앤드류 강: 왜 내가 톰 리의 이더리움 장기 전망 이론이 설득력이 없다고 생각하는가?
저자: Mechanism Capital 파트너 앤드류 강
번역: 아즈마, Odaily 스타 데일리
편집자주: 톰 리가 비트마인 이사회 의장으로 취임해 해당 DAT가 지속적으로 ETH를 매입하도록 주도한 이후, 그는 업계 최대의 ETH 강세론자로 자리매김했다. 최근 각종 공개 행사에서 톰 리는 다양한 논리를 들어 ETH 성장 전망을 반복 강조하며, 나아가 ETH의 공정 가치가 6만 달러여야 한다고 공공연히 주장하기도 했다.
그러나 모든 이들이 톰 리의 논리를 수용하는 것은 아니다. Mechanism Capital의 파트너 앤드류 강은 어제 밤 긴 글을 게시하며 톰 리의 견해를 공개적으로 반박하고, 후자를 "멍청이처럼 보인다"고 직설적으로 조롱하기도 했다.
참고로 앤드류 강은 올해 4월 시장 전반의 조정 국면에서 ETH가 1000달러 아래로 하락할 것이라고 예측했으며, 이후 ETH 상승 과정에서도 약세 관점을 언급한 바 있다…… 포지션은 머리를 결정한다. 따라서 그의 입장은 톰 리와 극단적인 대립을 이룰 가능성이 있으며, 독자들은 변증법적으로 접근하는 것이 좋겠다.
다음은 Andrew Kang의 원문 내용을 Odaily 스타 데일리에서 번역한 것이다.
내가 최근 읽은 금융 애널리스트들의 글 중 톰 리의 ETH 이론은 "최악 중 하나"에 속한다. 그의 주장을 하나씩 분석해보자. 톰 리의 이론은 주로 다음 몇 가지 요점에 기반하고 있다.
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스테이블코인과 RWA(리얼 월드 어셋) 채택;
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"디지털 석유" 비유;
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기관들이 ETH를 매수 및 스테이킹하여 자산 토큰화 네트워크의 보안을 제공함과 동시에 운영 자본으로 활용할 것;
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ETH가 모든 금융 인프라 기업의 총 시가총액과 동일해질 것;
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기술적 분석;
1. 스테이블코인과 RWA 채택
톰 리는 스테이블코인과 자산 토큰화 활동 증가가 거래량을 높이고, 결과적으로 ETH의 수수료 수익을 증가시킬 것이라고 주장한다. 표면적으로는 타당해 보이지만, 실제로 데이터를 몇 분만 살펴봐도 사실이 아님을 알 수 있다.
2020년 이후 토큰화 자산 가치와 스테이블코인 거래량은 100~1000배 성장했다. 그러나 톰 리의 주장은 이더리움의 가치 축적 메커니즘을 근본적으로 오해하고 있다. 그는 마치 네트워크 수수료가 비례적으로 증가할 것처럼 오도하지만, 실제 이더리움의 수수료 수익은 여전히 2020년 수준에 머물러 있다.
이러한 결과가 나타나는 이유는 다음과 같다.
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이더리움 네트워크는 업그레이드를 통해 거래 효율성을 지속적으로 개선하고 있다;
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스테이블코인과 자산 토큰화 활동은 다른 공개 블록체인으로 이동하고 있다;
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낮은 유동성 자산을 토큰화하더라도 발생하는 수수료는 미미하다—토큰화된 가치와 ETH 수익은 정비례하지 않는다. 누군가 1억 달러어치의 채권을 토큰화하더라도 2년에 한 번씩만 거래된다면, 이것이 ETH에 얼마나 많은 수수료를 가져다줄까? 아마 단 0.1달러에 불과할 것이며, 단건 USDT 거래가 발생시키는 수수료보다 훨씬 낮을 것이다.
당신은 수조 달러 규모의 자산을 토큰화할 수 있지만, 이러한 자산들이 자주 거래되지 않는다면, 이는 ETH 가치에 고작 10만 달러 정도만 추가될 수 있다.
블록체인 거래량과 수수료는 증가할까? 그렇다.
그러나 대부분의 수수료는 더 강력한 비즈니스 개발 팀을 갖춘 다른 블록체인들이 차지하게 될 것이다. 전통 금융 거래를 블록체인으로 옮기는 과정에서 다른 프로젝트들이 이미 이 기회를 포착하고 적극적으로 시장을 선점하고 있다. 솔라나, 아비트럼, 템포는 초기 성과를 거두었으며, 테더(Tether)조차도 두 개의 새로운 스테이블코인 블록체인(플라즈마 및 스테이블)을 지원하며 USDT 거래량을 자체 체인으로 이전하려 하고 있다.
2. "디지털 석유" 비유
석유는 본질적으로 상품이다. 인플레이션 조정 후의 실질 석유 가격은 지난 한 세기 동안 거의 같은 구간 내에서 유지되어 왔으며, 간헐적으로 변동이 있더라도 다시 원래 위치로 회귀한다.
나는 톰 리의 일부 주장, 즉 ETH가 일종의 상품으로 간주될 수 있다는 점에는 부분적으로 동의한다. 하지만 이것이 강세를 의미하지는 않는다. 톰 리가 여기서 정확히 무엇을 말하고자 하는지도 잘 모르겠다.
3. 기관들이 ETH를 매수 및 스테이킹하여 네트워크 보안과 운영 자본으로 활용할 것
대형 은행과 기타 금융기관들이 이미 ETH를 자사 재무제표에 매입했는가? 그렇지 않다.
그들 중 누군가 ETH 매입 계획을 발표했는가? 그것도 아니다.
은행들이 계속해서 에너지 비용을 지불해야 하기 때문에 기름 통을 비축할까? 그렇지 않다. 비용이 중요하지 않기 때문에 필요한 순간에만 지불할 뿐이다.
은행들이 자신들이 사용하는 자산 커스터디 기관의 주식을 매입할까? 그렇지 않다.
4. ETH가 모든 금융 인프라 기업의 총 시가총액과 동일해질 것
정말 할 말을 잃었다. 이것은 가치 축적에 대한 근본적 오해이며, 순전히 망상이다. 비판조차 하기 귀찮다.
5. 기술적 분석
사실 나는 기술적 분석을 매우 좋아하며, 객관적으로 볼 때 유의미한 정보를 제공한다고 생각한다. 안타깝게도 톰 리는 자신의 편견을 뒷받침하기 위해 기술적 분석이라는 이름 하에 마음대로 선을 그리는 것으로 보인다.
이 차트를 객관적으로 살펴보면, 가장 명백한 특징은 ETH가 수년간의 횡보 구간에 머물러 있다는 점이다—이는 지난 30년간의 원유 가격이 광범위한 박스권에서 움직인 것과 다를 바 없다—단순히 박스권 내에서 움직이고 있으며, 최근에는 상단 저항을 돌파하지 못하고 되돌아왔다. 기술적 관점에서 오히려 ETH는 하락 신호를 나타내며, 장기적으로 1000~4800달러 구간에서 지속적인 박스권 움직임을 이어갈 가능성도 배제할 수 없다.
어떤 자산이 과거에 포물선식 상승을 경험했다고 해서, 이러한 추세가 무한히 지속될 것이라는 보장은 없다.
장기 ETH/BTC 차트 역시 잘못 해석되고 있다. 분명히 수년간의 박스권에 머물고 있지만, 최근 3년간 전체적으로 하락 추세에 억눌려 있었으며, 최근 반등은 장기 지지선에 겨우 도달한 수준이다. 이러한 하락 추세는 이더리움의 스토리텔링이 포화 상태에 이르렀고, 기본적 요인이 평가 상승을 뒷받침하지 못하기 때문이다. 그리고 이러한 기본적 요인들은 현재까지 실질적인 변화가 없었다.
이더리움의 평가는 본질적으로 금융적 이해 부족의 산물이다. 공정하게 말하자면, 이러한 인식 편향은 상당한 시가총액을 떠받칠 수 있다(예: XRP). 하지만 그 지지력은 무한하지 않다. 거시 유동성이 일시적으로 ETH 시가총액을 유지해주고 있지만, 중대한 구조적 변화가 없는 한 지속적으로 부진한 실적을 기록할 가능성이 크다.
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Andrew Kang
