Coinbase 4분기 실적 분석: 연간 매출 72억 달러, 성장률은 고작 9%… 거래소의 황금기는 끝났는가?
글쓴이: David, TechFlow
2월 12일 미국 주식시장 종료 후, 코인베이스(Coinbase)는 2025년 4분기 및 연간 실적 보고서를 공개했다.
연간 매출은 72억 달러로, 전년 대비 9% 증가했다. 그다지 나쁘지 않아 보이지만, 작년 동기 성장률은 115%였다. 4분기 단일 분기 매출은 17.8억 달러로, 전년 동기 대비 21.6% 감소했으며 월스트리트의 예상치(18.5억 달러)에도 못 미쳤다. 주당 순이익(EPS)은 0.66달러로 시장 예상치(1.05달러)보다 37% 낮았다.
시장은 이미 이 실적에 대한 기대를 주가에 반영해 놓았다.
COIN 주가는 당일 141달러로 마감했으며, 지난해 7월 기록한 고점(445달러) 대비 68% 하락했다. 장후 거래 시간에는 일시적으로 134달러까지 떨어져 최근 52주 신저점을 경신했다.
그러나 같은 날 발표된 주주 서한에서는 코인베이스가 ‘사상 최고’라는 표현을 곳곳에 채웠다:
연간 거래량이 두 배로 늘었고, 암호화폐 거래 시장 점유율도 두 배로 확대되었으며, USDC 보유액은 사상 최고를 기록했고, 유료 구독 사용자 수는 100만 명에 육박했다.
최고경영자(CEO) 브라이언 암스트롱(Brian Armstrong)은 이후 실적 발표 전화 회의에서 “2025년은 강력한 한 해였다”며, 코인베이스가 이미 중요한 위치를 차지했다고 밝혔다.
다만 실적 발표 당일 코인베이스 플랫폼에서 기술 장애가 발생해 일부 사용자가 수 시간 동안 정상적인 거래 및 송금을 수행하지 못했다. 공식 입장은 문제 원인을 조사 중이며 사용자 자산 안전성에는 문제가 없다는 것이었다. 그러나 실적 발표일과 맞물린 이 시점은 다소 민감한 상황이었다.
사상 최고 기록으로 가득 찬 실적 보고서와 동시에 52주 신저점을 기록한 주가. 코인베이스의 2025년은 두 개의 얼굴을 동시에 드러냈다.
본 기사는 코인베이스의 주주 서한, 실적 발표 전화 회의 내용 및 공개 시장 데이터를 종합해 이러한 모순적인 실적 보고서를 분석한다.
거래량은 두 배로 늘었지만, 벌어들인 수익은 줄었다
모순은 거래량부터 시작된다.
2025년 한 해 동안 코인베이스 플랫폼 전체 거래량은 5.2조 달러에 달해 전년 대비 156% 급증했다. 암호화폐 거래 시장 점유율 역시 3.2%에서 6.4%로 두 배로 확대됐다. 이 두 지표 모두 코인베이스 상장 이래 최고 수준이다.
그러나 거래 수익은 41억 달러에 불과했고, 전년 대비 증가율은 고작 2%에 그쳤다.
거래량은 1.5배 이상 증가했지만, 수익은 거의 제자리걸음이다. 그 이유는 단건 거래 수수료율이 하락했기 때문이다.
코인베이스는 2025년 8월 디리빗(Deribit) 인수를 완료했는데, 이 29억 달러 규모의 인수는 암호화폐 업계 역사상 최대 규모의 인수합병(M&A)이었다. 디리빗은 세계 최대 암호화폐 옵션 거래소로, 막대한 파생상품 거래량을 가져왔으나, 파생상품의 단건 수수료율은 현물 거래에 비해 훨씬 낮다.
즉, 거래량의 ‘사상 최고’ 기록에는 다소 물이 섞여 있다. 규모는 커졌지만, 단위 수익은 얇아졌다.
4분기 단일 분기 실적을 살펴보면, 거래 수익은 9.83억 달러로, 6분기 만에 처음으로 10억 달러 아래로 떨어졌다. 전년 동기 대비 36.8% 감소한 수치다. 배경은 BTC가 지난해 10월 약 12.6만 달러의 사상 최고치에서 Q4 말 9만 달러 근처까지 하락한 것이다.
2026년 들어 하락세는 더욱 가속화되어, 2월 초에는 일시적으로 6만 달러 아래로 떨어지기도 했다.
암호화폐 시장 전체 시가총액은 Q4 기준 전분기 대비 11% 축소되었고, 변동성도 하락하며 개인 투자자의 거래 의욕이 뚜렷이 위축됐다.
잭스(Zacks) 데이터에 따르면, Q4 소비자 측 현물 거래량은 590억 달러, 기관 측은 2370억 달러였다. 기관은 거래량을 유지했지만, 개인 투자자들은 시장에서 철수하고 있었다.
구독 수익은 이전 호황기 정점의 5.5배, 하지만 성장세는 둔화되고 있다
다행히 다른 항목에서는 좋은 소식이 있다.
구독 및 서비스 수익은 연간 28억 달러로, 전년 대비 23% 증가했으며, 2021년 호황기 정점 대비 5.5배 수준이다. 이 부문은 현재 순매출의 41%를 차지한다.
세부적으로 보면, 스테이블코인 관련 수익이 가장 큰 기여를 했다.
Q4 스테이블코인 관련 수익은 3.64억 달러로 전년 동기 대비 61.2% 증가했다. 플랫폼 내 USDC 평균 보유액은 178억 달러에 달했고, Q4 USDC 총 시가총액 평균은 약 760억 달러였다.
Coinbase는 USDC 이자 수익 및 유통 수수료에서 일정 비율을 수취하는데, 이 수익은 사용자의 거래 활동에 의존하지 않으며, 일종의 ‘예금 이자 받기’ 모델에 가깝다.
Coinbase One 유료 구독 사용자는 2025년 말 기준 약 97.1만 명에 육박했으며, 3년간 3배 성장했다. 연간 수익이 1억 달러를 넘는 제품은 총 12개이며, 이 중 6개는 2.5억 달러, 2개는 10억 달러를 넘는다.
하지만 Q4 구독 및 서비스 수익은 7.27억 달러로 전분기 대비 3% 감소했다. 또한 경영진은 향후 구독 수익 전망에 대해 낙관적이지 않은 입장을 밝혔다.
실적 발표 전화 회의에서 최고재무책임자(CFO) 알레시아 하스(Alesia Haas)는 2026년 1분기 구독 및 서비스 수익 전망치를 5.5억~6.3억 달러로 제시했는데, 이는 방금 지난 Q4보다 더 낮은 수준이다.
그녀가 언급한 주요 원인은 두 가지다. 첫째, 연방준비제도(Fed)가 지난해 10월과 12월 각각 기준금리를 25bp 인하함에 따라 USDC 이자 수익률이 하락했고, 둘째, 최근 암호자산 가격이 지속 하락하면서 스테이킹 관련 수익이 타격을 입었다는 것이다.
암스트롱 CEO 역시 전화 회의에서 코인베이스가 ‘모든 것을 거래할 수 있는 거래소(Everything Exchange)’를 건설 중이라고 밝혔다.
구독 수익은 이 이야기의 새로운 핵심 축이다. 그러나 암호화폐 추운 겨울(암호화폐 시장 침체기)의 검증을 받는 지금, 이 축 역시 흔들리고 있다.
손실 규모는 크지만, 사업 자체가 부진해서는 아니다
미국 일반공인회계기준(GAAP)에 따른 Q4 순손실은 6.67억 달러였다. 전년 동기에는 13억 달러의 순이익을 기록했다.
손실의 대부분은 사업 자체에서 비롯된 것이 아니다. 두 가지 미실현 투자 손실이 이익 계산서를 크게 압박했다.
첫 번째는 암호화폐 투자 포트폴리오의 시가평가 손실로, 7.18억 달러에 달한다.
코인베이스는 2025년 내내 BTC를 꾸준히 매수해 연간 보유량을 두 배로 늘렸으며, 매주 정기적으로 BTC를 매입했다. 이 전략은 BTC가 사상 최고치에서 절반 수준으로 하락한 분기에는 계정상 손실이 적지 않았다.
두 번째는 전략적 투자 손실로, 3.95억 달러에 달한다. 이 손실의 상당 부분은 코인베이스가 보유한 서클(Circle) 주식에서 비롯된 것이다. 서클은 USDC 발행사이자 코인베이스의 가장 중요한 파트너 중 하나다.
서클 주가는 Q4 동안 약 40% 하락했고, 이는 코인베이스의 투자 포트폴리오 평가액을 직접적으로 압박했다.
이 두 손실을 합치면 11억 달러를 넘는다. 다만 이는 모두 ‘미실현’ 손실로, 아직 자산을 매도하지는 않았고 단지 시장 가격에 따라 재평가한 것일 뿐이다. BTC 가격이 다시 오르면 이 손실은 반전될 수 있다.
이러한 투자 변동성을 제외한 조정 후 EBITDA(이자·세금·감가상각·상각을 제외한 이익, 일반적으로 기업의 핵심 사업 수익성을 측정하는 지표)는 5.66억 달러, 조정 후 순이익은 1.78억 달러다.
이 기준으로 보면 코인베이스는 이미 12분기 연속 흑자를 기록 중이다.
여기에는 구조적 모순이 숨어 있다. 코인베이스는 한편으로는 거래소 사업을 운영하면서, 다른 한편으로는 자산 보유자로서의 역할도 수행하고 있다. 즉, 코인베이스의 대차대조표에는 막대한 양의 BTC 및 기타 암호화폐 관련 투자가 기재되어 있다.
호황기에는 이것이 수익 증폭기 역할을 했고, 2024년의 13억 달러 순이익 중 상당 부분은 투자 수익에서 비롯됐다. 그러나 불황기가 되면 동일한 논리가 반대로 작용해 코인베이스를 괴롭힌다.
CFO 하스는 전화 회의에서 이 문제를 회피하지 않았다. 그녀는 현재 가격 환경에서 코인베이스가 “BTC 주간 매수량을 소폭 증가시켰다”고 밝혔다.
이 말을 직역하면: “가격이 떨어졌지만, 우리는 오히려 더 많이 매수하고 있다.”
이 태도는 스트래티지(구 마이크로스트래티지)의 전략과 유사하며, 모두 자사의 대차대조표를 활용해 BTC의 장기 가치를 베팅하는 것이다.
다만 스트래티지는 이를 핵심 사업으로 삼는 반면, 코인베이스는 이를 부업으로 간주한다. 그러나 BTC 가격이 약 50% 하락했을 때는 부업도 실적 보고서 전반에 영향을 미칠 정도로 중요해진다.
마지막으로, 실적 보고서에 따르면 코인베이스의 연말 현금 및 현금성 자산은 113억 달러다. 자금 사정은 여유롭지만, 계속 BTC를 매수하다 보니 손실도 계속 누적되면서 긴장감은 커지고 있다.
코인베이스는 도대체 무엇이 되고 싶은가?
암호화폐 거래소는 피할 수 없는 숙명을 안고 있다:
호황기에는 수익이 폭발적으로 늘고, 불황기에는 수익이 반토막 난다. 코인베이스는 상장 4년 동안 매번 이 리듬을 반복해왔다.
2025년, 경영진은 이 시ценари오를 바꾸려는 시도를 했다.
암스트롱 CEO는 실적 발표 전화 회의에서 반복적으로 ‘모든 것을 거래할 수 있는 거래소(Everything Exchange)’라는 용어를 언급했다. 그는 코인베이스를 단순한 암호화폐 거래소가 아니라, 어떤 자산이든 거래 가능한 플랫폼으로 만들고 싶어 한다.
사실 몇 가지 조치는 이미 실행에 옮겨졌다.
지난해 Q4, 코인베이스는 모든 사용자에게 예측시장(Prediction Market) 기능을 전면 개방했다. 사용자는 스포츠 경기 결과나 정치 선거 등 현실 세계의 다양한 결과에 베팅할 수 있다. 올해 2월에는 약 1만 개의 미국 주식 코드를 플랫폼에 상장할 계획이다.
암스트롱 CEO는 전화 회의에서 올해 1분기 예측시장 및 금·은 거래량이 모두 사상 최고치를 기록했다고 밝혔다.
이처럼 새롭게 도입된 상품군의 의미는, 그것들의 거래량이 암호화폐 시장의 등락과 무관하게 움직인다는 데 있다.
BTC가 50% 하락하더라도, 사용자는 여전히 코인베이스에서 테슬라 주식을 거래하거나 슈퍼볼 결과를 예측할 수 있다. 수익원이 다양해질수록 암호화폐 사이클에 대한 의존도는 낮아진다.
또 다른 주요 조치는 디리빗 인수다.
파생상품 부문에서 코인베이스는 2025년 8월 29억 달러에 디리빗을 인수해 글로벌 암호화폐 옵션 시장의 약 80% 점유율을 확보했다. 기존의 선물 및 영구계약(퍼페추얼 컨트랙트) 사업을 포함하면, 코인베이스는 이제 완전한 파생상품 상품 라인업을 갖추게 되었다.
스테이블코인은 암스트롱 CEO가 ‘두 번째 킬러 애플리케이션’이라고 부르는 분야다. 플랫폼 내 USDC 보유액은 Q4에 사상 최고치를 기록했고, 스테이블코인 관련 수익은 전년 동기 대비 61% 이상 증가했다.
그는 더 나아가 먼 미래의 비전까지 제시했다:
AI 에이전트가 향후 기본 결제 수단으로 스테이블코인을 사용하게 될 것이며, 코인베이스 산하의 베이스(Base) 체인이 바로 그 진입점이 될 것이라고 말했다.
주식, 파생상품, 예측시장, 스테이블코인, AI 인프라. 코인베이스는 2025년 거의 모든 가능성을 열어놓았으며, 연간 10건의 인수 또는 인재 인수를 완료했다.
이른바 ‘모든 것을 거래할 수 있는 거래소’의 청사진은 이미 그려졌다. 그러나 불황기는 이런 전환을 검증하기에 가장 적합한 시기다. 그런데 주목할 만한 사소한 세부 사항이 하나 있다:
실적 발표 전후로, 몬네스 크레스피 하르트(Monness Crespi Hardt)는 코인베이스에 대한 투자의견을 ‘매수(Buy)’에서 ‘매도(Sell)’로 직접 하향 조정했다. 이유는 시장이 암호화폐 불황기의 지속 기간을 과소평가하고 있다는 점이었다.
반면, 35명의 애널리스트 중 23명은 여전히 ‘매수’ 의견을 유지하고 있으며, 합의된 목표 주가는 326달러로, 현재 주가 대비 100% 이상의 상승 잠재력을 시사한다.
상승론자와 하락론자는 동일한 질문에 베팅하고 있다: 코인베이스의 전환이 사이클을 앞질러갈 수 있을까?
거래소의 최고 호황기는 아마도 지났을지도 모른다. 그러나 매출이 두 배로 늘고, 별다른 노력 없이 수익을 올리던 그런 시절은 거의 확실히 돌아오지 않을 것이다. 코인베이스도 이를 잘 알고 있기 때문에, ‘모든 것을 거래할 수 있는 거래소’로의 전환을 그렇게도 급하게 추진하는 것이다.
암호화폐 가격이 절반으로 떨어지고, 개인 투자자들이 시장에서 빠져나가며, 거래 수수료율이 하락하는 상황에서, 이처럼 새로 개척한 분야들은 진정한 수익 엔진이 될 것인가, 아니면 단지 호황기 동안 이야기를 키우기 위한 장식일 뿐인가?
그 답은 앞으로 2~3분기 후 실적 발표를 통해야 비로소 확인할 수 있을 것이다.
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