저점 매수 전, 시장의 두 가지 조정 유형을 먼저 이해하세요
저자: 토드 웬닝(Todd Wenning)
번역·편집: TechFlow
TechFlow 리드: 학술 금융 이론은 위험을 시스템적 위험과 특질적 위험으로 구분합니다. 마찬가지로 주식의 하락(청산가에서 최고점까지의 백분율 감소)도 두 가지 유형으로 나뉩니다: 시장에 의해 유발되는 시스템적 하락(예: 2008년 금융위기)과 기업 고유의 특질적 하락(예: 현재 AI에 대한 우려로 인한 소프트웨어 주식 폭락).
토드 웬닝은 팩트셋(FactSet) 사례를 들어 설명합니다. 시스템적 하락 시에는 행동적 우위(시장 회복을 차분히 기다리는 능력)를 활용할 수 있지만, 특질적 하락 시에는 분석적 우위—즉, 시장보다 10년 후 해당 기업의 미래상을 더 정확히 파악하는 능력—가 필요합니다.
AI가 소프트웨어 업종에 충격을 주는 지금, 투자자들은 이것이 단순한 일시적 시장 공포인지, 아니면 실제로 ‘보호막(moat)’이 붕괴되고 있는지를 반드시 구분해야 합니다.
미세한 분석이 요구되는 문제에 대해 둔감한 행동 기반 해결책을 적용해서는 안 됩니다.
전문은 다음과 같습니다:
학술 금융 이론에 따르면 위험은 두 가지 유형으로 구분됩니다: 시스템적 위험과 특질적 위험입니다.
- 시스템적 위험은 피할 수 없는 시장 위험입니다. 이 위험은 분산 투자로 제거할 수 없으며, 투자자가 보상받을 수 있는 유일한 위험 유형입니다.
- 반면 특질적 위험은 특정 기업에 한정된 위험입니다. 상관관계가 낮은 다양한 사업을 저렴하게 포트폴리오에 포함시킬 수 있으므로, 이러한 위험을 감수하더라도 보상은 받지 못합니다.
현대 포트폴리오 이론에 대해서는 나중에 논의하기로 하고, 우선 시스템적-특질적 프레임워크는 다양한 유형의 하락(투자 최고점에서 최저점까지의 백분율 하락)을 이해하고, 투자자로서 기회를 어떻게 평가해야 할지를 파악하는 데 매우 유용합니다.
우리가 처음 가치 투자 책을 읽기 시작할 때부터, 우리는 좌절한 ‘시장 선생님(Mr. Market)’이 주식을 대량 매도할 때 그 기회를 활용하라고 배웠습니다. 만약 우리가 그가 이성을 잃었을 때 오히려 침착함을 유지한다면, 우리는 강인한 가치 투자자임을 스스로 입증하게 될 것입니다.
하지만 모든 하락이 동일한 것은 아닙니다. 일부는 시장에 의해 유발되는(시스템적) 하락이고, 또 다른 일부는 특정 기업에 국한된(특질적) 하락입니다. 손을 대기 전에, 당신이 직면한 하락 유형이 무엇인지 반드시 알아야 합니다.
제너레이티브 AI(Gemini) 생성 이미지
최근 AI에 대한 우려로 인해 발생한 소프트웨어 주식 매도 사태는 바로 이를 잘 보여줍니다. 팩트셋(FactSet)(FDS, 파란색)과 S&P 500 지수(스파이(SPY) ETF로 측정, 주황색) 간 20년간 하락 역사 비교를 살펴보겠습니다.
출처: Koyfin, 2026년 2월 12일 기준
팩트셋은 금융위기 당시의 하락은 주로 시스템적이었습니다. 2008–2009년 당시 전체 시장은 금융 시스템의 내구성에 대해 걱정했고, 팩트셋 역시 이 우려에서 예외가 되지 못했습니다. 특히 팩트셋은 금융 전문가들에게 제품을 판매하기 때문입니다.
당시 주가 하락은 팩트셋의 경제적 보호막과 거의 무관했으며, 오히려 금융 시스템이 붕괴될 경우 팩트셋의 보호막이 어느 정도 의미가 있을지에 대한 불확실성에서 비롯된 것이었습니다.
2025–2026년 팩트셋의 하락은 반대 상황입니다. 여기서 우려는 거의 전적으로 팩트셋의 보호막 및 성장 가능성, 그리고 급속히 진화하는 AI 역량이 소프트웨어 산업의 가격 결정권을 위협한다는 일반적인 우려에 집중되어 있습니다.
시스템적 하락에서는 시간 기반 차익거래(time arbitrage) 베팅을 보다 타당하게 수행할 수 있습니다. 역사적으로 보면 시장은 종종 반등하며, 견고한 보호막을 갖춘 기업은 오히려 이전보다 더 강해질 수도 있습니다. 따라서 다른 사람들은 공포에 휩쓸릴 때 당신이 인내심을 갖고 기다릴 여유와 용기가 있다면, 강한 심리적 인내력을 바탕으로 행동적 우위를 활용할 수 있습니다.
사진: Unsplash의 워커 펜턴(Walker Fenton)
그러나 특질적 하락에서는 시장이 당신에게 사업 자체에 문제가 있음을 알립니다. 특히 이는 해당 사업의 종말 가치(terminal value)가 점차 불확실해지고 있음을 암시합니다.
따라서 특질적 하락을 활용하려면 행동적 우위 외에도 분석적 우위가 필요합니다.
성공하려면, 시장 가격이 현재 암시하는 것보다 10년 후 해당 기업의 모습을 더 정확히 그려낼 수 있어야 합니다.
비록 당신이 해당 기업을 잘 알고 있다고 해도, 이는 결코 쉬운 일이 아닙니다. 주식은 대개 이유 없이 시장 대비 50%나 하락하지 않습니다. 많은 과거 안정적인 보유자들—심지어 당신이 그들의 심층적 연구를 존경해 온 몇몇 투자자들조차—이러한 하락이 일어나도록 하기 위해 결국 매도를 선택해야 했습니다.
당신이 특질적 하락 기간 중 매수자로 개입하려면, 왜 이처럼 정보에 정통하고 신중했던 투자자들이 매도한 것이 잘못되었는지, 그리고 왜 당신의 비전이 옳은지를 설명할 수 있는 답을 반드시 가져야 합니다.
믿음과 오만 사이에는 단 하나의 미세한 선만 존재할 뿐입니다.
당신이 하락 중인 주식을 보유하고 있든, 혹은 그 중 새로운 포지션을 취하려 하든, 중요한 것은 당신이 어떤 유형의 베팅을 하고 있는지를 명확히 인식하는 것입니다.
특질적 하락은 가치 투자자들을 유혹하여 기회를 찾게 만들 수 있습니다. 하지만 모험을 감수하기 전에, 당신이 미세한 분석이 필요한 문제에 대해 둔감한 행동 기반 해결책을 적용하고 있는 것은 아닌지 꼭 확인하세요.
인내심을 갖고, 집중력을 유지하세요.
토드
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