TVL, volume des transactions, contrats ouverts, comment utiliser les données DeFi pour trouver le prochain projet à succès ?
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TVL, volume des transactions, contrats ouverts, comment utiliser les données DeFi pour trouver le prochain projet à succès ?
Les données on-chain ne sont pas seulement une percée dans l'évaluation des actifs cryptographiques, mais aussi une révolution pour l'ensemble du domaine des données financières.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur :Patrick Scott | Dynamo DeFi
Compilé par : TechFlow
Par le passé, l'analyse des actifs cryptographiques tournait principalement autour des graphiques, des cycles de spéculation et des récits. Cependant, à mesure que l'industrie mûrit, les performances réelles deviennent plus importantes que les promesses vides. Vous avez besoin d'un filtre pour vous aider à extraire les signaux véritablement précieux de la masse d'informations.
Heureusement, ce filtre existe déjà : il s'appelle les fondamentaux on-chain (Fondamentaux Onchain).
Les fondamentaux on-chain offrent un avantage structurel à la finance décentralisée (DeFi) par rapport à la finance traditionnelle (TradFi). Ce n'est pas seulement l'une des nombreuses raisons pour lesquelles "la DeFi l'emportera", c'est aussi un élément central que toute personne souhaitant investir dans ce secteur doit comprendre.
Au cours des quatre dernières années, je me suis plongé dans l'étude des métriques DeFi, d'abord en tant que chercheur, puis en rejoignant l'équipe de DefiLlama. Cet article résume certains des cadres d'analyse les plus utiles que j'ai appris durant cette période, dans l'espoir de vous aider à commencer à utiliser ces outils.
Source : https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true
Pourquoi les indicateurs DeFi sont-ils importants ?
Les données on-chain ne sont pas seulement une avancée pour l'évaluation des actifs cryptographiques, elles représentent une révolution dans le domaine des données financières dans son ensemble.
Pensez à la façon dont les investisseurs traditionnels évaluent une entreprise : ils doivent attendre la publication des résultats trimestriels. Aujourd'hui, certains proposent même de passer d'une publication trimestrielle à semestrielle.
En comparaison, les données financières des protocoles DeFi sont disponibles en temps réel. Des sites comme DefiLlama mettent à jour ces données quotidiennement, voire toutes les heures. Si vous voulez suivre les revenus à la minute près, vous pouvez même interroger directement les données de la blockchain (bien qu'un niveau de détail aussi fin puisse être peu significatif, l'option existe).
C'est une révolution en matière de transparence. Lorsque vous achetez des actions d'une entreprise cotée, vous dépendez des données financières publiées par la direction après vérification par des comptables, avec souvent des retards de plusieurs semaines ou mois. Lorsque vous évaluez un protocole DeFi, vous lisez directement les transactions qui se produisent en temps réel sur un registre immuable.
Bien sûr, tous les projets cryptographiques n'ont pas de données fondamentales dignes d'être suivies. Par exemple, pour de nombreux "memecoins" ou projets "vapeur" avec seulement un livre blanc et un groupe Telegram, l'analyse fondamentale n'est pas d'une grande aide (bien que d'autres indicateurs comme le nombre de détenteurs puissent fournir quelques indices).
Mais pour les protocoles qui génèrent des frais, accumulent des dépôts et distribuent de la valeur aux détenteurs de jetons, leur fonctionnement laisse des traces de données qui peuvent être suivies et analysées, souvent avant même que les récits de marché ne se forment.
Par exemple, la liquidité de Polymarket a augmenté pendant des années, une tendance qui a commencé bien avant que les marchés de prédiction ne deviennent un sujet d'actualité.
Source : https://defillama.com/protocol/polymarket
L'explosion du prix du jeton HYPE l'été dernier était précédée par des revenus élevés et soutenus.
Source : https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly
Ces indicateurs signalaient déjà la direction future, il suffisait de savoir où chercher.
Analyse des indicateurs clés
Commençons par les indicateurs clés à connaître pour investir en DeFi.
TVL (Valeur Totale Bloquée, Total Value Locked)
Le TVL mesure la valeur totale des actifs déposés dans les contrats intelligents d'un protocole.
- Pour les plateformes de prêt, le TVL comprend les collatéraux et les actifs fournis.
- Pour les échanges décentralisés (DEX), le TVL fait référence aux dépôts dans les pools de liquidité.
- Pour un réseau blockchain, le TVL est la somme des valeurs bloquées de tous les protocoles déployés sur ce réseau.
Source : https://defillama.com/
Dans la finance traditionnelle (TradFi), le TVL est similaire à l'actif sous gestion (AUM, Assets Under Management). Les fonds spéculatifs signalent leur AUM pour montrer le montant total que les clients leur ont confié. Le TVL joue un rôle similaire, reflétant le montant total que les utilisateurs ont déposé dans le protocole, indiquant la confiance des utilisateurs dans ses contrats intelligents.
Cependant, l'indicateur TVL a fait l'objet de nombreuses critiques au fil des ans, certaines étant justifiées.
- Le TVL ne mesure pas l'activité. Un protocole peut avoir des dépôts de plusieurs milliards de dollars mais générer presque aucun frais.
- Le TVL est fortement corrélé au prix des jetons. Si le prix de l'ETH baisse de 30%, le TVL de tous les protocoles détenant de l'ETH baissera proportionnellement, même sans retraits réels.
Étant donné que la plupart des dépôts DeFi sont des jetons volatils, le TVL est sensible aux fluctuations de prix. Par conséquent, les observateurs avisés combinent les entrées nettes en dollars (USD Inflows) et le TVL pour distinguer les changements de prix de l'activité de dépôt réelle. Les entrées nettes en dollars sont calculées en déterminant le changement de solde (multiplié par le prix) pour chaque actif entre deux jours consécutifs et en les additionnant. Par exemple, un protocole avec 100% de TVL en ETH verrait son TVL baisser de 20% si le prix de l'ETH baisse de 20%, mais ses entrées nettes en dollars seraient de 0 $.
Néanmoins, lorsque le TVL est présenté à la fois en dollars et en jetons, et combiné avec des indicateurs d'activité ou de productivité, il conserve de la valeur. Le TVL reste un outil important pour mesurer la confiance dans un protocole et l'ampleur de l'ensemble du secteur DeFi. Il ne faut simplement pas le confondre avec une mesure complète de l'évaluation.
Frais, Revenus et Revenus des Détenteurs
En DeFi, la définition de ces termes diffère de la comptabilité traditionnelle, ce qui peut prêter à confusion.
- Frais (Fees) : Du point de vue de l'utilisateur, les frais sont le coût que vous payez pour utiliser un protocole. Par exemple, lorsque vous effectuez un échange sur un DEX, vous payez des frais de transaction. Ces frais peuvent aller entièrement aux fournisseurs de liquidité, ou une partie peut revenir au protocole. Les frais représentent le montant total payé par les utilisateurs, quel que soit leur destination finale. En finance traditionnelle, cela équivaut aux revenus bruts (Gross Revenue).
- Revenus (Revenue) : Les revenus font référence à la part des bénéfices du protocole. C'est-à-dire, parmi tous les frais payés par les utilisateurs, combien le protocole conserve-t-il réellement ? Ces revenus peuvent aller au trésor du protocole, à l'équipe ou aux détenteurs de jetons. Les revenus n'incluent pas les frais alloués aux fournisseurs de liquidité ; considérez-les comme le bénéfice brut (Gross Income) du protocole.
- Revenus des Détenteurs (Holders Revenue) : Il s'agit d'une définition plus étroite, ne suivant que la partie des revenus distribuée aux détenteurs de jetons via des rachats, des brûlages de frais ou des distributions directes de mise en jeu. En finance traditionnelle, cela ressemble à une combinaison de dividendes et de rachats d'actions.
Ces distinctions sont cruciales pour l'évaluation. Certains protocoles peuvent générer des frais importants, mais avoir des revenus minimes parce que presque tous les frais sont alloués aux fournisseurs de liquidité.
DefiLlama a désormais publié des états des revenus complets pour de nombreux protocoles. Ces états, mis à jour automatiquement à partir des données on-chain, décomposent les revenus en différentes lignes et redéfinissent ces indicateurs dans un langage comptable standard.
Source : https://defillama.com/protocol/aave
Ces états des revenus sont accompagnés de visualisations des flux de trésorerie, montrant comment l'argent circule des utilisateurs vers le protocole, puis est distribué aux différentes parties prenantes. Ces informations valent la peine d'être explorées si vous voulez approfondir le modèle économique d'un projet spécifique.
Source : https://defillama.com/protocol/aave
Volume (Volume)
Le volume est utilisé pour suivre l'ampleur de l'activité de trading.
- Volume DEX : Compte tous les échanges de paires sur les échanges décentralisés (DEX).
- Volume Perpétuel (Perp Volume) : Compte le volume total de trading sur toutes les plateformes de trading à contrat perpétuel.
Source : https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h
Le volume est une mesure clé de l'engagement global du marché cryptographique. Lorsque les gens utilisent activement des actifs numériques, ils effectuent des transactions. Les pics de volume sont souvent associés à des changements d'intérêt sur le marché, qu'il s'agisse d'une hausse euphorique ou d'une vente de panique.
Le volume des contrats perpétuels a considérablement augmenté par rapport aux cycles précédents. En 2021, les échanges de contrats perpétuels étaient à peine présents. Aujourd'hui, des plateformes comme Hyperliquid, Aster et Lighter traitent des milliards de dollars de volume quotidien. En raison de cette croissance rapide, les comparaisons avec des données historiques antérieures ont une utilité limitée. Par exemple, comparer le volume perpétuel actuel à celui de 2021 ne fait que montrer que le secteur s'est développé, sans plus.
Au sein d'une catégorie, la tendance de l'évolution des parts de marché est plus importante que le volume absolu. Par exemple, si un DEX perpétuel voit sa part de marché passer de 5% à 15%, même si son volume absolu diminue, cela indique une amélioration réelle de sa position sur le marché. La bibliothèque de tableaux de bord personnalisés de DefiLlama propose de nombreux graphiques de parts de marché qui valent le coup d'œil.
Open Interest (Intérêt Ouvert)
L'Open Interest est la valeur totale des contrats à terme ouverts qui n'ont pas été clôturés ou liquidés. Pour les DEX de contrats perpétuels, l'Open Interest représente toutes les positions qui n'ont pas été fermées ou liquidées.
Source : https://defillama.com/open-interest
L'Open Interest est une mesure importante de la liquidité des plateformes de produits dérivés. Il reflète le capital total déployé dans les positions perpétuelles actuellement actives.
Cet indicateur peut s'effondrer rapidement pendant les périodes de volatilité du marché. Une vague massive de liquidations peut effacer l'Open Interest en quelques heures. Suivre la récupération après de tels événements permet d'observer si une plateforme peut attirer à nouveau de la liquidité, ou si les capitaux ont migré de façon permanente vers d'autres plateformes.
Capitalisation Boursière des Stablecoins (Stablecoin Market Cap)
Pour un réseau blockchain, la capitalisation boursière des stablecoins est la valeur totale de tous les stablecoins déployés sur ce réseau.
Source : https://defillama.com/stablecoins/chains
La capitalisation boursière des stablecoins est un indicateur clé des entrées de capitaux. Contrairement au TVL, qui est affecté par la volatilité des prix des jetons, les stablecoins représentent des dollars réels (ou leur équivalent) que les utilisateurs ont véritablement injectés dans la chaîne via des ponts. Par exemple, si la capitalisation boursière des stablecoins sur une chaîne passe de 3 milliards à 8 milliards de dollars, cela signifie que 5 milliards de dollars de capitaux réels sont entrés dans cet écosystème.
Depuis octobre 2023, environ 1800 milliards de dollars sont entrés sur le marché cryptographique sous forme de stablecoins. Une partie de cette somme a inévitablement alimenté la DeFi, stimulant la croissance du TVL, l'augmentation des volumes et la génération de frais. Les flux de stablecoins sont similaires aux entrées de capitaux dans l'économie d'un pays ; une augmentation de l'offre de stablecoins signifie de nouveaux capitaux entrants, tandis qu'une diminution indique une sortie de capitaux.
Revenus des Applications et Frais des Applications (App Revenue & App Fees)
Les revenus et frais des applications sont des indicateurs au niveau de la chaîne, qui agrègent les revenus et frais générés par toutes les applications déployées sur cette chaîne, à l'exclusion des stablecoins, des protocoles de liquid-staking et des frais de Gas.
Je les considère comme le "PIB" de la blockchain, montrant l'ampleur de l'activité économique réelle qui se produit dans son écosystème.
Les indicateurs de revenus sont parmi les données les plus difficiles à falsifier, car ils nécessitent que les utilisateurs dépensent réellement de l'argent. Cela en fait un indicateur à fort signal pour juger du niveau d'activité d'un écosystème DeFi.
Il est important de noter que vous ne pouvez pas valoriser une chaîne sur la base des revenus des applications, car valoriser sur la base de revenus non directement liés à un actif n'a pas de sens. Les revenus et frais des applications sont plus adaptés pour diagnostiquer si une chaîne est en croissance, plutôt que pour l'évaluer.
Comment interpréter efficacement ces indicateurs ?
Comprendre les indicateurs individuels est la première étape, mais pour les utiliser efficacement, il faut un cadre d'analyse. Je tends à utiliser l'approche en trois étapes suivante :
- Prioriser une croissance soutenue et stable.
- Suivre à la fois les indicateurs de stock et de flux.
- Prendre en compte l'impact des déblocages de jetons et des incitations.
1. Prioriser une croissance soutenue et stable
Les protocoles dont les graphiques de revenus montrent un pic temporaire suivi d'un effondrement rapide ne démontrent pas une création de valeur durable. J'ai vu d'innombrables protocoles établir un record de revenus une semaine, pour disparaître un mois plus tard.
Ce qui compte vraiment, c'est une croissance stable sur une période prolongée. Par exemple, un protocole dont les revenus mensuels passent progressivement de 500 000 $ à 2 millions de dollars sur six mois montre une croissance durable. Un protocole dont les revenus bondissent soudainement à 5 millions de dollars une semaine, puis retombent rapidement à 300 000 $, est probablement une anomalie éphémère.
Dans l'industrie cryptographique, le temps passe beaucoup plus vite que sur les marchés traditionnels. Ici, un mois de croissance soutenue équivaut à peu près à un trimestre sur les marchés traditionnels. Si les revenus d'un protocole augmentent de façon constante pendant six mois, considérez-le comme une entreprise avec six trimestres consécutifs de croissance des bénéfices. Cette performance mérite l'attention.
2. Suivre à la fois les indicateurs de stock et de flux
- Indicateurs de Stock (Stock Metrics) : Comme le TVL, l'Open Interest, la capitalisation des stablecoins, le trésor, etc., vous indiquent combien de capitaux sont déposés dans le protocole.
- Indicateurs de Flux (Flow Metrics) : Comme les Frais, les Revenus, le Volume, etc., vous indiquent le niveau d'activité réel dans le protocole.
Les deux sont tout aussi importants.
L'activité est plus facile à fabriquer. Par exemple, un protocole peut gonfler artificiellement son volume grâce à des incitations ou du "wash trading", et ces pics temporaires ne sont pas rares. La liquidité, en revanche, est difficile à fabriquer. Pour que les utilisateurs déposent réellement des fonds et les laissent à long terme, le protocole doit avoir une utilité réelle ou offrir des rendements attractifs.
Lors de l'évaluation de tout protocole, analysez au moins un indicateur de stock et un indicateur de flux. Par exemple :
- Pour un DEX perpétuel, choisissez l'Open Interest et le Volume.
- Pour un protocole de prêt, choisissez le TVL et les Frais.
- Pour une blockchain, choisissez la capitalisation des stablecoins et les revenus des applications.
Si les deux types d'indicateurs montrent une croissance, le protocole est en train de s'étendre. Si seuls les indicateurs d'activité augmentent tandis que la liquidité stagne, creusez plus profondément ; il pourrait y avoir manipulation. Si seule la liquidité augmente tandis que l'activité stagne, cela pourrait indiquer que les dépôts proviennent principalement de quelques "baleines".
3. Prendre en compte les déblocages de jetons et les incitations
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