La vérité cruelle du DeFi : l'effondrement des rendements des stablecoins, bienvenue dans l'ère du risque
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La vérité cruelle du DeFi : l'effondrement des rendements des stablecoins, bienvenue dans l'ère du risque
À quoi bon un mouvement financier révolutionnaire s'il ne parvient pas à surpasser le portefeuille obligataire de votre grand-mère ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur :Justin Alick
Traduit par : TechFlow
L’ère du rendement facile sur les cryptomonnaies est-elle officiellement terminée ? Il y a un an, placer de la trésorerie dans des stablecoins ressemblait à un code triche. Des intérêts généreux, zéro risque (soi-disant). Aujourd’hui, ce rêve s’est transformé en cendres.
Les opportunités de rendement sur les stablecoins à travers tout l’écosystème crypto se sont effondrées, laissant les emprunteurs DeFi et les farmers bloqués dans une terre aride aux rendements quasi nuls. Que s’est-il passé avec cette oie aux œufs d’or du taux annuel brut (APY) « sans risque » ? Et qui est responsable du passage de l’agriculture de rendement à une ville fantôme ? Plongeons-nous dans l’autopsie du rendement sur stablecoin – ce n’est pas une jolie scène.
Le rêve du rendement « sans risque » est mort
Vous souvenez-vous de ces bons vieux temps (vers 2021), où divers protocoles offraient allègrement des rendements à deux chiffres en USDC et DAI comme des bonbons ? Des plateformes centralisées ont fait exploser leur actif sous gestion (AUM) en moins d’un an grâce à des promesses de rendement de 8 à 18 % sur les stablecoins. Même les protocoles DeFi dits « conservateurs » proposaient plus de 10 % de rendement sur les dépôts en stablecoin. On aurait dit que nous avions piraté le système financier, de l’argent gratuit ! Les petits investisseurs se sont précipités, convaincus d’avoir trouvé le rendement magique et sans risque de 20 % sur les stablecoins. Nous savons tous comment cela s’est terminé.
Sautons à 2025 : ce rêve agonise. Les rendements sur stablecoins sont tombés au bas des chiffres simples ou à zéro, détruits par une tempête parfaite. La promesse de « rendement sans risque » est morte, et elle ne fut jamais vraie dès le départ. L’oie aux œufs d’or du DeFi n’était en réalité qu’un poulet sans tête.
La chute des jetons entraîne celle des rendements
Le premier coupable est évident : l’hiver cryptographique. La baisse des prix des jetons a détruit une grande partie de la source des rendements. Le boom du DeFi était alimenté par des jetons chers ; vous pouviez gagner un rendement de 8 % en stablecoin car les protocoles pouvaient frapper et distribuer des jetons de gouvernance dont la valeur grimpait en flèche. Mais quand ces jetons ont perdu 80 à 90 % de leur valeur, la fête a pris fin. Les récompenses de minage de liquidité ont disparu ou sont devenues presque insignifiantes. (Par exemple, le jeton CRV de Curve, qui valait près de 6 dollars, stagne désormais sous 0,50 dollar — faisant capoter tout plan visant à subventionner les rendements des fournisseurs de liquidité.) En bref, sans marché haussier, pas de repas gratuit.
À la baisse des prix s’ajoute une fuite massive de liquidités. La valeur totale verrouillée (TVL) dans le DeFi a fondu depuis son pic. Après avoir atteint un sommet fin 2021, la TVL est entrée dans une spirale baissière, chutant de plus de 70 % durant l’effondrement de 2022-2023. Des milliards de dollars ont quitté les protocoles, soit parce que les investisseurs coupaient leurs pertes, soit parce que des séries d’échecs en chaîne forçaient le retrait des fonds. Avec la moitié des capitaux disparus, les rendements ont naturellement séché : moins d’emprunteurs, moins de frais de transaction, moins d’incitations en jetons distribuables. Résultat : la TVL du DeFi (plutôt « Valeur Totale Perdue ») peine toujours à retrouver une fraction de sa gloire passée, malgré un léger rebond en 2024. Quand le champ est réduit en poussière, aucune ferme de rendement ne peut rien récolter.
Appétit pour le risque ? Anorexie complète
Peut-être le facteur le plus important ayant tué les rendements est tout simplement la peur. L’appétit pour le risque de la communauté crypto s’est effondré à zéro. Après avoir vécu les histoires d’horreur de la finance centralisée (CeFi) et les escroqueries d’exit scam du DeFi, même les spéculateurs les plus agressifs disent « non merci ». Que ce soient les petits investisseurs ou les baleines, tous ont largement renoncé au jeu populaire de la chasse au rendement. Depuis les désastres de 2022, la plupart des capitaux institutionnels ont suspendu leurs investissements dans la crypto, tandis que les particuliers brûlés sont désormais bien plus prudents. Ce changement d’état d’esprit est évident : pourquoi courir après un rendement de 7 % quand une application de prêt douteuse peut disparaître du jour au lendemain ? Le dicton « si c’est trop beau pour être vrai, c’est probablement faux » a enfin trouvé preneur.
Même à l’intérieur du DeFi, les utilisateurs évitent tout ce qui n’est pas l’option la plus sûre. Le minage de rendement avec effet de levier, autrefois folie de l’été DeFi, est désormais un marché de niche. Les agrégateurs de rendement et les coffres-forts sont tout aussi déserts ; Yearn Finance n’est plus le sujet tendance sur Crypto Twitter (CT). Bref, personne n’a plus envie de tester des stratégies exotiques. L’aversion collective au risque tue les rendements généreux qui autrefois compensaient ces risques. Pas d’appétit pour le risque = pas de prime de risque. Il ne reste que de maigres taux de base.
N’oublions pas le côté protocole : les plateformes DeFi elles-mêmes sont devenues plus prudentes. Beaucoup ont durci les exigences de collatéral, limité les montants prêtés ou fermé des pools non rentables. Ayant vu leurs concurrents imploser, les protocoles ne cherchent plus la croissance à tout prix. Cela signifie moins d’incitations agressives et des modèles de taux plus conservateurs, abaissant encore davantage les rendements.
La revanche de la finance traditionnelle : pourquoi se contenter de 3 % en DeFi quand les obligations rapportent 5 % ?
Voici un retournement ironique : le monde de la finance traditionnelle commence à offrir de meilleurs rendements que la crypto. La hausse des taux par la Réserve Fédérale a poussé les taux sans risque (rendement des obligations) vers environ 5 % en 2023-2024. Soudainement, les ennuyeuses obligations de grand-mère surpassent nombre de pools DeFi ! Le scénario est complètement inversé. Tout l’intérêt du prêt en stablecoin reposait sur le fait que les banques payaient 0,1 % contre 8 % en DeFi. Mais quand les obligations d’État paient 5 % sans risque, les rendements unitaires du DeFi semblent extrêmement peu attractifs en termes ajustés au risque. Pourquoi un investisseur rationnel mettrait-il ses dollars dans un contrat intelligent douteux pour gagner 4 % alors que l’oncle Sam en offre plus ?
En réalité, cet écart de rendement draine du capital hors de la crypto. Les gros acteurs commencent à placer leur trésorerie dans des obligations sûres ou des fonds monétaires plutôt que dans des fermes de stablecoins. Même les émetteurs de stablecoins ne peuvent ignorer cela ; ils investissent désormais leurs réserves dans des obligations pour engranger des rendements substantiels (dont la majeure partie reste entre leurs mains). Résultat : on voit des stablecoins inactifs dans les portefeuilles, non utilisés. Le coût d’opportunité de détenir des stablecoins à 0 % de rendement devient énorme, avec des centaines de milliards de dollars de revenus perdus. Des dollars immobilisés dans des stablecoins « cash pur » ne font rien tandis que les taux du monde réel grimpent en flèche. Bref, la finance traditionnelle a volé le pain du DeFi. Le rendement DeFi doit augmenter pour concurrencer, mais il ne peut pas augmenter sans nouvelle demande. Alors le capital part.
Aujourd’hui, Aave ou Compound pourrait vous offrir environ 4 % de rendement annuel sur votre USDC (avec divers risques), mais une obligation américaine à un an paie un taux similaire, voire supérieur. Le calcul est impitoyable : en termes ajustés au risque, le DeFi ne peut plus rivaliser avec la finance traditionnelle. L’argent intelligent le sait, et tant que cela ne change pas, le capital ne reviendra pas en masse.
Émission de jetons de protocole : insoutenable et en train de s’arrêter
Soyons honnêtes : beaucoup de ces beaux rendements n’étaient pas réels dès le départ. Ils étaient payés par inflation de jetons, subventions de capital-risque ou pure économie ponzi. Ce jeu ne pouvait durer qu’un temps. Dès 2022, de nombreux protocoles ont dû affronter la réalité : on ne peut pas continuer à payer 20 % de rendement annuel en plein hiver sans imploser. Nous avons vu un protocole après l’autre réduire leurs récompenses ou fermer leurs projets, car ces modèles étaient fondamentalement insoutenables. Les campagnes de minage de liquidité ont été réduites ; les incitations en jetons ont été rabotées à mesure que les caisses se vidaient. Certaines fermes de rendement ont littéralement épuisé leurs émissions de jetons destinées au paiement — le puits est sec, les chasseurs de rendement sont partis ailleurs.
Le boom du minage de rendement s’est transformé en dépression. Les protocoles qui imprimaient allègrement des jetons doivent maintenant faire face aux conséquences (prix du jeton au plus bas, capital spéculatif déjà parti).
En pratique, le train du rendement a déraillé. Les projets crypto ne peuvent plus créer de monnaie magique pour attirer des utilisateurs, à moins de vouloir détruire la valeur de leur jeton ou provoquer la colère des régulateurs. Avec de moins en moins de nouveaux naïfs (hum, investisseurs) prêts à miner et vendre ces jetons, la boucle de rétroaction des rendements insoutenables s’est effondrée. Seuls subsistent les rendements réellement soutenus par des revenus concrets (frais de transaction, écarts d’intérêt), qui sont bien plus faibles. Le DeFi est contraint de mûrir, mais dans ce processus, ses rendements ont rétréci à des niveaux réalistes.
Minage de rendement : une ville fantôme
Tous ces facteurs combinés ont fait du minage de rendement une véritable ville fantôme. Les fermes dynamiques et stratégies « agressives » d’hier semblent appartenir à une histoire ancienne. Aujourd’hui, en parcourant Crypto Twitter, voyez-vous quelqu’un vanter un rendement annuel de 1000 % ou un nouveau jeton de ferme ? Presque jamais. À la place, vous voyez des vétérans épuisés et des réfugiés sortant de la liquidité. Les rares opportunités de rendement restantes sont soit minuscules et très risquées (donc ignorées par le capital mainstream), soit tellement basses qu’elles anesthésient. Les petits investisseurs laissent leurs stablecoins inactifs (rendement nul mais sécurité préférée), soit retirent en monnaie fiduciaire pour investir dans des fonds monétaires hors chaîne. Les baleines concluent des accords avec des institutions financières traditionnelles pour obtenir des intérêts, ou gardent simplement des dollars, indifférentes au jeu du rendement DeFi. Résultat : les fermes sont désertes. C’est l’hiver du DeFi, les cultures ne poussent plus.
Même là où il y a encore du rendement, l’ambiance est radicalement différente. Les protocoles DeFi annoncent désormais des intégrations avec des actifs du monde réel (RWA) pour espérer glaner ici 5 %, là 6 %. En substance, ils construisent eux-mêmes des ponts vers la finance traditionnelle — reconnaissant ainsi que l’activité purement blockchain ne peut plus générer des rendements compétitifs. Le rêve d’un univers autarcique de rendement crypto s’évanouit. Le DeFi réalise que si vous voulez un rendement « sans risque », vous finissez par faire ce que fait la finance traditionnelle (acheter des obligations d’État ou autres actifs tangibles). Et vous savez quoi — ces rendements stagnent au mieux autour du milieu des chiffres simples. Le DeFi a perdu son avantage.
Notre situation actuelle est donc la suivante : le rendement sur stablecoin tel que nous le connaissions est mort. Un APY de 20 % était une illusion, et même les jours de 8 % sont révolus. Nous faisons face à une réalité crue : si vous voulez aujourd’hui un haut rendement en crypto, vous devez prendre des risques fous (avec la possibilité correspondante de tout perdre), ou vous poursuivez une chimère. Le taux moyen de prêt en stablecoin via le DeFi dépasse à peine celui des comptes bloqués en banque, quand il le fait. En termes ajustés au risque, les rendements DeFi sont désormais ridiculement inférieurs aux autres options.
Plus de repas gratuits en crypto
Dans un style apocalyptique, disons-le franchement : l’ère du rendement facile sur les stablecoins est terminée. Le rêve du rendement sans risque du DeFi n’est pas seulement mort ; il a été assassiné par la gravité du marché, la peur des investisseurs, la concurrence de la finance traditionnelle, la disparition de liquidités, l’économie de jetons insoutenable, les pressions réglementaires et la réalité nue. La crypto a connu son festin sauvage du Far West, qui s’est conclu dans les larmes. Aujourd’hui, les survivants fouillent parmi les ruines, se contentant d’un rendement de 4 % et appelant cela une victoire.
Est-ce la fin du DeFi ? Pas nécessairement. L’innovation peut toujours susciter de nouvelles opportunités. Mais le ton a fondamentalement changé. Les rendements en crypto doivent désormais être gagnés par de la valeur réelle et un risque réel, pas par de la monnaie internet magique. Les jours de « 9 % de rendement sur stablecoin car les chiffres vont monter » sont révolus. Le DeFi n’est plus un choix plus intelligent que votre compte bancaire ; en fait, sous bien des aspects, il est pire.
Question provocatrice : l’agriculture de rendement reviendra-t-elle, ou n’était-elle qu’un gadget éphémère de l’ère des taux nuls ? Pour l’instant, les perspectives sont sombres. Peut-être que si les taux mondiaux baissent à nouveau, le DeFi pourrait reluire en offrant quelques points de pourcentage de plus, mais même ainsi, la confiance est gravement entamée. Difficile de remettre le génie du doute dans la bouteille.
Pour l’instant, la communauté crypto doit affronter une vérité cruelle : aucun rendement sans risque de 10 % ne vous attend dans le DeFi. Si vous voulez gagner un haut rendement, vous devez exposer votre capital à des investissements volatils ou des schémas complexes, précisément ce que les stablecoins auraient dû vous permettre d’éviter. Tout l’intérêt du rendement sur stablecoin était d’offrir un refuge productif. Cette illusion a éclaté. Le marché s’est réveillé, découvrant que « épargne en stablecoin » est souvent un euphémisme pour jouer avec le feu.
En fin de compte, peut-être que ce nettoyage est sain. Éliminer les faux rendements et les promesses insoutenables pourrait ouvrir la voie à des opportunités plus réelles et mieux tarifées. Mais c’est un espoir à long terme. La réalité d’aujourd’hui est sévère : les stablecoins promettent toujours de la stabilité, mais ils ne promettent plus de rendement. Le marché de l’agriculture de rendement en crypto est en déclin, et de nombreux anciens fermiers ont rangé leurs outils. Le DeFi, autrefois paradis des rendements à deux chiffres, peine désormais à offrir des retours comparables aux obligations d’État, et avec bien plus de risques. La foule l’a remarqué, et elle vote avec ses pieds (et son argent).
Conclusion
En tant qu’observateur critique, il est difficile de ne pas adopter une attitude intellectuellement radicale : à quoi bon un mouvement financier révolutionnaire s’il ne peut même pas battre le portefeuille d’obligations de grand-mère ? Le DeFi doit répondre à cette question, et tant qu’il ne le fera pas, l’hiver des rendements sur stablecoins continuera de broyer. Le battage est parti, les rendements sont partis, peut-être que les touristes aussi. Ce qui reste est une industrie forcée de faire face à ses propres limites.
Entre-temps, pleurons la narration du « rendement sans risque ». Elle a été amusante. Maintenant, revenons à la réalité : le rendement sur stablecoin est en fait nul, et le monde crypto devra s’adapter à la vie après la fête. Préparez-vous en conséquence, et ne vous laissez plus berner par de nouvelles promesses de gains faciles. Sur ce marché, il n’existe pas de repas gratuit. Plus vite nous l’accepterons, plus vite nous pourrons reconstruire la confiance, et peut-être un jour trouver des rendements vraiment gagnés, pas donnés.
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