Uniswap après l'activation du commutateur de frais : les résultats de cette révolution DeFi sont-ils à la hauteur ?
TechFlow SélectionTechFlow Sélection
Uniswap après l'activation du commutateur de frais : les résultats de cette révolution DeFi sont-ils à la hauteur ?
La DeFi évolue progressivement vers un modèle de jetons indexés sur les frais.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Tanay Ved
Traduction : Saoirse, Foresight News
Points clés
- Le commutateur de frais d'Uniswap relie les jetons UNI à l'utilisation du protocole via un mécanisme de destruction liée à l'offre. Actuellement, les frais générés par le protocole réduisent la quantité totale de jetons UNI en circulation, transformant ainsi ce dernier d’un simple actif de gouvernance en un actif accumulant directement de la valeur.
- Les premières données indiquent que le protocole génère environ 26 millions de dollars de frais annuels, avec un ratio revenu/market cap d’environ 207 fois. Environ 4 millions de jetons UNI seront détruits chaque année, intégrant dès aujourd’hui des attentes élevées de croissance dans la capitalisation actuelle de 5,4 milliards de dollars du jeton UNI.
- La DeFi évolue progressivement vers un modèle de jetons « adossés aux frais ». Des mécanismes comme la destruction de jetons, la redistribution des revenus aux stakers ou encore le verrouillage « vote-escrow (ve) » visent tous à mieux aligner les détenteurs de jetons avec l’économie du protocole, redéfinissant ainsi la logique d’évaluation dans ce secteur.
Introduction
Fin 2025, la gouvernance d’Uniswap a approuvé la proposition « UNIfication », activant officiellement le tant attendu « commutateur de frais » du protocole. Cette décision constitue l’une des réformes économiques les plus profondes jamais entreprises par un projet phare de la DeFi depuis 2020 — une période durant laquelle le marché accorde une attention croissante aux « rendements réels » et à une accumulation durable de valeur pilotée par les frais. Désormais, ce commutateur établit un lien plus direct entre le jeton UNI, les revenus et l’activité commerciale d’Uniswap, qui est déjà l’un des plus grands échanges décentralisés (DEX) du domaine cryptographique.
Dans cet article, nous analyserons en détail l’économie du jeton après l’activation du commutateur de frais, évaluerons la dynamique de destruction du jeton UNI, son mécanisme de frais et son impact sur la valorisation, tout en explorant les implications de cette transformation pour l’ensemble du secteur DeFi.
La disconnexion entre les jetons DeFi et la valeur des protocoles
L'un des principaux défis auxquels fait face la DeFi est la disjonction entre « protocoles puissants » et « jetons faibles ». De nombreux protocoles DeFi ont atteint un ajustement clair entre produit et marché, connaissent une forte utilisation et génèrent des revenus stables. Pourtant, leurs jetons sont souvent limités à des fonctions de gouvernance, offrant presque aucun accès direct aux flux de trésorerie du protocole. Dans ce contexte, les capitaux préfèrent affluer vers le bitcoin, les blockchains fondamentales (L1) ou les memes coins, tandis que la plupart des jetons DeFi sont échangés à des niveaux largement déconnectés de la croissance réelle des protocoles qu'ils représentent.
Comparaison de la performance indexée des jetons DeFi (AAVE, UNI) et des principales cryptomonnaies (BTC, ETH)
Uniswap a été lancé en novembre 2018 comme échange décentralisé (DEX) sur Ethereum, conçu pour permettre l'échange sans ordre ni intermédiaire de jetons ERC-20. En 2020, Uniswap a émis le jeton UNI, positionné comme un jeton de gouvernance — une pratique similaire à celle adoptée par d'autres projets phares de la DeFi tels qu'Aave, Compound ou Curve, dont les jetons servaient principalement à la gouvernance et à l'incitation des utilisateurs.
Évolution mensuelle du volume des transactions (en USD) sur les différentes versions (V2, V3, V4) d'Uniswap sur Ethereum, source : Coin Metrics Network Data Pro
Grâce à ses itérations successives, Uniswap est devenu un élément central de l’infrastructure financière blockchain, traitant des dizaines de milliards de dollars en transactions et générant des frais substantiels pour les fournisseurs de liquidités (LP). Toutefois, comme la plupart des jetons de gouvernance DeFi, les détenteurs de jetons UNI ne pouvaient pas directement participer aux revenus du protocole, creusant ainsi un fossé croissant entre l’ampleur des flux financiers générés et l’intérêt économique des détenteurs de jetons.
En réalité, la majeure partie de la valeur créée par Uniswap profitait aux fournisseurs de liquidités (LP), emprunteurs, prêteurs et équipes de développement associées, tandis que les détenteurs de jetons se voyaient seulement attribuer des droits de gouvernance et des récompenses inflationnistes. Ce conflit entre les modèles de jetons « purement gouvernance » et la demande croissante de capture de valeur a posé les bases du lancement du « commutateur de frais » et de la proposition « UNIfication » — une initiative visant explicitement à relier la valeur du jeton UNI à l’utilisation du protocole, alignant ainsi davantage les détenteurs de jetons avec l’économie de l’échange décentralisé (DEX).
Le commutateur de frais d’Uniswap : frais et mécanisme de destruction
Suite à l’adoption de la proposition de gouvernance « UNIfication », Uniswap a introduit les ajustements clés suivants :
- Activation du commutateur de frais et du mécanisme de destruction de jetons UNI : mise en œuvre du « commutateur de frais », orientant les frais provenant des pools de protocole d’Uniswap V2 et V3 sur Ethereum vers la destruction de jetons UNI. En établissant un lien programmé entre « l’utilisation du protocole » et « l’offre de jetons », le modèle économique d’UNI passe d’un statut « purement gouvernance » à un modèle « déflationnaire orienté accumulation de valeur ».
- Destruction rétroactive de jetons depuis la trésorerie : destruction immédiate de 100 millions de jetons UNI issus de la trésorerie d’Uniswap afin de compenser les revenus de frais manqués par les détenteurs de jetons au fil des ans.
- Intégration des revenus d’Unichain : les frais perçus par le réseau Unichain (après déduction des coûts des données L1 Ethereum et de la part de 15 % d’Optimism) seront entièrement intégrés au mécanisme de capture de valeur basé sur la destruction.
- Réajustement de la structure d’incitation organisationnelle : fusion de la majorité des fonctions de la Fondation Uniswap avec Uniswap Labs, accompagnée d’un budget annuel de croissance fixé à 20 millions de jetons UNI, permettant à Uniswap Labs de se concentrer sur la promotion du protocole ; simultanément, les frais prélevés sur les interfaces, portefeuilles et services API sont ramenés à zéro.
Flux complet de conversion des frais du protocole en destruction de jetons UNI après activation du commutateur, source : Uniswap UNIfication
Actuellement, Uniswap fonctionne selon un modèle dit « en tuyau » (pipeline), géré par des contrats intelligents spécialisés qui supervisent la libération et la conversion des actifs (notamment la destruction des jetons UNI). Le processus s’articule comme suit :
- Des frais sont générés lors des transactions sur Uniswap V2, V3 et Unichain ;
- Une partie de ces frais revient au protocole (le reste étant alloué aux fournisseurs de liquidités) ;
- Tous les frais de protocole sont transférés vers un contrat intelligent unique appelé « TokenJar » sur chaque chaîne ;
- La valeur contenue dans TokenJar n’est libérée que lorsqu’un autre contrat intelligent nommé « Firepit » procède à la destruction de jetons UNI.
Données relatives aux frais du protocole après l’activation du commutateur (à partir du 27 décembre 2025), source : Coin Metrics ATLAS
Selon les données de Coin Metrics ATLAS, une part significative des frais du protocole a rapidement afflué dans le système au cours des 12 premiers jours suivant l’activation du commutateur. Le graphique ci-dessous suit les frais estimés quotidiens (en dollars) ainsi que leur cumul. On observe qu’avec sa configuration initiale, le commutateur a permis de monétiser rapidement le volume de transactions d’Uniswap — en seulement 12 jours, les frais cumulés atteignaient déjà environ 800 000 dollars.
Si les conditions du marché restent stables, les revenus annuels du protocole devraient se situer autour de 26 à 27 millions de dollars (estimation indicative), bien que les revenus réels dépendront de l’activité du marché et de la progression du déploiement des mécanismes de frais sur différents pools et chaînes.
Données de destruction des jetons UNI après l’activation du commutateur (hors destruction rétroactive de 100 millions), source : Coin Metrics ATLAS
Le graphique ci-dessus illustre comment les frais du protocole se traduisent par une réduction de l’offre de jetons UNI (hors destruction rétroactive de 100 millions). Au moment du relevé des données, la quantité totale de jetons UNI détruits s’élevait à environ 100,17 millions (soit environ 557 millions de dollars), représentant 10,1 % des 1 milliard de jetons initialement prévus.
À partir des données de destruction des 12 premiers jours suivant l’entrée en vigueur de la proposition « UNIfication », on estime que le taux annuel de destruction de jetons UNI serait compris entre 4 et 5 millions. Ces chiffres mettent en lumière le fait que l’utilisation du protocole entraîne désormais une destruction périodique et programmée de jetons UNI, contrairement à une simple émission inflationniste.
Valorisation et impact sur le secteur DeFi
Après l’activation du commutateur de frais, la valorisation du jeton UNI peut désormais être évaluée non plus uniquement selon sa fonction de gouvernance, mais aussi sous l’angle des flux de trésorerie. Avec une capitalisation boursière actuelle de 5,4 milliards de dollars et des frais annuels du protocole estimés à environ 26 millions de dollars selon les premières données de TokenJar, le ratio revenu/capitalisation atteint environ 207 — une valorisation proche de celle d’un actif technologique à forte croissance plutôt que d’un échange décentralisé (DEX) mature. En excluant la destruction depuis la trésorerie, la destruction annuelle de jetons UNI s’élève à environ 4,4 millions, soit seulement 0,4 % de l’offre actuelle, un « taux de destruction » relativement faible au regard de sa capitalisation.
Évolution de la capitalisation boursière du jeton UNI d’Uniswap, source : Coin Metrics Network Data Pro
Cette situation révèle un nouveau compromis : bien que le mécanisme amélioré de capture de valeur renforce l’attractivité d’UNI en tant qu’actif d’investissement, les données actuelles montrent que le marché anticipe une croissance future très élevée. Pour réduire ce ratio revenu/capitalisation, Uniswap devra combiner plusieurs mesures : étendre la couverture des frais capturés (inclure davantage de pools, lancer la fonctionnalité « hooks » sur la version V4, organiser des enchères de réduction tarifaire, optimiser Unichain), assurer une croissance continue du volume des transactions, et contrebalancer via le mécanisme déflationnaire le budget annuel de croissance de 20 millions de jetons UNI ainsi que d’autres émissions prévues.
Du point de vue structurel, la proposition « UNIfication » pousse le secteur DeFi vers un modèle où les jetons de gouvernance doivent être explicitement liés à l’économie du protocole. Que ce soit la destruction de jetons chez Uniswap, la redistribution directe des frais aux stakers chez Ethena, le verrouillage « vote-escrow + partage des frais / pots-de-vin » chez des DEX comme Aerodrome, ou encore les mécanismes hybrides tels que celui du contrat perpétuel Hyperliquid, tous relèvent essentiellement de différentes formes de partage des frais du protocole, dont l’objectif principal est de renforcer le lien entre le jeton et l’économie du protocole. Alors que le plus grand DEX du monde adopte un design « lié aux frais + piloté par la destruction », les critères d’évaluation des jetons DeFi évolueront désormais au-delà de la seule « valeur totale verrouillée (TVL) » ou de la popularité narrative, privilégiant davantage « l’efficacité avec laquelle l’utilisation du protocole se traduit en valeur durable pour les détenteurs ».
Conclusion
L’activation du commutateur de frais marque un tournant décisif : le jeton UNI passe d’un actif « purement gouvernance » à un actif explicitement lié aux frais et à l’utilisation du protocole. Cette transformation rend les fondamentaux d’UNI plus analysables et investissables, mais expose également sa valorisation à un examen plus rigoureux — la capitalisation actuelle intègre déjà des anticipations fortes concernant les capacités futures de capture de frais et le potentiel de croissance.
À l’avenir, deux variables clés influenceront la trajectoire à long terme d’UNI : premièrement, jusqu’à quel niveau Uniswap pourra augmenter ses frais de protocole sans nuire à l’économie des fournisseurs de liquidités (LP) ni au volume des transactions ; deuxièmement, l’évolution de la position des régulateurs vis-à-vis des modèles de jetons « liés aux frais » ou « rachats/détructions ». Ces deux facteurs façonneront conjointement le profil risque-rendement à long terme du jeton UNI, tout en servant de référence importante pour d’autres protocoles DeFi cherchant à partager la valeur avec leurs détenteurs.
Bienvenue dans la communauté officielle TechFlow
Groupe Telegram :https://t.me/TechFlowDaily
Compte Twitter officiel :https://x.com/TechFlowPost
Compte Twitter anglais :https://x.com/BlockFlow_News
@coinmetrics
