Wintermute Ventures : Retour aux fondamentaux, réinitialisation des perceptions après la participation au Hong Kong Consensus
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Wintermute Ventures : Retour aux fondamentaux, réinitialisation des perceptions après la participation au Hong Kong Consensus
Le moral du marché devient prudent, et presque personne ne souhaite prétendre savoir où se situera la prochaine vague évidente.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Wintermute Ventures
Traduction et adaptation : TechFlow
Introduction de TechFlow : À la suite de leur participation au sommet Hong Kong Consensus, l’équipe de Wintermute Ventures a rédigé ce rapport d’observation, offrant une analyse de l’humeur du marché vue à travers le prisme d’un market maker.
Le ralentissement du marché est désormais un consensus généralisé. Toutefois, la valeur ajoutée de cet article réside dans son explication du « pourquoi » : l’échec des récits dominants, la crise identitaire des jetons, le roulement des capitaux vers les actions liées à l’intelligence artificielle — ces signaux, pris ensemble, ne présagent pas simplement un marché baissier à court terme, mais bien une réalignement fondamental du paradigme sectoriel.
L’équipe de Wintermute Ventures revient tout juste du sommet Hong Kong Consensus. Le signal le plus unanime émergent de cette rencontre est le suivant : l’humeur du marché s’oriente vers la prudence ; presque personne ne se risque à prétendre savoir où se formera la prochaine vague évidente. La bonne nouvelle ? Les échanges sont devenus plus concrets, et il est désormais plus facile de distinguer les signaux réels des récits circulaires.
Ce que nous avons entendu
Une détérioration de l’humeur, sans catalyseur clair en vue
La plupart des acteurs ne perçoivent aucun catalyseur imminent susceptible d’inverser cette tendance baissière. De nombreux investisseurs peinent également à identifier la prochaine grande vague native du secteur crypto — à l’exception de quelques domaines manifestement prometteurs. Les fondateurs ressentent profondément ce changement : plusieurs d’entre eux confient souhaiter avoir levé des fonds plus tôt, car les seuils d’entrée se sont élevés ; les investisseurs exigent aujourd’hui davantage de preuves de traction avant de s’engager.
Des signes marqués de roulement des capitaux vers les actions liées à l’IA, particulièrement en Asie
De nombreux « fonds liquides » sont en réalité des family offices ou des capitaux propres, et non des capitaux strictement issus de fonds institutionnels. Ces acteurs ont massivement misé sur la dynamique de l’IA, adoptant les actions publiques liées à ce domaine comme nouveau support de référence par défaut. Pourtant, ce comportement semble davantage relever d’une logique de momentum que d’un changement structurel profond dans la logique d’investissement crypto.
Hors des actifs principaux, les jetons traversent une crise identitaire
Au-delà des principaux actifs, presque personne ne manifeste d’enthousiasme pour les altcoins. Le problème sous-jacent est plus profond : les jetons ont perdu leur rôle clair de mécanisme crédible d’accumulation de valeur et d’alignement des incitations. L’émission de jetons est de plus en plus perçue comme une distraction, car les « mercenaires » (farmers) font beaucoup de bruit tout en restant peu fidèles, ce qui rend difficile la transmission d’une valeur durable ou d’un signal d’alignement clair. Un axe de réflexion largement partagé parmi les fondateurs est le suivant : cesser de reproduire les scénarios passés, et concevoir désormais pour des utilisateurs réels et un alignement à long terme.
Les opportunités se concentrent sur les fondamentaux et la résilience défensive
Le marché privilégie nettement les entreprises générant des revenus, détenant des licences réglementaires et bénéficiant de moats de distribution solides. On croit toujours fermement qu’une startup crypto peut offrir un rendement 10 fois supérieur à celui d’une entreprise technologique traditionnelle — précisément parce que cette dernière s’est ralentie et tend de plus en plus vers le consensus. Parallèlement, se démarquer dans certains secteurs fortement concurrentiels devient de plus en plus ardu : les produits de « yield wrapping » sont largement jugés saturés et difficiles à différencier ; les marchés prédictifs attirent encore de nouveaux entrants, mais sans véritable innovation différentielle ; les marchés d’options restent intéressants, bien que beaucoup considèrent que les infrastructures sous-jacentes et les dynamiques périphériques ne sont pas encore mûres.
L’Amérique latine est régulièrement citée comme une région attrayante
Une adéquation claire entre produit et marché s’y est déjà dessinée, et la région avance vers un cadre réglementaire de plus en plus rigoureux. Les gagnants seront les équipes capables de naviguer pays par pays au sein de ce maillage réglementaire complexe, et de remplacer progressivement les circuits bancaires traditionnels. Ce segment est déjà très concurrentiel : la différenciation ne repose plus uniquement sur la dimension stablecoin, mais bien sur une combinaison de compétences réglementaires, de capacité de connexion et d’exécution opérationnelle.
Bien que l’humeur générale se soit assombrie, personne n’a renoncé à la crypto. Ce qui a changé, c’est simplement le niveau des attentes. Les investisseurs exigent désormais des preuves tangibles (et ce phénomène s’autorégule naturellement). Les fondateurs subissent une pression accrue pour se concentrer sur la distribution et l’acquisition d’utilisateurs réels. Les jetons font l’objet d’un examen plus sévère quant à leur capacité à capturer de la valeur et à aligner efficacement les incitations. Du point de vue de Wintermute Ventures, nous conservons une vision optimiste. Ces réajustements, bien que difficiles, sont salutaires : c’est précisément dans de telles périodes que les entreprises les plus résilientes — celles menées par des équipes véritablement ancrées dans une vision à long terme — prennent forme.
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