Xu hướng này không thể đảo ngược? Phái sinh cổ phiếu Mỹ trên chuỗi trở thành cửa ngõ mới cho thanh khoản
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Xu hướng này không thể đảo ngược? Phái sinh cổ phiếu Mỹ trên chuỗi trở thành cửa ngõ mới cho thanh khoản
Tài sản không còn được “sở hữu” mà thay vào đó là được gọi liên tục.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tác giả: YettaS
Khi vàng và bạc liên tục lập đỉnh mới, khối lượng giao dịch hàng ngày của Trade.xyz tiến gần mốc 2 tỷ USD và Binance gần như không do dự khi niêm yết hợp đồng vĩnh viễn (perpetual) trên cổ phiếu Tesla (TSLA), xu hướng này đã trở nên khó lòng bỏ qua: các tài sản tài chính truyền thống đang trở thành cửa ngõ mới để thị trường tiền mã hóa hấp thụ thanh khoản toàn cầu. Chỉ mới một năm trước, phần lớn nhà vận hành sàn giao dịch tập trung (CEX) có lẽ vẫn chưa thể chấp nhận thực tế rằng một sàn giao dịch trên chuỗi (onchain) lại có thể sử dụng các tài sản từ hệ thống tài chính truyền thống (TradFi) như một “đòn bẩy”, bắt đầu xâm lấn trực diện và tái cấu trúc sân chơi cốt lõi của các sàn giao dịch tập trung.
Chúng ta đều biết rằng dòng vốn trong lĩnh vực tiền mã hóa vốn ưa thích biến động; xét về cấu trúc sản phẩm, hợp đồng vĩnh viễn trên cổ phiếu (Equity Perp) nằm đúng tại điểm giao thoa của một số nâng cấp then chốt — đây chính là lý do nền tảng khiến sản phẩm này nổi bật trong chu kỳ hiện tại:
Với việc CBOE và CME dần chấp nhận tài sản tiền mã hóa làm ký quỹ bằng hiện vật (in-kind margin) trong năm nay, tính thanh khoản và khả dụng của tài sản mã hóa làm ký quỹ sẽ tăng đáng kể.
Ngay khi DTCC thiết lập kết nối trực tiếp với chuỗi (onchain), lớp thanh toán (settlement layer) sẽ bắt đầu thấm sâu vào môi trường blockchain, giúp tài sản cổ phiếu có được kênh thanh toán gốc trên chuỗi ngay từ nguồn phát hành.
Phần thực sự thú vị bắt đầu xuất hiện: cổ phiếu được mã hóa làm tài sản đảm bảo → các sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn chấp nhận → các tổ chức bắt đầu thực hiện chiến lược “basis farming” một cách hệ thống.
Phát hành trong nước, phân phối ngoài lãnh thổ
Mỹ xuất khẩu tài chính không phải bằng cách xuất khẩu chính các định chế tài chính, mà bằng cách xuất khẩu “quyền truy cập”. Hệ thống đô la dầu mỏ phân phối đô la Mỹ toàn cầu, từ đó chuyển áp lực lạm phát ra bên ngoài; stablecoin sao chép logic này bằng cách mua sỉ trái phiếu kho bạc Mỹ (U.S. Treasuries), biến toàn thế giới thành những người nắm giữ đô la mới—mà không cần sự can dự của ngân hàng hay công ty môi giới. Cổ phiếu trên chuỗi là bước tiếp theo của logic này. Từ “không có tài khoản ngân hàng” (unbanked) đến “không cần môi giới” (unbrokered), tài sản bằng đô la sẽ một lần nữa được “trút” lên toàn cầu.
Các sàn CEX sớm nhận ra cả cơ hội lẫn mối đe dọa tiềm tàng, do đó lựa chọn mở rộng tiên phong. Ondo và xStocks tập trung vào khâu phát hành — kết nối với các công ty môi giới, lưu ký cổ phiếu thật và đúc cổ phiếu được mã hóa theo tỷ lệ 1:1 trên nhiều chuỗi — nhưng thực tế chứng minh rằng việc phát hành bản thân nó sẽ không tự động tạo ra thị trường.
Làn sóng nhu cầu thực đầu tiên đến từ những nhà giao dịch không thể tiếp cận hệ thống môi giới Mỹ, cũng như những người dùng bản địa tiền mã hóa muốn tiếp cận cổ phiếu Mỹ mà không phụ thuộc vào hạ tầng TradFi. Các bên phát hành hoàn tất công việc tuân thủ và lưu ký nặng nề nhất, nhưng dòng vốn lại chảy về phía những đơn vị thực sự kiểm soát sự chú ý và năng lực phân phối giao dịch. Các nền tảng ngoài lãnh thổ tích hợp sản phẩm trực tiếp vào giao diện giao dịch, và khối lượng giao dịch tự nhiên tập trung về phía đó. Cuối cùng, chúng ta thấy phần lớn khối lượng giao dịch cổ phiếu được mã hóa tập trung trên BNB Chain, chiếm hơn 80%.
Nếu giao dịch hiện vật ngoài lãnh thổ mở khóa nhu cầu bán lẻ, thì hợp đồng vĩnh viễn trên cổ phiếu trên chuỗi lại thu hút thêm luồng nhà giao dịch chuyên nghiệp. Đây là những người tham gia giao dịch mang tính toàn cầu, họ mong muốn giao dịch hoặc phòng hộ cổ phiếu Mỹ mà không bị ràng buộc bởi điều kiện tiếp cận môi giới, giờ giao dịch hay ranh giới pháp lý. Chẳng hạn, HIP-3 cung cấp cho nhà giao dịch chuyên nghiệp một giao diện có thể thực hiện hệ thống giao dịch basis, tận dụng chênh lệch giá giữa các thị trường, đồng thời bao phủ cả cổ phiếu, tài sản tiền mã hóa và chỉ số. Khi cộng thêm động lực khuyến khích tiềm năng từ các chương trình airdrop, khối lượng giao dịch liên tục lập kỷ lục mới.
Cửa sổ vàng cho hợp đồng vĩnh viễn trên cổ phiếu trên chuỗi
Một khi điểm neo (anchor) hiện vật tồn tại, hợp đồng vĩnh viễn gần như luôn trở thành công cụ giao dịch hiệu quả nhất — lý do vẫn luôn rất rõ ràng:
- Giao dịch 7×24 giờ, không bị giới hạn bởi giờ giao dịch thị trường
- Áp dụng ký quỹ chéo (cross-margin) với toàn bộ tài sản, hiệu suất sử dụng vốn cực cao
- Đòn bẩy cao giúp giải phóng đúng mức độ thực sự của sự sẵn sàng chịu rủi ro
- Có thể tích hợp vào các chiến lược DeFi
- Cung cấp lộ trình ký quỹ rõ ràng cho tài sản thực (RWA) / tài sản được mã hóa
Toàn bộ stack kỹ thuật đang hình thành nhanh chóng:
Cơ sở hạ tầng (Infrastructure)
- HIP-3 / HyperCore: Động cơ sổ lệnh hiệu năng cao, hỗ trợ mọi thị trường hợp đồng vĩnh viễn
- Orderly: Sổ lệnh thống nhất đa chuỗi, cho phép bất kỳ ai khởi chạy hợp đồng vĩnh viễn mà không cần viết mã
- Chainlink: Dự báo giá cổ phiếu (lớp dữ liệu cốt lõi)
Nền tảng (Platforms — nơi diễn ra giao dịch)
- Trade.xyz: Dựa trên HIP-3, hiện là sàn giao dịch phi tập trung (DEX) lớn nhất cho hợp đồng vĩnh viễn trên cổ phiếu
- Ostium: Tập trung vào ngoại hối (FX), hàng hóa cơ bản và cổ phiếu, thiên về cấu trúc CFD
- Ventuals: Thị trường pre-IPO (dựa trên HIP-3)
- Felix / Vest / Aster / Architect: Mỗi nền tảng có trọng tâm riêng về thanh toán, phạm vi bao phủ và phân phối
Các đầu cuối (Terminals — cổng lưu lượng đầu vào hiện tại)
- Based: Giao diện đa tài sản tổng hợp Hyperliquid, HIP-3 và các thị trường dự báo
- Các frontend dạng Phantom / MetaMask: Chuyển lưu lượng ví thành hành vi giao dịch
Nhìn về tương lai, trọng tâm đang chuyển từ “việc mã hóa” sang “tốc độ tiền tệ”; GDP thực sự trên chuỗi sẽ được tạo ra ở đây. Người chiến thắng cuối cùng sẽ không chỉ là những bên có khả năng đúc tài sản được đóng gói trên chuỗi, mà là những sàn giao dịch có thể — trong điều kiện quy mô lớn — chuyển đổi bất kỳ tài sản nào thành ký quỹ khả dụng, đồng thời cung cấp thanh khoản sâu nhất và động cơ khớp lệnh / kiểm soát rủi ro minh bạch nhất.
Hãy hình dung tương lai như một “mạng ký quỹ toàn cầu thống nhất”: Bitcoin, cổ phiếu Mỹ, vàng và trái phiếu kho bạc Mỹ không còn bị khóa trong các hệ thống riêng biệt, mà giống như những khối xếp hình — có thể được lấy ra bất cứ lúc nào để làm tài sản đảm bảo; hợp đồng vĩnh viễn trở thành công cụ biểu đạt rủi ro phổ quát nhất; stablecoin đảm nhiệm vai trò tiền mặt; còn mọi chiến lược giao dịch và arbitrage thì hoạt động tự động, liên tục kết hợp và vận hành 7×24 giờ trên chuỗi. Tài sản không còn bị “giữ”, mà liên tục được gọi đến sử dụng.
Chạy đua với thời gian
Cửa sổ cơ hội đã mở ra, nhưng thời gian dành cho hợp đồng vĩnh viễn trên cổ phiếu trên chuỗi không còn nhiều. Mối đe dọa lớn nhất không phải là thiếu nhu cầu, mà là việc các sản phẩm trong nước được chính thức phê duyệt. Lịch sử đã nhiều lần chứng minh rằng, chỉ cần cơ quan quản lý bật đèn xanh, luồng phân phối sẽ nhanh chóng quay trở lại hệ thống môi giới hiện hữu trong thời gian cực ngắn — quyền chọn 0DTE là ví dụ rõ ràng nhất: sau khi được phê duyệt, sản phẩm này nhanh chóng bị Robinhood tiếp nhận và thống trị.
Quan trọng hơn, đếm ngược đã bắt đầu. SEC và CFTC đang nghiên cứu hệ thống một cách bài bản về các phái sinh vĩnh viễn (perpetual derivatives), cũng như cấu trúc thị trường và rủi ro liên quan — điều này thường hàm ý rằng ranh giới quản lý đang được chủ động xác định. Đồng thời,
- Bitnomial trở thành sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đầu tiên tuân thủ CFTC
- Coinbase cũng tung ra hợp đồng tương lai kỳ hạn 5 năm có cơ chế funding, về hành vi giao dịch gần như không khác gì hợp đồng vĩnh viễn.
Lý do các bên ngoài lãnh thổ và trên chuỗi hiện vẫn dẫn đầu chỉ là vì sản phẩm chưa được chuẩn hóa. Một khi quy tắc được thiết lập, lợi thế sẽ nhanh chóng tiêu tan. Cơ hội thực sự không thuộc về những người chờ đợi sự chắc chắn, mà thuộc về những người biết tận dụng cửa sổ còn mở để nhanh chóng giành giữ người dùng và thanh khoản, đồng thời vừa vận hành vừa hợp tác với cơ quan quản lý để định hình chính các quy tắc đó. Thời gian không phải là biến nền, mà là ràng buộc then chốt quyết định thắng bại — và đếm ngược đã bắt đầu.
Giống như cách Tether từng âm thầm đưa đô la Mỹ ra toàn cầu nhờ năng lực phân phối của tiền mã hóa, nền kinh tế trên chuỗi ngày nay về bản chất cũng đang làm điều tương tự — sử dụng tính thanh khoản và công cụ giao dịch của thị trường tiền mã hóa để phân phối cổ phiếu Mỹ và các tài sản Mỹ dưới dạng tần suất cao hơn, đòn bẩy cao hơn và thanh khoản cao hơn tới đông đảo đối tượng tham gia hơn. Việc xây dựng trên chuỗi không nhằm chống lại thế giới ngoài chuỗi (off-chain), mà là tái viết lại cách vận hành của hệ thống hiện hữu bằng tốc độ nhanh hơn và hiệu suất sử dụng vốn mạnh hơn. Ngưỡng phân chia thực sự nằm ở khả năng kịp thời nắm bắt cơ chế này và hoàn tất việc nhận thức cũng như triển khai chiến lược trên “lục địa mới” ngay trên chuỗi.
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
@YettaSing
