Cuộc trò chuyện với Tom Lee: Vàng hướng tới mức 8.900 USD, ETH ở đáy 2.400 USD, thị trường chứng khoán Mỹ có thể điều chỉnh giảm 20% vào giữa năm
Tuyển chọn TechFlowTuyển chọn TechFlow
Cuộc trò chuyện với Tom Lee: Vàng hướng tới mức 8.900 USD, ETH ở đáy 2.400 USD, thị trường chứng khoán Mỹ có thể điều chỉnh giảm 20% vào giữa năm
- Đối với nhà đầu tư, việc điều chỉnh giá là một điều tốt, vì nó mang lại cơ hội để tái cấu trúc danh mục tài sản ở mức giá thấp hơn.
Chuyên sâu báo cáo Web3Tổng hợp & Dịch thuật: TechFlow
Khách mời: Tom Lee
Dẫn chương trình: Josh Brown; Michael Batnick
Nguồn podcast: The Compound
Tựa đề gốc: What Tom Lee's Worried About in 2026 | TCAF 227
Ngày phát sóng: 30 tháng 1 năm 2026
Tóm tắt các điểm chính
Trong tập podcast này, Michael Batnick và Downtown Josh Brown đã mời Tom Lee từ Fundstrat cùng thảo luận về những thách thức mà thị trường đối mặt trong năm 2026, lý do vì sao Tom vẫn lạc quan với thị trường, xu hướng tăng giá của kim loại quý, thị trường tiền mã hóa đang trong giai đoạn suy thoái, khoản đầu tư lớn của Tesla vào lĩnh vực robot, và nhiều chủ đề thú vị khác.
Tóm tắt các quan điểm nổi bật
- Thị trường sẽ khởi sắc mạnh trong nửa đầu năm nay, nhưng sau đó có thể điều chỉnh theo kiểu thị trường gấu. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng thị trường sẽ phục hồi nhanh chóng và mức tăng cả năm có thể đạt 10% hoặc cao hơn.
- Ethereum có thể giảm xuống 2.400 USD, nhưng đây có thể là quá trình chạm đáy và đánh dấu đáy thực sự — đồng thời cũng có thể là đỉnh của thị trường kim loại quý.
- Trong lĩnh vực công nghệ AI, Mỹ và Trung Quốc có thể là hai bên chiến thắng lớn nhất.
- Công nghệ AI của Trung Quốc rất mạnh mẽ. Ngoài ra, Trung Quốc còn thể hiện xuất sắc trong lĩnh vực xe điện, đồng thời đạt được tiến triển đáng kể trong chăm sóc sức khỏe và công nghệ sinh học.
- Năng lượng và nguyên vật liệu cơ bản là hai ngành chúng tôi đặc biệt khuyến nghị trong năm nay, nhưng hiệu suất của kim loại quý và các kim loại khác đã vượt xa kỳ vọng của tôi.
- Từ tháng Mười đến cuối năm, một số tiền mã hóa đã điều chỉnh khoảng 40%. Một trong những nguyên nhân chính là một sàn giao dịch tiền mã hóa gặp phải lỗi định giá, dẫn đến thanh lý tự động, cuối cùng biến thành sự kiện thanh lý đòn bẩy quy mô lớn nhất trong lịch sử tiền mã hóa — nghiêm trọng hơn cả vụ sụp đổ của FTX.
- Đừng chống lại Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed).
- Tôi cho rằng kim loại quý như bạc và vàng hiện đang là tâm điểm của thị trường. Việc đầu tư vào các tài sản này là lựa chọn khôn ngoan, và hiệu suất của chúng thực sự ấn tượng.
- Giá vàng có thể tăng lên 8.900 USD.
- Khi ai đó nói hôm nay rằng thị trường đang bị định giá quá cao, tôi cho rằng chúng ta cần lưu ý rằng dù đã trải qua sáu sự kiện “thiên nga đen”, tỷ lệ P/E của thị trường vẫn duy trì ổn định.
- Sự tin tưởng của người dân vào khả năng sinh lời của doanh nghiệp Mỹ vượt xa niềm tin vào bất kỳ quan chức dân cử nào.
- Tôi cho rằng hiệu suất thị trường năm 2026 có thể tương tự như năm ngoái. Cơ bản sẽ cải thiện, nhưng có một điểm khác biệt rõ rệt: Fed có thể chuyển từ lập trường tăng lãi suất cứng rắn sang chính sách ôn hòa hơn.
- Nếu tuần đầu tiên của năm thị trường tăng tích cực, và tháng đầu tiên tiếp theo cũng tăng tích cực, thì xác suất thị trường tăng cả năm lên tới 92%.
- Với nhà đầu tư, việc điều chỉnh là điều tốt, bởi nó tạo cơ hội để tái cơ cấu danh mục đầu tư ở mức giá thấp hơn.
- Thị trường không còn hoàn toàn phụ thuộc vào bảy cổ phiếu công nghệ hàng đầu; ngày càng nhiều người bắt đầu chú ý đến thị trường ngoài nước Mỹ.
- Hiện tại chính là thời điểm thích hợp để đầu tư vào cổ phiếu lớn quốc tế.
- Phố Wall từng coi blockchain và tiền mã hóa là những thử nghiệm, nhưng hiện nay các tổ chức tài chính đang sử dụng blockchain để xây dựng lại lớp thanh toán.
- Larry Fink (CEO BlackRock) cũng khẳng định ông tin toàn bộ hệ thống tài chính sẽ vận hành trên một blockchain chung.
- Vốn của Bitmine chủ yếu đến từ các nhà đầu tư tổ chức như Morgan Stanley, Arc Asset và Fidelity — những cổ đông lớn nhất của Bitmine.
- Trong tương lai, con người có thể không còn phải làm việc nữa, bởi robot tạo ra quá nhiều giá trị thặng dư.
Tom vẫn lạc quan với thị trường chứ? Triển vọng năm 2026
Josh Brown: Anh vẫn lạc quan với thị trường chứ? Tôi nhớ anh từng nói đầu năm rằng “thị trường có thể biến động trong quý I”, đúng không ạ?
Tom Lee:
Đúng vậy, chúng tôi dự báo hiệu suất thị trường năm 2026 có thể tương tự như năm ngoái. Dự báo cơ bản của chúng tôi là thị trường sẽ khởi sắc mạnh trong nửa đầu năm nay, nhưng sau đó có thể điều chỉnh theo kiểu thị trường gấu. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng thị trường sẽ phục hồi nhanh chóng và mức tăng cả năm có thể đạt 10% hoặc cao hơn.
Josh Brown: Mức độ điều chỉnh của thị trường năm ngoái sâu đến đâu? Ví dụ như tháng Ba, tháng Tư năm ngoái?
Tom Lee:
Năm ngoái, thị trường điều chỉnh tới 20%, thực sự trải qua một đợt thị trường gấu bắt đầu từ mức cao kỷ lục. Đây là tình huống khá hiếm, nhưng cũng chính vì thế mà thị trường phục hồi rất nhanh — tuy nhiên lần điều chỉnh này chủ yếu do tâm lý thị trường, chứ không xuất phát từ yếu tố kinh tế thực chất nào.
Josh Brown: Nếu thị trường giảm giá mà không đi kèm suy thoái kinh tế, thường sẽ phục hồi hình chữ V. Vậy anh nghĩ lần điều chỉnh năm nay có liên quan đến suy thoái kinh tế hay không?
Tom Lee:
Nếu buộc phải đoán, tôi cho rằng lần điều chỉnh năm nay nhiều khả năng do thay đổi chính sách — ví dụ như điều chỉnh chính sách từ Nhà Trắng hoặc thị trường đang kiểm tra hướng đi chính sách mới của Fed nhiệm kỳ mới. Tất nhiên đây chỉ là phỏng đoán, nhưng tôi cho rằng biến động thị trường năm nay có thể tương tự năm ngoái — do nhà đầu tư thu hẹp rủi ro, chứ không phải do suy thoái kinh tế. Vì vậy, chúng tôi dự báo thị trường cuối cùng sẽ phục hồi rất tốt.
Josh Brown: Gần đây chúng ta đã trải qua hai cú sốc chính sách: một là điều chỉnh bảo hiểm y tế, hai là giới hạn lãi suất thẻ tín dụng ở mức 10%. Tôi chưa kịp tìm hiểu kỹ về thay đổi chính sách đối với các công ty bảo hiểm — anh biết chi tiết cụ thể không?
Tom Lee:
Vâng, cách đây hai ngày. Chính sách điều chỉnh liên quan đến tỷ lệ hoàn trả của Medicare; thị trường ban đầu kỳ vọng mức điều chỉnh từ 6% đến 9%, nhưng thực tế chỉ là 0,9%. Tương lai luôn đầy bất định, và chúng ta chỉ có thể cố gắng đưa ra phán đoán tốt nhất dựa trên dữ liệu và kinh nghiệm.
Làm thế nào để ra quyết định “đúng”?
Josh Brown: Vậy trong bối cảnh bất định này, anh sẽ nâng cao độ chính xác của dự báo như thế nào? Nếu anh buộc phải có một quan điểm rõ ràng, hoặc mọi người dựa vào phán đoán của anh, thì anh sẽ làm gì? Dù tương lai không thể biết trước, nhưng anh làm thế nào để khiến dự báo của mình đáng tin cậy hơn?
Tom Lee:
Cảm ơn anh đã tin tưởng. Chúng tôi thực sự nâng cao độ chính xác dự báo thông qua phân tích dữ liệu và tích lũy kinh nghiệm. Tôi xin lấy một ví dụ. Giả sử bạn đang ở nhà, xung quanh tối đen, tất cả đèn đều tắt, bạn chỉ có thể mò mẫm tiến lên. Chẳng hạn, bạn sờ thấy thứ gì đó lông lá, bạn có thể nhận ra mình đang ở phòng khách; hoặc va phải góc bàn, bạn biết mình đang ở bếp. Phân tích thị trường giống như mò mẫm trong bóng tối — chúng ta không luôn biết rõ mình đang ở đâu, nhưng sẽ tìm kiếm những manh mối giúp hiểu rõ môi trường thị trường.
Chúng tôi đạt được điều này thông qua phân tích đa thị trường. Đồng thời, chúng tôi cũng kết hợp dữ liệu kinh tế hiện tại nhằm xác định giai đoạn chu kỳ kinh tế mà chúng ta đang ở. Ví dụ, dữ liệu hiện tại có giống tình hình năm 1950 hay 1970 không, hay lại giống tình trạng kinh tế Hồng Kông?
Josh Brown: Anh dường như đặc biệt chú trọng vào giai đoạn chu kỳ mà chúng ta đang ở. Điều này thực sự quan trọng với anh sao? Anh học được điều này từ người khác, hay tự mình dần nhận ra? Ví dụ như “đây là tín hiệu thực sự, đây mới là điều quan trọng”.
Tom Lee:
Vâng, trong những năm đầu sự nghiệp, tôi đã nghe vài quan điểm then chốt. Thứ nhất: Đừng chống lại Fed. Thứ hai: Cơ cấu dân số có ảnh hưởng quyết định đến tăng trưởng kinh tế.
Josh Brown: Vậy dựa trên hai nguyên tắc này, anh đánh giá vị trí thị trường hiện tại như thế nào? Bởi nhiều người sẽ nói “lên cao quá rồi sẽ rơi nặng”, “thị trường tăng quá lâu rồi”, “định giá quá cao”, v.v.
Tom Lee:
Có vài điểm đáng chú ý. Thứ nhất, lợi nhuận doanh nghiệp toàn cầu đang tăng tốc trong năm nay — không chỉ tại Mỹ mà còn ở nhiều quốc gia khác. Đây thường không phải đặc điểm của giai đoạn cuối chu kỳ kinh tế. Thứ hai, độ rộng thị trường đang cải thiện liên tục. Người ta nói năm nay là “chu kỳ ưa thích rủi ro luân chuyển”, nhưng thực tế nhiều tài sản trên thị trường đều đang tăng giá — điều này cho thấy độ rộng thị trường đang mở rộng, thậm chí lan sang cả khu vực ngoài nước Mỹ.
Hơn nữa, còn có những lý do khác để chúng ta dần trở nên lạc quan hơn, chẳng hạn như sự phát triển nhanh chóng của công nghệ AI và blockchain. Tôi đặc biệt theo dõi các cuộc thảo luận tại Diễn đàn Kinh tế Thế giới Davos — dù không trực tiếp tham dự, tôi đã đọc rất nhiều báo cáo và nội dung nhóm thảo luận. Rõ ràng là các tổ chức tài chính truyền thống đã bắt đầu coi blockchain là công cụ nâng cao năng suất quan trọng. Đây đặc biệt là một sự kiện lớn tại Mỹ, ví dụ như Fidelity gần đây vừa công bố kế hoạch stablecoin của họ — một tin tức rất đáng chú ý.
Bên cạnh đó, trên toàn cầu còn đang diễn ra xu hướng tái cấu trúc chuỗi cung ứng và đầu tư quốc phòng, những xu hướng này đang thúc đẩy chi tiêu toàn cầu tăng trưởng.
Nguyên vật liệu, năng lượng, vàng và bạc
Josh Brown: Thông thường, cổ phiếu ngành nguyên vật liệu thể hiện rất mạnh vào cuối chu kỳ kinh tế. Hiện nay, đợt tăng giá mạnh nhất trên thị trường Mỹ có thể tập trung vào cổ phiếu năng lượng, cổ phiếu khai khoáng vàng và các công ty liên quan đến kim loại cơ bản. Hôm nay tôi còn nhắc đến cổ phiếu thép, vốn thể hiện rất xuất sắc trên thị trường. Việc cổ phiếu thép trở thành ngôi sao thị trường là điều rất hiếm, nhưng giờ đây chúng ta đang chứng kiến nhiều ví dụ như vậy.
Anh nhìn nhận hiện tượng này như thế nào? Liệu sự tăng giá của kim loại và dầu mỏ có phải biểu hiện của cuối chu kỳ kinh tế, hay lại mang tính chất giữa chu kỳ hơn?
Tom Lee:
Tôi cho rằng kim loại quý như bạc và vàng hiện đang là tâm điểm của thị trường. Nếu tôi là nhà đầu tư cá nhân, hiệu suất của các tài sản này đã mạnh mẽ liên tục trong nhiều tuần. Việc đầu tư vào các tài sản này là lựa chọn khôn ngoan, và hiệu suất của chúng thực sự ấn tượng.
Tom Lee:
Hôm nay tôi đã thảo luận vấn đề này với Tom Demark, và ông ấy cho rằng kim loại quý vẫn còn rất nhiều dư địa tăng giá, chưa chạm giới hạn, thậm chí dự báo giá vàng có thể tăng lên 8.900 USD.
Josh Brown: Nếu giá vàng thực sự đạt 8.900 USD, bảng cân đối kế toán của Fed hoặc tình hình tài chính Bộ Tài chính Mỹ có thể cải thiện đáng kể, vì Mỹ sở hữu lượng vàng khổng lồ. Nhưng vấn đề đặt ra là: khi giá vàng đạt 8.900 USD, ai sẽ là người mua tiếp theo? Có phải nghĩa là tất cả các ngân hàng trung ương đủ khả năng mua đều đã mua rồi?
Tom Lee:
Điều này có thể liên quan đến phân bổ tài sản. Tôi đã trao đổi ngắn với Joyce Chang của JP Morgan. Bà ấy cho biết, chỉ cần nhà đầu tư giàu có dành 0,5% danh mục đầu tư vào thị trường vàng, giá vàng có thể đạt 9.000 USD. Điều này cho thấy ngay cả dòng vốn nhỏ chảy vào thị trường kim loại quý cũng có thể tạo ra tác động lớn.
Josh Brown: Vậy đà tăng giá của vàng có giống dạng phục hồi hình chữ V như thị trường cổ phiếu không? Hay anh có thể hình dung một kịch bản như: giá vàng giảm 15%, giá bạc giảm 25%, từ đó chấm dứt đà tăng hiện tại? Nếu xảy ra điều chỉnh như vậy, anh sẽ nhìn nhận thế nào?
Tom Lee:
Hôm nay chính là một ví dụ điển hình. Giá vàng hôm nay từng giảm mạnh trong phiên, nhưng cuối cùng chỉ giảm 1%. Giá bạc cũng biến động mạnh trong phiên, nhưng cuối cùng gần như không đổi, bởi lực mua nhanh chóng vào hỗ trợ giá.
Gần đây tôi đang nhanh chóng học hỏi về thị trường hàng hóa. Ví dụ, nguồn cung thị trường vật chất rất căng thẳng, do đó giá vàng vật chất thực tế cao hơn giá vàng trên thị trường tài chính. Ngoài ra, Tom Demark nhận định, đợt tăng giá vàng lần này giống hơn với giai đoạn 1979–1980, có thể đang hình thành đỉnh — và đà tăng này mang dáng dấp parabol.
Josh Brown: Trong lịch sử, đã từng có trường hợp nào mà vàng và bạc tăng mạnh như vậy trong khi thị trường cổ phiếu cũng tăng giá? Tình huống này dường như rất hiếm. Ví dụ, đợt tăng giá cổ phiếu đầu thập niên 1980 chỉ bắt đầu sau khi vàng và bạc sụp đổ.
Tom Lee:
Lần này có phần khác biệt, đây giống như một đợt “tăng giá toàn diện”. Có người nhận xét rằng đây có thể là “tất cả các tài sản ngoại trừ đô la Mỹ” đều tăng giá — cách giải thích này có phần hợp lý.
Ứng phó với các sự kiện “thiên nga đen”
Josh Brown: Về hiệu suất tổng thể của thị trường, biểu đồ này cho thấy kể từ cuối năm 2019, thị trường đã trải qua sáu cú sốc lớn. Dù từ “sự kiện thiên nga đen” có phần cường điệu, nhưng các sự kiện này thực sự ảnh hưởng đến thị trường — gồm lệnh phong tỏa do đại dịch COVID, gián đoạn chuỗi cung ứng, lạm phát, đợt tăng lãi suất nhanh nhất trong lịch sử của Fed, chính sách thuế quan và vụ oanh tạc Iran của Mỹ. Vậy biểu đồ này muốn truyền tải thông điệp gì? Khi anh đặt định giá thị trường song song với những sự kiện này, anh muốn gửi gắm điều gì đến mọi người?
Tom Lee:
Chúng ta có thể coi thị trường cổ phiếu như một doanh nghiệp. Nếu doanh nghiệp này vẫn tăng lợi nhuận dù đã trải qua sáu sự kiện có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả năng sinh lời, thì rõ ràng doanh nghiệp này rất bền bỉ — và chúng ta cũng sẵn sàng định giá cao hơn cho nó.
Khi ai đó hôm nay nói thị trường đang bị định giá quá cao, tôi cho rằng chúng ta cần lưu ý rằng dù đã trải qua sáu sự kiện “thiên nga đen”, tỷ lệ P/E của thị trường vẫn duy trì ổn định.
Michael Batnick: Anh có nghĩ thị trường cổ phiếu thực sự bất khả xâm phạm không? Tôi biết không có gì là vĩnh cửu, nhưng liệu độ bền bỉ của nó có vượt xa kỳ vọng của nhiều người?
Tom Lee:
Hiệu suất của nó bền bỉ hơn nhiều so với nhận thức của đa số người.
Josh Brown: Có người nói với tôi rằng họ không hiểu vì sao khi cảm giác cấu trúc xã hội quốc gia đang tan rã, thị trường cổ phiếu lại tiếp tục tăng. Tôi trả lời: “Bởi vì niềm tin của họ vào Tim Cook — CEO Apple — còn lớn hơn niềm tin vào Quốc hội.” Điều này không mâu thuẫn, mà thực tế phản ánh một sự thật: niềm tin của người dân vào khả năng sinh lời của doanh nghiệp Mỹ vượt xa niềm tin vào bất kỳ quan chức dân cử nào.
Tom Lee:
Đúng vậy. Cũng chính vì lý do này mà mọi người sẵn sàng đầu tư tiền vào thị trường cổ phiếu hơn là các lựa chọn khác. Tôi nhớ khoảng mười năm trước từng thấy một khảo sát, lúc đó thế hệ Millennials còn rất trẻ, và niềm tin của họ vào các công ty công nghệ vượt xa niềm tin vào chính phủ. Vì vậy, họ sẵn sàng chia sẻ thông tin cá nhân với ngành công nghệ hơn là với các cơ quan chính phủ.
Sự phân hóa công nghệ
Michael Batnick: Chúng ta hãy cùng bàn về triển vọng thị trường mới nhất của Tom. Tôi cho rằng hiện tượng thú vị nhất trên thị trường hiện nay là sự phân hóa ngày càng rõ nét — ranh giới giữa “công ty tốt” và “công ty xấu” trở nên rõ ràng hơn bao giờ hết. Trước đây, cổ phiếu ngành công nghệ thường thể hiện tính nhất quán cao: hoặc cùng tăng, hoặc cùng giảm. Nhưng hiện nay, đặc biệt trong sáu tháng qua, chúng ta quan sát thấy tình hình này đã thay đổi. Từ biểu đồ có thể thấy, mức độ tương quan giá cổ phiếu các công ty công nghệ lớn đang giảm mạnh. Chúng tôi phân tích dữ liệu tương quan trượt sáu tháng và nhận thấy mức độ tương quan này đang giảm nhanh chóng.
Giá cổ phiếu Microsoft giảm 12%, trong khi giá cổ phiếu Meta tăng 10%. Hai công ty này trước đây thường biến động cùng chiều, nhưng hôm nay hoàn toàn trái ngược. Và điều thú vị là cả hai công ty đều công bố báo cáo tài chính hôm qua và đều đề cập đến vấn đề chi tiêu vốn. Thị trường dường như lo ngại về đơn đặt hàng chưa hoàn thành của Microsoft lên tới 45%, gắn liền với OpenAI — điều này trở thành một dấu hỏi lớn. Đồng thời, chi tiêu của Microsoft tăng 66%. Ngược lại, dù chi tiêu của Meta tăng gấp đôi so với cùng kỳ, nhưng Meta đã thể hiện khả năng tạo doanh thu từ tính năng Reels — điều khiến thị trường phản ứng tích cực hơn.
Tom Lee:
Vâng, tôi nghe nhiều người phân tích lý do họ lo ngại về Microsoft — ví dụ như lo ngại giá trị doanh thu tương lai, hoặc vì công nghệ AI có thể định nghĩa lại các sản phẩm như Excel và Teams. Tôi nghĩ điều này có thể phản ánh việc con người vẫn đang khám phá hướng đi của AI, và hiện nay họ dường như nghiêng về quan điểm Microsoft đang ở thế bất lợi trong cuộc đua AI. Nhưng tôi cho rằng nỗi lo này có thể hơi thái quá.
Josh Brown:
Microsoft từng bị định giá thấp trước đây, ví dụ như trước năm 2000, người ta coi nó chỉ là một công ty phần mềm, nhưng sau đó nó đã trở lại mạnh mẽ.
Triển vọng của Tom: Năm 2026 sẽ ra sao?
Josh Brown: Tôi muốn đi sâu hơn vào triển vọng thị trường của anh — xin anh chia sẻ, theo anh, chúng ta nên nhìn nhận hiệu suất thị trường năm 2026 như thế nào?
Tom Lee:
Tôi cho rằng hiệu suất thị trường năm 2026 có thể tương tự như năm ngoái. Cơ bản sẽ cải thiện, nhưng có một điểm khác biệt rõ rệt: Fed có thể chuyển từ lập trường tăng lãi suất cứng rắn sang chính sách ôn hòa hơn, bởi chúng ta đã có một chủ tịch Fed mới, và họ ít có khả năng tiếp tục tăng lãi suất. Đây là một yếu tố tích cực.
Tất nhiên, cũng tồn tại một số yếu tố tiêu cực, như áp lực từ lãi suất cao lên nền kinh tế — cả người tiêu dùng lẫn tín dụng tư nhân đều chịu ảnh hưởng. Ngoài ra, do thị trường đã tăng ba năm liên tiếp, mức định giá cũng trở nên cao hơn. Tôi cho rằng năm nay sẽ còn xuất hiện thêm nhiều cú sốc chính sách — ví dụ Nhà Trắng có thể theo đuổi chính sách quyết liệt hơn. Tôi không biết điều này có phải do họ muốn hoàn tất một số việc trước cuộc bầu cử giữa kỳ hay không, nhưng tôi đoán đây có thể là một trong những nguyên nhân.
Điều này khiến niềm tin của nhà đầu tư vào việc nắm giữ tài sản trở nên mong manh hơn. Vì vậy tôi cho rằng thị trường có thể giống năm ngoái, trải qua một đợt điều chỉnh lớn. Tuy nhiên cũng có tin tốt, ví dụ như “quy luật năm ngày đầu tiên” (Rule of “first 5 days”), biểu đồ bên phải cho thấy tín hiệu tích cực này — năm ngày đầu năm nay thị trường thể hiện rất tốt.
Chúng tôi vừa hoàn tất một số nghiên cứu bổ sung, dữ liệu cho thấy nếu tuần đầu tiên thị trường tăng tích cực, và tháng đầu tiên tiếp theo cũng tăng tích cực, thì xác suất thị trường tăng cả năm lên tới 92%.
Josh Brown: Thật vậy sao? Tôi biết có quy luật này, nhưng không ngờ xác suất lại cao đến thế. Nghe có vẻ ngẫu nhiên, nhưng xác suất 92% quả thực rất mạnh. Vậy những năm nào nằm trong 8% ngoại lệ? Anh đã nghiên cứu chưa?
Tom Lee:
Hơn nữa, dữ liệu này dựa trên lịch sử 75 năm qua, nên mẫu số là 75 — vẫn có giá trị tham khảo.
Josh Brown: Anh đã đề cập đến nhiều yếu tố cản trở. Rõ ràng, định giá cao là một vấn đề, bởi giá cổ phiếu liên tục tăng. Ngoài ra, áp lực đối với người tiêu dùng thu nhập thấp trong khoản vay dưới chuẩn và vay mua ô tô cũng đang gia tăng. Mặc dù chúng ta chưa phân tích sâu từng công ty cụ thể, nhưng những công ty phục vụ người tiêu dùng thu nhập thấp thực sự đang chịu áp lực. Tuy nhiên, đối với hầu hết các công ty lớn như Apple, những vấn đề này gần như không gây ảnh hưởng. Các công ty lớn quan trọng dường như hoàn toàn phớt lờ những vấn đề này.
Vậy anh nghĩ điều này có thể trở thành ngòi nổ cho lần điều chỉnh thị trường tiếp theo không? Hay anh cho rằng khả năng này không cao?
Tom Lee:
Tôi cho rằng đây nhiều hơn là một vấn đề xã hội. Lạm phát thực sự là gánh nặng đối với người tiêu dùng thu nhập thấp, đồng thời cũng có thể gây áp lực lên các nhà lãnh đạo chính phủ, thậm chí ảnh hưởng đến kết quả bầu cử.
Tuy nhiên, xét về góc độ kinh tế, đóng góp của người tiêu dùng thu nhập thấp vào GDP thấp hơn nhiều so với người tiêu dùng thu nhập cao, vì vậy tôi cho rằng đây là lý do thị trường không quá quan tâm đến vấn đề này. Đây nhiều hơn là một vấn đề chính trị, chứ không phải vấn đề thị trường cổ phiếu.
Josh Brown: Đúng vậy, nhưng cuối cùng nó có thể chuyển hóa thành vấn đề thị trường. Ví dụ, chính phủ có thể giới hạn lãi suất thẻ tín dụng. Nếu chính quyền hiện tại mất Hạ viện, nguyên nhân có thể là người dân đổ lỗi gánh nặng kinh tế cho chính phủ. Ngoài ra, sự hỗn loạn trong chính sách nhập cư cũng có thể trở thành yếu tố quan trọng. Tôi không yêu cầu anh đồng tình với những quan điểm này, chỉ là các cuộc thăm dò dư luận cho thấy xu hướng này.
Josh Brown:
Tuy nhiên, như anh đã đề cập, những vấn đề này hôm nay có thể chưa phải mâu thuẫn chính của thị trường, nhưng nếu Hạ viện xuất hiện “sóng xanh” (chiến thắng lớn của Đảng Dân chủ), điều này chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến thị trường. Bởi hiện nay đợt tăng giá thị trường một phần được thúc đẩy bởi chính sách giảm thiểu quản lý, và một khi phải bỏ phiếu, các chính sách này có thể bị đình trệ.
Tom Lee:
Đây là lý do vì sao các chính sách như kiểm soát chi phí y tế, giảm giá dầu và giới hạn lãi suất thẻ tín dụng là có ý nghĩa — bởi chúng giúp giảm nhẹ gánh nặng cho nhiều người.
Michael Batnick: Nhân tiện, tôi không nói tình hình người tiêu dùng thu nhập thấp đã cải thiện, nhưng nếu đỉnh điểm nợ xấu trong thị trường vay mua ô tô dưới chuẩn xảy ra vào năm 2022, thì hiện nay chúng ta có thể đã vượt qua giai đoạn khó khăn nhất.
Josh Brown:
Nợ ký quỹ trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York đã đạt mức cao kỷ lục. Michael và tôi có thể không chuyên sâu bằng anh, nhưng chúng tôi cho rằng tình trạng này thường gắn với thị trường cổ phiếu lập đỉnh mới. Nợ ký quỹ có mối liên hệ mật thiết với tổng giá trị thị trường cổ phiếu. Anh liệt kê điều này vào danh sách các yếu tố cản trở — điều đó có nghĩa là nó có thể gây ảnh hưởng sâu sắc hơn không?
Tom Lee:
Điều này thực sự phát đi một số tín hiệu, và chúng tôi có thể sẽ viết thêm các bài phân tích về nợ ký quỹ sau này. Tính đến tháng Mười một, quy mô nợ ký quỹ đạt 1,214 nghìn tỷ USD — mức cao kỷ lục. Để so sánh, vào tháng Bảy năm 2023, con số này là 710 tỷ USD — tăng gần gấp đôi trong vòng hai năm rưỡi.
Vậy tín hiệu này mang ý nghĩa gì? Chúng tôi phát hiện ra rằng khi tốc độ tăng trưởng năm trên năm của nợ ký quỹ vượt quá 38%, đây thường là tín hiệu tiêu cực đối với thị trường cổ phiếu. Hiện nay tốc độ tăng trưởng này đã đạt 36%, gần chạm ngưỡng giới hạn. Điều này cho thấy sự tăng trưởng của thị trường phần lớn phụ thuộc vào vốn đòn bẩy. Trong lịch sử 30 năm qua, khi chỉ số này đạt mức cao nhất trong phân vị 10%, tỷ lệ lợi nhuận dương của thị trường giảm từ 70% xuống còn 40%. Vì vậy hiện nay chúng ta có thể đang tiến gần đến một điểm cản tiềm năng.
Josh Brown: Vậy nếu thị trường điều chỉnh, nợ ký quỹ giảm và thị trường trở lại mức đòn bẩy thấp hơn, đa số mọi người sẽ coi đây là một đợt điều chỉnh lành mạnh. Anh nhìn nhận thế nào?
Tom Lee:
Với nhà đầu tư, điều chỉnh là điều tốt, bởi nó tạo cơ hội để tái cơ cấu danh mục đầu tư ở mức giá thấp hơn.
Điều chỉnh ngành phần mềm
Josh Brown: Anh có cho rằng thị trường đang điều chỉnh âm thầm? Ví dụ như cổ phiếu Oracle đã giảm một nửa, Microsoft bước vào thị trường gấu, Tesla giảm 14%, Apple giảm 10%. Những thay đổi này có phải dấu hiệu thị trường đang phân hóa? Liệu thị trường tương lai còn cần dựa vào “bảy cổ phiếu công nghệ hàng đầu” (Mag 7) để thúc đẩy đợt tăng giá mới không?
Tom Lee:
Với tôi, nếu tôi là nhà đầu tư mà chưa mua cổ phiếu Microsoft, thì hiện nay có thể là thời điểm khá tốt để mua.
Josh Brown: Tôi muốn đi sâu hơn vào việc điều chỉnh toàn ngành phần mềm, chứ không chỉ riêng Microsoft. Hiện nay ETF ngành phần mềm (IGV) đã điều chỉnh 25% — một mức điều chỉnh đáng kể. Hầu hết các công ty liên quan đều giảm mạnh, thực chất đây là một đợt thị trường gấu trong phân ngành phần mềm ứng dụng.
Tôi đề cập điều này bởi mặc dù anh lạc quan về triển vọng AI, nhưng hiện nay AI đang gây tác động tiêu cực lên thị trường cổ phiếu. Chủ đề AI không mang lại tăng trưởng vốn hóa, ít nhất là trong lĩnh vực cổ phiếu phần mềm. Dù một phần dòng tiền đã chảy vào ngành công ích, nhưng liệu chúng ta có thể khẳng định AI thực sự là động lực tích cực đối với nhà đầu tư, chứ không phải trở ngại?
Tom Lee:
Đôi khi chúng ta dễ nhìn thấy kẻ thua cuộc hơn là người chiến thắng. Hiện nay ngành phần mềm dường như bị coi là kẻ thua cuộc, bởi công nghệ AI có thể viết mã và thay thế nhiều dịch vụ đăng ký, đồng thời việc làm trong ngành công nghệ đang giảm — điều này cho thấy ngành đang trải qua quá trình chuyển đổi. Trước đây người ta luôn khuyên “học lập trình”, nhưng giờ đây có vẻ đây không còn là lựa chọn tối ưu, có lẽ “học sử mỹ thuật” mới là gợi ý tốt hơn.
Michael Batnick: Anh có cho rằng việc thị trường đè nặng lên ngành phần mềm là hợp lý không?
Tom Lee:
Thông thường, hiệu suất giá cổ phiếu là tín hiệu phản ánh tâm lý thị trường. Nếu giá cổ phiếu không giảm khi tin xấu xuất hiện, điều đó cho thấy thị trường đã hấp thụ thông tin đó; nhưng nếu giá cổ phiếu tiếp tục giảm khi tin xấu xuất hiện, nghĩa là tâm lý thị trường vẫn bi quan.
Michael Batnick:
Vậy nếu giá cổ phiếu cũng giảm khi tin tốt xuất hiện thì sao? Ví dụ ServiceNow công bố báo cáo tài chính rất tốt, nhưng giá cổ phiếu lại giảm mạnh. Nếu giá cổ phiếu giảm ngay cả khi tin tốt xuất hiện, điều này cho thấy tâm lý thị trường rất tiêu cực.
Josh Brown:
Tương tự, tình hình của Microsoft cũng không khả quan. Báo cáo tài chính của họ không chứa thông tin tiêu cực nghiêm trọng nào, chỉ do chi phí hơi cao và tốc độ tăng trưởng Azure giảm từ 39% xuống 38%, nhưng phản ứng của thị trường lại cực kỳ dữ dội.
Phản ứng thái quá của thị trường khiến vốn hóa Microsoft bốc hơi 400 tỷ USD chỉ trong một ngày — rõ ràng đây không phải dấu hiệu tốt. Dù đây là một ví dụ cụ thể, nhưng nó phản ánh tâm lý thị trường đối với cổ phiếu công nghệ rất mong manh.
Michael Batnick:
Tuy nhiên, đối với nhà đầu tư dài hạn, đây có thể là cơ hội mua vào. Có thể cả hai điều này đều đúng không? Một mặt, giá cổ phiếu Microsoft giảm 12%, phản ứng thị trường rõ ràng không tích cực; mặt khác, điều này cũng cho thấy nhà đầu tư đang chủ động tránh xa bong bóng AI. Về góc độ đầu tư dài hạn, tôi cho rằng thái độ thận trọng của thị trường đối với rủi ro là điều đáng hoan nghênh.
Tom Lee:
Đúng vậy. Cuối năm nay, nhiều công ty sẽ niêm yết, ví dụ như OpenAI và SpaceX. Khi các công ty này niêm yết, tính bí ẩn trên thị trường sẽ giảm đi, và nhà đầu tư có thể giao dịch dựa trên giá trị thực của chúng — điều này sẽ khiến thị trường minh bạch hơn.
Các đợt IPO lớn sắp tới
Michael Batnick: Các đợt IPO lớn có thể dẫn đến dư cung vốn không? Theo kinh nghiệm lịch sử, điều này có thể trở thành tín hiệu thị trường chạm đỉnh không?
Tom Lee:
Điều này hoàn toàn có thể xảy ra. Các đợt IPO lớn sẽ hút vốn từ thị trường, làm tăng áp lực cung và gây ảnh hưởng tiêu cực nhất định đến thị trường.
Josh Brown:
Tôi nhớ tình hình khi Blackstone niêm yết năm 2007. Lúc đó, Blackstone là đại diện tiêu biểu cho thời kỳ bùng nổ bất động sản, đầu tư vào nhiều lĩnh vực nóng — đặc biệt là thị trường mới nổi (đặc biệt là Trung Quốc). Khi đó chúng ta chưa bắt đầu thảo luận về các khoản đầu tư thay thế thanh khoản và cuộc cách mạng đầu tư. Quan điểm lúc đó là đây là lựa chọn tốt nhất. Tôi nhớ Blackstone đã mua Equity Office Properties từ Sam Zell ở đỉnh thị trường bất động sản, và đợt IPO này có tác động rất lớn đến thị trường.
Khi Blackstone niêm yết, nó không phải là một doanh nghiệp truyền thống, mà là một công ty hợp danh — nghĩa là nếu bạn mua cổ phiếu này cho khách hàng, bạn không chỉ phải thông báo họ đã mất một nửa khoản đầu tư, mà còn phải xử lý thêm các biểu mẫu thuế phức tạp (biểu mẫu K1). Từ thời điểm đó, tôi bắt đầu coi các đợt IPO quy mô khổng lồ (ví dụ như OpenAI và SpaceX sắp tới) là dấu hiệu kết thúc chu kỳ thị trường, chứ không phải khởi đầu — bởi quy mô vốn cần huy động có thể lên tới hàng nghìn tỷ USD.
Tom Lee:
Tuy nhiên, lần này tình hình có thể khác. Ví dụ, việc SpaceX niêm yết có thể trở thành một sự kiện tạo dựng của cải khổng lồ. Nhiều người đầu tư sớm vào SpaceX có thể thu được lợi nhuận hậu hĩnh — tôi biết một số người đầu tư 50.000 USD trong vòng hạt giống, hiện nay giá trị cổ phần của họ đã đạt 150 triệu USD. Tôi cho rằng đây giống như một đợt hoàn thuế quy mô lớn cho nền kinh tế Mỹ, và của cải này sẽ quay trở lại hệ thống kinh tế, thúc đẩy tiêu dùng và đầu tư.
Josh Brown:
Tất nhiên, sau IPO, nhà đầu tư thường phải chờ 6 tháng khóa cổ phần, bởi họ không thể bán cổ phiếu ngay trong ngày niêm yết.
Tom Lee:
Đúng vậy, nhưng họ có thể nhận được thanh khoản sớm hơn thông qua tài khoản ký quỹ hoặc các cách khác. Phần lớn tài sản của nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm gần như hoàn toàn phụ thuộc vào SpaceX. Khi họ cuối cùng có cơ hội thoái vốn, số tiền này sẽ quay trở lại nền kinh tế, tạo ra hiệu ứng phân phối rộng rãi.
Xu hướng mở rộng thị trường
Michael Batnick: Hiện nay xu hướng đầu tư thị trường dường như đang chuyển từ tập trung sang phủ rộng hơn trên nhiều cổ phiếu. Hôm nay giá cổ phiếu Microsoft giảm 12%, nhưng ETF ngành công nghệ chỉ giảm 2%, và Nasdaq 100 giảm 0,96%. So sánh với chỉ số S&P 500 tính theo trọng số bình đẳng, hôm nay chỉ giảm 0,02%, gần như không đổi — điều này cho thấy thị trường đang mở rộng. Cuối năm ngoái, mức độ tập trung thị trường tăng mạnh, nhưng hiện nay chúng ta thấy thị trường bắt đầu mở rộng dần. Chỉ số S&P 500 tính theo vốn hóa vẫn ổn định, trong khi chỉ số tính theo trọng số bình đẳng lại có bước đột phá. Tôi cho rằng đây là một tín hiệu rất lạc quan. Nếu “bảy cổ phiếu công nghệ hàng đầu” (Mag 7) bắt đầu sụp đổ hoàn toàn, đó sẽ là dấu hiệu xấu, bởi chúng là những người dẫn dắt thị trường chính. Tuy nhiên hiện nay, ngoài trường hợp đặc biệt của Microsoft, giá cổ phiếu của chúng phần lớn đang đi ngang — xu hướng mở rộng này rất tích cực.
Josh Brown: Đây có phải là một trong những lý do quan trọng khiến anh lạc quan với thị trường năm nay không? Anh có nghĩ rằng sẽ có thêm nhiều cổ phiếu phá đỉnh mới không?
Tom Lee:
Vâng, tôi cho rằng xu hướng mở rộng thị trường đã chứng minh sự tồn tại của một đợt tăng giá, đây là tin tốt đối với nhà đầu tư tổ chức, bởi họ không thể tập trung quá mức vào bảy cổ phiếu công nghệ hàng đầu. Thông qua dịch vụ môi giới chính, nhà đầu tư tổ chức có thể sử dụng đòn bẩy để mua vào mới trong các đợt điều chỉnh thị trường. Xu hướng mở rộng này mang lại cho nhà đầu tư nhiều cơ hội hơn.
Josh Brown: Khách hàng của anh phản ứng thế nào với xu hướng này?
Tom Lee:
Tôi cho rằng họ cuối cùng cũng thở phào nhẹ nhõm, bởi thị trường không còn hoàn toàn phụ thuộc vào bảy cổ phiếu công nghệ hàng đầu. Đặc biệt là những nhà đầu tư sử dụng chiến lược mua bán cả chiều dài và ngắn, họ hiện nay phát hiện ra nhiều cơ hội đầu tư hơn. Nhiều người bắt đầu chú ý đến thị trường ngoài nước Mỹ. Tôi cũng dần hiểu vì sao một số nhà đầu tư toàn cầu lại hướng tầm nhìn ra thị trường quốc tế. Có người đề cập rằng, trong lĩnh vực công nghệ AI, Mỹ và Trung Quốc có thể là hai bên chiến thắng lớn nhất.
Công nghệ AI của Trung Quốc rất mạnh mẽ. Ngoài ra, Trung Quốc còn thể hiện xuất sắc trong lĩnh vực xe điện, đồng thời đạt được tiến triển đáng kể trong chăm sóc sức khỏe và công nghệ sinh học. Thực tế, nhiều loại thuốc của châu Âu đều được cấp phép từ các phòng thí nghiệm Trung Quốc. Điều này cho thấy Trung Quốc và các nước láng giềng có thể hưởng lợi từ những tiến bộ công nghệ này — đây là tín hiệu tích cực đối với nhà đầu tư toàn cầu.
Josh Brown:
Câu chuyện thị trường quốc tế rất thú vị. Năm ngoái, dù các thị trường này không đạt tăng trưởng lợi nhuận, nhưng thị trường cổ phiếu lại tăng 20–30%, chủ yếu nhờ sự thay đổi tư duy. Nhiều quốc gia noi gương kinh nghiệm phục hồi sau đại dịch của Mỹ, áp dụng các biện pháp hỗ trợ phát triển thị trường vốn. Sự thay đổi này thúc đẩy việc định giá lại thị trường, tạo ra hiệu ứng dây chuyền tích cực — ví dụ như nhu cầu tiêu dùng tăng, niềm tin doanh nghiệp tăng và đầu tư tăng.
Năm nay, các quốc gia này bắt đầu đạt tăng trưởng lợi nhuận, điều này giải thích thêm vì sao thị trường đã được định giá lại năm ngoái. Xu hướng này có thể kéo dài nhiều năm, chứ không chỉ là hiện tượng ngắn hạn, hiện tại chính là thời điểm thích hợp để đầu tư vào cổ phiếu lớn quốc tế.
Năm 2026 nên nắm giữ tài sản nào?
Josh Brown: Năm 2026, chúng ta nên nắm giữ tài sản nào? Những cổ phiếu nào sẽ hưởng lợi từ sự phục hồi mạnh mẽ của nền kinh tế?
Tom Lee:
Năng lượng và nguyên vật liệu cơ bản là hai ngành chúng tôi đặc biệt khuyến nghị trong năm nay, nhưng hiệu suất của kim loại quý và các kim loại khác đã vượt xa kỳ vọng của tôi. Nguyên nhân chủ yếu là chúng đã thể hiện rất ảm đạm trong ba năm qua. Thực tế, mức độ ảm đạm này trong 75 năm qua chỉ từng xuất hiện một lần.
Chúng tôi sử dụng điểm Z (Z-score) để đo lường hiệu suất — đây là một chỉ số thống kê phản ánh mức độ lệch của dữ liệu so với trung bình lịch sử. Điểm Z hiện tại rất gần với một số mức đáy lịch sử (ví dụ như năm 2000).
Josh Brown: Vậy ngành năng lượng có tình huống tương tự không?
Tom Lee:
Vâng, ngành năng lượng gần như không có biểu hiện đáng kể nào trong năm năm qua. Chính vì vậy, chúng tôi xếp năng lượng và nguyên vật liệu cơ bản vào danh sách các ngành khuyến nghị hàng đầu trong năm nay.
Josh Brown:
Tôi cho rằng phân tích của anh là chính xác. Xu hướng của các cổ phiếu này rất mạnh. Từ biểu đồ có thể thấy, chúng đang được mua mạnh. Tôi cho rằng xu hướng này rất khó đảo ngược.
Tiền mã hóa, Bitcoin và Ethereum
Josh Brown: Anh đã đề cập đến Bitcoin và Ethereum — điều này không gây ngạc nhiên. Tom, hiện nay thực sự đang xảy ra điều gì? Giá Bitcoin hôm nay giảm mạnh. Anh có thể giới thiệu cho chúng ta tình hình thị trường tiền mã hóa trong ba bốn tháng qua không? Anh nhìn nhận thế nào về sự ảm đạm của thị trường tiền mã hóa trong vài tháng qua?
Trước đây thị trường rất sôi động, logic phát triển cũng rất rõ ràng. Ví dụ, hiện nay chính phủ Nhà Trắng ủng hộ tiền mã hóa, SEC cũng bắt đầu công nhận tiền mã hóa. Các nghị sĩ lưỡng đảng thậm chí còn thi nhau gây quỹ từ các nhóm vận động hành lang tiền mã hóa — điều này trông giống như thị trường tiền mã hóa cuối cùng cũng được quản lý và chấp nhận rộng rãi. Các sản phẩm bắt đầu ra mắt, người dùng dần tăng lên, dòng tiền chảy vào các quỹ liên quan, nhưng sau đó thị trường dường như đột ngột gặp bế tắc.
Tom Lee:
Đúng vậy, tiền mã hóa tăng rất tốt trước tháng Mười, tăng khoảng 36% trước tháng Mười, nhưng từ tháng Mười đến cuối năm, một số tiền mã hóa đã điều chỉnh khoảng 40%. Một trong những nguyên nhân chính là một đợt thanh lý đòn bẩy quy mô lớn — một sàn giao dịch tiền mã hóa gặp phải lỗi định giá, dẫn đến thanh lý tự động, tình huống này nhanh chóng lan sang các sàn khác, cuối cùng biến thành sự kiện thanh lý đòn bẩy lớn nhất trong lịch sử tiền mã hóa — nghiêm trọng hơn cả vụ sụp đổ FTX.
Josh Brown: Vậy cụ thể đã xảy ra điều gì? Có phải do các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy bị ép phải đóng vị thế, từ đó phá vỡ xu hướng thị trường không?
Tom Lee:
Đúng vậy. Sự kiện này bắt nguồn từ sai sót định giá, nhưng cuối cùng dẫn đến việc thanh lý hơn hai triệu tài khoản trên toàn cầu, khoảng một phần ba nhà tạo lập thị trường rút khỏi thị trường — trong khi nhà tạo lập thị trường cực kỳ quan trọng đối với thị trường, chúng giống như ngân hàng trung ương của thị trường tiền mã hóa. Sự kiện này còn khiến bảng cân đối kế toán của nhiều sàn giao dịch tiền mã hóa bị tổn thương nghiêm trọng.
Josh Brown:
Ví dụ, giá cổ phiếu Coinbase giảm 50% — đây là lần thứ hai kể từ khi niêm yết mà cổ phiếu này giảm mạnh như vậy. Coinbase là một ông lớn trong ngành, nếu cổ phiếu của nó thể hiện tệ như vậy, thì bạn có thể tưởng tượng tình hình của các công ty tư nhân nhỏ hơn trong hệ sinh thái sẽ còn tồi tệ hơn thế nào.
Như Coinbase, các công ty này có thể vẫn có bảng cân đối kế toán vững chắc. Còn các công ty có tình hình tài chính kém hơn thì sao? Tình hình này đã kết thúc chưa?
Tom Lee:
Năm 2022, khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư thường cần 8–12 tuần để dần phục hồi. Hiện nay có vẻ chúng ta đã vượt quá khoảng thời gian kỳ vọng này, nhưng dấu hiệu phục hồi khẩu vị rủi ro vẫn chưa rõ ràng.
Michael Batnick:
Tuy nhiên, Solana hôm nay lập đáy mới, giá Bitcoin giảm 6%, giá Ethereum giảm 7%, và dường như điều này chưa kết thúc — thậm chí còn đang tăng tốc giảm, trong khi điều này lại tương phản mạnh với vàng, bởi Bitcoin vốn được coi là “vàng kỹ thuật số”.
Tom Lee:
Về Bitcoin, tôi cho rằng những người nắm giữ đang thay đổi. Bitcoin đã tồn tại 14 năm, những nhà đầu tư tiền mã hóa đầu tiên — ví dụ như những người trẻ đam mê tiền mã hóa — giờ đây đã trưởng thành. Nhiều người trong số họ đã kiếm được rất nhiều tiền và bắt đầu bán Bitcoin của mình.
Bên cạnh đó, còn có rủi ro từ công nghệ lượng tử, chủ yếu ảnh hưởng đến Bitcoin. Bởi công nghệ lượng tử đang phát triển nhanh chóng, trong khi khoảng một phần ba ví Bitcoin không thể nâng cấp, do đó các ví này dễ bị tấn công bởi công nghệ lượng tử.
Michael Batnick: Nếu máy tính lượng tử thực sự có thể phá vỡ blockchain Bitcoin, tại sao không trực tiếp tấn công tài khoản ngân hàng trung ương hoặc Chase? Tại sao máy tính lượng tử lại ưu tiên Bitcoin?
Tom Lee:
Máy tính lượng tử giống như một mạch tích hợp chuyên dụng (ASIC), nó thực hiện các phép tính lặp đi lặp lại một cách nhanh chóng thông qua phương pháp “tấn công vũ lực”, từ đó phá vỡ thuật toán mã hóa. Thuật toán mã hóa của Bitcoin thực sự có thể bị phá vỡ. Anh nói đúng, máy tính lượng tử có thể phá vỡ nhiều thuật toán mã hóa, nhưng ngân hàng thường nâng cấp mật khẩu của khách hàng và bắt buộc sử dụng thuật toán mã hóa nâng cao hơn để tránh mối đe dọa từ máy tính lượng tử. Vấn đề nằm ở chỗ nhiều ví Bitcoin, ví dụ như ví của Satoshi, chưa bao giờ được nâng cấp.
Josh Brown: Làm thế nào để nâng cấp ví nhằm bảo vệ blockchain khỏi các cuộc tấn công của máy tính lượng tử?
Tom Lee:
Điều này đòi hỏi phải thực hiện fork đối với Bitcoin, hoặc cần liên hệ với người nắm giữ để yêu cầu họ nâng cấp ví — ví dụ như ví Ledger hoặc các ví phần cứng khác.
Josh Brown:
Vì vậy, ý tôi là nếu bạn nâng cấp ví, bạn có thể bảo vệ Bitcoin của mình, nhưng giá cả vẫn có thể không tránh được việc giảm.
Tôi không phải chuyên gia, nhưng nếu nhiều nút rời khỏi mạng do lo ngại rủi ro, hoặc một người có ảnh hưởng tuyên bố “tôi có thông tin cho thấy hiện nay có một máy tính lượng tử đang phá vỡ blockchain Bitcoin”, thì ngay cả khi bạn đã nâng cấp ví, giá cả vẫn có thể giảm.
Tom Lee:
Thứ nhất, nếu ai đó phát triển thành công công nghệ phá vỡ bằng máy tính lượng tử, họ sẽ không công khai. Ví dụ, một quốc gia có thể âm thầm đánh cắp một phần ba số Bitcoin cho đến khi người ta bắt đầu để ý. Còn Ethereum nâng cấp hai lần mỗi năm và hiện đã đang phát triển công nghệ chống lại máy tính lượng tử. Nhiều blockchain đang dần trở nên kháng máy tính lượng tử, giống như ngân hàng nâng cấp thuật toán mã hóa.
Josh Brown: Ngoài vụ sụp đổ FTX, anh đã từng chứng kiến tâm lý thị trường bi quan đến mức này chưa? Cảm giác như mọi người hoàn toàn mất hứng thú với tiền mã hóa. Tôi biết thị trường tiền mã hóa rất kỳ lạ, nó có thể bật tăng đột ngột — ví dụ ngày mai tăng 15%. Nhưng hiện nay nó thực sự trông rất tệ, đang ở gần mức hỗ trợ trong nhiều tháng, tình hình trông rất nghiêm trọng.
Tom Lee:
Về mặt kỹ thuật, xu hướng thị trường tiền mã hóa thực sự phù hợp với dự báo của Tom Demark. Ông ấy được Bitmine tuyển làm cố vấn, và ông ấy cho chúng tôi biết thứ Năm là một ngày quan trọng. Thực tế hôm nay đúng là một ngày quan trọng, bởi thị trường tiền mã hóa đã giảm mạnh — nhưng điều này giống như kết thúc đợt bán, chứ không phải bắt đầu một đợt giảm mới.
Josh Brown: Vậy anh cho rằng thị trường sẽ không giảm thêm nữa?
Tom Lee:
Ví dụ, Ethereum có thể giảm xuống 2.400 USD, nhưng đây có thể là quá trình chạm đáy và đánh dấu đáy thực sự — đồng thời cũng có thể là đỉnh của thị trường kim loại quý. Hãy nhớ rằng thị trường kim loại quý đã thu hút dòng vốn rủi ro và đầu cơ vốn thuộc về thị trường tiền mã hóa. Sáu tháng trước, không ai dự đoán được tình huống này.
Josh Brown:
Tôi từng nghe nói rằng những người giao dịch tiền mã hóa đã chuyển sang vàng và bạc, bởi hiệu suất của chúng tốt hơn. Họ có thể tự thuyết phục mình rằng đây là thời điểm đầu tư thận trọng. Nhưng tôi cũng nghe một quan điểm khác từ giới tiền mã hóa: nếu Bitcoin từng là công cụ lưu trữ giá trị độc lập với đô la Mỹ, thì giờ đây với việc stablecoin được sử dụng rộng rãi, sự chấp nhận toàn diện của giới ngân hàng đối với stablecoin, và việc sắp ban hành luật có thể cho phép người nắm giữ stablecoin kiếm lãi, thì vai trò của Bitcoin là gì?
Nếu trước đây chúng ta dùng Bitcoin để thoát khỏi tiền pháp định hoặc hệ thống tài chính truyền thống, thì giờ đây Bitcoin đã hoàn toàn trở thành một phần của hệ thống tài chính truyền thống. Thứ nhất, biến động giá của nó quá lớn để làm công cụ lưu trữ giá trị. Nó hữu ích như một công cụ giao dịch. Còn stablecoin là công cụ lưu trữ giá trị tuyệt vời, bởi nó là đô la Mỹ và luôn là đô la Mỹ. Vậy sự trỗi dậy của Circle và các stablecoin khác có chiếm mất một số chức năng của Bitcoin không? Ví dụ Fidelity vừa ra mắt một stablecoin tuần này. Điều này có làm giảm vai trò của Bitcoin không?
Tom Lee:
Còn một câu chuyện lớn khác về blockchain là Phố Wall từng coi blockchain và tiền mã hóa là những thử nghiệm, nhưng hiện nay các tổ chức tài chính đang sử dụng blockchain để xây dựng lại lớp thanh toán, đây là điều mà Standard Chartered nêu ra tại Diễn đàn Kinh tế Thế giới Davos. CEO UBS cũng khẳng định trong vài năm tới, tài sản kỹ thuật số và tài chính truyền thống sẽ hội tụ, bởi vì blockchain cung cấp tính tất định và độ an toàn cao hơn, và Larry Fink (CEO BlackRock) cũng cho rằng toàn bộ hệ thống tài chính sẽ vận hành trên một blockchain chung.
Tom Lee:
Ethereum là một công nghệ blockchain rất thực tiễn, có thể thúc đẩy việc xây dựng hệ thống tài chính tương lai. Hầu hết stablecoin đều được phát triển trên nền tảng Ethereum, và Ethereum hỗ trợ hợp đồng thông minh, có thể khóa thông tin và ngăn chặn việc sửa đổi. Ví dụ, bạn có thể lưu trữ một tài liệu pháp lý dài một triệu trang trên blockchain Ethereum. Nếu ai đó cố gắng sửa đổi bất kỳ dấu chấm phẩy nào trong tài liệu, xác thực hash sẽ thất bại, từ đó bảo vệ tính toàn vẹn của thông tin. Ngoài ra, Ethereum có thời gian hoạt động 100%. Đây cũng là yếu tố quan trọng mà Phố Wall cân nhắc khi xây dựng hệ thống tài chính tương lai — họ đang xây dựng toàn bộ hệ thống xung quanh các hợp đồng thông minh tương tự Ethereum, đây là tin rất tốt đối với Ethereum.
Josh Brown:
Anh vừa đề cập đến việc họ đang xây dựng toàn bộ hệ thống — vậy lộ trình như thế nào? Tôi cho rằng hiện nay 99,99% hệ thống tài chính toàn cầu hoàn toàn không liên quan đến blockchain. Sau 10 năm, tỷ lệ này sẽ đạt 50% hay chỉ 5%? Ví dụ chỉ xét riêng Phố Wall, trong các lĩnh vực như thanh toán giao dịch, bao nhiêu phần trăm sẽ vận hành trên blockchain Ethereum?
Tom Lee:
Tôi có thể đưa ra một ví dụ đơn giản, ví dụ như stablecoin: Tether đã mã hóa khoảng 160 tỷ USD tài sản đô la Mỹ, dù con số này chưa đến 1% M1 (cung tiền), chưa liên quan đến tài sản rủi ro, cũng chưa phải là mã hóa tín dụng hay cổ phiếu, nhưng Tether năm nay có thể kiếm được 20–24 tỷ USD, chỉ từ lãi suất trái phiếu kho bạc mà họ nắm giữ để đảm bảo giá trị đô la Mỹ của stablecoin. Và vì tài sản của họ được đảm bảo vượt mức, hiện nay họ còn nắm giữ gần 30 tỷ USD vàng hoặc tài sản tương đương.
Giả sử lợi nhuận của họ nằm trong khoảng 20–24 tỷ USD, họ đã trở thành một trong năm ngân hàng siêu lợi nhuận nhất thế giới — lợi nhuận của họ thậm chí vượt cả Goldman Sachs hay Morgan Stanley. Đây chỉ là một sản phẩm đơn tuyến cấp A với chỉ 300 nhân viên, và hiện nay các tổ chức lớn đều đang tranh giành không gian lợi nhuận này. Ví dụ JP Morgan và Fidelity đều lên kế hoạch phát hành stablecoin nội bộ của riêng mình, bởi họ sẽ không để tình trạng này tiếp diễn.
Đây chỉ là một sản phẩm, giờ đây bạn có thể xây dựng giao dịch cổ phiếu trên blockchain, như Vlad và những người khác hy vọng mã hóa cổ phiếu — đây cũng là một hướng đi rất tốt.
Josh Brown:
Tom, tôi muốn hỏi về DAT. Cách thức này cho phép người dân tiếp cận tiền mã hóa thông qua đòn bẩy — nếu giá Bitcoin tăng 2%, lợi nhuận của chiến lược này sẽ vượt xa mức tăng đó, nhưng hiện nay chiến lược này đã điều chỉnh 70%. Bitmine cũng gặp tình huống tương tự, bởi gần như không ai muốn nắm giữ tài sản cơ sở. Giả sử các chiến lược và tài sản này sắp chạm đáy, tại sao lại tiếp
Chào mừng tham gia cộng đồng chính thức TechFlow
Nhóm Telegram:https://t.me/TechFlowDaily
Tài khoản Twitter chính thức:https://x.com/TechFlowPost
Tài khoản Twitter tiếng Anh:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
