왜 a16z가 상장할 가능성이 있는가?
저자: Berber Jin
번역: TechFlow
과거 벤처 캐피탈 회사들은 규모가 너무 작아서 상장하기 어려웠지만, 이제는 상황이 달라질 가능성이 있다.
벤처 캐피탈 업계에는 상장 기업 수준의 규모와 구조를 갖춘 회사들이 등장하며 큰 변화가 일어나고 있다. 그중에서도 가장 두드러진 곳은 Andreessen Horowitz(a16z)이며, 나는 이 회사가 내년 중으로 상장을 준비할 가능성이 있다고 본다.
공개 상장은 a16z의 현재 확장 속도를 더욱 가속화할 것이다.
a16z는 지난 3년간 120억 달러를 조달하며 실리콘밸리에서 가장 많은 자금을 모은 벤처 캐피탈 중 하나가 되었으며, 추가로 65억 달러를 더 모을 계획이다. 투자팀 인원은 지난 4년간 170% 증가해 70명에 달하며, 세쿼이아 캐피탈(Sequoia Capital)이나 액셀 파트너스(Accel) 같은 경쟁사들을 넘어섰다. 또한 암호화폐, 생명공학, 게임 등 특정 산업 분야에 특화된 펀드 수를 의도적으로 늘려왔다.
경험의 교훈
지난 3년간 빠르게 성장한 a16z는 이미 공개 상장의 규모 요건을 충족했다. 창립자들은 상장을 통해 사모 기술 거래에서 더욱 적극적으로 경쟁할 수 있게 된다.
IPO 시장을 추적하는 플로리다 대학교 금융학 교수 제이 리터(Jay Ritter)는 "대부분의 소규모 기업은 고정 비용(예: 이사회 구성원 보호를 위한 보험료 지급 등) 발생 때문에 상장을 최선의 선택으로 여기지 않는다. 그러나 a16z는 이제 충분히 커져 상장이 가능한 수준에 도달했을 가능성이 있다"고 말했다.
하지만 현실적으로도 상장 사례가 존재한다. 2007년부터 2012년 사이 블랙스톤(Blackstone), 아폴로 글로벌 매니지먼트(Apollo Global Management), KKR, 칼라일 그룹(Carlyle Group) 등의 사모펀드(PE) 회사들이 잇따라 공개 상장했다.
지난해 이들 회사들의 주가는 모두 시장 평균을 상회하는 성과를 냈다. 또한 월스트리트 저널의 단독 보도에 따르면, 인수합병 거물 TPG는 최근 모건스탠리와 골드만삭스를 고용해 자사 벤처캐피탈 부문의 IPO 계획에 대한 자문을 받고 있다.
IPO는 a16z에게 새로운 현금 유입을 제공할 수 있으며, 이를 통해 사모기업 투자, 자금 조달 부담 완화, 상장 이후 자사 지분 보유 등 다양한 용도로 활용할 수 있다. 다만 a16z 대변인은 이에 대해 언급을 거부했다.
기존에 상장주에 집중하던 티거 글로벌 매니지먼트(Tiger Global Management) 같은 심층 투자자들과 경쟁하기 위해 다른 벤처캐피탈들도 사업 구조를 재편하고 있다. 세쿼이아 캐피탈은 최근 공모주 보유 기간을 연장하는 새로운 펀드 구조를 발표했다. 이에 따라 신설된 '세쿼이아 펀드'라는 기관이 주식을 보유하게 되며, 향후 세쿼이아의 전통적인 벤처 펀드인 '서브펀드(sub-fund)'의 유일한 한정사원(LP) 역할을 수행하게 된다.
반면 a16z의 상장은 세쿼이아의 접근을 훨씬 뛰어넘는다. 이는 수십억 달러 규모의 공모 투자자들에게 문호를 개방할 가능성을 의미하며, 10여 년 전 회사를 설립하고 할리우드 에이전시 방식을 모델로 느린 벤처캐피탈 업계를 혁신했던 공동 창립자 벤 호로비츠(Ben Horowitz)와 마크 앤드리슨(Marc Andreessen)의 철학과 잘 부합한다. 2019년 두 사람은 회사 구조를 등록 투자자문사(RIA)로 개편해 암호화폐 자산 등에 더 넓게 투자할 수 있도록 했다.
외국 주주들이 회사 지분 다수를 인수할 경우, 이번 상장은 a16z의 국제적 위상 강화에도 기여할 것이다. a16z는 주식 발행으로 얻은 현금을 활용해 GSO 캐피탈 파트너스 인수 당시 블랙스톤이 자신의 주식을 사용했던 것처럼, 채무금융 등 신사업을 영위하는 다른 자산운용사 인수에 자금을 투입할 수 있다.
상장 이후 벤 호로비츠, 마크 앤드리슨 및 기타 주요 파트너들은 자신들이 보유한 회사 지분을 현금화할 수도 있다. 최근 들어 여러 벤처캐피탈 회사들이 "외부 투자자에게 지분을 매각하고 그 수익 일부를 일반사원(GP)에게 지급하거나 성장 계획에 재투자하는" 방식을 시도해왔다. 블룸버그 단독 보도에 따르면, 뉴엔터프라이즈 어소시에이츠(New Enterprise Associates)는 작년 Dyal 캐피탈 파트너스가 이끄는 투자 그룹(쿠웨이트 지원)에 지분 약 15%를 매각했다. 또 월스트리트 저널 보도에 따르면, 제네럴 캐탈리스트(General Catalyst)는 2018년 골드만삭스에 지분 일부를 2억 달러에 매각한 바 있다.
"규모, 성장, 수익성"
현재 a16z는 190억 달러의 자산을 운용 중이며, 3년 전 70억 달러에서 크게 증가했다. 이 금액은 동종 업계에 비해 여전히 낮은 수준(같은 사모펀드인 TPG는 1000억 달러 이상 운용)이지만, a16z의 수익성 또한 빠르게 증가하고 있음을 의미한다.
인덱스 벤처스(Index Ventures)의 파트너 마크 골드버그(Mark Goldberg)는 "최대 규모의 벤처펀드들은 이미 재무적으로 공개시장에 진출할 만한 매력을 갖추고 있다"며 a16z에 대한 특별한 언급은 거부하면서도 "그들의 규모, 성장률, 수익성은 자신들이 보유한 최고의 포트폴리오 기업들과 맞먹는다"고 말했다.
a16z가 운용하는 펀드에 대해 2%의 관리 수수료를 부과한다고 가정하면(벤치마크 등 다른 VC보다 오히려 보수적인 수준), 190억 달러 기준 연간 3.8억 달러의 수익을 올릴 수 있다. 이 금액에는 펀드 수익에서 가져가는 일명 '캐리(carry)' 수익은 포함되지 않으며, 코인베이스(Coinbase) 등 공모펀드의 성과에 힘입어 이미 높은 수준의 수익을 기록하고 있다.
공개 상장된 사모펀드들도 수수료와 차익거래로 수익을 창출하고 있다. 이들은 최근 더 많은 자금을 조달하며 수익을 늘렸다. 블랙스톤의 사모펀드 부문은 1월부터 9월까지 18억 달러의 수익을 기록했는데, 이는 전년 동기 7.47억 달러 대비 크게 증가한 수치다. 이는 블랙스톤이 운용하는 사모펀드 자산을 12개월 전 1890억 달러에서 9월 기준 2310억 달러로 늘림에 따라 관리 수수료와 성과보수 수익이 증가했기 때문이다.
a16z는 다른 벤처캐피탈보다 훨씬 기업형 구조에 가깝다. 포트폴리오 기업 창업자를 돕기 위한 전담 마케팅, 운영, 인재 팀을 두고 있으며, 각 파트너는 암호화폐나 생명공학 분야의 펀드를 독자적으로 운영할 권한을 갖는다. 이러한 기업형 구조는 그레이락 파트너스(Greylock Partners), 인덱스 벤처스(Index Ventures) 등 전통적인 합자회사 형태의 벤처캐피탈과는 다르다. 후자는 여전히 소수의 파트너들이 모든 의사결정권을 장악하고 있다.
앤드리슨 암호화폐 펀드 공동 의장인 케이티 하운(Katie Haun)은 최근 더 인포메이션(The Information)이 개최한 '테크, 미디어 및 금융 분야 여성 서밋(Women in Tech, Media and Finance Summit)'에서 "우리는 상당한 독립성을 갖고 있으며, 암호화폐 팀과 함께 우리가 원하는 방식대로 조직을 만들어갈 수 있다"고 말했다.
a16z가 지원하는 스타트업 창업자 한 명은 "a16z의 조직 구조는 성숙한 소프트웨어 회사와 유사하다"며 "마크 앤드리슨의 야심은 JP 모건 같은 은행가를 따라 대규모이고 오래 지속되는 금융기관을 건설하는 것이며, 결국 언젠가는 공모주를 발행하게 될 것"이라고 말했다.
그러나 공개 상장에는 알려진 단점도 있다. a16z는 더 많은 공시 의무를 떠안게 되며, 특히 펀드 성과에 대한 정보 공개 요구는 대부분의 벤처캐피탈리스트가 기밀로 유지하고자 하는 부분이다. 공개 상장된 사모펀드 주식이 수년간 부진했던 이유 중 하나도 그들의 합자회사 구조 때문인데, 이는 C형 법인(C-Corp)과 다른 세제 구조를 갖기 때문이다.
하지만 사모시장은 계속 팽창하고 있다. 많은 벤처캐피탈들이 경쟁력을 유지하기 위해 급속도로 성장해야 하며, 결과적으로 상장 기업 수준의 규모에 도달하게 될 가능성이 크다.
2007년 6월 블랙스톤의 IPO가 다른 사모펀드들의 상장을 촉발했던 것처럼, a16z의 상장도 제네럴 캐탈리스트 등의 회사들이 뒤따라 상장하도록 유도할 수 있다. 실제로 지난주 세쿼이아 캐피탈은 상장 의향이 없다고 밝혔지만, 곧바로 생각을 바꿀 가능성도 충분하다.
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