자금은 줄었는데 문제는 더 많아졌다: Maple 매입 불투명, Uniswap V4 수수료 부과, Sky 장부 이해 불가
저자: Castle Labs
컴파일: TechFlow
TechFlow 가이드: 암호화 산업은 과거 TVL, 거래량 같은 허상 지표로 겉치레를 했지만, 이제 투자자들은 진정한 질문을 던지기 시작했습니다: 벌어들인 돈은 어디로 가는가? Maple 은 수익으로 토큰을 매입하지만 구매한 코인을 어떻게 처리하는지 말하지 않고, Uniswap V4 는 LP 에 수수료를 부과해 유동성을 쫓아낼 수 있으며, Sky 의 장부는 너무 복잡해 토큰 보유자가 자신의 권리를 전혀 계산할 수 없다. 프로토콜이 수익 분배를 논하기 시작하면 게임의 규칙은 변한다.
암호화 산업은 오랜 동안 온체인 활동 지표를 성공 기준으로 사용해 왔습니다: TVL, 거래량, 사용자 수, 거래 건수 및 활성 주소.
이번 사이클에서 빠르게 합의가 형성되고 있는 더 중요한 질문은 다음과 같습니다: 이러한 비즈니스가 지속 가능한지, 활동이 실제 수익으로 전환될 수 있는지, 그리고 누가 이러한 수익을 유지할 수 있는지입니다.
이번 주 Chronicle 의 초점은 다음과 같습니다:
- Maple 의 새로운 규칙 기반 매입
- Uniswap, v4 풀에 수수료 스위치 활성화
- Sky 의 강력한 수익 숫자지만 복잡한 회계
- Theo, thBILL 에 Fidelity 의 FILQ 추가
- OndoPerps, 토큰화 주식을 담보로 전환
수익 그 자체로는 충분하지 않습니다: 명확한 가치 축적 경로가 필요합니다.
이는 토큰 보유자, 스테이커, LP 아니면 준비금으로 흐를까요? 아니면 보유자가 보기 전에 스택의 다른 단계에서 포착될까요?
우리는 이번 주 후반에 Castle x Kaiko 보고서에서 비슷한 문제를 다시 살펴볼 것입니다: 블록체인은 어떻게 돈을 벌까. 점점 더 분명해지고 있는 것은, 많은 자본을 조달하고 엄청난 평가를 받았음에도 불구하고, 지속 가능하고 수익성 있는 비즈니스를 운영하는 곳은 거의 없다는 것입니다.
Maple 의 수익 연동 매입
Maple 은 최근 암호화 분야의 큰 성공 사례로, 성숙한 투자자에게 전문 관리, 허가제 및 안전한 대출 서비스를 제공합니다. 그들은 기록적인上半期를 마감했으며, AUM 은 46 억 달러 (전년 동기 대비 81% 증가), Q2 수익은 440 만 달러 (전년 동기 대비 47% 증가) 를 기록했고, DeFi 대출이 31% 축소된 상황에서 그들의 비즈니스는 22% 성장했습니다.
이어서 Q3 도 강하게 시작했으며, Maple 의 2 년 만에 첫 새로운 Syrup 자산인 syrupUSDG 를 출시했습니다. syrupUSDG 는 Maple 의 온체인 신용 엔진을 Global Dollar(USDG) 와 Robinhood Chain 으로 가져와 보유자가 Maple 이 주도하는 대출 전략에 접근할 수 있게 합니다.
syrupUSDG 는 Robinhood Earn 에 넣을 수 있으며, 최대 7% 의 연 수익률을 제공합니다. 이 APY 는 Robinhood 의 유통, Morpho 의 금고 인프라, Steakhouse Financial 의 큐레이션 및 Maple 의 기관 신용을 수익원으로 패키징했습니다.
그렇다면 SYRUP 보유자는 이 모든 것에서 어떻게 혜택을 받을까요?
최근 Maple 은 재량적 매입 (MIP-019) 을 시행했지만, 이제 이를 규칙 기반 프레임워크 (MIP-021) 로 대체할 준비를 하고 있습니다. 이는 매입 비율을 월간 총수익과 직접 연동합니다:
- 150 만 달러 미만: SYRUP 매입에 10% 할당
- 150 만 달러에서 200 만 달러: 매입에 20% 할당
- 200 만 달러 초과: 매입에 30% 할당
매입은 월간 수익이 최종 확정된 후 월말에 수행되며, 구매된 SYRUP 은 SYRUP 전략 기금 (SSF) 에 할당됩니다. Maple 은 이를 전략적 성장, 토큰 유동성, 자본 준비금 및 매입을 위한 운전자본으로 정의합니다.
대부분의 매입은 이익 배당 (배당금), 주식 소각 (공급량 소각) 또는 유통량 감소 (공급량 잠금) 를 목표로 합니다. Maple 의 경로는 실제로 이러한 일을 하지 않으므로, 이는 재무 관리 전략처럼 보입니다.
이는 포럼에서 이미 제기되었으며, 커뮤니티 멤버들은 구매된 SYRUP 을 공공 준비금 주소에 보관하고 새로운 거버넌스 제안이 제기되지 않는 한 비유통, 비투표 및 비양도성으로 간주할 것을 요구했습니다. 그러나 이러한 보안 조치는 현재 제안에 포함되지 않은 것으로 보입니다.
따라서 이러한 전략적으로 회수된 SYRUP 의 정의와 용도는 여전히 미결 상태로, 이는 대중의 이 매입 프레임워크에 대한 인식에 영향을 미쳐 SYRUP 보유자에게 가져오는 어떤 진정한 가치 축적보다는 재무 관리 행위로 더 많이 인식되게 할 가능성이 높습니다.
여기에서 스냅샷 투표를 확인하세요.
Uniswap, V4 에 수수료 도입
어제 Uniswap 의 Hayden 은 이 프로토콜이 이제 매일 500 만 달러 이상의 수수료를 징수하며 USDT 와 USDC 에 이어 두 번째라고 공유했습니다.
이 수익 성장의 대부분은 Robinhood Chain 의 출시에서 비롯되었습니다. 그러나 매우 인기가 있지만, 이러한 통계는 연환산되지 않았으며 오래 지속되지도 않을 것입니다. 사실, 우리는 Robinhood 가 가능한 한 빨리 이러한 비용을 내부화할 것으로 예상합니다.
최근 몇 년 동안 UNI 의 효용, 수익 및 수수료 분배에 대해 상당한 논쟁이 있었습니다.
결국 Uniswap 도 V4 에서 프로토콜 수수료를 활성화했습니다.
이전에 V2/V3 에서 수수료 스위치를 활성화하면 많은 LP 가 V4 로 이동했는데, 이는 자본 이전을 장려하는 인센티브였습니다. 이제 이 변화는 LP 에 어떤 영향을 미칠까요? Uniswap 전체의 자본 효율성을 높이고 V2 와 V3 를 폐기하고 V4 로 전환하는 데 도움이 될까요?
아키텍처 때문에 V4 는 더 유연하고 커스터마이즈 가능한 수수료 스위치 방법이 필요합니다. 이는 주로 Hook 아키텍처와 동적 수수료 때문에 여러 수수료 계층을 생성할 수 있기 때문입니다.
따라서 V4 의 거버넌스 규칙은 '수수료 컨트롤러 시스템'에 의해 정의될 것입니다. 이는 거버넌스가 다양한 '풀 시리즈'(V4FeePolicy) 에 대해 규칙을 설정할 수 있도록 보장하면서도 언제든지 이러한 정책을 덮어쓰거나 조정할 수 있는 충분한 유연성을 유지하는 실용적인 방법입니다 (V4FeeAdapter).
질문은 여전히 남아 있습니다: 이 변화는 LP 에 어떤 영향을 미칠까요?
이전에 V2 와 V3 에서의 수수료 스위치는 LP 가 25% 삭감되도록 하여 그들이 V4 로 이동하도록 촉진했습니다.
이제 V4 수수료가 활성화되었는데, Uniswap 이 LP 를 유지할 수 있을까요, 아니면 그들은 다른 수수료가 없는 거래 장소로 이동할까요?
거버넌스 참여자들은 이미 이러한 우려를 표명했습니다.
제안된 솔루션은 조건부로 V4 에 수수료 스위치를 활성화하는 것입니다. 즉, LP 가 수익을 낼 때만 활성화하는 것입니다.
한 사용자가 다음과 같이 제안했습니다: '만약 풀의 내재 변동성이 실제 변동성보다 지속적으로 높다면, 거버넌스는 LP 거래를 파괴하지 않고 수수료를 징수할 수 있습니다.
반대로, 만약 RV > IV 라면, LP 는 이미 보상이 부족합니다. 그들의 25% 수수료를 가져간다고 해서 프로토콜이 돈을 벌지는 못할 것입니다. 이는 LP 를 더욱 음의 기대값으로 밀어넣을 것입니다'
우리는 이 질문에 답하기 위해 V4 의 자금 흐름을 면밀히 모니터링할 것입니다.
V4 의 수수료는 LP 보상/매입 분배에 사용되며, 분할 비율은 약 5-25% / 75%-95% 에 가깝습니다. 다음은 Hyperliquid 매입과의 비교입니다:
지금까지 Uniswap 은 600 만 개 이상의 UNI 토큰을 소각했습니다.
UNI 소각에 대한 더 많은 통계는 여기서 확인할 수 있습니다.
또 다른 주목할 점은 이러한 매입 및 토큰 보유자의 전체 수익 및 수수료에 대한 영향입니다.
프로젝트들이 이를 분배하는 방식은 매우 다릅니다.
계속 지켜봐 주세요, 우리는 관련 보고서를 작성 중입니다.
Sky, 기록적인 수익 발표
6 월은 Sky 에게 기록적인 달이었습니다! 놓치지 않도록:
- 기록적인 수익 런율 4 억 1900 만 달러
- USDS 수익 분배 2 억 5 천만 달러 초과
- Sky 준비금 지속적 성장
- Sky Agent Network 활동 증가
의심의 여지 없이, Sky 는 수익을 창출하고, 새로운 제품을 구축하며, Spark, Grove 및 더 넓은 Prime Agent 구조를 통해 더 많은 활동을 추진하고 있습니다.
하지만 이러한 기록적인 숫자는 SKY 보유자에게 무엇을 의미할까요?
SKY 에는 확실히 축적 메커니즘이 있습니다. 안정 수수료와 Sky Agent 성과에서 나온 프로토콜 수익은 공개 시장에서 SKY 를 매입하는 데 사용되며, 이 토큰들은 Sky 스테이킹 엔진 참여자에게 할당됩니다. 그러나 Sky 는 간단한 단일 토큰, 단일 대차대조표 이야기가 아닙니다. Prime Agent 는 고유한 역할, 토큰, 보유자 및 경제학을 가지고 있습니다. 배경을 제공하자면, Prime Agent 는 Sky 생태계 내의 전문 자본 배분자입니다. Sky 는 이들을 자금 지원하거나 지원할 수 있으며, 그들은 Sky 에 빚을 질 수 있고, 그들의 성과는 프로토콜 이익에 포함될 수 있습니다. 그런 다음 이러한 이익은 SKY 매입 및 스테이킹 보상 메커니즘을 지원해야 합니다.
이는 토큰 보유자의 질문에 명확하게 답하기 어렵게 만듭니다. 프로토콜 수익, 수익 비용, 준비금, 스테이킹 보상 및 토큰 보유자 수익을 확인할 수 있습니다. 하지만 Prime Agent 가 코어 프로토콜을 둘러싸면 대차대조표를 읽기가 더 어려워집니다. 일부 가치는 SKY 에 축적될 수 있습니다. 일부는 에이전트에 남을 수 있습니다. 일부는 sUSDS 또는 생태계 보상을 통해 흐를 수 있습니다. 일부는 SPK, GROVE 또는 미래의 에이전트 토큰에 축적될 수 있습니다.
PaperImperium 은 이번 주 이에 관한 유용한 게시물을 작성했는데, Sky 의 재무 상태는 Prime Agent 가 계정에서 일관되게 처리되지 않기 때문에 설명하기 어렵다고 주장했습니다. 토큰 보유자가 무엇을 받을 권리가 있는지 확인하는 것이 너무 복잡하다면, 가치 제안 자체가 약화될 수 있습니다.
OndoPerps 출시, 토큰화 주식을 담보로 활용
Ondo 는 최근 주식 영구 계약을 거래하기 위한 영구 계약 제품인 OndoPerps 를 출시했으며, 레버리지는 최대 20 배입니다.
이는 Ondo 의 현물 주식 제품을 보완하며, 이미 RWA 에서 대부분의 영구 미결제 약정을 장악한 Trade.xyz 등의 장소와 경쟁할 수 있게 합니다.
상장 시장에는 석유, 금, 은 등의 상품, Apple, Tesla, Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Netflix, Intel, AMD, Oracle, Micron, Palantir, SpaceX, Strategy, Coinbase, Circle, Robinhood 등의 주식, 그리고 US100 및 US500 등의 지수가 포함됩니다.
이번 출시의 특별한 점은 Ondo 의 기존 제품을 보완하며, 토큰화 주식을 담보로 허용하여 24/7 상품, 주식 또는 지수에 대한 영구 노출을 가능하게 한다는 것입니다. 이는 Hyperliquid 가 다른 거래 플랫폼과 구별되는 주요 차별화 요소입니다: 모든 제품의 통합 증거금, 헷징, 델타 중립 등 더 넓은 전략 지원.
이제 Ondo 현물 주식 보유자는 이를 담보로 사용하여 현재 노출을 헷지하거나 레버리지할 수 있게 됩니다.
영구 시장은 아직 갈 길이 멀며, 우리는 RWA 영구 거래가 최근 가장 빠르게 성장하는 분야 중 하나가 될 것으로 예상할 수 있습니다. 추세는 명확합니다.
백엔드에서 유동성은 기관 시장 조성자와 사용자 트래픽의 조합으로 보장됩니다.
토큰화 기금은 발행에서 실용성으로 전환 중
지난 2 년 동안 RWA 시장은 주로 온체인 발행 콘텐츠로 진척도를 측정해 왔습니다.
또 다른 기금 토큰화, 또 다른 자산 관리 회사 참여, 또 다른 체인 지원.
다음 단계는 이러한 자산의 용도에 관한 것입니다.
이것이 우리가 오늘 Theo 와 앉아 그들의 FILQ 통합에 대해 논의하는 이유입니다.
Theo 는 Sygnum 을 통해 Fidelity International 의 토큰화 달러 디지털 유동성 기금 (FILQ) 에 2000 만 달러를 투자하여, FILQ 를 기존 제품인 thBILL 의 두 번째 기관 기초 자산으로 추가했습니다.
직접 보유는 모두에게 친숙한 시작점이지만, 일단 기금이 체인에 오르면 더 흥미로운 질문은 그것이 어디에 놓일 수 있는지입니다: 스테이블코인 내부, 국채 제품, 담보 시스템, 대출 시장, 금고, 또는 결제 프로세스.
"대부분의 투자자는 머니 마켓 기금을 원하지 않으며, 그들은 수익률을 원하며, 실제로 사용할 수 있는 형태를 원합니다."
Theo 의 GTM 및 Chief of Staff Evan 은 말했습니다: "기금을 직접 보유하면 수익만 얻을 뿐 그 이상은 없습니다. 이를 컴포저블 제품으로 패키징하면 동일한 달러로 동시에 수익을 내고 유동성을 확보할 수 있습니다... 토큰화 기금은 이를 기관 수준으로 만들고, 온체인 제품은 이를 유용하게 만듭니다."
thBILL 은 이전에 Wellington 의 토큰화 국채 기금에 이미 접속했습니다. 이제 FILQ 를 추가하여 Fidelity International 을 두 번째 기관 관리자로 도입합니다. 이는 thBILL 에 더 넓은 기반을 제공하며, 이 구조가 전체 제품을 매번 재구축하지 않고도 새로운 관리자를 추가할 수 있음을 보여줍니다.
만약 토큰화 기금이 여전히 독립적인 래퍼라면, 시장은 발행자 브랜드, AUM 및 지원 체인에서만 경쟁할 것입니다. 하지만 그들이 더 커스터마이즈 가능한 온체인 제품의 입력이 된다면, 경쟁은 그들을 둘러싸고 어떤 추가 가치를 구축할 수 있는지로 전환될 것입니다.
Fidelity International 의 자체 표현도 유사한 사고방식을 따릅니다. Fidelity International 디지털 자산 유통 담당 책임자 Emma Pecenicic 은 이 회사가 토큰화를 '글로벌 금융 시장 운영 방식의 근본적인 전환'으로 보며, 투자 전문 지식과 디지털 네이티브 인프라를 결합하면 '24 시간 운영 시장에 규제된 기관 수준 온체인 유동성을 가져올 수 있다'고 말했습니다.
그렇다면 우리가 기대하는 이러한 전환은 무엇일까요?
Theo 의 견해는 '직접 보유는 첫 번째 단계입니다. 왜냐하면 모두에게 친숙하기 때문입니다. 이는 오늘날 기금의 운영 방식에 해당합니다. 하지만 자산을 체인에 올리는 가치는 다음으로 그것으로 무엇을 할 수 있는지에 있습니다: 담보로 사용, 전략 도입, 즉시 결제.'
이러한 자산의 목표 종착점은 분명히 실용성입니다.
그것들은 국채 제품 안에 넣을 수 있을까요? 스테이블코인을 지원할 수 있을까요? 담보로 사용될 수 있을까요? 대출 시장, 금고 또는 구조화 제품에서 순환할 수 있을까요, 규제 준수 문제가 되지 않으면서?
FILQ 가 thBILL 에 추가된 것은 이러한 전환의 작지만 유용한 예입니다. 기금은 최종 제품이 아니며, Theo 의 대차대조표 항목으로, 그들의 제품을 강화하고 성장 및 Fidelity 가 쉽게 도달하기 어려운 곳으로 확장할 준비를 합니다.
다음 파도의 토큰화 기금 채택은 이러한 기관 자산의 직접 보유자에 의해 덜 주도되고, 온체인 제품에서의 임베디드 사용에 의해 더 많이 주도될 것입니다.
우리가 주목하는 동향
Circle 및 agent 결제: Jeremy Allaire 는 Circle Agent Stack 에 관한 기사를 게시했는데, agent 가 더 많은 회사 업무를 담당하면 가치가 프로그래밍 가능한 네트워크 간에 네이티브로 흐르고, agent 경제와 온체인 경제가 겹치기 시작할 것이라고 지적했습니다. 주목해야 할 것은 이것이 실제 결제 흐름이 될지 여부입니다. agent 가 실제로 잔고를 보유하고, 서비스 수수료를 지불하고, 지갑을 재조정하고, 청구서를 결제하거나 USDC 에서 거래를 트리거할까요? 개발자는 일반 지갑과 API 대신 Circle 의 스택을 둘러싸고 구축할까요?
Castle x Kaiko 수익 보고서: 우리는 이번 주 후반에 Kaiko 와 함께 운영 블록체인 비즈니스 변화에 관한 보고서를 공동 출시할 것입니다. 체인은 과거 주로 블록 공간 수수료에 의존했지만, 이제 다른 수직 수익 스트림으로 다각화해야 하며, MEV, 시퀀서 경제학, 애플리케이션 캡처, 그리고 가치가 실제로 축적되는 곳에서 가치를 확보할 수 있도록 보장해야 합니다.
Robinhood Chain 의 지속성: Robinhood Chain 은 첫 주에 온체인 지형에서 상당한 충격을 일으켰습니다. 우리는 출시 후 곧 이를 24 시간 DEX 거래량 5 위 체인으로 표시했으며, 일일 거래량 3 억 7 천만 달러, 누적 거래량 13 억 5 천만 달러로 주로 CASHCAT 에 의해 주도되었습니다. 이후 24 시간 DEX 거래량에서 Solana 에 이어 2 위로 상승했습니다. Robinhood 는 온체인 금융의 심각한 소비자 유통 채널이 되기 위한 모든 조건을 갖추고 있지만, 그들은 meme 세계로 기울고 있어 온체인에서 좋은 초기 지표를 보였습니다. 우리는 앞으로 몇 달 동안 이 두 세계가 어떻게 더 나은 균형을 찾을지 관찰할 것입니다.
IPO 에 대한 SEC 의 공개 시장 접근 원탁 회의: 분명히, 암호화폐는 전통 금융 시장에 영향을 미치고 있으며, 여러 대형 거래 플랫폼이 문을 열고, 점점 더 많은 자산이 토큰화되며, 심지어 IPO 도 체인에 오고 있습니다. 이제 SEC 는 IPO 현대화 및 공개 시장 접근 확대에 관한 가상 원탁 회의를 개최하고 있습니다.
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