4.5 억 달러 추가 조성에도 주가 여전히 하락, STRC 에 부족한 것은 결코 돈이 아니었다
작성: Protos
번역: Luffy, Foresight News
월요일 오전, 마이클 세일러는 배당금을 지원할 현금이 더 많이 있다고 대대적으로 홍보하며 시장을 안정시키려 했지만, STRC 가격은 거의 오르지 않았습니다. 시장의 핵심 문제는 자금 보유고가 아니라 투자자 신뢰의 붕괴에 있습니다.
전 세계적으로 비트코인을 가장 많이 보유한 상장기업인 Strategy 는 지난주 보통주 주주 지분을 희석하여 4 억 5 천만 달러의 현금 보유고를 추가했습니다. 현재 회사의 현금 총 규모는 30 억 달러에 달하며, 7 월 5 일 공개된 25 억 5 천만 달러 대비 현금 증가율은 17% 에 달합니다.
충분한 현금은 시장에 안정감을 줬어야 했지만, 현금을 바탕으로 격주로 배당금을 지급하는 STRC 우선주 투자자들은 이를 받아들이지 않았습니다. 월요일 오전 장 기준 STRC 가격은 86.60 달러까지 하락했으며, 지난주 금요일 종가 대비 1% 하락했습니다.
회사의 현금 보유고 증가는 이론적으로 더 긴 기간의 STRC 배당금 지급을 뒷받침할 수 있으며, 다른 어떤 금융 상품에서도 이는 신뢰를 높이는 호재일 것입니다. 하지만 STRC 주가는 오르지 않고 오히려 하락했습니다. 이 기업에는 현금이 아무리 많아도 해결할 수 없는 깊은 난제가 존재합니다.
시장은 호재에 전혀 반응하지 않았다
Strategy 는 원래 STRC 를 설계할 때 가격이 장기적으로 안정적으로 변동하기를 원했지만, 결과적으로 급격한 등락이 오히려 자주 경제 뉴스 헤드라인을 장식했습니다. Strategy 는 배당률을 정기적으로 조정하며 주가를 99~100 달러 액면가 구간으로 안정적으로 유지하는 것을 목표로 한다고 대외적으로 밝혔지만, 이 목표는 끝내 달성되지 않았습니다.
주가가 하락할 때 Strategy 는 매수자를 유치하기 위해 배당금을 인상하여 가격을 100 달러 액면가 쪽으로 끌어올립니다. 가격이 너무 높을 때는 회사가 주식을 추가 발행하여 상승세를 억제합니다. 아이러니하게도, 제품 발행 이후 배당률이 9% 에서 현재 12% 로 인상되었지만 STRC 가격은 계속 하락했습니다.
비록 회사가 20 개월 치 배당금 지급에 충분한 현금을 보유하고 있으며, 수익률이 대부분의 정크본드를 훨씬 상회하지만, 오늘 STRC 거래 가격은 여전히 액면가 대비 13% 할인된 상태입니다.
STRC 가격 차트, 시간 범위는 지난주 금요일 종가부터 월요일 정오까지. 출처: TradingView
회사 현금 보유고가 17% 증가한 이후에도 STRC 현재 가격은 오히려 현금 증가 전 수준보다 낮습니다.
배후 논리는 현금 규모, 지분 희석 비율, 레버리지 계산보다 훨씬 간단하며, 문제의 근원은 시장 신뢰 부족입니다. 비트코인 시장 전체가 상승장을 보이지 못하면서 회사의 방대한 비트코인 보유 자산 평가액을 높이지 못했고, 투자자들이 STRC 를 액면가까지 프리미엄을 주고 다시 사려는 유일한 이유는 경영진이 장기적으로 배당금을 지급할 결심이 있다고 믿었기 때문이었습니다. 하지만 현재 시장에는 경영진의 약속 이행 의지를 의심할 만한 수많은 이유가 있습니다.
우선주의 본질은 계약적 약속입니다. 배당금을 정시에 지급하고, 발행 조건을 준수하며, 투자설명서의 모든 약정을 이행하는 것입니다. 투자자의 결정 또한 경영진이 제시한 실적 가이던스와 전망 판단에 크게 의존합니다. 투자자들이 STRC 를 약세로 보는 것은 30 억 달러 현금이 실제로 존재하는지 의심해서도, 이 자금으로 배당금을 얼마나 오래 지급할 수 있는지 계산하지 못해서도 아닙니다. 바로 배당금 지급을 약속한 사람인 마이클 세일러를 더 이상 믿지 않기 때문입니다.
세일러의 반복적인 약속 변경, 시장 신뢰를 소진시키다
Strategy 의 창립자 세일러는 과거에 자신이 대외적으로 밝힌 예상을 여러 번 번복했으며, 말을 바꿀 때마다 시장에 그에게 갖는 신뢰가 크게 떨어졌습니다.
지난여름, 회사는 투자자들에게 이자와 우선주 배당금 지급에 사용되는 경우를 제외하고는 주가순자산비율 (mNAV) 2.5 배 미만에서 MSTR 보통주를 추가 발행하지 않겠다고 약속했습니다. 하지만 불과 며칠 후, 회사는 약속을 조용히 수정하여 예외 조항을 추가했습니다. 경영진이 추가 발행이 유리하다고 판단하면 제한받지 않는다는 내용이었습니다. 이후 회사는 2.5 배 mNAV 임계치 이하에서 수억 달러 상당의 주식을 매각했습니다.
또 다른 대표적인 사례는 다음과 같습니다. 수년 동안 세일러는 회사가 비트코인을 절대 매각하지 않을 것이라고 반복적으로 대외적으로 주장했으며, 각종 인터뷰와 소셜 미디어 발언으로 확인 가능합니다. 하지만 6 월 말부터 7 월 초까지 Strategy 는 총 3588 개의 비트코인을 매각했으며, 향후 감축을 위해 10 억 달러 이상의 한도를 승인받았습니다. 이와 같이 앞뒤가 맞지 않는 일은 많습니다.
2026 년 초, 세일러는 시장에 비트코인이 약세장에 진입하더라도 회사는 부채 조달로 자금을 운용할 것이며 비트코인을 매각하지 않을 것이라고 보장했습니다. 그는 CNBC 인터뷰에서 약세장 단계에서는 기존 부채의 만기 연장 재융자만 하면 된다고 밝혔습니다. 불과 몇 달이 지난 지금, 회사는 부채 구조조정을 선택하지 않고 오히려 비트코인을 매각하여 배당금 자금을 마련했습니다.
이 외에도 세일러는 실적 예상을 대폭 하향 조정하여 투자자들이 그의 이후 모든 전망을 믿기 어렵게 만들었습니다. 지난해 12 월, Strategy 는 2025 회계연도 주당순이익 (EPS) 가이던스를 80 달러에서 19 달러 미만으로 대폭 하향 조정하여 예상 이익의 76% 를 직접 없애버렸습니다.
현금이 뒷받침되더라도 STRC 는 원금 보장 상품이 아니다
세일러는 과거 STRC 를 고금리 예금 계좌, 머니마켓 펀드 제품에 비유한 바 있습니다. 하지만 6 월 STRC 는 한때 71.25 달러라는 역사적 저점까지 하락했으며, 보유자의 평가 손실은 3 분의 1 을 초과했습니다. 이는 보험으로 보장되는 은행 예금, 머니마켓 펀드와 비교할 수 없습니다.
세일러는 과거 STRC 가격이 100 달러로 안정될 것이라고 주장했지만, 현실은 71.25 달러까지 하락했으며 투자자들이 광범위하게 손실을 입었습니다. 시장은 제품이 안정적으로 움직일 것이라는 그의 전망을 더 이상 믿기 어렵습니다.
STRC 는 예금도, 머니마켓 펀드도 아니며, 독립적으로 격리된 비트코인 자산을 담보로 하지 않고 자유로운 환매권도 제공하지 않습니다. 투자자가 보유한 STRC 를 100 달러에 매각하려면 다른 매수자를 찾아야 하며, 회사 자체가 시장에 개입하여 바닥을 지지하거나 매입하지 않습니다.
경영진이 반복적으로 약속을 바꾸는 행동은 선례가 있으며, 회사가 비트코인을 매집하기 훨씬 전부터 있었습니다. 2000 년, 미국 SEC 는 세일러 및 다른 두 명의 임원을 기소하며 회사가 매출과 이익을 부풀리고 회계 기준을 위반했다고 주장했습니다. 결국 세일러는 800 만 달러 이상을 지급하여 민사 소송을 합의했습니다.
20 여 년이 지난 지금, 시장은 다시 한번 세일러를 경계하고 있습니다. 이번에 회사가 현금 보유고를 17% 추가한 것은 STRC 100 달러 액면가를 안정시키려는 것이었지만, 호재는 전혀 효과가 없었습니다. 월요일 오전 장 주가는 여전히 100 달러 대비 13% 할인되었으며, 지난주 금요일 대비 소폭 하락하기도 했습니다. 현금이 아무리 많아도 장기적으로 소진된 시장 신뢰를 메울 수는 없습니다.
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