포춘 독점: a16z 암호화폐 펀드 운용자산(AUM) 40% 급감, 멀티코인 50% 감소… 주요 암호화폐 벤처 캐피탈(VC) 전반적 축소
저자: Ben Weiss
번역 및 정리: TechFlow
TechFlow 리드: 《Fortune》 기자가 미국 증권거래위원회(SEC)로부터 비공개 암호화폐 벤처 캐피탈(VC) 재무 공시 자료를 입수했다. 자료에 따르면, 파라다임(Paradigm), 팬테라(Pantera), a16z crypto, 멀티코인(Multicoin) 등 주요 암호화폐 VC들의 운용자산총액(AUM)이 2025년 전반적으로 감소했다. 그러나 이 감소가 모두 부정적인 의미는 아니다. a16z crypto는 시장 고점에서 펀드의 자금을 LP(제한적 파트너)에게 환급했으며, 첫 번째 암호화폐 펀드의 순 DPI(배분 대 실납입 자본 비율)는 5.4배에 달한다. 유일하게 역성장한 곳은 하운 벤처스(Haun Ventures)로, 마스터카드(Mastercard)가 BNVK를 인수하며 스테이블코인 분야를 정확히 예측했다.
암호화폐 VC의 선두 주자들도 2025년 시장 붕괴를 피하지 못했다.
《Fortune》 기자 Ben Weiss는 미국 증권거래위원회(SEC)로부터 이전에 공개되지 않았던 투자자문사 재무 공시 자료를 확보했다. 데이터는 명확하다: 파라다임, 팬테라 캐피털(Pantera Capital) 등 최상위 기관들의 AUM이 2025년 일제히 축소됐다.
그림 설명: 2021–2025년 주요 암호화폐 VC의 운용자산총액(AUM) 변화
그래픽 제작: Ben Weiss / Fortune
그러나 수치를 나열하기 전에 먼저 명확히 해야 할 전제가 있다: AUM은 VC 성패를 측정하는 적절한 지표가 아니다. AUM은 신규 라운드 펀딩, LP의 퇴출 배분, 자본 납입 요청(Capital Call) 등을 반영하지 않는다. 암호화 자산 가격 자체가 극도로 변동성이 크다—감정이 불안정한 한 남성이 트윗 하나만으로도 가격이 롤러코스터를 탈 수 있다(머스크, 트럼프, 자오창펑 중 아무나 골라보라). 오랜 역사의 암호화폐 VC들은 2021년 NFT 광풍 당시 자산이 급등했던 경험도 있고, 이후 ‘암호화폐 겨울’ 속 포트폴리오가 폭락했던 경험도 있다.
원문 저자 Ben Weiss 역시 강조한다: 진정한 최고의 투자자란 결국 자금을 LP에게 돌려주는 사람이다. AUM의 단기적 변동은 실적의 우열과 동일하지 않다.
이 전제를 명확히 한 후, 구체적 수치를 살펴보자.
a16z crypto: AUM 40% 가까이 감소, 그러나 자금은 LP에게 반환됨
a16z crypto 산하 네 개 암호화폐 펀드의 AUM 합계는 2024년 대비 약 40% 급감해 95억 달러로 하락했다. 같은 기간 모회사인 안드리센 호로위츠(Andreessen Horowitz)의 자산운용 규모는 1,000억 달러를 넘어서며 급팽창했다.
이 감소의 원인 중 일부는 해당 기관이 처음 세 개 펀드의 수익을 LP에게 배분하기 시작했기 때문이다. 소식통에 따르면, a16z crypto는 의도적으로 2025년 암호화폐 시장 고점에서 이 배분을 실행했다.
그 효과는 어땠을까? 뉴컴어(Newcomer) 데이터에 따르면, a16z의 첫 번째 암호화폐 펀드 순 DPI(배분 대 실납입 자본 비율)는 5.4배에 달한다. 카르타(Carta) 플랫폼에서 2018년 동기 조달된 다른 VC 펀드들과 비교하면, 이 수익률은 매우 두드러진다.
즉, a16z crypto의 경우 AUM 감소는 ‘자산 가격 폭락’이 아니라 ‘수익을 얻어 LP에게 환급’한 결과에 더 가깝다.
Multicoin: AUM 절반으로 감소, 27억 달러 수준
Multicoin Capital의 운명은 암호화폐 시장과 깊이 연동되어 있다. 2021년 암호화폐 열풍 기간 동안 그들의 AUM은 1년 만에 거의 3배로 늘어나 90억 달러에 육박했다. FTX 붕괴 후 급락했으나, 이후 2년간 서서히 회복됐다.
그러나 2025년 이번 하락세는 다시 한 번 그들을 후퇴시켰다. 2024년에서 2025년 사이 Multicoin의 AUM은 절반 이상 감소해 약 27억 달러 수준으로 떨어졌다. 2025년 10월부터 비트코인(BTC) 가격이 급락하기 시작하면서 암호화 자산 전반이 하락세를 보였고, 헤지펀드와 VC 펀드를 동시에 운영하는 Multicoin의 구조는 가장 먼저 영향을 받았다.
참고로, Multicoin 공동 창립자인 케일 사마니(Kyle Samani)는 올해 2월 회사를 떠나 기술 분야의 다른 영역에 투자하고 있다.
Pantera: 5개 투자기업 상장, 자본이 LP로 유입
Pantera Capital의 AUM 역시 감소했지만, a16z와 유사하게 일부는 LP에게 자발적으로 자금을 환급한 데 기인한다.
소식통에 따르면, Pantera는 2025년에 서클(Circle)과 비트고(BitGo)를 포함해 총 다섯 개 투자기업의 상장을 이끌었다. 이러한 퇴출은 상당한 현금 유입을 가져왔다.
Haun Ventures: 유일한 역성장, AUM 30% 이상 증가
전반적인 AUM 감소 흐름 속에서 Haun Ventures는 유일한 예외였다.
전 a16z crypto 파트너 캐티 하운(Katie Haun)이 설립한 이 기관의 AUM은 전년 대비 30% 이상 증가해 약 25억 달러에 달했다. 그 이유 중 하나는 정확한 분야 선정이었다—투자한 스테이블코인 기업 BNVK가 마스터카드에 최대 18억 달러에 인수된 것이다. 또 다른 요인은 Haun Ventures가 2025년 신규 10억 달러 규모의 펀드를 모집했다는 점이다.
신규 펀드 모집이 이미 시작됨
AUM 감소에도 불구하고 주요 기관들은 발걸음을 멈추지 않고 있다:
파라다임은 최대 15억 달러 규모의 신규 펀드를 모집 중이다. a16z crypto는 최대 20억 달러 규모의 펀드를 모집하고 있다. 드래곤파이(Dragonfly)는 방금 6.5억 달러 규모의 네 번째 펀드를 마감했다. 본 기사 게재 후 《Fortune》는 추가로 정정 보도했다: 드래곤파이 관계자는 실제로 응답하여 해당 데이터가 “정확하다”고 확인했으며, “우리는 현재 자본을 적극적으로 배치 중”이라고 밝혔다.
파라다임, 팬테라, a16z crypto, 멀티코인, 하운 벤처스의 각 기관 관계자들은 일괄적으로 논평을 거부했다.
암호화폐 VC의 주기적 숙명
원문은 여기서 끝나지만, 몇 가지 배경 정보를 보완할 필요가 있다.
암호화폐 VC는 전통적 기술 VC와 근본적으로 다르다. 전통적 VC는 지분을 투자하며, 퇴출은 IPO 또는 인수합병(M&A)을 통해 이뤄진다. 반면 암호화폐 스타트업은 대부분 자체 토큰을 보유하고 있어, VC의 포지션은 토큰 가격 변동에 직접 노출된다.
멀티코인은 이 점에서 가장 극단적인 사례다: 《Fortune》의 이전 보도에 따르면, 2017년부터 2021년까지 자산이 20,287% 증가했으나, 2022년에는 90% 급감했다. 이런 폭은 전통적 VC 분야에서는 상상조차 할 수 없는 수준이다.
팬테라 캐피털이 올초 발표한 전망 보고서에 따르면, BTC를 제외한 암호화폐 전체 시가총액(ETH와 스테이블코인 제외)은 2024년 말 고점 대비 약 44% 하락했다. 그러나 역사적 법칙에 따르면, 불황기는 또한 매수 창구이기도 하다. 여러 주요 기관이 지금 이 시점에 집중적으로 신규 펀드를 모집하는 것은 바로 다음 주기를 내다보는 전략이다.
《Fortune》의 이전 독점 보도에 따르면, a16z crypto의 다섯 번째 펀드는 2026년 상반기에 모집 완료될 예정이며, 크리스 딕슨(Chris Dixon)이 주도해 블록체인 분야에 계속 집중 투자할 계획이다. 한편 파라다임의 신규 펀드는 《월스트리트 저널》 보도에 따르면 AI 및 로봇 기술 분야로 확장될 예정이다. 두 기관의 전략 차이는 명확하다: a16z는 암호화폐 분야에 전력 투입하고, 파라다임은 다각화를 통한 리스크 헤징을 선택한 것이다.
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