토큰화 지분이 VC 의 원스톱 자금 조달 비즈니스를 분할하고 있다
저자: Prathik Desai
번역: Saoirse, Foresight News
제품을 판매하고 싶으신가요? 기능을 장황하게 설명하지 말고, 먼저 여러분 스스로가 그것을 사용하고 있는지 증명하세요. 아마존은 AWS 를 기반으로 비즈니스를 구축하며, 플랫폼에서 판매하는 모든 상품은 경쟁사에게도 개방된 동일한 서버 위에서 운영됩니다. 기업 스스로 자사 제품을 사용하려 하지 않는다면, 무엇으로 고객을 설득하여 구매하게 할 수 있겠습니까?
Securitize 의 주요 사업은 자산 토큰화 인프라를 제공하는 것이며, 상장 기업, 사모 펀드 및 자산 관리 기관이 다양한 증권 자산을 블록체인에 올리는 것을 추진하는 데 주력합니다. 주식의 블록체인 등재 가치를 시장에 증명하고 싶다면, 가장 좋은 시범은 먼저 자사 주식을 토큰화하는 것이며, Securitize 는 바로 그렇게 했습니다.
2026 년 7 월 2 일, Securitize 의 공동 창업자兼 CEO 인 Carlos Domingo 가 뉴욕 증권거래소에서 종을 쳐 회사의 상장을 완료했습니다. 상장 당일 오전, 회사 주식은 동시에 Solana 및 Avalanche 퍼블릭 블록체인에 토큰 형태로 상장되었습니다. 이는 래핑된 파생상품 모델이 아니라, 주식 소유권이 블록체인에 직접 등록되어 전통적인 중앙화 등록 기관을 벗어난 것입니다. 상장 첫날, 약 2 억 7 천만 달러 가치의 보통주가 체인 상 등록을 완료했습니다.
기업이 상장과 동시에 주식 토큰화를 추진하기로 선택하면 필연적으로 규제 당국의 집중 심사를 받게 되며, 대부분의 신규 상장 기업은 이러한 위험을 의도적으로 피하지만, Securitize 는 적극적으로 규제 심정에 직면하기로 선택했습니다.
이로 인해 숙고해볼 만한 질문이 제기됩니다: 상장 기업이 상장 시점에 동시에 토큰화 주식을 발행할 수 있다면, 사설 스타트업은 왜 A 라운드 자금 조달 단계에서 이 모델을 복제할 수 없습니까?
본고에서는 토큰화 주식이 위험 투자 기관이 하나의 패키지로 된 Term Sheet(투자 조건 목록) 를依托하여 스타트업에 제공하는 전체 서비스 시스템을 근본적으로 재구성할 것임을 논의할 것입니다.
Term Sheet 에는 정확히 무엇이 포함되는가?
창업자는 위험 자본 (VC) 투자를 추구하며, 그 요구는 단순히 자금을 얻는 것에 그치지 않습니다. VC 가 Term Sheet 에 서명할 때마다, 본질적으로는 일괄 번들 서비스를 제공하겠다는 약속입니다.
- 첫째, 자금 지원. VC 는 자본 투입을 약속하여 기업이 0 에서 1 로의 성장 확장을 완료하도록 돕습니다.
- 둘째, 가치 평가 및 가격 책정. 모든 사기업은 가치 평가가 필요하며, 사모 시장에서는 가치 평가 작업이 일반적으로 주도 투자자가 주도합니다.
- 셋째, 가치 보증 (Curation). 유명 기관이 주주 명단에 등장하는 것은 시장에 대상이 투자할 가치가 있다는 신호를 전달하는 것과 같아, 기업이 후속 투자자, 비즈니스 고객 및 우수한 인재를 유치하는 데 도움을 줍니다.
VC 는 또한 업계 인맥을依托하여 회사에 기업 고객, 베테랑 기술 인재 및 업계 핵심 자원을 연결해 줄 수 있습니다. 일부 경우, VC 는 후속 추가 투자에 대한 암묵적 약속을 포함하기도 합니다: 기업의 지속적 발전에 따라 지속적으로 추종하여 추가 투자합니다. 마지막이자 가장 중요한环节: Term Sheet 에는 기업 거버넌스 조항이 포함됩니다. 투자 거래의 대가로, VC 는 일반적으로 이사회 석위, 정보 알 권리, 보호 조항, 그리고 주식 양도 제한을 설정할 권리를 얻습니다.
이상의 전체 내용이 VC 가 한 라운드의 자금 조달에서 스타트업에 패키지로 판매하는 완전한 서비스 패키지입니다.
이 번들 모델이 장기적으로 안정적으로 존재할 수 있는 근원은 사모 주권이 오랫동안 일반 투자자에게 폐쇄되어 있었기 때문입니다. 일반 개인 투자자가 사모 주식을 거래하거나 가격 형성에 참여하려면 기업의 협력에 고도로 의존합니다.
이 그림은 전통적인 A 라운드 투자 조건 목록이 번들 모델에 속함을 보여줍니다: 하나의 Term Sheet 가 자금, 가격 책정, 가치 보증, 업계 자원, 후속 추가 투자, 기업 거버넌스라는 여섯 가지 카테고리의 전체 서비스를 한 번에 패키지로 제공하며, 창업자는 따로 구매할 수 없습니다.
지난달, 저는 블록체인 인프라가 어떻게 IPO 인수 업무에서 은행의 기능을 분할하는지 설명했습니다. 이제 주식 토큰화를 지원하는 동종 기술은 다음과 같이 추가로 폭로합니다: VC 는 더 이상 사기업의 가치 평가 및 가격 책정권을 독점하지 않습니다.
하지만 여기에는 중요한 전제 조건이 존재합니다.
Securitize 가 주식 토큰화를 추진할 당시, 이미 10 년 동안 운영된 성숙한 기업이었으며, 감사된 재무 제표, 대외 공개 가능한 현금 흐름을 보유했고, 플랫폼이 수용하는 토큰화 자산 규모는 40 억 달러를 초과하여 시장에 가치 평가를 수행할 충분한 정보가 있었습니다. 반면 A 라운드 스타트업 한 곳을 보면, 외부에서는 창업자의 이력, 개인 평판 및 비즈니스 구상에만 의존하여 판단할 수 있습니다. 두 유형 대상의 기초 자산은 모두 주식이지만, 가치 평가를 지지하는 핵심 근거는 완전히 다릅니다.
이는 바로 Term Sheet 내 가치 보증의 핵심 의미를 보여줍니다. A 라운드 프로젝트의 경우, VC 의 가치는 이름이 주주 명단에 나타나는 것에 그치지 않고, 공개 운영 데이터가 부족한 기업을 위해 신용 보증을 완료하는 것입니다. SpaceX, OpenAI 와 같은 Pre-IPO 후기 기업들은 주식 토큰화를 실현하기 더 쉽습니다. 그들의 운영 특징은 이미 상장 기업에 가까우며, 정식 상장 전에 2 차 시장 거래, 공개 매수, 영구 계약, 증권사 연구 보고서가 이미 가격 참고 자료를 형성했습니다.
초기 기업 주식 토큰화의 구현 난이도가 더 높고 시장에 공정한 가격 책정을 형성할 충분한 데이터가 부족하지만, 이것이 VC 의 일괄 서비스 해체를 막을 수는 없습니다.
서비스 언번들링 물결이 닥쳐온다
Securitize 는 미국에서 상장 주식을 블록체인으로 옮긴 최초의 기업이 아닙니다. 2021 년 Exodus 는 이미 Algorand 에서 실천을 완료했으며, 디지털 자산 및 데이터 센터 기업인 Galaxy Digital 도 체인 상 주식을 발행한 바 있습니다. 하지만 Securitize 는 업계 돌파구를 실현하여 상장 첫날 동시에 네이티브 체인 상 주식을 발행한 최초의 기업이 되었습니다.
Solana, Avalanche 체인에서 거래되는 토큰은 뉴욕 증권거래소에서 유통되는 주식과 동등한 법적 효력을 가집니다. 모든 토큰은 완전히 동등한 의결권, 배당권 및 잔여 자산 청구권을 향유하며, 단순히 가격을 추적하는 합성 파생상품도 아니고, 역외 특수 목적载体 (SPV) 가 주식을 대신 보유하는 수익 증서도 아닙니다. Securitize 의 토큰화 보통주는 체인 아래 네이티브 주식 SECZ 권리와 완전히 동등합니다.
투자자들은 종종 시중의 다양한 체인 상 주식의 소유권 성격을 혼동합니다. Vaidik 은 <누가 정말 당신의 미국 주식을 보유하는가? 전체 시장의 83% 주식 명의상 귀속은 이 기관>이라는 글에서 두 가지 주류「주식 토큰」을 정리했습니다:
- 한 유형은 발행인 네이티브 발행 (예: SECZ, Exodus) 으로, 토큰 자체가 주식을 대표합니다;
- 다른 유형은 커스터디 래핑 모델에 속하며, 예를 들어 xStocks, Robinhood 주식 토큰은 SPV 가 실제 주식을 보유하고 투자자는 수익 청구권만 향유합니다.
오직 첫 번째 유형의 토큰만이 완전한 주주 권리를 담당하며, 이것이 바로 전체 위험 투자 비즈니스 모델이 성립하는 기초입니다.
일단 주식이 지속적 가격 책정 및 자유 유통이 가능해지면, 원래 Term Sheet 내에 번들되었던 각항 서비스는 더 이상 패키지로 판매할 필요가 없으며, 다양한 요구 사항 모두 비용이 더 낮고 효율이 더 높은 독립적인 해결책을 찾을 수 있습니다.
성숙하고 가치 평가 기반을 갖춘 기업의 경우, 자금 조달 및 가치 평가 가격 책정은 점차 시장 계층이 인수합니다: 시장이 공정한 가격을 형성하고 자본은 가격을 따라 흐릅니다. 현재 Ondo Global Markets 의 토큰화 주식 락업 총액은 10 억 달러를 돌파했습니다; Hyperliquid 플랫폼에서 Cerebras 의 상장 전 영구 계약 가격은 나스닥 시가와의 오차가 불과 1.3% 입니다.
프로젝트 보증 및 인맥 자원은 여전히 앵커 투자자가 필요하지만, 주도 자금 및 브랜드 신용은 더 이상 Sequoia, a16z 와 같은 대형 기관의 완전한 시스템에 의존할 필요가 없습니다. Elad Gil 은 규모 약 15 억 달러의 1 인 펀드를 설립했으며, 개인 및 롤링 펀드만으로 주도 투자를 완료하고 브랜드 보증을 제공할 수 있습니다.
세분화된 전문 서비스 제공자가 다양한 부속 요구 사항을 인수합니다: Fairmint, Pulley 는 주식 대장 관리 담당; Coinbase 는 2025 년 7 월 LiquiFi 를 인수하여 토큰 행권 트랙에 배치했습니다; 2025 년 10 월 인수한 Echo 는 자금 조달 도구를 주력으로 합니다; Magna, Sablier 는 분할 행권 업무를 처리합니다. 2026 년에 위치한 창업자는 전체 도구 세트를 자주 조합하여 과거에는 VC 에게 패키지로 구매할 수밖에 없었던 백엔드 능력을 실현할 수 있습니다.
기업 거버넌스는 프로그래밍 가능하게 나아갑니다. Fairmint 의 아키텍처는 SAFE(미래 주식 간단 계약) 와 유사한 지속적 자금 조달 모델을 지원하며, 사전 설정된 규칙에 따라 주식 전환을 자동으로 완료할 수 있습니다; 행권 락업 기간, 현금화 규칙은 스마트 계약에 의해 강제 집행되며, 더 이상 변호사가 작성한 서면 문서에만 의존하지 않습니다.
토큰화 주식 시대, 투자 조건 목록은 서비스 언번들링을 실현합니다: 원래 단일 A 라운드 Term Sheet 가 포괄하던 6 대 기능이 분할되어, 자금 및 가치 평가는 시장 계층에, 신용 보증 및 인맥은 앵커 투자자가 제공하며, 주식 운영 유지보수 및 기업 거버넌스는 각각 전문화 기술 서비스 제공자에게 맡겨져 창업자는 필요에 따라 각 항목 서비스를 단독으로 구매할 수 있습니다.
2 차 유동성 채널이 지속적으로 확장되어, 기업 내부 직원 및 초기 투자자는 더 많은 퇴출 선택권을 가집니다. 토큰화 사기업의 직원, 엔젤 투자자는 긴 IPO 대기를 하지 않아도 지분을 감축하여 현금화할 수 있습니다.
지속적 유동성은 바로 토큰화 주식 거래가 가져온 깊은 변혁입니다. 유동성은 창업자, 직원이 주식을 바라보는 논리를 완전히 재구성합니다. 주식이 언제든지 거래 가능해지면, 행권 락업 주기, 현금화 윈도우 기간 배후의 이익 게임이 이에 따라 변경됩니다. 과거 직원은 종종 4 년을 대기해야 공개 매수에 참여할 기회가 있었지만, 이제는 언제든지 2 차 시장과 연결할 수 있습니다. 하지만 새로운 모델 역시 장단점 저울질이 존재합니다.
암호화 업계에는 이미 유사한 사례가 나타났습니다: Arbitrum ARB, Optimism OP 와 같은 레이어 2 네트워크 거버넌스 토큰은 상장 즉시 거래 가능하며, 행권 만료 후 팀 토큰 집중 매도, 토큰 가격과 네트워크 실제 운영 상황 탈연결, 창업자는 대량의 에너지를 소모하여 시장 감시에 강제되어 제품 연구 개발 중심이 분산됩니다.
물론 이 비교에는 한계가 있습니다: ARB, OP 는 거버넌스 토큰에 속하며 기업 주식이 아니고, 가격은 회사 경영 실적보다 생태계 활성도를 더 많이 반영합니다. 하지만 그 중에서 노출된 인센티브 메커니즘 충돌은 고도로 유사합니다. Reg D 506 (c) 적격 투자자 접근, 144 규칙 락업 요구, 다년 매각 제한 약정은 집중 매도 현상을 완화할 수 있지만, 근원에서 문제를 제거할 수는 없습니다. 토큰화 주식은 내부 보유자에게 새로운 퇴출 통로를 개척하여, 사모 시장이 오랫동안 시간에 의존하여 현금화 압력을 완만하게 하던 전통적 메커니즘을 깨뜨렸습니다.
그리고 창업자가 일반적으로 가장 중시하는 후속 추가 투자는 전체 VC 서비스 패키지 중 마지막으로 아직 성숙한 토큰화 대체 방안이 없는 부문입니다.
그 원인을 탐구하면, 현재 모든 구현된 규제 프레임워크 — SEC 가 승인한 DTCC 시범, 나스닥 토큰 거래 시스템, DTCC 가 10 월에 곧 론칭할 관련 업무 모두 — 러셀 1000 구성주 등 이미 상장된 기업을 대상으로 합니다. 현재 단계에서는 A 라운드 스타트업의 토큰화 주식이 위 플랫폼에서 공개 거래되는 것을 지원하는 적법 채널이 존재하지 않습니다.
어떤 핵심 가치가 여전히 VC 의 손에 남아 있을까?
스트리밍 시대 도래 후, 음악 발행环节은 완전히 상품화되었지만, 음반 회사는 소멸하지 않았습니다. 누구나 Spotify 에 노래를 게시할 수 있지만, 상품화될 수 없는 것은 A&R 아티스트 발굴 업무입니다: 투자할 가치가 있는 창작자 선별, 아티스트 브랜드 구축, 데이터만으로는 접근할 수 없는 업계 자원 개통. 전환을 완료한 음반 회사는 결국 데이터를依托하여 가치 판단을 수행하는 기관으로 진화했습니다. 원래 일체화된 업무는 다양한 서비스 제공자에게 분할되었고, 음반 회사는 희소한 가치 연구 판단环节을 지켰습니다.
위험 투자 업계는 높은 확률로 이 진화 경로를 복제할 것입니다. 토큰화 주식은 점차 Term Sheet 내의 모든 절차적 사무를 인수합니다: 소유권 등록, 가격 발견, 주식 이체, 기한별 잠금 해제 행권. 블록체인이 표준화된 프로세스를 처리하는 효율성은 종이 Term Sheet 보다 훨씬 우수합니다.
영원히 희소한 것은 오직 자신의 평판만으로 다음 라운드 자금 조달을 성사시키고, 대형 고객을 설득하여 공급업체를 전환하게 하며, 베테랑 인재가 대형 회사를 떠나 스타트업에 합류하도록 감동시키는 투자자입니다. 토큰 기술은 창업자를 대신하여 비즈니스 가치 보증을 완료할 수 없습니다.
하지만 어떤 서비스 언번들링 물결도 결국 새로운 라운드의 통합을 맞이하게 되며, 통합 주도자는 종종 신흥 참여자입니다. 1986 년 런던 금융 빅뱅은 중개인과 시장 조성자 업무를 분할했지만, 짧은 10 년 이내에 종합 은행이 다양한 세분화 업무를 다시 통합했습니다.
런던「빅뱅」개혁이 전자 거래를 도입한 후, 런던 증권거래소의 거래 홀은 존재할 필요가 없어졌습니다. 출처: 게티 이미지, BBC
수십 년 동안 창업자가 적극적으로 VC 와 연결한 것은 오직 여기서만 자금, 가치 평가, 프로젝트 보증, 거버넌스 부속 전체 서비스를 원스톱으로 얻을 수 있기 때문입니다. 토큰화 주식은 하나의 긴 복도와 같아 여러 개의 독립적인 대문이 분포되어 있습니다: 하나는 자금에 연결, 하나는 가격 책정 제공, 하나는 거버넌스 요구 해결. 창업자는 여전히 전체 서비스가 필요하지만, 더 이상 동일한 기관에 통일 구매할 필요는 없습니다.
이는 또한 바탕에서 창업자 초기의 결정 논리를 변경합니다. 창업자는 더 이상「어떤 펀드를 주주 명단에 진입시켜 모든 발전 난제를 한 번에 해결할까」라고 고민하도록 강제되지 않으며, 대신 자주 선택권을 얻습니다: 어떤 업무를 시장 메커니즘에 맡기고, 어떤环节은 신뢰할 수 있는 사람의 주관적 판단을 선택할지.
Term Sheet 내의 표준화된 프로세스는 먼저 토큰화 개조를 완료할 것이며, 이런 업무는 가장 쉽게 시장이 인수합니다; 가치 판단环节은 가장 늦게 디지털화되거나 심지어 영원히 디지털화되지 못할 수도 있으며, 시장은 항상 인간이 이 서비스를 제공해야 합니다. 한 A 라운드 스타트업은 미래에 주식의 블록체인 등재를 실현할 수 있겠지만, 여전히 누군가 판단을 내려야 합니다: 이 주식이 시장에 추진할 가치가 있는지.
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