6MV 펀드 파트너와의 대화: 왜 나는 ETH를 보유하지 않고 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)를 암호화폐 세계의 새로운 테더(Tether)로 간주하는가
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6MV 펀드 파트너와의 대화: 왜 나는 ETH를 보유하지 않고 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)를 암호화폐 세계의 새로운 테더(Tether)로 간주하는가
“제가 Hyperliquid를 설명할 때 사용하는 기본적인 비유는 테더(Tether)와 서클(Circle)의 관계입니다. KYC 없이 운영되거나 국제 시장에 특화된 암호화폐 생태계는 매우 크며, 충분히 거대한 네트워크를 지탱할 수 있습니다.”
Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰정리 및 번역: TechFlow
게스트: 마이크 두다스(Mike Dudas), 6MV 관리 파트너
진행자: 로라 신(Laura Shin)
패러디 출처: Unchained
원제목: 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 더 치열한 경쟁에 직면할 예정이다. 마이크 두다스가 걱정하지 않는 이유는?
방송일: 2026년 6월 5일
주요 요약
이 에피소드에서는 6MV의 관리 파트너인 마이크 두다스가 최근 암호화폐 시장의 격렬한 변동성과 전략(Strategy), 이더리움(Ethereum), 솔라나(Solana), 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 등 핵심 자산들의 서사 분화를 논의한다. 그는 전략이 비트코인을 매도함으로써 마이클 세일러(Michael Saylor)가 오랜 기간 구축해온 ‘절대 매도하지 않는다’는 신념 프리미엄을 훼손했다고 평가한다. 한편 이더리움은 시장이 가격을 책정할 수 있는 단일하고 통합된 자산 서사를 형성하지 못하는 것이 가장 큰 문제라고 지적하며, 그와 6MV는 ETH를 전혀 보유하지 않고 있다. 반면, 명확한 가치 포착 메커니즘, 프로그래밍 방식의 자금 회수(rebuyback), 그리고 지속적인 수익을 창출하는 프로토콜을 더 긍정적으로 평가한다. 특히 하이퍼리퀴드를 디파이(DeFi) 세계의 테더(Tether)에 비유하며, 미국 시장에 의존하지 않더라도 KYC 없이 국제적인 거래 수요를 충족시켜 거대한 네트워크로 성장할 수 있다고 강조한다.
핵심 관점 요약
전략과 비트코인 신념 프리미엄의 붕괴
- “전략은 동시에 두 가지 일을 하려 한다. 첫째는 비트코인 노출을 금융화하는 것이고, 둘째는 그것을 종교적 감성까지 담은 밈(Meme) 자산으로 포장하는 것이다. 문제는 이 두 일이 완전히 호환되지 않는다는 점이다.”
- “세일러는 시장에 오랫동안 ‘나는 이 자산을 절대 팔지 않을 것’이라는 약속을 해왔다. 나는 단지 이것을 믿을 뿐이다. 따라서 수백 개든 수만 개든 비트코인을 팔기 시작하는 순간, 이 이야기의 한 축이 무너진 셈이다.”
- “시장은 그가 이 자산을 영원히 매수할 것이라고 완전히 믿어야 한다. 따라서 가격이 하락할 때마다 그는 계속해서 비트코인을 매수할 새로운 방법을 찾아야 한다.”
ETH 서사 혼란과 제로 포지셔닝(Zero Allocation)
- “ETH는 결국 많은 사람들이 그것이 되기를 원했던 모습이 되었다. 하지만 이상하게도 이더리움 재단(Ethereum Foundation)과 주요 콘텐츠 작성자들은 ETH를 화폐 자산으로서의 서사를 진정으로 받아들이려 하지 않는다.”
- “이더리움 생태계 내 주요 이해관계자 100명을 살펴보면, 각자가 모두 다른 이야기를 하고 있다. 이 자산은 무엇이며, 이 네트워크의 장기 사명은 무엇인가? 당연히 시장은 이를 어떻게 평가해야 할지 알지 못한다.”
- “우리는 펀드 차원에서 ETH를 보유하지 않으며, 저 역시 개인적으로 보유하지 않는다. 왜냐하면 지금 이 순간 ETH가 어떤 이야기를 말하고 있는지, 또 3년 후에는 어떤 모습이 될지 말할 수 없기 때문이다.”
솔라나의 기회와 한계
- “솔라나의 문제는 더 명확하다. 서사 혼란이 아니라 실적 문제다. 체인 상 활동 및 수수료는 2025년 초 정점을 찍은 후 지속적으로 하락했고, 가격도 이에 따라 약세를 보였다.”
- “솔라나의 과거 활동은 주로 밈 코인과 고도로 투기적인 체인 상 거래에서 비롯되었지만, 현재는 이러한 감소분을 충당할 만큼 지속 가능한 다른 경제 활동이 아직 부족하다.”
- “만약 솔라나가 영구계약(perpetual contract) 같은 새로운 방향에서 실제로 두각을 나타내고, L1 성능이 중앙화된 거래소 수준에 근접함을 입증한다면, 어느 시점에서 과소평가된 자산이 될 가능성도 있다.”
하이퍼리퀴드와 비-KYC 시장
- “저의 하이퍼리퀴드에 대한 기본 비유는 테더(Tether) 대 서클(Circle)이다. 암호화폐 세계에서 비-KYC 또는 국제 시장은 매우 크며, 충분히 거대한 네트워크를 지탱할 수 있다.”
- “하이퍼리퀴드의 핵심 문제는 미국 시장 진입 여부가 아니라, 더 높은 품질의 자산을 지속적으로 상장시키고 충분한 유동성을 유지할 수 있는지 여부다.”
- “그것의 진정한 성장 동력은 자산 품질과 유동성에 있다. 원유, 컴퓨팅 파워 시장, 프리-IPO 주식, 예측 시장 등이 모두 체인 상 거래를 위한 새로운 자산 범주가 될 수 있다.”
토큰 가치 포착(Value Capture)
- “암호화폐 세계에서 가치 포착 메커니즘은 프로그래밍 방식이 가장 좋다. 이 산업은 기본적으로 프로젝트 팀을 신뢰하지 않기 때문에, 자유재량에 의존하는 어떤 메커니즘도 시장에서 할인되어 평가된다.”
- “리더십은 제품 로드맵을 지속적이고 전문적이며 안정적으로 명확히 설명해야 한다. 투자자, 스테이커, 생태계 개발자들에게 이 일이 팀만을 위한 것이 아니라, 모두가 함께 건설하는 공동의 사명임을 알려야 한다.”
- “100% 자금 회수 또한 항상 최선의 선택은 아니다. 프로토콜은 시장에 대해, 토큰 보유자에게 보답하는 동시에 미래 성장을 위한 투자를 계속한다는 것을 믿게 만들어야 한다.”
AI 에이전트, 거래 및 결제
- “만약 이러한 에이전트의 거래량, 거래 빈도, 전략 수가 인간을 넘어선다면, 수수료 측면에서는 분명 좋을 것이다. 저는 향후 이러한 L1들이 주로 이런 방식으로 평가될 것이라고 본다.”
- “진정한 가치 포착 기회는 단순한 거래 실행 장소가 아니라, 최종 사용자에게 직접 접근하여 리서치, 전략, 유동성 최적화, 더 나은 거래 경험을 제공하는 프론트엔드에 있을 가능성이 높다.”
- “에이전트 결제는 신규 진입자에게 거대한 기회가 아닐 수 있다. 비자(VISA), 마스터카드(Mastercard), 스트라이프(Stripe) 같은 거대 기업들이 이미 빠르게 움직이고 있으며, 그들은 고객 기반, 신뢰, 사기 탐지 능력, 규제 준수 및 리스크 관리 역량을 이미 확보하고 있기 때문이다.”
전략이 ‘절대 매도하지 않는다’는 약속을 어기자 시장 프리미엄이 사라진 이유
진행자 로라 신: 마이크, Unchained에 오신 것을 환영합니다. 이번 주 암호화폐 시장은 정말 참혹했습니다. 비트코인은 지난 일주일 동안 약 12%, 한 달 동안 약 22%, 올해 들어서는 27% 하락했습니다. ETH는 그보다 더 심각한데, 일주일 간 11%, 한 달 간 약 26%, 올해 들어서는 40% 하락했습니다.
이번 주 가격에 실질적인 영향을 미친 소식은 MSTR이 32개의 비트코인을 매도했다는 사실이었습니다. 금액은 약 250만 달러에 불과했지만, 시장은 이에 따라 일부 신뢰를 잃은 듯 보입니다. 우리는 며칠 사이에 비트코인 가격이 거의 1만 달러 하락했고, 시장은 MSTR의 자본 구조 내 다양한 금융 도구들에 대해 지속적으로 논의하기 시작했습니다. 지금 벌어지고 있는 일들에 대해 어떻게 보시나요?
마이크 두다스:
세일러와 전략은 사실 동시에 두 가지 일을 하고 있습니다. 첫 번째는 당신이 방금 언급하신, 제프(Jeff)도 언급했던 바와 같이, 비트코인과 비트코인 노출을 금융화하는 것입니다. 이 부분은 분석가들이 가장 자주 논의하는 부분이며, 전략이 이번 주에 무슨 일을 했는지, 혹은 지난 1년간 무슨 일을 했는지를 볼 때도 이 부분이 중심이 됩니다.
하지만 다른 하나는 비트코인 금융화와는 다소 다른 문제인데, 바로 그것을 밈 자산으로 만드는 것입니다.세일러는 자주 다양한 밈을 게시하며, 거의 종교적인 방식으로 시장에 ‘나를 믿어라. 이것은 구원자 같은 자산이며, 선택받은 자산이다’라고 말합니다.
문제는 이 두 가지 일이 완전히 호환되지 않는다는 점입니다. 당신은 머릿속에서 이 두 가지 논리를 동시에 유지해야 하는데, 이는 분명한 괴리를 초래합니다. 그 종교적 신념에 가까운 약속은 언제나 다음과 같았습니다:‘나는 이 자산을 절대 팔지 않을 것이다. 나는 단지 이것을 믿을 뿐이다.’ 따라서 수백 개든 수만 개든 비트코인을 팔기 시작하는 순간, 전략 이야기의 한 축이 무너지는 셈입니다. 시장은 ‘절대 매도하지 않는다’는 약속의 붕괴에 대해 매우 부정적으로 반응했습니다.
앞으로의 전망이 매우 중요합니다. 그들은 계속해서 매도할 것입니까? 만약 계속 매도한다면, 물론 앞으로 몇 년간 전략과 STRC에 대한 시장의 우려를 어느 정도 완화시킬 수 있지만, 이 자체가 또 다른 부정적 신호가 됩니다. 그들은 이미 그렇게 하고 있는 것입니까? 시장도 아마 확신하지 못할 것입니다.
저는 전략의 이야기 속 종교적 열정과 신념이 이미 찔려 터졌다고 생각합니다. 이것이 다시 병 속으로 들어가도록 만드는 방법은 저도 모르겠고, 시장 역시 분명히 이를 싫어하고 있습니다.
진행자 로라 신: 만약 비트코인 가격이 계속 횡보하거나 오히려 추가 하락한다면, MSTR이 우선주 배당금을 계속 지급하려면 어떻게 해야 할까요? 당신의 생각은 무엇입니까?
마이크 두다스:
이 질문은 간단하지 않습니다. 많은 분들이 제 의견에 동의하지 않을 수 있습니다. 왜냐하면 그들은 마이크로스트래티지(MicroStrategy)가 발행한 다양한 자산을 보유하고 있으며, 그 이유도 저와 다르기 때문입니다. 그러나 제 입장에서는 이 문제가 매우 명확합니다:시장은 그가 이 자산을 영원히 매수할 것이라고 완전히 믿어야 합니다. 따라서 가격이 하락할 때마다 그는 계속해서 비트코인을 매수할 새로운 방법을 찾아야 합니다.
많은 관찰자들은 이미 이 순간이 언젠가는 올 것임을 예상해 왔습니다. 다만 이 순간이 예상보다 훨씬 빨리 왔을 뿐입니다. 그들이 레버리지를 높였고, 이렇게 많은 현금 흐름을 지불해야 하며, 이제 상환 시기가 도래했기 때문입니다.
왜 ETH 서사는 끝내 통일되지 못했는가, 두다스가 제로 포지셔닝을 취한 이유
진행자 로라 신: 이제 이더리움에 대해 이야기해 보겠습니다. 최근 이더리움도 스스로를 재검토하는 시기에 접어들었습니다. 최근 논의의 도화선은 이더리움 재단(Ethereum Foundation)에서 고위 인사들이 잇달아 퇴사한 것이었습니다. 이후 블라디미르 부테린(Vitalik Buterin)이 비판에 응답하며, 재단 규모를 축소할 것이라고 밝혔고, 재단이 여러 노드 중 하나가 될 것이라고 말했습니다.
또한 뱅클리스(Bankless)의 데이비드 호프만(David Hoffman) 같은 장기 신봉자들조차 적어도 ETH 자산에 대해서는 신뢰를 잃은 것으로 보입니다. 현재 당신은 ETH나 이더리움 전체에 대해 상승장(베어마켓)인지 하락장(벌마켓)인지 어떻게 보시는지요? 이더리움 생태계 전반에서 벌어지고 있는 일들에 대해 어떻게 생각하시나요?
마이크 두다스:
뱅클리스의 데이비드는 ETH 자산에 대해 매우 훌륭한 글을 썼습니다.ETH는 결국 많은 사람들이 그것이 되기를 원했던 모습이 되었습니다. 실제로 화폐적 속성도 일부 가지고 있습니다. 그러나 이상하게도 이더리움 재단과 이더리움 관련 주요 콘텐츠 작가들은 이 서사를 진정으로 받아들이려 하지 않습니다.
그들은 주로 ‘신뢰할 수 있는 중립 계층’이라는 이야기를 하고, 수십 년의 시간 범위를 갖고 이 방향으로 건설해 나갈 것이라고 말합니다.하지만 이더리움 생태계 내 주요 이해관계자 100명을 보면, 각자가 모두 다른 이야기를 하고 있습니다. 이 자산은 도대체 무엇입니까? 이 네트워크의 장기 사명은 무엇입니까?
그러므로 답은 분명합니다. 지난 5년 동안 시장은 ETH의 미래를 어떻게 평가해야 할지 전혀 몰랐습니다. 따라서 ETH는 우리 펀드가 보유하는 자산이 아니며, 저 역시 개인적으로 보유하지 않습니다. 우리는 이 자산에 대해 제로 포지셔닝을 취하고 있습니다. 왜냐하면 저는 지금 이 순간 ETH가 어떤 이야기를 말하고 있는지, 또 3년 후에는 어떤 모습이 될지 말할 수 없기 때문입니다.
저는 또한, ETH를 화폐 자산으로 만들고 기관을 수용하며 수조 달러 가치를 보호하려는 사람들과, 이더리움을 어떤 유토피아적인 월드 컴퓨터로 만들고자 하는 사람들 사이에서, 결국 누가 이 싸움에서 승리할지 모릅니다.
진행자 로라 신: 만약 이더리움이 당신의 6MV 펀드가 ETH를 보유하도록 설득하려면, 토큰 경제 모델이나 전체 아키텍처 측면에서 어떤 변화를 해야 할까요?
마이크 두다스:
현재 우리는 HYPE처럼 금융화된 자산을 보고 있는데, 시장은 이를 더 쉽게 이해하는 듯 보입니다. 그것은 매우 명확하고 단일한 이야기를 가지고 있으며, 시장은 자신이 무엇을 사는지 알고 있습니다.
만약 자산이 장기간에 걸쳐 충분한 이해관계자, 지속적인 자금 흐름, 그리고 충분한 보유 신뢰를 얻고자 한다면,그것은 깔끔하고 단일한 서사를 가져야 합니다. 이더리움은 지난 몇 년간 이를 이루지 못했습니다. 솔직히 말해, 다른 범용 스마트 계약 L1들도 대부분 이에 실패했습니다.
진행자 로라 신: 일반적으로 이더리움과 비교되는 경우가 가장 많은 것은 솔라나입니다. 올해 솔라나도 분명히 힘든 한 해를 보내고 있습니다. 저는 당신이 솔라나에 대해 상대적으로 더 낙관적이라는 것을 알고 있습니다. 현재 솔라나도 토큰 경제 모델을 변경하려는 논의가 진행 중입니다. 솔라나가 왜 하락했는지, 그리고 향후 어디로 향할지에 대해 어떻게 보시는지요?
마이크 두다스:
솔라나의 실적 부진 이유는 더 명확합니다. 솔라나 재단(Solana Foundation)과 핵심 이해관계자들은 ‘북극성(North Star)’을 찾는 데 있어 이더리움 생태계보다 더 나은 모습을 보이고 있습니다. 그들은 REV, 즉 실제 경제 가치(real economic value)에 집중하고 있습니다. 이는 보유자와 스테이커에게 누적되는 수수료를 의미합니다.솔라나의 문제는 주로 실적 문제입니다. 체인 상 활동과 수수료는 2025년 초 정점을 찍은 후 지속적으로 하락 추세를 보이고 있으며, 솔라나의 가격도 이에 따라 하락하고 있습니다.
이전의 활동은 주로 밈 코인과 기타 고도로 투기적인 체인 상 활동에서 비롯되었습니다. 여기에는 다양한 트렌드가 있었고, 가격에 민감하지 않은 자금 흐름이 많았으며, 높은 수수료를 지불하려는 소매 투자자들도 많았습니다.하지만 현재는 밈 코인 거래량 감소로 인한 공백을 메울 만큼 지속 가능한 다른 경제 활동이 아직 부족합니다.
저는 향후 새로운 활동이 등장할 가능성이 여전히 크다고 봅니다. 솔라나는 다양한 서사를 수용하고 있으며, 다른 생태계보다 더 많은 기회를 가질 수 있고, 과거에 약했던 분야도 보완하고 있습니다. 영구계약은 그 전형적인 예시입니다. 재단과 다른 핵심 참여자들이 모두 이를 언급하고 있습니다.
하지만 오늘날 시장은 아직 충분한 증거를 보지 못했습니다. 솔라나 위의 팀들이 이러한 방향에서 실제로 실행력을 갖추었음을 입증하지 못했고, 솔라나라는 L1의 성능이 중앙화된 거래소 수준에 근접할 수 있음을 입증하지도 못했습니다. 만약 이 모든 것이 현실화된다면, 어느 시점에서 솔라나는 과소평가된 자산이 될 수 있습니다.하지만 지금은 먼저 약속된 활동들이 실제로 등장하고 실현되기 시작하는 것을 보아야 합니다.
왜 하이퍼리퀴드는 다른 L1이 아니라 디파이 세계의 테더인가
진행자 로라 신: 다음으로, 올해 거의 모든 주목을 끌었던 또 다른 L1인 HYPE에 대해 이야기해 보겠습니다. 이는 올해 소수의 연초 대비 상승 암호화폐 자산 중 하나입니다. 그러나 지난 주에는 하이퍼리퀴드가 치열한 경쟁에 직면할 것이라는 소식도 있었습니다. 영구계약이 미국 규제 시장에 진입하고 있으며, 칼시(Kalshi)와 코인베이스(Coinbase) 모두 관련 소식을 발표했습니다.
당신은 하이퍼리퀴드가 이 순간에 어떻게 대응해야 한다고 보시는지요? 새롭게 등장하는 경쟁자들과 함께, KYC 없는 모델을 유지하면서도 주도권을 계속 유지할 수 있을까요?
마이크 두다스:
KYC 없는 시장은 매우 큽니다. 따라서 그것이 계속 성장할 수 있는지 묻는다면, 제 답변은 분명히 그렇습니다. 그러나 ‘주도’라는 표현에 대해서는 확신하지 못하겠습니다.
바이낸스(Binance)를 살펴보십시오. 지금까지 세계 최대 거래소였지만, 미국 내에서 규모 있는 사업을 구축한 적은 없습니다.즉, 미국 외부에서 운영되는 플랫폼이라도 매우, 매우 커질 수 있습니다.
만약 하이퍼리퀴드가 향후 어떤 KYC 방식으로 미국 시장에 진입한다면, 이는 아직 가격에 반영되지 않은 잠재적 상방 여지가 될 수 있습니다. 그러나 현재 HYPE로 자금이 유입되는 사람들은 내년에 미국 사용자들이 하이퍼리퀴드에서 50배 레버리지 영구계약을 거래할 수 있을 것이라고 가정하고 있는 것이 아닙니다.
진행자 로라 신: 그렇다면 당신은 하이퍼리퀴드가 경쟁을 잘 대응할 수 있다고 보시는지요? 아니면, 본래 서로 다른 시장이라고 보시는지요?
마이크 두다스:
저의 기본적인 비유는 테더 대 서클입니다. 테더라는 비유는 매우, 매우 클 수 있습니다. 트론(TRON)이라는 L1도 매우 가치가 있으며, 심지어 더 큰 목소리를 내는 많은 L1보다도 더 높은 가치를 지니고 있습니다.
암호화폐 분야에서 비-KYC 또는 국제 시장은 본래 매우 큽니다. 따라서 제게는 더 큰 질문은 다음과 같습니다: 하이퍼리퀴드가 플랫폼에 점점 더 높은 품질의 자산을 지속적으로 추가할 수 있을까? 지난 6~9개월 동안, 하이퍼리퀴드의 대부분의 성장은 바로 이 점에서 비롯되었습니다.
그것이 다음 원유 시장을 상장할 수 있을까? 최대 컴퓨팅 파워 시장의 중심지가 될 수 있을까? 더 많은 프리-IPO 주식을 추가할 수 있을까? 이러한 자산들은 최근 급격히 상승하기 시작했습니다.
따라서 제게는 HYPE의 핵심 문제는 자산 품질과 유동성입니다. 지금까지 이 분야에서 하이퍼리퀴드는 지속적으로 앞서 왔습니다. 현재는 결과 시장(result market)을 도입하고 있으며, 예측 시장과 유사한 영역으로 진출하고 있습니다. 따라서 그들은 시장을 확장하고 있습니다. 앞으로는, 이들을 기반으로 더 많은 사람이 구축하고, 시장 지향적인 인터페이스를 개발하며, 유동성과 사용자 유입 비용이 기하급수적으로 증가하지 않도록 하는 능력을 보여줄 수 있을지가 관건입니다.
ETH, SOL, HYPE는 과연 서로 경쟁하는가
진행자 로라 신: 우리는 ETH, SOL, HYPE를 각각 따로 논의했습니다. 이제 이들이 서로 경쟁하는지, 그리고 만약 그렇다면 그 경쟁이 어떻게 전개될지에 대해 들어보고 싶습니다.
마이크 두다스:
그들은 분명히 서로 경쟁합니다. 유동성, 자산 발행, 거래량 모두에서 경쟁합니다. 이 점은 의심의 여지가 없습니다.
다만 솔라나와 이더리움은 서로 더 유사하지만, 이더리움과 하이퍼리퀴드, 솔라나와 하이퍼리퀴드는 그렇게 유사하지 않습니다. 이는 매우 특이한 형태의 경쟁입니다. 솔라나와 이더리움은 모두 범용 블록체인을 지향하며, 그 용례는 하이퍼리퀴드를 훨씬 넘어서는 범위를 아우릅니다. 하이퍼리퀴드는 금융 활동의 중심지가 되는 데 초점을 맞추고 있습니다.
솔라나와 이더리움에서는 안정화 코인 발행, 결제, 그리고 다양한 웹3(Web3) 유형의 서비스가 이루어집니다. 따라서 이들의 평가 대부분은 위에서 실행되는 애플리케이션 활동에서 비롯됩니다. 반면 하이퍼리퀴드는 다르며, 전면적인(full-stack) 프로토콜에 가깝고, 대부분의 거래량은 자체 프론트엔드를 통해 발생하며, 생태계 전체의 가치도 더 많이 프로토콜 내부에서 포착됩니다.
따라서 이 문제는 매우 복잡합니다. 저는 솔라나와 이더리움이 하이퍼리퀴드와의 경쟁보다는, 자신의 뛰어난 특징을 강조하고, 왜 개발자들이 자신의 L1 위에서 구축해야 하는지를 더 강조하는 편이 오히려 더 이득이라고 생각합니다. 왜냐하면 결국 그들은 개발자 활동에 의존해야 하기 때문입니다.
솔직히 말해, 그들은 개발자 차원에서만 경쟁하는 것이 아닙니다. 한계적으로 보면, 솔라나와 이더리움 모두 다음의 위대한 애플리케이션이 자신 위에서 탄생하기를 바라고 있습니다. 그리고 이러한 애플리케이션이 등장할 수 있는 범위는 하이퍼리퀴드보다 훨씬 넓다고 생각합니다.
물론 하이퍼리퀴드도 이들과 경쟁하고 있지만, 전통적인 비즈니스 전략의 의미에서의 경쟁은 아닙니다. 하이퍼리퀴드는 매우 작고, 매우 집중된 팀처럼 보입니다. 그들에 따르면 팀 구성원은 20명이 채 되지 않으며, 자신만의 로드맵을 가지고 있으며, 이를 사전에 많이 공개하지 않고, 기업처럼 지속적으로 실행합니다.
따라서 간단히 결론을 내리기는 어렵습니다.그들은 주로 유동성, 심리적 점유율(mental share), 개발자가 어디서 구축할지, 그리고 시장의 주의를 끌기 위해 경쟁합니다. 솔라나와 이더리움은 서로 더 직접적으로 경쟁합니다. 그러나 점점 더 이러한 경쟁이 완전히 정면 대결이 아님을 알게 될 것입니다. 예를 들어 블랙록(BlackRock)은 솔라나와 이더리움 모두에서 새로운 토큰화 펀드를 발행할 수 있습니다. 결국, 그들은 최종 사용자, 소비자, 그리고 누가 유동성을 가져올 수 있는가라는 문제에서 서로의 대체재가 되어갑니다. 이것이야말로 모든 사람이 진정으로 싸우는 핵심입니다.
진행자 로라 신: 이더리움은 IBM과 비슷한 위치에 있습니다. 프로젝트를 이더리움 위에 배포하는 것은 거의 책임 문제를 걱정할 필요가 없을 정도입니다. 그러나 블록 시간과 같은 가장 기본적인 기술적 문제와 전체 L2 솔루션의 발전 상태 등 여러 기술적 과제도 안고 있습니다. 이 모든 것을 고려할 때, 이더리움의 미래는 어디로 향할지 궁금해집니다.
솔라나는 기술적으로 몇 가지 이점을 가질 수 있지만, 이더리움만큼 긴 역사도 없습니다. 이더리움의 100% 정상 가동 시간(uptime)이라는 지표는 거의 따라잡을 수 없습니다. 누가 결국 승리할지, 지금은 판단하기가 어렵습니다.
마이크 두다스:
저는 이더리움에 대한 마지막 의견을 덧붙이겠습니다. TVL 같은 이더리움의 장점으로 자주 언급되는 것들 중 상당수는 사실 잔존 이점입니다. 이는 초기에 이더리움에서 돈을 벌고 남아 있던 자본입니다.
물론 오늘날 하이퍼리퀴드에서도 에어드랍, 추가 매수, 유동성 제공 등을 통해 많은 사람들이 돈을 벌고 있습니다. 그러나 지난 3~4년간 순 신규 변화율을 보면, 솔라나의 변화 속도는 이더리움을 확실히 앞섭니다.
왜 프로그래밍 방식의 자금 회수가 자유재량 방식보다 우월한가
진행자 로라 신: 현재 블록체인 기술의 실제 응용이 점차 보편화되고 있으며, 시장에서 많은 토큰이 퇴출되고 있습니다. 저는 당신이 전반적으로 가치 포착 메커니즘을 갖춘 토큰을 더 긍정적으로 평가한다고 알고 있습니다. 이러한 토큰들 중에는 다양한 가치 포착 모델이 존재합니다. 당신은 어떤 메커니즘을 선호하시며, 현재 어떤 토큰이 이미 성공적으로 이러한 가치 포착 구조를 구축하고 운영하고 있다고 보시는지요?
마이크 두다스:
제가 가장 중요하게 여기는 점은 두 가지입니다.
첫째, 암호화폐 자산은 일반적으로 프로토콜로 간주되므로, 가치 포착 메커니즘은 프로그래밍 방식이 가장 좋습니다. 이것이 매우 중요합니다. 예를 들어 하이퍼리퀴드의 경우, 수수료의 97%가 토큰 매수에 사용되며, 장기적으로는 토큰 소각도 이뤄질 예정입니다. 프로그래밍 방식이 중요한 이유입니다.
둘째, 소통은 일관되어야 합니다. 이것은 단순히 토큰 메커니즘의 문제가 아니라, 당신이 대중에게 자신의 이야기를 어떻게 전달하느냐와도 관련이 있습니다.당신은 제품 로드맵을 지속적이고 전문적이며 명확하게 설명해야 하며, 당신의 생태계에 투자하는 사람, 스테이커, 당신 주변에서 구축하는 사람들을 향해 ‘당신을 소중히 여기며, 이 일은 팀만을 위한 것이 아니라, 팀보다 더 큰 사명을 향한 공동의 노력이다’라고 말해야 합니다.
따라서 저는 리더십이 일관된 이야기를 들려주는 토큰을 좋아합니다. 이것이 제가 가장 중요하게 여기는 두 가지입니다.
많은 분들이 제 의견에 동의하지 않을 수 있습니다. 그들은 토큰 매수는 프로젝트 팀의 자유재량에 맡겨야 한다고 주장할 것입니다. 그러나 이는 시장에 혼란을 줄 수 있습니다. 우리는 이미 자유재량에 따른 매수를 시행하다가 중단하거나 계획을 변경한 프로젝트들을 목격했습니다. 저는 특정 프로젝트 이름을 거론하고 싶지 않습니다.
이는 기본적으로 건설자들을 신뢰하지 않는 산업입니다. 역사적 패턴을 보면, 암호화폐 산업 내 사기, 남용, 아비투리(arbitrage), 불투명 행위의 발생률은 전통적인 상업 시장보다 높습니다. 따라서 메커니즘에 자유재량 권한이 포함되면, 시장은 이를 더 낮은 가치로 평가할 것이며, 자유재량 권한이 없는 메커니즘은 더 높은 가치로 평가받을 것입니다.
가치 포착에 대해 한 가지 더 보완하자면, 균형이 필요합니다. 만약 100% 매수를 한다면, 동시에 당신이 사업의 미래 성장에도 투자하고 있다는 것을 시장에 믿게 만들어야 합니다.
그래서 그들은 나중에 매수 메커니즘을 자유재량에서 향후 1년간 프로그래밍 방식으로 변경하였고, 매수 비율을 프로토콜 수입의 절반으로 설정했습니다. 이를 통해 ‘우리는 매수를 하면서도 프로토콜과 오늘 출시한 Pump Go와 같은 신제품에 대한 투자도 계속하고 있다’는 신뢰할 수 있는 신호를 전달합니다.
당신이 원하는 것은 프로토콜이 미래에도 계속 재투자하는 것입니다. 왜냐하면 프로토콜과 재단의 자유재량에 따라 토큰을 판매하는 데만 의존한다면, 문제가 매우 복잡해질 수 있기 때문입니다. 이더리움에서도 유사한 사례가 있었습니다. 운영 자금 조달을 위해 재단이 지속적으로 2차 시장에서 할인된 가격으로 토큰을 매도했습니다. 그러면 당신은 자금이 도대체 어디서 오는지 궁금해지기 시작합니다.
저는 카르다노(Cardano)에도 유사한 문제가 있다고 생각합니다. 찰스(Charles)는 매우 부유하고, 이 생태계 내에도 많은 사람들이 부를 축적했지만, 현재는 투입이 부족해 보입니다. 따라서 예비 채굴(pre-mine)을 통해 프로토콜 운영에만 할당된 자금이 유일한 자금 출처인 토큰은 저는 받아들이기 어렵습니다. 왜냐하면 이는 이상한 인센티브 문제와 자금 부족 문제를 야기하기 때문입니다.
진행자 로라 신: 현실 세계 영구계약 분야에 대해 다시 이야기해 보겠습니다. 올해 이 분야는 매우 흥미로웠습니다. 처음에는 이란 전쟁 관련 사건을 기반으로 주말에 거래된 하이퍼리퀴드의 원유 영구계약이 있었습니다. 최근에는 하이퍼리퀴드에서 프리-IPO 주식의 가격 발견(price discovery)이 이루어졌습니다.
제가 보기에는 이 모든 것이 더 큰 추세의 징후입니다. 당신은 이 일이 어디로 향할 것이라고 보시는지요?
마이크 두다스:
우리가 반드시 해야 할 일 중 하나는 흥미로운 자산을 암호화폐 시장으로 끌어들이는 것입니다. 이러한 자산을 체인 상에 올림으로써, 우리는 24시간 365일 연중무휴 거래를 가능하게 하고, 거래 비용을 크게 낮출 수 있습니다. 물론, KYC 없이 거래할 수 있도록 지원하는 것도 중요한 측면입니다. 사람들은 중앙화된 거래 상대방에 의존하지 않고, 탈중앙화된 방식으로 거래할 수 있습니다. 이는 그들이 그러한 선택을 하는 이유가 무엇이든 매우 중요합니다.
궁극적으로 우리가 체인 상에 올리는 고품질 자산이 많을수록, 전체 산업이 모두 이익을 얻습니다. 현재 우리는 이미 사람들이 이러한 자산을 24시간 내내 거래하고, 자기 관리 지갑(self-custody wallet)을 통해 이를 수행하려 한다는 충분한 증거를 확보했습니다.
각 생태계는 모두 이 점을 주목하고 있습니다. 저는 솔라나 재단이 매우 관심을 가지고 있고, 하이퍼리퀴드도 관심을 가지고 있으며, TradeXYZ 같은 팀들도 새로운 자산 발행을 추진하고, 더 견고한 오라클(oracle)과 가격 책정 메커니즘을 갖추어 더 많은 사람들이 이러한 시장을 신뢰할 수 있도록 노력하고 있다는 것을 알고 있습니다.
비록 오늘날 우리가 이미 이러한 시장의 거래량과 거래 금액을 보고 있지만, 이 시장은 아직 주류 기관 수준의 거래 플랫폼이 되지 못했습니다. 만약 어느 날 이 시장이 진정으로 기관 투자자의 주요 선택이 된다면, 전체 산업의 규모와 영향력은 엄청나게 커질 것입니다.
AI 에이전트 거래는 미래가 있지만, 에이전트 결제는 비자와 마스터카드와의 경쟁
진행자 로라 신: 우리는 암호화폐와 AI가 거대한 주제가 될 것임을 분명히 볼 수 있습니다. 제 관점에서는 에이전트가 결국 인간보다 더 많은 거래를 하게 될 것입니다. 그런데 당신은 이러한 활동에서 가치가 어디에 누적될 것이라고 보시는지요? 프로토콜 계층, 플랫폼 계층, 혹은 다른 곳입니까?
마이크 두다스:
좋은 질문입니다. 추세적으로 보면 거래소가 혜택을 받을 것입니다. 솔라나 같은 L1이 더 많은 활동을 유도하고, 사용자들이 이러한 활동에서 가격에 덜 민감하며 수수료 지불을 기꺼이 한다면, L1은 혜택을 받을 것입니다. 당신이 더 많은 거래량을 확보하면, 더 많은 수수료가 발생합니다. 하이퍼리퀴드의 가치 포착 모델은 매우 직접적이며, 솔라나도 수수료를 통해 혜택을 받을 것입니다.
만약 이러한 에이전트의 거래량, 거래 빈도, 전략 수가 인간을 넘어선다면, 수수료 측면에서는 분명 좋을 것입니다. 저는 향후 이러한 L1들이 주로 이런 방식으로 평가될 것이라고 봅니다.
그 위, 애플리케이션 계층으로 올라가면, 현재로서는 거래소가 차별화된 가치 포착을 형성할 수 있을지 불분명합니다. 과거의 DEX 및 유사 제품들은 반드시 큰 비율의 가치를 포착하지는 못했기 때문에, 여기서 상당한 가치가 창출될 수 있을지 우리는 여전히 관찰 중입니다.
그러나 이미 명확해진 점은, 프론트엔드가 가치를 포착할 수 있다는 점입니다. 데이터를 잘 제시할 수 있다면, 밈 코인 시대에는 프론트엔드가 한 거래당 1% 이상의 수수료를 부과하기도 했습니다. 이는 탐색해볼 만한 방향입니다.
향후 프론트엔드의 형태도 바뀔 것입니다. 거래 분야에서는 금융 시장에 특화된 AI 연구실과 유사한 제품이 등장할 것으로 상상합니다. 이는 개인 및 기관을 위해 매우 복잡하고 성과 기반의 거래 전략을 구축해 주며, 오늘날 최고 수준의 알고리즘 트레이더만이 수행할 수 있는 전략을 인간에게도 제공할 수 있습니다. 만약 이를 실현한다면, 이는 모델 위에 구축된 인터페이스 계층이며, 제가 시장에서 더 잘 이기도록 도와주는 대가로 저에게 수수료를 청구할 수 있습니다.
따라서 우리는 누가 최종 사용자, 기관, 또는 소비자에게 직접 도달하고, 단순한 거래 실행 장소 이상의 가치를 제공하는지에 주목할 것입니다. 그것이 제게 아이디어를 생성해 줄 수 있는가? 더 나은 유동성이나 더 좁은 스프레드(spreading)를 제공할 수 있는가? 이것이 핵심입니다.
저는 에이전트 결제보다는 에이전트 거래에 더 주목하는 이유는, 에이전트 결제가 특히 좋은 비즈니스가 될 것이라고 확신하지 못하기 때문입니다.우리는 종종 에이전트 금융, 특히 에이전트 결제에 대해 듣지만, 비자, 마스터카드, 스트라이프 같은 기존 거대 기업들이 이 분야에 매우 빠르고 공격적으로 진입하고 있습니다. 신규 진입자는 이미 설치된 고객 기반, 신뢰, 사기 탐지 능력, 규제 준수 능력, 리스크 관리 알고리즘을 넘어서기 매우 어렵습니다. 따라서 결제 및 비거래·비투기 영역에서는 도전이 매우 클 것입니다.
진행자 로라 신: 암호화폐가 점차 현실이 되고, 일반인들이 채택하기 시작하는 이 시점에서, 이는 암호화폐 VC에 어떤 변화를 가져왔으며, 당신 자신의 투자 사고방식에는 어떤 영향을 미쳤습니까?
마이크 두다스:
최근 암호화폐 VC는 몇 가지 변화를 겪었는데, 사실 전체 VC 산업도 유사한 변화를 겪고 있습니다.
첫째, 프로젝트를 시작하는 데 드는 비용이 감소했습니다. 이제 당신은 클로드(Claude), 코덱스(Codex) 또는 기타 도구를 활용해 전 세계 개발자의 역량을 호출함으로써, 더 적은 인원으로 MVP를 만들 수 있습니다. 심지어 기술에 익숙하지 않은 사람조차도 아이디어를 빠르게 구현할 수 있습니다.
이는 두 가지 가능성을 낳습니다. 첫째는 프리시드(pre-seed) 단계가 축소되거나, 둘째는 프리시드 프로젝트의 수가 급격히 증가하는 것입니다. 즉, 가장 초기 단계의 프로젝트는 더 많아지지만, VC는 그 안에서 신호와 잡음을 구분하기가 더 어려워질 것입니다.
따라서 가장 초기 단계의 투자자로서, 당신은 이제 더 빨리 성장 동력을 찾고, 더 빨리 검증을 요구하게 됩니다. 이 사람이 사용자 기반을 가진 제품을 만들 수 있는가? 그 위에 자연스럽게 발생하는 경제 활동이 있는가?
한편, 거대 규모로 확장하는 능력도 향상되었습니다. 암호화폐는 항상 이러한 강력한 멱법칙(power law) 특성을 지니고 있습니다. 펌프.펀(Pump.fun)은 매우 빠르게 성장했고, 이전 사이클에서는 오픈씨(OpenSea)도 매우 빠르게 성장했습니다. 암호화폐가 가장 어려워하는 문제는 이러한 것들이 장기적으로 지속될 수 있는가입니다.
애플리케이션 계층은 이미 여러 사이클을 거쳤고, 저는 지금이 세 번째 애플리케이션 계층 사이클에 가까운 시점이라고 생각합니다. 그러나 여러 사이클을 거치며 장기적으로 자리 잡은 기업은 매우 드뭅니다. 대부분은 디파이(DeFi) 분야, 즉 디파이 리더들입니다.
따라서 암호화폐 VC로서, 당신은 지속 가능한 행동을 찾고 있는 것이며, 그런 행동은 현실 세계에서 이미 존재하는 것과 매우 유사해 보입니다. 단지 블록체인 트랙을 통해 더 잘 수행될 뿐입니다. 예를 들어 24시간 연중무휴 거래, 더 저렴한 유동성 형성, 어디서나 자금 참여 등이 있습니다. 물론 KYC 없이 누구나 접근 가능하다는 점도 많은 프로젝트의 중요한 특성입니다.
우리는 지금 거대한 변화의 시기에 있습니다. 전 세계 대부분의 벤처 캐피탈과 사모펀드 자금은 AI 네이티브 기업으로 흘러가고 있습니다. 암호화폐뿐 아니라 순수 AI 분야가 아닌 모든 분야는 어느 정도 자본과 인재 부족을 겪고 있습니다.
가장 영리한 사람들이 AI로 몰리고 있다는 것을 보게 될 것입니다. 흥미로운 점은, 가장 영리한 암호화폐 종사자들조차 암호화폐 외의 분야에서 활동하며 훌륭한 성과를 내고 있다는 점입니다. 그들은 암호화폐에 일찍 진입해 매우 성공적으로 활동했고, 선견지명이 뛰어나며, 부를 축적했고, 훌륭한 제품을 만들어냈으며, 이제 인접한 분야로 진출하고 있습니다.
VC 분야도 마찬가지입니다. 패러다임(Paradigm)이 최근 공개한 많은 거래는 암호화폐 외이지만 암호화폐와 인접한 분야에서 이루어지고 있습니다. 많은 VC가 전력, 에너지, 컴퓨팅 파워 등의 분야로 진출하고 있습니다.
당신은 많은 사람들이 자신의 시야를 확장하면서도 암호화폐에 대한 뿌리와 강점을 유지하고 있다는 것을 보게 될 것입니다. 이 추세는 계속될 것이며, 기회가 매우 크기 때문입니다. 암호화폐 VC와 건설자들은 지난 15년 동안 전선에 서서 새로운 시장 구조가 형성되는 것을 지켜보며, 가장 빠르게 성장하는 신규 자산 범주 중 하나를 창출해 왔습니다. 이러한 사람들은 본래 혁신가이며, 이제 그들은 이 능력을 더욱 광범위한 분야로 확장하고 있습니다.
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