팟캐스트 노트: 삼성 일일 수익 6 억 5 천만 위안으로 엔비디아 제쳤으나 주가는 10% 급락, 이는'뉴스 장사'일 뿐 저장장치 종말은 아님
정리 & 편역：TechFlow
게스트： EJ, Limitless Podcast 공동 호스트
호스트： Josh, Limitless Podcast
팟캐스트 출처： Limitless Podcast(구 Bankless 채널)
원제： The AI Trade Everyone's Getting Wrong
방송 날짜： 2026 년 7 월 9 일
요약
삼성 최신 분기 이익은 585 억 달러로, 같은 기간 엔비디아의 530 억 달러를 초과했으며 그중 94% 이상의 이익은 한 부서에서 나왔습니다. 바로 AI 메모리입니다. 전 세계적으로 HBM(고대역폭 메모리) 을 생산할 수 있는 회사는 세 곳뿐이며, 두 곳은 한국 (삼성과 SK 하이닉스), 한 곳은 미국 (마이크론) 에 있습니다. AI 는 추론할 때마다 전체 모델 가중치를 다시 읽어야 하며, 메모리 수요는 소비자용 제품의 10 배에서 20 배이며 세대마다 두 배로 증가하고 있습니다. 한편, 1GB HBM 은 일반 DRAM 4GB 에 해당하는 생산 능력을 소모하여 휴대폰과 컴퓨터의 메모리 공급을 직접적으로 대체하며, 애플 전 제품 라인 가격 인상이 그 결과입니다.
모순은 다음과 같습니다. 메모리 기업들의 이익은 신기록을 세우고 가격도 오르고 있지만, 주가는 집단적으로 약세장으로 떨어졌습니다. 삼성은 실적 발표일에 9% 하락했고, SK 하이닉스는 15% 하락했습니다. 두 호스트는 이것이 '뉴스에 팔다 (Sell the news)' 사건과 주기적 공포가 겹친 것이며 펀더멘털에는 변화가 없다고 봅니다. SK 하이닉스는 ADR 형태로 나스닥에 상장하여 약 300 억 달러를 조달했으며, 4 배 초과 청약되었고 레오폴드 아셴브레너가 시드 투자자로 참여했습니다.
주요 의견 요약
메모리 독점의 이익률이 모든 것을 압도
"삼성의 총이익률은 52%, SK 하이닉스는 72% 입니다. 메모리 100 달러를 팔 때마다 72 달러가 직접 대차대조표로 들어갑니다. 비교하자면, 애플의 하드웨어 총이익률은 약 30% 입니다."
"삼성 메모리 부서 직원의 연말 보너스는 연봉의 6 배입니다. 한국 명품 시장은 지난 4 개월 동안 매출이 3 배 증가했습니다."
AI 는 메모리의 블랙홀
"AI 는 본질적으로 메모리 블랙홀이며, 우리가 본 어떤 소비자용 또는 기업용 기술 흐름보다도 극단적입니다."
"프롬프트를 제출할 때마다 ChatGPT 든 Claude 든 전체 모델 가중치를 다시 읽어야 합니다. 매번 그렇습니다."
"새로운 모델마다 메모리 수요는 이전 세대의 10 배에서 20 배입니다. 15 조 파라미터, 20 조 파라미터 모델에서 이 수요는 계속 증가할 뿐입니다."
가격 급등은 아직 끝나지 않았다
"1 분기에 90% 올랐고, 2 분기에 다시 50~60% 올랐으며, 3 분기에 또 20% 오를 것입니다. 삼성이 1 년 동안 번 돈은 지난 40 년 동안 번 돈의 합보다 많습니다."
이익 신기록, 주가는 약세장 진입
"삼성 실적 발표일 예상을 상회했고, 분기 이익은 엔비디아를 초과했습니다. 그런데 주가는 9% 하락했습니다. SK 하이닉스는 15% 하락했습니다."
"Meta 는 AI 자본 지출을 줄일 것임을 시사했습니다. 솔직히 말해 그들이 만든 유용한 것도 없습니다."
"한 달 전에 샀다면 지금 보면 꽤 바보처럼 보입니다. 하지만 6 개월에서 24 개월 후에도 이 회사들은 여전히 강력한 비즈니스입니다."
본문
삼성：오해받은 AI 이익의 왕
Josh： 삼성이 막 글로벌에서 가장 수익성 좋은 회사가 되었지만, 거의 아무도 그들이 정확히 무엇으로 돈을 버는지 모릅니다. 저는 예전에 삼성하면 스마트폰, 컴퓨터를 생각했지만, 실제로는 이익의 96% 가 한 부서에서 나옵니다. 바로 메모리입니다. 메모리 시장에는 세 곳의 주요 공급업체만 있으며, 그중 두 곳이 마침 한국에 있습니다. 글로벌에서 가장 수익성 좋은 두 회사가 같은 나라에 있다는 것은 도대체 무슨 일인지요？EJ, 삼성은 어떻게 이를 이룬 것입니까？
EJ： 저는 어릴 적 삼성은 휴대폰을 파는 회사인 줄만 알았습니다. 지난 1 년 반 동안 이 이름이 AI 와 연결되어 있다는 말을 계속 들었고, 이 회사가 정확히 무엇을 하는지 궁금했습니다. 먼저 몇 가지 숫자를 보겠습니다. 삼성 2 분기 이익은 585 억 달러로, 애널리스트 예상인 550 억 달러를 30 억 달러 상회했습니다. 더 중요한 것은, 그들이 엔비디아를 압도했으며, 엔비디아는 같은 기간 530 억 달러뿐이었습니다. 1 년 전, 삼성 2025 년 2 분기 이익은 34 억 달러뿐이었습니다. 1 년 만에 34 억에서 585 억으로, 그 사이에 무슨 일이 일어난 것일까요？
정답은 HBM, 고대역폭 메모리입니다. 삼성은 현재 글로벌 2 위 HBM 공급업체입니다. 왜 HBM 이 이렇게 가치 있을까요？엔비다가 파는 모든 GPU, 구글이 만드는 모든 TPU, 어떤 AI 칩이든 대량의 메모리가 필요하기 때문입니다. '대량'이라는 단어에 주목하십시오. 소비자용 장치 (노트북, 컴퓨터) 에 필요한 메모리 양은 예측 가능하지만, AI 메모리 수요는 지수적입니다.
삼성은 하루에 6 억 5 천만 달러, 시간당 2700 만 달러, 초당 7500 달러를 벌어들입니다. 이는 글로벌에서 가장 가치 있는 회사가 버는 것보다 많습니다. 하지만 삼성은 글로벌에서 가장 가치 있는 회사가 아닙니다. 이것이 매우 흥미롭습니다.
메모리 3 대 거물과 HBM 독점
Josh： 컴퓨터에는 두 가지 것이 필요합니다. 작업대 (메모리) 와 파일 캐비닛 (저장장치) 입니다. 이런 것들을 만들 수 있는 회사는 전 세계에 세 곳뿐입니다.
EJ： 네. 세 종류 메모리, 각각 용도가 있습니다. DRAM 은 컴퓨터의 DDR5 와 같으며, 작업대, 임시 RAM 으로 전원 종료 시 비워집니다. NAND 는 SSD, iPhone 의 플래시 메모리로, 파일 캐비닛이며 느리지만 저렴합니다. 그리고 HBM, 고대역폭 메모리가 있는데, 이것이 바로 AI 시대의 모든 것입니다.
HBM 의 제조는 매우 복잡합니다. DRAM 칩은 마천루처럼 12 에서 16 층 높이로 쌓으며, 매우 정밀한 공정을 사용합니다. SK 하이닉스는 전체 HBM 시장의 60% 점유율을 차지합니다. 어떤 AI 칩이 만들어지든 높은 확률로 그들의 메모리를 사용합니다. 세 회사의 독점 구도가 이미 형성되었으며, 이익률도 이에 따라 팽창했습니다.
Josh： 여기에 매우 직관적인 숫자가 있습니다. 1GB HBM 이 소모하는 웨이퍼 생산 능력은 일반 DRAM 4GB 에 해당합니다. 즉, 웨이퍼 한 장이 AI 메모리로 전환될 때마다 휴대폰과 컴퓨터 메모리 생산 능력의 4 배가 사라지는 것입니다. 애플은 처음으로 전 제품 라인 가격을 인상했으며, MacBook Air 는 1100 에서 1300 으로, MacBook Pro 는 1700 에서 2000 으로, Mac Studio 는 4000 에서 5300 으로 올랐습니다. Mac Studio 를 사는 사람들은 로컬 추론을 실행하려는 것이므로 메모리 수요가 막대하며, 메모리가 충분하지 않기 때문입니다.
AI 는 메모리의 블랙홀
EJ： 한 마디로 왜 모두가 이 회사들을 이렇게 높이 평가하는지 설명하자면: AI 는 본질적으로 메모리의 블랙홀이며, 우리가 본 어떤 기술 흐름보다도 극단적입니다.
프롬프트를 작성하여 제출하면, ChatGPT 든 Claude 든 매번 전체 모델 가중치를 다시 읽어야 합니다. 모델 가중치란 무엇일까요？바로 그 회사들이 수십억 달러를 들여 학습시킨 파라미터입니다. 추론할 때마다 다시 읽습니다. 게다가 각 새 모델마다 메모리 수요는 이전 세대의 10 배에서 20 배입니다. 15 조 파라미터, 20 조 파라미터 모델에서 수요는 계속 상승할 뿐입니다.
하지만 이것이 가장 큰 부분은 아닙니다. 챗봇이 당신이 지난번 말한 것을 기억하고, 대화 간에 당신의 정보를 기억하는 것, 이러한 임시 저장은 NAND 플래시 메모리 부분을 사용하며, 수요 역시 막대합니다. 따라서 세 종류 메모리 수요가 동시에 폭발적으로 증가합니다.
어떤 이들은 이것이 거품이며 터질 것이라고 말합니다. 역사적으로 보면 일리 있습니다. 메모리 산업에는 항상 주기가 있었습니다. 3 년 전 SK 하이닉스는 마이크론에 거의 인수될 뻔했는데, 그것은 주기의 절대 바닥이었습니다. 그들은 HBM 에 투자했지만 팔 수 있을지 몰랐으며, 마이크론이 거의 그들을 인수할 뻔했습니다. 결국 그들은 팔지 않았고, HBM 에 베팅을 두 배로 늘렸으며, 지금은 한국에서 시가총액이 가장 높은 회사가 되었습니다.
가격 급등：90% 에서 20% 로의 인상 단계
EJ： 가격을 보겠습니다. SK 하이닉스와 삼성의 지난 6 개월 가격 책정:1 분기에 90% 올랐습니다. 평소 사용하는 휴대폰, 컴퓨터의 메모리 가격이 갑자기 두 배가 된 것입니다. 바로 한 부품이 거의 100% 올랐기 때문입니다. 2 분기에 다시 50~60% 올랐습니다. 삼성 3 분기에 또 20% 오를 것입니다.
삼성이 1 년 동안 번 돈은 지난 40 년 동안 번 돈의 합보다 많으며, 작년 동기 대비 19 배입니다.
총이익률 측면에서, 잡화점은 상품 100 달러를 팔 때마다 3 달러를 벌고, 자동차 기업은 7 달러, 애플 하드웨어는 30 달러를 봅니다. 삼성은 52, SK 하이닉스는 72 입니다. 메모리 100 달러를 팔 때마다 72 달러가 직접 입금됩니다. 삼성 메모리 직원이 받는 연말 보너스는 연봉의 6 배입니다. 한국 명품 시장은 지난 4 개월 동안 3 배 증가했습니다. 대만에서는 누군가 은행에서 6 만 달러 고금리 대출을 받아 TSMC 를 구매합니다. 아시아 AI 시장에서 미친 일들이 일어나고 있습니다.
Josh： 이 인상폭은 너무 심합니다. 소비자는 이미 대가를 치르기 시작했습니다. 32GB 메모리 모듈은 작년보다 2~3 배 비싸졌습니다. 컴퓨터 한 대를 조립할 때 비용의 3 분의 1 이 메모리입니다. 이러한 가격은 실제 소비 시장에 전가되었습니다. 문제는: 이것이 얼마나 지속될 수 있을까요？그들이 계속 올릴 수 있을까요？
EJ： 이는 한 변수에 달려 있습니다. AI 를 사용하는 사람이 계속 증가할かどうか입니다. 이것이 메모리 수요가 계속 증가하는지 측정할 수 있는 유일한 대리 지표입니다. 만약 미래에 모든 사람이 여러 AI 에이전트를 실행하고, 업무와 생활 모두 AI 를 사용한다고 본다면 메모리 수요는 지수적입니다.
공급 측면은 어떨까요？새 웨이퍼 공장은 2030 년이 되어야 가동됩니다. 이 공장들은 설계가 매우 정밀하여 단기간에 공급을 급증시킬 수 없습니다. 수요가 공급보다 3~5 배 빠르며, 향후 몇 년 동안은 공급 제약입니다. 중국에서는 CXMT 가 유사한 DRAM 과 HBM 을 제조하고 있지만, 그들의 생산 능력은 모두 중국 자국 AI 연구소에 흡수되었습니다. 애플은 중국에서 대체 공급업체를 찾았지만 물량이 없습니다.
또 다른 주장도 있습니다. 만약 새로운 모델 아키텍처가 나타나서 그렇게 많은 메모리가 필요하지 않다면요？저는 논리가 정반대라고 생각합니다. 메모리가 저렴해지면 더 많은 시나리오가 실행 가능해지고, 더 많은 AI 에이전트가 배포되며, 전체 경제 산출이 높아집니다. 메모리에 대한 수요는 오히려 더 커집니다.
모순：이익 신기록, 주가는 약세장 진입
Josh： 우리는 항상 메모리를 높이 평가해 왔으며, 마이크론은 작년 말 추천 이후 150% 올랐습니다. 하지만 최근 모든 메모리 주는 고점 대비 20% 이상 하락했습니다. 기술적 약세장입니다. 삼성 실적 발표일 예상을 상회했고, 분기 이익은 엔비디아를 초과했으나 이후 9% 하락했습니다. SK 하이닉스는 15% 하락했습니다. 이익은 신기록을 세우고 가격도 오르고 있는데, 시장은 '조금 천천히'라고 말합니다.
아마 시장을 겁먹게 한 것은 Meta 가 AI 자본 지출을 줄일 것임을 시사한 점일 것입니다. 하지만 솔직히 말해 그들이 만든 유용한 것도 없습니다. 이것이 현재의 이상한 시점입니다. 회사는 '우리는 좋다, 이익 신기록, 수요 왕성'이라고 말하고, 시장은 '기다려라, 너무 많이 올랐다, 미지의 리스크가 있다'고 말합니다. 어떻게 보십니까？
EJ： 제 판단은 매우 간단합니다. 이것이 바로 sell the news 입니다. 분기 실적 시즌이 막 끝났으며, 글로벌 펀드는 이 주식들에 포지션이 매우 무거워 좋은 가격에 다시 진입하기를 원합니다. 만약 제가 입만 센 것이라고 생각하신다면 이해합니다. 하지만 당신이 AI 장기 투자자라면, 메모리는 필수 수요이며 생산할 수 있는 회사는 이 세 곳뿐이고, 이 구도는 단기간에 변하지 않습니다.
사람들이 우려하는 것은 주기입니다. 2017 년에서 2018 년 지난번 메모리 슈퍼 사이클 때, 마이크론의 PER 은 4~5 배에 달했다가 60% 하락했으며, 이익은 오르고 있었음에도 불구하고입니다. 역사는 확실히 재연되고 있지만, 이번에 다른 점은 지난번은 휴대폰이 주도했으며 수요 상한선을 예측할 수 있었습니다. 이번에는 AI 가 주도하며, 수요 상한선이 보이지 않습니다.
또 다른 흥미로운 역사적 디테일이 있습니다. 지난번 주기 바닥, 메모리 가격이 가장 쌀 때, 누가 필사적으로 가격을 낮추고 메모리를 비축했을까요？애플입니다. 애플은 당시 삼성과 SK 하이닉스에 가격 결정권을 가지고 있었으며, 그들에게 최저가로 DRAM 과 HBM 을 공급하도록 강요했습니다. 이제 상황이 역전되어, 삼성과 SK 하이닉스가 그때 애플이 했던 일을 하고 있습니다. 효율적 시장에서는 이것이 매우 정상입니다.
SK 하이닉스 나스닥 상장
Josh： 다음으로 중요한 시험이 있습니다. SK 하이닉스는 한국 회사이지만, 7 월 10 일 ADR 형태로 나스닥에 상장하여 약 300 억 달러를 조달합니다. 이는 메모리 산업의 중요한 순간이며, 미국 시장이 SK 하이닉스를 어떻게 가격 책정하느냐가 이번 memory trade 의 다음 단계를 결정합니다. EJ, 참여하실 건가요？
EJ： 간단한 답변: 네. 저는 메모리를 강세 전망합니다. 저는 마이크론을 보유하며, DRAM ETF(메모리 회사 바스켓 포트폴리오) 도 보유합니다. 만약 당신이 미국 시민이라면 한국 주식을 직접 사는 것은 편리하지 않지만, 이러한 바스켓 제품을 통해 배분할 수 있습니다. SK 하이닉스의 미국 상장을 오랫동안 기다려 왔으며, 구매할 것입니다.
이번 IPO 는 현재 4 배 초과 청약으로 전해집니다. 기관, 연금 기금, 개인 투자자 모두가 쟁탈합니다. 이 규모를 확보했다는 것은 기관이 메모리 섹터를 깊이 연구했으며 장기 보유할 계획임을 나타냅니다.
Josh： 이 300 억 달러 중 20~30 억 달러가 누구에게서 왔을지 추측해 보십시오. 레오폴드 아셴브레너입니다. 그가 다시 돌아왔습니다. 지난번 우리는 그의 포트폴리오를 분석하는 에피소드를 만들었고, 누군가는 그의 엔비디아 공매도 논리를 의심했습니다. 결과적으로 엔비디아는 우리가 그 에피소드를 녹음한 이후로 20% 하락했습니다. 이제 그는 다시 시드 투자자로 SK 하이닉스의 IPO 에 참여합니다. 당신은 그의 판단을 의심할 수 있지만, 그는 확실히 실수한 적이 없습니다.
장기적 관점：슈퍼 사이클인가 거품인가？
Josh： 결론을 정리해 봅시다. 장기적으로 보면, 메모리 수요에는 상한선이 없으며, 제조할 수 있는 회사는 이 세 곳뿐이고, 새로운 진입자가 단기간에 의미 있는 경쟁을 형성하는 것은 불가능합니다. 단기적으로 보면, 사람들은 두려워합니다. 역사적 주기 그림자가 있으며, 너무 많이 너무 빨리 올랐기 때문입니다. 이는 완전히 이해됩니다. 한 달 전에 샀다면 지금 보면 꽤 바보처럼 보입니다. 하지만 6 개월에서 24 개월 후에도 이 회사들의 펀더멘털은 변하지 않습니다.
EJ： 네. 결국 주기 정점이 있을 것이며, 그것은 웨이퍼 생산 능력이 과잉되기 시작할 때일 것입니다. 하지만 공급은 2030 년이 되어야 증가하며, 수요는 공급의 3~5 배입니다. 그 이전에는 margin 과 이익률이 계속 확장될 것입니다.
저는 청취자들이 어떻게 보는지 더 궁금합니다. AI 메모리는 가장 섹시한 주제는 아니지만, AI 인프라 자본 지출 경쟁에서 가장 중요한 부품이 되고 있습니다. 이는 모든 소비재 가격을 상승시키는 원천입니다. 우리가 지나치게 낙관적이라고 생각하십니까？이익률이 계속 오를 수 있을까요？아니면 이것이 결국 붕괴할 거품이며, 저와 Josh 가 정점을 표시하고 있는 것일까요？
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