세계 각국의 장기 국채가 동시에 붕괴된, 헤드라인을 장식하지는 못한 위기
글쓴이: 샤오빙, TechFlow
5월 19일 장중 미국 30년 만기 국채 수익률이 5.177%까지 치솟으며 2007년 8월 이후 최고치를 기록했다.
미국 30년 만기 국채 채권 금리가 정식으로 5%에 도달한 것도 바로 2007년 8월이었다. 두 달 후 베어스턴(Bear Stearns) 산하 두 개의 헤지펀드가 파산하며 서브프라임 모기지 위기가 본격적으로 시작됐다. 이는 역사가 반드시 반복된다는 뜻은 아니지만, 전 세계에서 가장 크고 깊으며 ‘무위험 자산’이라 불리는 시장이 금융 위기 직전 수준의 수익률로 되돌아간 상황이라면, 지금 정확히 무슨 일이 벌어지고 있는지를 반드시 파악해야 한다.
더 심각한 것은 이 문제가 미국만의 문제가 아니라는 점이다.
미국만 오르는 게 아니라, 전 세계가 동시에 매도하고 있다
만약 단순히 미국 국채 수익률만 상승한다면 이야기는 간단하다. 시장이 인플레이션과 연준(Fed)의 금리 인상을 예상하고 있는 것뿐이다.
하지만 지난 일주일 동안 벌어진 일은 차원이 완전히 다르다.
5월 15일부터 18일까지 주요 선진국의 장기 국채 수익률이 드물게 ‘동시 급등’ 현상을 보였다:
일본 30년 만기 국채 수익률이 4%를 돌파하며 1999년 발행 이래 사상 최고치를 경신했다; 영국 30년 만기 길드(Gilt) 수익률은 1998년 3월 이래 최고치를 기록했다; 독일 10년 만기 국채 수익률은 2011년 5월 이래 최고치에 달했다.
이 세 개의 가격 추이 그래프를 겹쳐 보면, 마음을 움츠러들게 하는 한 장면이 펼쳐진다: 도쿄, 런던, 프랑크푸르트, 뉴욕—네 개의 시간대에 걸친 채권 거래원들이 거의 같은 주간에 똑같은 결정, 즉 매도를 내렸다.
블룸버그 통계에 따르면, 이는 2025년 4월 트럼프 행정부의 관세 충격 이후 미국 국채가 겪은 최악의 주간으로, 30년 만기 국채 수익률은 이미 2023년 사이클 고점에 근접했다.
채권 거래원들은 이 지구상에서 가장 보수적인 집단이다. 그런 그들이 동시에 매도를 시작할 때, 시장이 느끼는 건 단순한 공포를 넘어서 어떤 구조적 요인이 흔들리고 있다는 신호다.
무엇이 전 세계 채권 시장을 동시에 타격했는가?
모든 단서를 나열해 보면, 세 가지 주요 축이 얽혀 있다:
첫 번째 축은 석유다.
2월 말 미-이란 간 전쟁이 발발하면서 호르무즈 해협 긴장 상태가 이미 거의 3개월째 이어지고 있다. 4월 미국 소비자물가지수(CPI)는 3년 만에 최고치를 기록했고, 생산자물가지수(PPI)는 2022년 초 이래 최대 상승폭인 전년 대비 6%를 기록했다. 이는 온화한 인플레이션 복귀가 아니다. 명백한 ‘2차 충격’이다.
채권 보유자의 논리는 매우 단순하다: 만약 향후 5년간 인플레이션이 진정되지 않는다면, 지금 30년 고정 채권 금리를 확정해 보유하는 것은 매년 구매력 손실을 감수하는 것이 된다. 따라서 채권을 팔거나, 발행자에게 더 높은 금리를 요구해 손실을 보상받아야 한다.
그래서 이번 매도 물량이 특히 장기 채권—10년, 20년, 30년—에 집중된 것이다. 만기가 길수록 인플레이션에 민감하기 때문이다.
두 번째 축은 채권 자체다.
미국 정부의 재정 적자는 여전히 확대되고 있으며, 재무부는 점점 더 많은 국채를 발행해야 한다. 3년 및 10년 만기 국채 입찰 모두 예상보다 낮은 수요를 기록했는데, 이는 수익률이 지속 상승함에 따라 투자자들이 대규모 미국 국채 공급을 소화하는 능력이 한계에 다다랐음을 시사한다.
공급 측은 증가하고 있으나, 수요 측은 줄어들고 있다. 특히 과거 20년간 미국 국채 최대 매수처였던 해외 중앙은행들이 매도에 나서고 있다. 이는 매우 중요한 전환점이다: 미국 국채는 더 이상 ‘자동으로 누군가 매수해주는 자산’이 아니다.
일본의 상황도 유사하다. 시장은 일본 정부가 경제 압박에 대응해 추가 예산을 편성할 가능성을 우려하며, 재정 적자 전망 역시 악화되고 있다. 영국의 문제는 더욱 직접적이다. 스태머(Staemer) 총리의 정치적 위기로 인해 시장은 영국의 재정 규율에 대한 신뢰를 추가로 잃었고, 이에 따라 30년 만기 길드 수익률은 28년 만에 최고치를 기록했다.
세 번째 축은 중앙은행의 ‘신용 문제’다.
이것이 가장 미묘한 층이다.
연준은 최근 금융통화위원회(FOMC) 회의에서 기준금리를 3.5–3.75% 구간에 유지했다. 그러나 예상 밖으로 내부 의견이 분열됐다. 12명의 투표 위원 중 3명이 성명서에 포함된 완화적 어조에 공개적으로 반대했다. 이러한 매파적 이견은 시장에서 차기 연준 의장인 워시(Walsh) 신임 의장에게 보내는 경고로 해석됐다: “쉽게 금리 인하를 생각하지 마라.”
금리 선물 시장은 이미 12월 금리 인상 확률을 44%까지 끌어올렸고, 올해 초 시장의 일반적 전망은 최소 두 차례 금리 인하였다.
이처럼 180도 방향 전환이 5개월도 채 안 되는 기간 내에 발생했다.
5%란 무엇을 의미하는가?
많은 사람들은 ‘미국 국채 수익률’이라는 개념에 별다른 감각을 느끼지 못한다. 이 수치가 당신의 삶, 당신의 자산, 그리고 계좌 속 비트코인과 도대체 무슨 관련이 있는가?
예를 들어보자.
30년 만기 미국 국채 수익률은 전 세계 자산 가격 책정의 ‘수위선(waterline)’으로 이해할 수 있다. 이는 이 지구상에서 가장 ‘무위험’에 가까운 장기 수익률이며, 주식, 부동산, 금, 비트코인, 사모펀드 등 다른 모든 자산의 합리적 평가액은 사실상 이 수위선 위에 위험 프리미엄을 더해 산출된다.
수위선이 오르면 모든 것이 다시 계산돼야 한다.
구체적인 사례를 들어보자: 당신이 보유한 한 종목의 테크 성장주에 대해 시장은 원래 30배의 PER(주가수익비율)을 제시했다. 이는 향후 10년간의 현금흐름에 대한 신뢰 때문이었다. 그런데 이제 30년 만기 국채가 5%의 ‘무위험’ 수익률을 제공한다면, 같은 돈을 국채에 30년간 투자하면 원금의 2배 이상을 돌려받을 수 있다. 그렇다면 불확실한 테크 기업에 30배의 평가를 매길 이유가 어디 있겠는가?
따라서 평가액은 하락하게 된다.
주택담보대출 금리도 마찬가지다. 미국 30년 고정형 주택담보대출 금리는 실질적으로 10년 만기 국채 수익률을 따르며, 10년 만기 국채 수익률이 4.6%를 넘으면 새롭게 대출을 신청하는 사람들은 7% 이상의 금리를 맞이하게 된다. 그래서 만약 30년 만기 국채 수익률이 5% 이상으로 지속 상승한다면, 그 압박은 채권 시장에만 국한되지 않고 부동산, 소형주, 고평가 성장주, 그리고 장기 자금 조달에 의존하는 모든 분야로 확산될 수 있다.
금과 비트코인은 공통점이 하나 있는데, 바로 현금흐름을 전혀 창출하지 않는다는 점이다.
제로금리 시대에는 이 문제가 없었다. 왜냐하면 당신의 대립 자산은 수익률 0.5%의 국채였기 때문이다. 하지만 지금은 대립 자산이 5% 수익률의 국채가 된 것이다. 상황은 완전히 달라졌다.
지난 3주간 비트코인의 움직임은 ‘매크로 대립 자산’이라는 네 단어를 여실히 보여줬다.
10년 만기 국채 수익률이 4.5%를 돌파하고, 30년 만기 국채 수익률이 5.1%에 근접했던 그 주간, 미국 비트코인 현물 ETF는 약 7억 달러의 순자금 유출을 기록했다;
비트코인 가격은 82,000달러를 넘었던 곳에서 80,000달러 아래로 하락했다. 5월 19일 30년 만기 국채 수익률이 5.18%까지 치솟던 바로 그날, 비트코인과 알트코인, 리스크 자산 전체가 압박을 받았다.
논리 체계는 매우 간단하다:
기관 투자자들이 직면한 건 아주 구체적인 산수 문제다. 100만 달러를 30년 만기 국채에 투자하면, 미래 30년간 매년 안정적으로 5만 달러를 받고, 원금도 만기에 전액 환불받는다—거의 무위험하다. 같은 돈을 비트코인에 투자한다는 건, 이 5% 복리 수익률을 뛰어넘을 수 있을 것이라고 ‘걸고’ 있는 것이다.
복리의 무서운 점은 5%가 30년간 누적되면 4.3배가 된다는 점이다. 즉, 비트코인은 30년 동안 4.3배를 뛰어넘어야야 이 기회비용과 ‘타이’가 된다. 듣기엔 쉬워 보일지 모르지만, 전제 조건은 그 사이에 발생할 수 있는 50% 이상의 어느 한 차례 조정도 버텨내야 한다는 것이다.
이 때문에 ‘비트코인에 투자한 1달러는 5% 수익을 포기한 1달러’라는 자본 이동 논리가 계속해서 비생산성 자산에 압박을 가하게 된다.
진정으로 경계해야 할 것은 또 다른 한 가지다
5.18%라는 이 숫자 자체로 돌아가보자.
많은 분석가들이 이를 ‘단기 긴축 압력’으로 해석하지만, 필자는 이에 동의하지 않는다.
시야를 넓혀 과거 40년을 살펴보면, 전 세계 자산 가격을 규정한 가장 큰 매크로 배경은 금리의 장기 하락세였다. 1981년 미국 10년 만기 국채 수익률은 15%였고, 2020년에는 0.5%까지 떨어졌다. 정확히 40년간 수위선은 꾸준히 하락했다. ‘가치 투자 논리’, ‘60/40 자산 배분’, ‘테크 주식 평가 모델’, 심지어 ‘비트코인이 디지털 금이 될 수 있는가’라는 서사까지도 이 장기 추세 위에 세워져 있었다.
문제는 이 40년간의 하락 추세가 이미 2020년에 종말을 고했을 가능성이 높다는 점이다.
그리고 우리가 지금 목격하고 있는 건, 수위선이 역방향으로 상승하기 시작한 초기 단계다.
콜롬비아 자산운용사의 포트폴리오 매니저 에드 알-후사이나이(Ed Al-Hussainy)는 “시장이 연준이 인플레이션 억제를 위해 더 강력한 조치를 취해야 한다는 점을 가격에 반영하고 있다”고 말했다. 이번 매도는 단순히 인플레이션 경로가 우려스럽다는 신호일 뿐 아니라, 경제 자체가 가속화되고 있다는 신호이기도 하다.
그의 판단이 맞다면, 5.18%는 종착점이 아니라 새로운 구간의 출발점이다.
더 깊은 차원의 문제는 부채다.
미국 연방 부채는 이미 37조 달러에 육박하고 있다. 금리가 1%p 상승할 때마다 미국 재무부는 매년 수천억 달러에 달하는 이자 비용을 추가로 부담해야 한다. 이자 지출이 국방 예산을 넘어, 의료보험 지출을 넘어, 궁극적으로 모든 재정 지출을 잠식하게 될 때, 시장은 정부를 강제로 대규모 지출 삭감 또는 부채 화폐화 중 하나를 선택하도록 몰아붙일 것이다.
역사상 모든 주요 부채 사이클의 종말은 이 두 가지 길 외에 다른 해법이 없었다.
미국 국채는 전 세계 금융 시스템의 기초 담보자산으로 ‘압정석(keelstone)’이라 불린다. 은행의 자기자본 적정성, 보험사의 지급 능력, 연기금의 만기 일치, 헤지펀드의 리포 재융자, 각국 중앙은행의 외환보유고—이 모든 연결고리의 가장 바닥에는 미국 국채가 존재한다.
압정석의 가격이 격렬하게 요동칠 때, 배 전체가 흔들릴 수밖에 없다.
2023년 실리콘밸리은행(SVB) 파산의 도화선은 바로 보유한 미국 국채의 시장가 평가손실이었다. 만약 5% 이상의 장기 국채 수익률이 일상화된다면, 다음에 수면 위로 떠오를 기관은 누구일까?
이 질문에 대한 표준 답은 없다. 다만 투자자로서 자신의 자산 배분표에 다음과 같은 질문을 던져보는 것만으로도 충분하다:
내가 보유한 자산들의 평가 모델은 아직도 제로금리를 전제로 하고 있는가?
그렇다면, 다시 계산해보라.
수위선은 이미 바뀌었다.
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