투자할 수 없다고 여겨지는 미국 국채가 오히려 2026년 가장 높은 수익률을 기록하는 자산이 될 수 있다
저자: Common Sense Investor(CSI)
번역: TechFlow
TechFlow 서문: 2026년 거시 환경의 격렬한 변화와 함께 시장 논리가 깊이 전환되고 있다. 베테랑 거시 트레이더인 Common Sense Investor(CSI)는 반대 방향의 관점을 제시한다. 바로 2026년이 주식보다 채권이 더 높은 수익을 낼 해가 될 것이라는 주장이다.
미국 정부의 막대한 이자 지출 부담, 금이 보내는 디플레이션 신호, 극도로 과잉된 채권 공매도 포지션, 그리고 닥쳐오는 무역 갈등을 바탕으로 저자는 장기물 미국 국채(TLT 등)가 '비대칭적 게임'의 이점을 갖춘 폭발적 기회에 도달했다고 본다.
시장이 일반적으로 채권을 '투자가치 없는 자산'이라 여기는 지금, 본문은 엄밀한 거시 경제 수학적 추론을 통해 왜 장기물 국채가 2026년 가장 높은 수익률을 기록할 자산이 될 수 있는지를 밝힌다.
본문은 아래와 같다:
내가 왜 TLT와 TMF를 과도하게 매수하고 있으며, 주식이 2026년에 부진할 이유
나는 가볍게 이 글을 쓰는 것이 아니다. 2026년은 분명히 채권이 주식을 앞서는 해가 될 것이다. 이것이 단순히 채권이 '안전하기 때문'이 아니라, 거시 경제 수학, 포지션 분포, 정책 제약이 전례 없이 결합되고 있기 때문이다. 이런 상황은 역사적으로 '장기간 고금리(Higher for Longer)'로 끝난 적이 거의 없다.
나는 이미 실제 자금으로 내 주장을 실천하고 있다.
TLT(20년 이상 미장기국채 ETF)와 TMF(20년 이상 미장기국채 3배 레버리지 ETF)는 현재 나의 투자 포트폴리오의 약 60%를 차지한다. 본문은 내가 최근 올린 포스트의 데이터를 종합하고, 새로운 거시적 배경을 추가하며, 특히 TLT 중심의 장기물 채권에 대한 강세 시나리오를 제시한다.
핵심 논거 요약:
- 금의 흐름: 금의 역사적 움직임은 지속적인 인플레이션을 예고하는 것이 아니라, 디플레이션 혹은 디플레이션 위험을 예고한다.
- 재정 적자: 미국의 재정 수학이 붕괴되고 있다. 연간 약 1.2조 달러의 이자 지출이 발생하며, 이는 계속 증가 중이다.
- 채권 발행 구조: 재무부의 채권 발행이 단기에 치우치며, 체계적인 재융자 리스크를 조용히 확대시키고 있다.
- 공매도 압축(Squeeze): 장기물 채권은 시장에서 가장 과도하게 공매도된 포지션 중 하나다.
- 경제 지표: 인플레이션 지표는 둔화되고, 심리는 위축되며, 노동시장 압력은 커지고 있다.
- 지정학: 지정학 및 무역 관련 뉴스는 '위험회피(Risk-off)' 방향으로 전환되고 있으며, '재인플레이션(Reflationary)'이 아니다.
- 정책 개입: 체계의 어떤 부분이 붕괴될 때, 정책은 항상 장기물 금리를 낮추는 방향으로 전환된다.
이러한 조합은 역사적으로 TLT에게 로켓 연료 역할을 해왔다.
금은 언제나 인플레이션의 경보기가 아니다
금이 단기간에 200% 이상 급등할 때마다, 그것은 통제 불능의 인플레이션을 예고하는 것이 아니라, 경제적 압박, 침체, 실질금리 하락을 의미한다(아래 그림 1 참조).
역사적 경험에 따르면:
- 1970년대 금 급등 후에는 침체와 디스인플레이션(Disinflation)이 뒤따랐다.
- 1980년대 초 급등 후에는 이중 침체가 발생했고, 인플레이션이 붕괴됐다.
- 2000년대 초 금 상승은 2001년 침체를 예고했다.
- 2008년 돌파 후에는 디플레이션 충격이 찾아왔다.
2020년 이후 금은 다시 약 200% 상승했다. 이러한 패턴은 결코 장기적 인플레이션으로 끝난 적이 없다.
성장이 전환될 때, 금은 오히려 안전자산처럼 행동한다.
미국의 이자 지출이 복리로 폭발하고 있다
미국의 현재 연간 이자 지출은 약 1.2조 달러로, GDP의 약 4%를 차지한다(아래 그림 2 참조).
이제 이는 더 이상 이론적인 문제가 아니다. 실제로 흘러나가는 현금이다. 장기 금리가 높은 수준을 유지하면, 이자 비용은 빠르게 복리로 증가한다.
이것이 바로所谓 '재정 지배(Fiscal Dominance)' 현상이다:
- 고금리는 더 큰 적자를 의미한다.
- 더 큰 적자는 더 많은 채권 발행을 의미한다.
- 더 많은 채권 발행은 더 높은 만기 프리미엄(Term Premium)을 유도한다.
- 더 높은 만기 프리미엄은 더 높은 이자 지출로 이어진다!
이러한 악순환이 '장기간 고금리'라는 조건 하에서 스스로 해결될 수 없다. 반드시 정책 개입을 통해 해결되어야 한다!
재무부의 단기화 함정
당면한 고통을 완화하기 위해, 재무부는 장기물 채권 발행을 크게 줄였다:
- 20년/30년 만기 채권은 전체 발행량의 약 1.7%만 차지한다(아래 그림 3 참조).
- 나머지는 모두 단기 국채(Bills)로 몰려갔다.
이 조치는 문제를 해결하지 않고, 단지 미래로 미루고 있을 뿐이다:
- 단기 채무는 계속해서 롤오버(Roll over)된다.
- 재융자는 미래의 금리로 이루어진다.
- 시장은 이러한 리스크를 인지하고 더 높은 만기 프리미엄을 요구한다.
아이러니하게도, 이것이 바로 장기물 금리가 높은 수준을 유지하는 이유이며, 성장이 붕괴할 경우 극심하게 하락할 이유이기도 하다.
연준의 최후 수단: 수익률 곡선 통제
연준은 단기 금리를 통제하지만 장기물은 그렇지 않다. 하지만 장기물 수익률이 다음 조건들을 충족할 때:
- 성장을 위협할 때
- 재정 비용 폭발을 유발할 때
- 자산 시장을 파괴할 때
…역사적으로 연준은 두 가지 행동만 취해왔다:
- 장기물 채권 매입(QE, 양적완화)
- 수익률 상한 설정(Yield Curve Control, 수익률 곡선 통제)
그들은 사전에 행동하지 않는다. 오직 압력이 표면화된 후에야 개입한다.
역사적 사례:
- 2008–2014년: 30년 만기 수익률이 ~4.5%에서 ~2.2%로 하락 → TLT +70% 폭등
- 2020년: 30년 만기 수익률이 ~2.4%에서 ~1.2%로 하락 → TLT 12개월 미만 만에 +40% 급등
이건 단순한 이론이 아니다. 실제로 일어났던 일이다!
인플레이션은 식어가고, 경제의 균열이 드러난다
최근 데이터는 핵심 인플레이션이 2021년 수준으로 되돌아가고 있음을 보여준다(그림 4 참조).
- CPI 모멘텀이 약화되고 있다.
- 소비자 신뢰는 10년 만에 최저 수준이다.
- 신용 압력이 누적되고 있다.
- 노동시장에 균열이 나타나기 시작했다.
시장은 선견적이다. 채권 시장은 이미 이러한 기미를 감지하고 있다.
극도로 과잉된 공매도 포지션
TLT의 공매도 포지션(Short Interest)은 매우 높다:
- 약 1.44억 주가 공매도 상태다.
- 청산 소요일(Days to cover)은 4일 이상이다.
과도한 거래는 서서히 청산되지 않는다. 특히 시장 내 스토리텔링이 전환될 때, 격렬한 반전이 일어난다.
또한 중요한 점은:
「공매도 세력은 움직임이 시작된 후에야 몰려들었지, 그 이전에는 아니었다.」
이는 전형적인 사이클 말기 행동이다!
현명한 돈(Smart Money)이 진입하고 있다
최근 널리 퍼진 13F 기관 보유 보고서에 따르면, 한 대형 펀드가 분기별 증감 순위에서 다수의 TLT 콜옵션(Calls)을 매수한 것으로 나타났다.
누구의 영향이든, 메시지는 명확하다. 정교한 자본(Sophisticated capital)이 서서히 만기를 늘리는 포지션(WithDuration)을 다시 구성하기 시작했다. 조지 소로스(George Soros)의 펀드도 최신 13F 공시에서 TLT 콜옵션을 보유하고 있다.
관세 마찰이 가져올 디플레이션 충격
최근 뉴스는 '위험 회피(Risk-off)' 논리를 강화하고 있다. 트럼프 대통령이 덴마크/그린란드 분쟁을 둘러싼 새로운 관세 위협을 발표했고, 유럽 관료들은 EU-미국 관세 협정의 동결 또는 중단을 공개적으로 논의하고 있다.
무역 마찰은 다음과 같은 결과를 초래한다:
- 성장 억제
- 이윤 마진 압박
- 수요 감소
- 자본을 주식보다 채권으로 유도
이는 인플레이션 충격이 아니라, 디플레이션 충격이다.
가격 괴리: 주식 vs 채권
현재 주식의 가격은 다음을 반영하고 있다:
- 강한 성장
- 안정적인 이윤 마진
- 온건한 자금 조달 환경
반면 채권의 가격은 다음을 반영하고 있다:
- 재정적 압박
- 지속되는 인플레이션 우려
- 영구적인 고수익률
두 스토리 중 하나라도 어긋나면, 수익률은 극심하게 분리될 것이다.
장기물 채권은 '컨벡시티(Convexity)'를 갖고 있지만, 주식은 그렇지 않다.
$TLT의 상승 시나리오 분석
TLT는 다음을 보유하고 있다:
- 약 15.5년의 유효 만기(Duration)
- 보유 기간 동안 약 ~4.4–4.7%의 수익률을 얻을 수 있다
시나리오 분석:
- 장기물 수익률이 100bp 하락하면, TLT의 가격 수익률은 +15–18%이다.
- 150bp 하락 시, TLT 수익률은 +25–30%이다.
- 200bp 하락(역사적으로 결코 극단적이지 않음)은 +35–45% 이상 급등을 의미한다!
이 수치는 이자 수익, 컨벡시티 프리미엄, 공매도 청산 가속 효과를 포함하지 않은 값이다. 이것이 내가 '비대칭적 상승 가능성'을 보는 이유다.
결론
솔직히 말하자. 2022년의 참담한 상황 이후 나는 장기물 채권을 다시는 손대지 않겠다고 맹세했다. 만기 자산이 산산조각 나는 것을 보는 것은 매우 좌절스러운 경험이었다.
하지만 시장은 당신의 심리적 외상을 보상해주지 않는다. 오직 확률과 가격에만 반응한다.
모두가 채권은 '투자가치 없는 자산'이라 동의하고, 심리가 바닥을 치며, 공매도가 쌓이고, 수익률이 이미 높으며 성장 리스크가 커질 때…
그때가 바로 내가 진입하는 순간이다!
- TLT + TMF는 현재 나의 포트폴리오의 약 60%를 차지한다. 나는 2025년 주식시장에서 75%의 수익을 얻었으며, 2025년 11월 대부분의 자금을 채권 ETF로 재배분했다.
- 나는 '채권 보유 후 상승 대기'(4% 이상의 수익률 확보) 전략을 취하고 있다.
- 나의 포지션은 허무한 스토리텔링이 아닌, 정책과 성장 전환을 기반으로 하고 있다.
2026년은 결국 '채권의 해'가 될 것이다.
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