불황기 투자 전략: 어떤 종목에 주목해야 할까?
글쓴이: Ignas | DeFi Research
번역: Saoirse, Foresight News
CoinGecko는 총 17,148종의 토큰을 추적하고 있다.
그러나 현재 암호화폐 시장 환경에서 다음 세 가지 기준을 모두 충족하는 진정한 ‘투자 대상’은 과연 얼마나 될까?
- 보유자에게 수익을 창출해 줄 수 있는가;
- 프로토콜 수입이 존재하며, 현재 분배되지는 않더라도 장기적으로 가능성이 있는가;
- 강력한 스토리텔링과 시장 인지도를 갖추고 있어, 불황기에도 생존할 수 있는가.
필자는 이 질문에 대한 답을 찾고자 했다.
대부분의 데이터는 DefiLlama, CoinMarketCap 및 시장 관심도를 반영하는 프로토콜(Dexu, Moni, LunarCrush 등)에서 수집하였다.
데이터 처리에는 Claude Code를 활용하여 개인적 편향을 최대한 배제하려 했다—
예를 들어 XRP, ADA, BCH 등은 본래 제외하려 했으나, 여러 차례 시장 사이클을 거치며 충분한 유동성을 확보해 지속적인 생명력을 보여주고 있다.
하지만 Claude는 여전히 상당수 오류를 범했고, 디버깅에 소요된 시간은 글 작성 시간보다 10배 이상 길었다. 따라서 아래 표의 데이터는 참고용일 뿐이며(링크는 본문 말미 참조), 절대 정확한 수치로 간주해서는 안 된다.
최종 결과는 다음과 같다:
- 총 12개 카테고리, 132개의 투자 가능한 토큰 선별됨;
- 이 중 45개는 보유자에게 배당금을 지급함(매우 미미한 수익은 제외);
- 보유자에게 유입되는 연간 수익 총액: 18억 달러.
이 분류 체계는 전부 ‘생존 가능성’과 ‘미래 잠재력’이라는 필자의 주관적 판단에 기반한 것이므로, 독자의 견해와 다를 수 있다.
첫 번째 핵심 발견: 진정한 의미의 투자 가능한 암호화폐 시장은 극도로 작다.
더 나아가, 보유자에게 실제로 수익을 주는 토큰은 거의 두 개 프로젝트에 의해 독점되고 있다. 아래에서 자세히 설명하겠다.
흥미롭게도, 이 목록을 정리하고 각 토큰을 일일이 검토하는 과정에서 필자는 다음과 같은 결론에 도달했다:
암호화폐 분야에서 어떻게 행동해야 할지 반복적으로 고민하고, 기존 및 신규 토큰을 검토하며, 새로운 스토리텔링을 연구한 후, 필자는 암호화폐 세계 내 리스크 대비 수익률(R/R)이 가장 우수한 선택지가 다음과 같다고 판단한다:
직접 비트코인(BTC)을 매수하는 것.
그리고 ‘실험 자금’을 활용해 지속적으로 새로운 암호화폐 프로토콜을 시도하면서 동시에 AI 도구 사용법을 꾸준히 익혀나가는 것이다.
새로운 기회는 언제든 등장할 것이다.
가장 투자 가치가 높은 토큰: 수익 공유형 토큰
현재 시장의 주류 스토리텔링은 다음과 같다:
수입이 없는 프로젝트는 결국 사라질 것이다!
심지어 ETH조차도 이 ‘수입 중심 가치 평가’ 논리를 완전히 벗어나기 어렵다.
따라서 가장 높은 투자 가치를 지닌 토큰은, 회사 매수(Repurchase), 소각(Burn), 수수료 분배 등의 방식으로 수익을 보유자에게 직접 돌려주는 토큰이다.
필자는 기준을 다소 완화하여, DefiLlama 기준 30일 기준 보유자 수익이 5만 달러 이상인 토큰을 포함시켰다.
이 45개 토큰은 매월 보유자에게 총 1,530만 달러의 수익을 제공하며,
연간 합산 금액은 18억 달러에 달한다.
수익 분배 상위 10개 토큰:
참고: 수익 분배 ≠ DefiLlama에 게재된 보유자 수익.
예: EtherFi는 보유자 수익 순위에 포함되지 않았지만, 회사 매수는 실시 중이다.
TRON 등 L1 공용 블록체인은 별도 카테고리로 분류하였다.
5위 이후부터는 월 수익이 급격히 하락해 300만 달러 미만으로 떨어진다.
만약 암호화폐 시장이 계속해서 ‘토큰 = 주식’ 논리로 진화한다면,
P/S 비율(시가총액 / 매출액)이 점점 더 중요해질 것이다.
- Pump.fun: 1.4배
- Aerodrome: 3.4배
전통 금융 기준으로 보면, 이 수치들은 극단적으로 저렴하다.
현 수익 속도로 계산하면, 전체 시가총액을 3년 이내에 회수할 수 있다.
반면:
- Uniswap: P/S 121배
- Aave: P/S 무려 341배
이는 시장이 이들 프로젝트의 가치를 단순 ‘현재 수익’ 이상으로 평가하기 때문이다.
Aave는 최근 비로소 회사 매수를 시작했지만, 매월 41.2만 달러만 보유자에게 분배하고 있으며, 프로토콜의 월 수입은 1,000만 달러에 달한다. 향후 거버넌스 변화에 따라 이 구조가 바뀔 가능성도 있다.
P/S 비율이 가장 낮은 토큰:
- Farcaster’s Clanker: 0.9배
- ORE: 0.9배
- Yield Basis: 0.8배
- Pump.fun: 1.4배
- QuickSwap: 1.4배
이 토큰들은 모두 수익만으로도 3년 내에 시가총액을 회수할 수 있다.
가장 중요한 결론:
Hyperliquid + Pump.fun = 전체 보유자 수익의 69%!
45개 토큰 중 단 두 프로젝트가 전체 현금흐름의 2/3 이상을 차지한다.
이처럼 높은 집중도는 깊이 생각해볼 필요가 있다.
Ansem의 트윗은 HYPE의 투자 철학을 잘 요약해준다:
HYPE:
- 사업이 지속적으로 성장 중이며, 토큰과 수익이 강하게 연결되어 있음;
- 다양한 성장 동력(레버리지)을 보유함;
- 기존 유사 프로젝트들의 실적이 양호함;
- 우수한 토큰의 희소성과 자금의 상위 프로젝트 집중 현상이라는 시장 환경에서 혜택을 받음;
- 팀의 실행력과 운영 리듬이 탄탄하며, 과거 실적이 뛰어남.
프로토콜 수입은 있으나 배당은 시행하지 않는 토큰
이 부문에는 총 16개 토큰이 포함되며, 모두 월 프로토콜 수입이 10만 달러 이상이지만, 수입은 재무부(treasury)에 적립된다.
주요 프로젝트는 다음과 같다:
- Lido: 월 수입 430만 달러, TVL 320억 달러(작년에는 스테이킹 배당 제안도 있었음);
- CoW Protocol: 월 수입 300만 달러;
- Meteora(Solana): 월 수입 200만 달러;
- Virtuals Protocol: 월 수입 140만 달러;
- Drift: 월 수입 86.8만 달러.
Lido vs ether.fi는 매우 흥미로운 비교 사례이다:
- Lido의 TVL은 10배, 수입은 3배 높지만, LDO 보유자에게는 일분의 수익도 지급되지 않음;
- ether.fi는 매월 150만 달러를 회사 매수를 통해 보유자에게 분배함.
불황기를 버텨내려면, 확실히 돈을 주는 쪽을 선택해야 한다.
이 부문 투자 로직은 다음과 같다:
이 프로토콜들은 언젠가 반드시 ‘배당 스위치’를 켤 것이다.
Lido는 이미 오래전부터 이를 논의해왔다.
Jito는 월 총 수수료가 530만 달러이지만, 그중 54.4만 달러만 재무부로 유입된다.
총 수수료와 보유자 수익 간 격차는 바로 기회이자 위험이다.
기타 부문 개요
거래소 토큰(7개, 시가총액 990억 달러, BNB 포함)
불황기든 호황기든 항상 수익을 창출한다. CEX 거래량은 감소하겠지만, 0이 되지는 않는다.
- BNB: 850억 달러;
- LEO, OKB는 2022년 및 2024년 불황기에 거의 하락하지 않았다.
많은 토큰이 회사 매수 계획을 가지고 있지만, DefiLlama 데이터에는 반영되지 않았다.
CEX 토큰은 유통 비율이 높아 추가로 하방 리스크를 낮춘다.
L1 공용 블록체인(19개, 시가총액 1.8조 달러)
L1은 기반 계층이다.
- BTC: 1.36조 달러
- ETH: 2450억 달러
필자는 XRP, ADA, 특히 Cosmos에 대해 기준을 완화했는데, 이들은 여러 차례 시장 사이클을 살아남았으며, 신념을 가진 커뮤니티와 유동성을 확보해 지속 가능한 생명력을 보여주고 있기 때문이다.
당신은 TRON(TRX)을 싫어할 수도 있지만, 이는 매월 2600만 달러의 수수료를 창출한다—솔라나나 이더리움보다도 많다.
이 사이클에서도 강한 성과를 보이고 있으며, K-라인 차트를 직접 확인해 볼 수 있다.
L1 공용 블록체인은 사라지지 않겠지만, 그 평가 변동성은 극단적으로 클 것이다. 투자 결정은 책임自负이다.
AI 및 컴퓨팅(8개, 시가총액 51억 달러)
대부분 실제 수입이 없으며, 단 하나의 예외가 있다:
Venice(VVV): 유일하게 구독 및 API 수입을 기반으로 회사 매수 및 소각을 실시하는 AI 토큰으로, 이미 공급량의 43%를 소각했다.
- Bittensor: 시가총액 19억 달러, 서브넷 128개, 프로토콜 수입 없음;
- Render, Akash: 중앙화 플랫폼보다 저렴한 GPU 컴퓨팅 파워 판매;
- Grass: AI 훈련을 위한 탈중앙화 네트워크 데이터 제공.
참고: 일부 순위권 밖의 AI 토큰은 현재 급등 중이며, 단기 거래에는 적합할 수 있으나, ‘투자 대상’으로 보기엔 어려울 수 있다.
RWA 자산 토큰화(7개, 시가총액 135억 달러)
조용히 성장 중이며, 진정한 RWA 호황은 아직 도래하지 않았다고 본다.
Canton Network는 체인 상 RWA의 88.57%, 즉 약 3720억 달러 규모의 토큰화 자산을 관리한다. 그러나 현실 세계 자산(RWA)은 겉보기만큼 단순하지 않다.
체인링크(Chainlink)는 RWA 인프라의 핵심 오라클이지만, LINK 스테이킹 보상은 인플레이션 및 고정 보상 풀에서 나오며, 프로토콜 수입 분배와는 무관하다.
체인링크는 수입이 꽤 좋지만, 그 수입은 노드 운영자와 재무부로 유입될 뿐, 보유자에게 직접 전달되지 않는다.
프라이버시 토큰(2개, 시가총액 97억 달러)
고위험 부문: 규제 강화에 따라 점점 더 중요해질 수도 있고, 아예 금지될 수도 있다.
그러나 불황기든 호황기든 수요는 지속적으로 안정적이다.
- Monero(모네로): 62억 달러
- Zcash(지캐시): 36억 달러
밈 토큰(6개, 시가총액 208억 달러)
이들을 ‘투자 대상’으로 분류하는 데는 논란이 있을 수 있다.
하지만 이들은 비트코인과 마찬가지로 커뮤니티에 의해 생존한다.
- DOGE: 시가총액 152억 달러, 10년 이상 존재;
- SHIB, PEPE, BONK, FLOKI, WIF도 순위권에 포함됨.
시장이 반등할 경우, 이들은 고수익 토큰보다 더 높은 수익을 기록할 수도 있다.
수입 상한선이 없기 때문에 오히려 상한도 없다.
또한 거의 전량 유통 상태이므로 매도 압력이 작다.
기타 부문
- L2 공용 블록체인(7개, 시가총액 37억 달러);
- DePIN(5개, 시가총액 5억 달러): 탈중앙화 저장소, 데이터 수집;
- 오라클/인프라(7개, 시가총액 18억 달러);
- 안정화폐 인프라(4개, 시가총액 11억 달러): Ethena가 선두.
토큰이 없는 초고수익 프로젝트
가장 높은 수익을 올리는 암호화폐 사업 중 일부는 투자 가능한 토큰조차 존재하지 않는다.
- Tether: 연간 수입 60억 달러 이상, 위 45개 수익 토큰의 총합보다 많으며, 전부 주주에게 귀속;
- Polymarket: 월 수입 380만 달러, 토큰 없음;
- Base: 수입은 Coinbase 주주에게 귀속, 향후 토큰 발행 가능성 있음;
- Phantom: 수백만 명의 사용자, 수수료 수익 극대화;
- Circle: USDC 발행사, 수익은 IPO를 통해 실현;
- Kalshi: CFTC 규제 대상, 토큰 없음;
- Farcaster: 인수 완료, 기대되는 에어드랍 규모는 크게 축소되었으나, 향후 토큰 발행 가능성 여전함.
그렇다면 이 정보는 어떻게 활용해야 하는가?
불황기에서 가장 이상적인 보유 대상은 다음 네 가지 조건을 모두 만족해야 한다:
- 보유자 수익이 존재
- 낮은 P/S 비율(시가총액 / 매출액)
- 높은 MC/FDV 비율(유통 시가총액 / 완전 희석 시가총액)
- 수요가 지속적이고 안정적
이 모든 조건을 충족하는 토큰은 극소수에 불과하다.
가장 근접한 대상:
- PUMP: P/S 1.4배, MC/FDV 33%
- AERO: 3.4배, 50%
- JUP: 7.3배, 51%
- SKY: 16배, 98%
- CAKE: 15.1배, 96%
저위험 선택지:
거래소 토큰: LEO, OKB, GT
거의 전량 유통되며, 거래소 이익 기반의 회사 매수가 뒷받침되어 불황기에서도 가장 안정적인 성과를 보인다.
고위험·고수익:
HYPE: 수익 면에서 압도적 1위이지만, MC/FDV는 단 25%에 불과.
CoinGecko의 새 통계에서는 장기간 유통되지 않은 토큰 및 소각된 토큰을 제외해 41%까지 상승했다.
거래 기회:
거버넌스 변화에 주목하라:
수입은 있으나 아직 배당을 시행하지 않는 프로젝트에 베팅해, ‘배당 스위치’가 켜지는 순간을 포착하라.
특히 주목할 프로젝트:
Lido, Meteora, Drift, CoW Protocol
그 외 모든 것은 믿음에 의존한다.
당신은 AI 컴퓨팅이 블록체인 위로 이동할 것이라고 믿는가?
당신은 RWA 토큰화가 지속적으로 성장할 것이라고 믿는가?
필자는 그렇게 믿는다. 그러나 이러한 토큰들이 정말 올바른 베팅 대상인지에 대해서는 다시 한번 고민해볼 필요가 있다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
Ignas | DeFi Research
