데이터 인사이트: 올해 비트코인 상승폭, 마이너스 전환…완전한 약세장이 도래했는가?
글: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
번역: Luffy, Foresight News
TL;DR
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비트코인이 단기 보유자(STH) 비용 기준 구간을 하향 돌파하며 최근 매수세에 큰 부담이 가중되고 있다. 95,000~97,000달러 구간은 현재 중요한 저항 구간으로 부상했으며, 이 구간의 회복 여부가 시장 구조 회복의 첫 번째 신호가 될 것이다.
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현물 수요는 계속해서 부진한 상태를 유지하고 있으며, 미국 현물 ETF 자금 유출이 심화되고 있고 전통 금융 투자자들의 새로운 매수가 나타나지 않고 있다.
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투기적 레버리지는 지속적으로 해소되고 있으며, 선물 미결제약정 규모는 감소하고 있고, 자금 조달료(Funding Rate)는 사이클 최저 수준까지 하락했다.
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옵션 시장은 리스크를 크게 재평가하였으며, 모든 만기의 내재 변동성이 상승했고, 거래자들은 하락 리스크 헷지를 위해 높은 프리미엄을 지불하고 있다.
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풋옵션 중심의 자금 흐름이 두드러지며 주요 행사가(예: 9만 달러)에 대한 수요가 강력하다. 이는 방어적 포지션 구조를 강화시키고 있으며, 거래자들이 상승 노출보다 하락 리스크 헷지를 우선시하는 경향을 보여준다.
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디지털 자산 변동성 지수(DVOL)가 월간 고점 수준으로 반등하며 변동성, 편도성(Skewness), 자금 흐름 등의 지표에서 전반적인 리스크 재평가가 진행되었음을 반영하고 있으며, 단기 변동성이 고위치를 유지할 가능성을 시사한다.
비트코인은 이전 박스권을 하향 돌파하며 일시적으로 89,000달러까지 하락했고, 새로운 국지적 저점을 형성함과 동시에 올해 누적 수익률이 마이너스로 전환되었다. 이번 깊은 조정은 지난주 우리가 언급했던 온건한 약세장 추세를 이어가고 있으며, 구조적 지지선이 언제 다시 나타날지에 대한 의문을 불러일으키고 있다. 본문에서는 체인 데이터 기반 가격 모델과 단기 보유자의 실현 손실 데이터를 통해 이번 하향 돌파에 대한 시장 반응을 평가하고, 옵션 시장, ETF 자금 흐름, 선물 포지션 등을 분석하여 시장이 다시 약세를 보이는 가운데 투기심리의 변화를 살펴본다.
체인 데이터 인사이트
하단 구간 돌파
비트코인이 지난주 '공중 부양' 구간의 하단인 97,000달러를 하향 돌파하면서 보다 깊은 조정의 위험이 제기되었다. 이후 가격은 89,000달러까지 급락하며 단기 보유자 비용 기준(현재 약 109,500달러) 대비 음의 1배 표준편차(약 95,400달러) 아래의 새로운 국지적 저점을 기록하였다.
이번 돌파는 거의 모든 최근 진입한 투자자 집단이 손실 상태에 있음을 의미한다. 이러한 양상은 과거에도 공포성 매도를 유발하며 시장 모멘텀을 약화시키는 계기가 되었으며, 회복에는 시간이 필요하다. 단기적으로는 95,000~97,000달러 구간이 국지적 저항 구간이 되며, 해당 구간 회복은 시장 구조 회복의 첫 번째 신호가 될 것이다.
공포성 매도 정점 도달
투자자 행동 측면에서 이번 급락은 2024년 초 이후 세 번째로 단기 보유자 비용 기준 하단 구간을 하향 돌파한 사례다. 그러나 이번 핵심 매수층의 공포 수준은 명백히 더 높았다. 단기 보유자의 실현 손실 7일 이동평균은 일일 5.23억 달러까지 치솟아 FTX 붕괴 이후 가장 높은 수준을 기록했다.
이처럼 높은 손실 실현 규모는 106,000~118,000달러 구간에서 형성된 무거운 상단 구조를 부각시킨다. 이 구간의 물량 밀도는 이전 사이클의 피크를 크게 상회한다. 이는 즉, 시장 균형을 재확립하기 위해서는 더 강력한 매수세가 매도 압력을 받아줘야 하거나, 혹은 더 오랜 시간과 더 깊은 축적 단계를 거쳐야 한다는 것을 의미한다.
활성 수요 테스트
밸류에이션 모델 관점에서 시장은 현재 미지의 영역에 진입했으며, 온건한 약세장 단계에서 투기 관심이 눈에 띄게 증가하고 있다. 첫 번째 주요 방어 구간은 활성 투자자의 실현 가격(현재 약 88,600달러) 근처에 위치한다. 이 가격대에서의 거래는 최근 몇 개월 동안 적극적으로 거래한 비휴면 보유자들의 비용 기반에 해당되며, 잠재적인 중기 거래 구간이 될 수 있다.
그러나 이 가격 수준을 확실히 하향 돌파한다면 이번 사이클에서 가격이 활성 투자자 비용 기준 아래로 처음으로 떨어지는 것이 되며, 이는 약세장 모멘텀이 시장을 주도하고 있다는 명확한 신호가 된다.
다른 유형의 조정
단기 보유자 비용 기준의 주요 하단 구간을 하향 돌파했음에도 불구하고, 투자자들의 손실 규모와 강도는 여전히 2022~2023년 약세장의 극단적 수준에 한참 못 미친다. 아래 차트는 현재 손실 상태에 있는 모든 비트코인을 추적하고 있으며, 미실현 조정폭에 따라 그룹화하였다. 약 630만 개의 비트코인이 현재 종가 손실 상태이며, 대부분의 손실 폭은 10~23.6% 사이이다.
이러한 분포는 2022년 1분기의 단기 박스권 시장과 매우 유사하며, 깊은 항복 단계와는 거리가 있다. 이것이 바로 활성 투자자 실현 가격(88,600달러)과 실제 시장 평균(82,000달러) 사이의 구간이 온건한 약세장 단계와 2022~2023년 전면적 약세장 구조를 구분하는 핵심 경계 구간이 될 수 있는 이유이다.
오프체인 인사이트
ETF 수요 부족
미국 현물 ETF 자금 유입은 지속적으로 명백한 수요 부족을 반영하고 있으며, 최근 몇 주 동안 7일 이동평균은 계속해서 마이너스를 유지하고 있다. 지속적인 자금 유출은 전통 금융 투자자들이 현재 조정 과정에서 노출을 늘리려는 의지가 없다는 것을 보여주며, 이전 시장 상승을 뒷받침했던 강력한 자금 유입과 뚜렷한 대조를 이룬다. 현재의 부진한 양상은 독자적인 배분 의사가 크게 냉각되었음을 의미하며, 시장에서 가장 큰 한계 매수세 중 하나인 이 그룹이 새로운 매수를 시작하지 않음으로써 수요 제약 환경을 더욱 강화하고 있다.
지속적인 자금 유입 부재는 핵심 수요 축 하나가 아직 작동하지 않고 있음을 보여주며, 현재 시장이 핵심 수요원을 상실한 상태임을 의미한다.
리스크 선호 회복 징후 없음
이번 사이클의 선물 미결제약정은 가격과 함께 지속적으로 하락하며 투기 활동의 지속적 위축을 반영하고 있다. 거래자들은 시장 약세 시기에 노출을 늘리는 대신 위험을 체계적으로 해소하고 있으며, 파생상품 시장의 포지션 규모는 이전 조정기 대비 명백히 낮다. 새로운 레버리지 부재는 시장 참여자들의 신중한 입장을 부각시키며, 모든 리스크 부담 집단의 수요 감소라는 전체적 흐름과 일치한다.
선물 포지션의 지속적 축소는 시장이 여전히 자금 배치를 꺼리고 있음을 나타내며, 현재 가격 흐름 뒤에 자신감이 부족함을 입증한다.
자금 조달료, 사이클 최저 수준 도달
선물 미결제약정이 지속적으로 감소함에 따라 파생상품 시장은 명확한 투기 포지션 축소 신호를 보내고 있다. 거래자들은 시장 약세 시기에 노출을 늘리는 대신 위험을 해소함으로써 미결제약정의 레버리지 수준이 이전 조정기 대비 현저히 낮아졌다.
이러한 움직임은 자금 조달료 시장에서도 확인된다. 상위 500개 자산의 자금 조달료는 명확히 중립에서 마이너스 구간으로 전환되었다. 올해 초의 플러스 프리미엄 상태와 비교하면, 이 변화는 레버리지 롱 수요의 전반적 냉각과 시장이 보다 방어적인 포지션으로 전환했음을 부각시킨다.
미결제약정 감소와 마이너스 자금 조달료는 투기적 레버리지가 시장에서 체계적으로 제거되고 있음을 보여주며, 회피 성향을 강화한다.
내재 변동성 급등
옵션 시장은 리스크를 가장 먼저 재평가하는 영역 중 하나다. 비트코인이 일시적으로 9만 달러 아래로 하락하자, 옵션 시장은 즉각 반응하여 모든 만기의 내재 변동성이 크게 상승했으며, 단기 계약의 반응이 가장 격렬했다. 차트는 단기 변동성이 명확히 반등했으며, 변동성 곡선 전체가 완전히 재평가되었음을 보여준다.
이 상승은 두 가지 요인에서 비롯된다. 첫째, 더 큰 폭의 조정 가능성에 대비해 하락 헷지 수요가 증가했고, 둘째, 감마 숏(Gamma Short) 포지션을 가진 트레이더들의 반응이다. 많은 트레이더들이 숏 포지션을 되매수하고 포지션을 상향 롤링해야 했으며, 이는 기계적으로 단기 내재 변동성을 끌어올렸다.
현재 내재 변동성은 10월 10일 클리어링 사태 당시 수준에 근접했으며, 거래자들이 단기 리스크를 얼마나 빠르게 재평가하고 있는지를 보여준다.
편도성, 공포 심리 입증
내재 변동성에서 편도성 지표로 전환하면, 옵션 시장은 동일한 신호를 전달한다. 모든 만기의 25 Delta 편도성은 마이너스를 유지하며, 1주 만기 편도성은 극단적 베어ish 수준에 근접했다(참고: 편도성 지표는 서로 다른 행사가 옵션의 내재 변동성 차이를 비교하여 시장 심리와 리스크 선호를 정량화한다. 25 Delta 편도성은 옵션 시장에서 변동성 스키ュー 정도를 측정하는 지표로, 일반적으로 25 Delta 풋옵션과 25 Delta 콜옵션의 내재 변동성 차이를 통해 계산된다). 1주 만기 풋옵션의 프리미엄은 약 14%이며, 이는 현물 가격과 관계없이 거래자들이 하락 헷지를 위해 더 높은 비용을 지불하려는 의지를 보여준다.
이러한 행동은 자기실현적 예언을 만들 수 있다. 거래자가 이러한 풋옵션을 매수하면 마켓 메이커는 델타 숏 상태에 놓이게 되며, 이를 헷지하기 위해 마켓 메이커는 선물 또는 퍼페츄얼 계약을 매도하게 된다. 이러한 매도 행위는 시장에 하방 압력을 가할 수 있으며, 원래 방지하려던 하락세를 오히려 증폭시킬 수 있다.
장기 만기 편도성도 베어ish를 나타내지만 상대적으로 온건하다. 6개월 만기 편도성은 약 5% 미만으로, 시장 우려가 장기보다 단기에 집중되어 있음을 시사한다.
하락 헷지 수요 강세
편도성에서 실제 거래 활동으로 시선을 돌리면, 지난 7일간의 자금 흐름은 동일한 양상을 드러낸다. 거래자들은 콜옵션 수요를 훨씬 넘어선 막대한 풋옵션 프리미엄을 매수했다. 이는 헷징 행동과 일치하며, 시장이 추가 하락 방어를 우선시하고 상승 베팅보다 우선한다는 것을 반영한다.
콜옵션 관련 거래 활동은 제한적이며, 연말까지 거래자들이 실질적인 리스크 노출을 늘리려는 의지가 없다는 것을 보여준다. 콜옵션 매수 및 매도 규모 모두 풋옵션 자금 흐름 대비 낮은 수준이며, 이는 "신중함이 투기를 지배하는 포지션"이라는 관점을 뒷받침한다.
전반적으로 이러한 자금 흐름 조합은 시장이 변동성 확대에 대비하고 있으며, 노출 확대보다 방어를 선호하고 있음을 보여준다.
9만 달러 행사가 옵션 프리미엄
전체 자금 흐름 데이터에서 더 좁게 집중하면, 9만 달러 행사가 풋옵션 프리미엄은 가격 약세와 함께 보호 수요가 가속화되었음을 보여준다. 지난 2주간 이 행사가의 순 풋옵션 프리미엄은 균형 상태였다가 비트코인이 93,000달러 수준을 하향 돌파한 후 변화했다. 일단 이 지지선이 무너지자, 거래자들은 이 풋옵션의 호가를 적극적으로 높이기 시작했고, 9만 달러 행사가의 매수 프리미엄이 크게 상승했다.
이 행동은 현물 매도 압력이 심화됨에 따라, 거래자들이 하락 헷지를 위해 점점 더 높은 가격을 지불하려는 의지를 보여준다. 이 흐름은 앞서 관찰된 단기 내재 변동성 상승과도 일치한다.
9만 달러 풋옵션의 대규모 재평가가, 핵심 가격 수준 돌파 시 하락 헷지 활동이 얼마나 가속화되는지를 부각시킨다.
시장 취약성 가격 책정
단일 행사가에서 더 넓은 변동성 지표로 시선을 돌리면, DVOL 지수는 시장이 리스크를 얼마나 재평가했는지를 보여준다. 이 지수는 3주 전 약 40에서 가까스로 50의 월간 고점 수준으로 반등했다. DVOL은 고정 만기 옵션 바스켓의 내재 변동성을 반영하므로, 그 상승은 거래자들이 미래 가격 변동성이 커질 것으로 예상하고 있음을 의미한다.
이 상승 추세는 옵션 시장의 모든 관측 결과를 통합한다. 모든 만기의 내재 변동성 상승, 편도성의 마이너스 유지, 최근 자금 흐름의 델타 마이너스 전환, 연말까지 리스크 노출을 거의 늘리려 하지 않는 거래자들의 태도 등이 그것이다. 이러한 요소들은 불안정한 가격 흐름에 대비하는 시장을 묘사하며, 그 핵심 동인은 퍼페츄얼 계약의 클리어링 리스크, 거시경제 불확실성, 그리고 강력한 현물 수요를 가져오는 ETF 자금 유입 부재 등이다.
이 변동성 구조를 바꿀 수 있는 다음 사건은 3주 후 예정된 연준(FED)의 공개시장위원회 회의다. 그 전까지 옵션 시장은 계속해서 신중한 신호를 전달하며, 명확히 방어적 포지션을 선호할 것이다.
DVOL 상승은 또한 시장이 미래 더 큰 폭의 변동성에 대비하고 있으며, 거래자들이 변동성 중심으로 포지션을 조정하고 있음을 추가로 보여준다.
결론
비트코인은 여전히 시장 구조 약화, 투기 수요 소멸, 파생상품 시장의 전반적 리스크 회피 포지션 전환 등 어려운 시장 단계를 겪고 있다. 현물 수요는 지속적으로 부재하며, ETF 자금 유입은 마이너스를 기록하고 있고, 선물 시장은 약세장에서도 레버리지를 늘리려는 의지가 없음을 보여준다. 동시에 내재 변동성, 편도성, 헷지 자금 흐름은 모두 단기 하락 리스크 증가를 가리키며, 투자자들이 보호를 얻기 위해 지불하는 프리미엄은 계속해서 상승하고 있다. 이러한 동학들은 공동으로 '안정을 모색하는' 시장 환경을 구성한다. 향후 전망은 핵심 비용 기준 수준 근처에서 수요가 다시 나타날지, 아니면 현재의 시장 취약성이 더 깊은 조정 또는 약세장으로 발전할지에 달려 있다.
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