JP 모건 리포트 분석: 한국 KOSPI 40% 폭락 후 디레버리징 대부분 완료, PER 5 배로 밸류에이션 회복 구간 진입

작성자: Rita

한국 KOSPI 지수는 6 월 22 일 고점 이후 nearly 40% 하락했습니다. 레버리지 ETF 규모는 500 억 달러에서 170 억 달러로 축소되었습니다. 헤지펀드 롱숏 비율은 5.7 배에서 3.2 배로 하락했습니다. JP 모건은 7 월 29 일 연구 보고서에서 레버리지 ETF 청산이 완료되었으며 헤지펀드 디레버리징 진척도가 90% 를 넘었다고 지적했습니다. 단기 가격 충격은 여파가 있을 수 있으나 시장 포지션 구조는 이미 철저한 클리어링을 겪었습니다. JP 모건의 판단은 세 가지 조건이 동시에 성립하는 기반 위에 세워졌습니다: 포지션 압력 소멸, 밸류에이션 충분히 저렴, 수익 펀더멘털 붕괴 없음. 세 가지가 겹치며 한국 주식시장은 밸류에이션 회복 창구에 진입했습니다.

세 가지 레버리지 출처 모두 크게 클리어링되었으며 리테일 레버리지 위험은 통제 가능

이번 한국 주식시장 폭락의 핵심 동력은 레버리지 자금의 강제 청산이지 펀더멘털 악화가 아닙니다. JP 모건은 레버리지 출처를 세 가지 층위로 나누어 클리어링 진척도를逐一 평가했습니다.

첫 번째 층위는 레버리지 ETF 입니다. 이러한 상품은 6 월 말 규모가 500 억 달러로 팽창했으며 시장 대비 규모는 미국의 4 배입니다. 시장 하락이 강제 청산을 촉발하여 매도 압력을 더욱 가중했습니다. 현재 이 부분 규모는 170 억 달러로回落했으며 자금 유입은 기본적으로 정체되었습니다. JP 모건은 레버리지 ETF 디레버리징이 완료되었다고 판단합니다.

두 번째 층위는 헤지펀드입니다. JP 모건 프라임 브로커 데이터에 따르면 헤지펀드 롱숏 비율은此前 한때 5.7 배까지 상승했습니다. 7 월 27 일 현재 이 비율은 3.2 배로 하락했습니다. 7 월 28 일과 29 일 가격 모멘텀 팩터의 성과를 결합할 때 JP 모건은 헤지펀드 디레버리징 진척도가 90% 를 넘었으며 2025 년 정상 구간 상단에 근접했다고 추정합니다.

세 번째 층위는 개인 투자자 금융 레버리지입니다. 신용거래는 증거금 완충과 증권사 재량 공간을自带하여 가격 하락 시 자동으로 강제 청산되지 않습니다. 한국 개인 투자자는 여전히 대량의 주식 평가 이익, 현금 예금 및 해외 자산을 보유하여 추가 증거금 요구에 대응할 능력이 있습니다. JP 모건은 금융 레버리지가 결코 주요 위험 출처가 아니었다고 봅니다. 현재 금융 잔액은 약 200 억 달러이며 시가총액 대비 비율은 연초보다 오히려 하락했습니다.

세 가지 레버리지 출처의 클리어링 진척도는 모두 완료되거나 근접했습니다. 가장 격렬한 패시브 매도는 이미 지나갔습니다.

외국인 자금 유출이 종반에 접어들었으며 밸류에이션은 이미 위기 수준으로 하락

외국인 자금의 지속적 유출은 한국 시장에 짓누르는 또 다른 돌이지만 이는 레버리지 클리어링과 실제로 같은 동전의 양면입니다. 올해 이후 외국인 자금 누적 순매도는 1100 억 달러를 넘었으며 그중 약 90% 는 그 두 개의 메모리 칩 대기업에 집중되었습니다. 그리고 이 두 기업은 바로 레버리지 ETF 의 주요 기초 자산이며 레버리지 청산으로 인한 매도는 외국인 자금의 패시브 감축을 더욱加剧하여 두 세력이 상호 강화되며 KOSPI 역사상 드문 하락 속도를 초래했습니다.

이들의 MSCI 신흥국 지수 내 비중은 6 월 말 9.5% 및 8.3% 에서 각각 6.5% 와 4.5% 로 하락했습니다. 비중 하락에 따라 패시브 펀드의 매도 압력이 크게 완화되었습니다. 레버리지 청산 완료 후 외국인 자금 유출의 최대 동력도 함께 소멸되었습니다.

밸류에이션 측면에서 KOSPI 의 12 개월 선행 주가수익비율 (PER) 은 5 배까지 하락했습니다. 비록 반도체 산업의 주기적 특성을 고려하더라도 이 수준은 이미 위기 모드 가격 책정 구간에 진입했습니다. 자유현금흐름 수익률 역시 유사한 수준에 있습니다. JP 모건의 모델에 따르면 현재 시장 가격이 내포한 가정은 메모리 가격이 2027 년 초 AI 폭발 전 수준으로 회귀한다는 것입니다. 하지만 실제 현물 및 계약 가격은 여전히 상승 중이며 3 분기 계약 가격은 전분기 대비 계속 높아지고 있습니다. 다만 증가 속도는 다소 둔화되었습니다.

가격에는 이미 대량의 비관적 기대가 반영되었으며 시장의 메모리 주기에 대한 우려는 사실보다 앞서 있습니다.

디레버리징 완료 후 JP 모건이 주목하는 네 가지 방향

JP 모건은 보고서 마지막에 디레버리징 완료 후 주목할 만한 섹터를 나열했습니다.

첫째는 부의 효과 관련 종목으로 백화점, 화장품, 관광, 증권사 및 건설을 포함합니다. 이러한 섹터는 한국 가계 대차대조표 회복과 소비 의지 회복으로부터 직접적인 혜택을 받습니다.

둘째는 바이오 제약입니다. 해당 섹터는 이번 조정에서 명확히 하락폭이 컸으나 글로벌 헬스케어 산업 심리가 개선되고 있어 추가 상승 공간이 존재합니다.

셋째는 우선주입니다. 우선주 할인 수준은 역사적 최고 widen 구간에 근접하며 이로 인한 높은 수익률이 우수한 보유 수익을 제공합니다.

넷째는 은행주입니다. JP 모건은 은행이 세 가지 호재에 직면했다고 봅니다: 자산 질이 수익 성장과 함께 개선되며, 한국 중앙은행의 금리 인상 주기가 순이자마진을 지지하고, 시장 거래량 확대가 증권 업무 수익에 기여하고 있습니다.

레버리지 클리어링 이후 저렴한 밸류에이션과 수익의 회복탄력성이야말로 시장의 바탕입니다. 가격은 40% 하락했고 레버리지는 내려왔으며 메모리 가격은 여전히 상승 중입니다. JP 모건의 판단은 매우 직접적입니다: 포지션 클리어링 이후 시장은 스스로 회복할 것입니다.

면책 조항
본 문서는 TechFlow Research 가 제 3 자 증권사 연구 보고서 (JP 모건, 2026 년 7 월 29 일) 를 정리 및 해석하고 공개 시장 정보를 결합하여 정리한 것입니다.文中 인용된 평가, 목표가, 수익 예측 및 관련 판단은 모두 해당 증권사 애널리스트의 견해이며 소속 기관의 입장만을 대표할 뿐 TechFlow Research 의 견해를 대표하지 않으며 어떠한 투자 권유도 구성하지 않습니다.
시장에는 위험이 있으며 결정은 독립적으로 내려져야 합니다. 본 문서는 어떠한 증권 매매의 근거로 사용되어서는 안 됩니다.