창업자와 시장의 완벽한 적합성: 약세장이야말로 최고의 시금석

저자:Paul Veradittakit

번역:TechFlow

TechFlow 편집자 주:모두가 AI 가 2,110 억 달러를 흡수하고 크립토 시장은 200 억 달러만 남았다고 이야기할 때, Pantera 의 파트너 Paul Veradittakit 은 베어마켓에서 4 개의 사이클 동안 본 가장 강력한 창업자 라인업을 보았습니다. 골드만 삭스, Citadel, Stripe 를 떠난 이러한 오퍼레이터들은 내러티브를 이용하러 온 것이 아닙니다. 그들은 마침내 섹시해진 하드 문제인 기관급 금융 인프라를 목표로 합니다.

창업자 - 시장 적합도는 벤처 캐피탈에서 가장 지속 가능한 시그널입니다. 제품은 변하고, 시장은 변하며, 규제 제도도 변합니다. 하지만 특정 창업자와 특정 시장의 페어링은 변하지 않는 유일한 상수이며, 가격이 오르지 않을 때 유일하게 복리로 성장하는 것입니다.

우리는 블록체인 분야에서 이렇게 높은 창업자 - 시장 적합도를 본 적이 없습니다. 흥미로운 질문들은 AI 와 핀테크 두 가지 방향으로 수렴되었고, Citadel, Stripe, Block, 골드만 삭스에서 가장 진지한 오퍼레이터들이 유입되고 있습니다. 그 하드 문제인 기관급 금융 인프라가 마침내 가장 흥미로운 문제가 되었기 때문입니다.

우리는 네 가지 특성을 중요하게 생각합니다. 깊은 도메인 전문 지식, 높은 주도성, 불공정한 네트워크 우위, 그리고 집착입니다. 우리가 베어마켓에서 베팅한 모든 카테고리 정의급 프로젝트는 Offchain Labs 에서 Ondo 에 이르기까지 이 네 가지를 모두具备했습니다.

창업자 - 시장 적합도는 가격이 오르지 않을 때 유일하게 복리로 성장하는 것입니다. 제품은 변하고, 시장은 재평가되며, 규제 제도는 변합니다. 특정 창업자와 특정 시장의 페어링이야말로 상수이며, 베어마켓은 이러한 페어링을 발견하기에 가장 좋은 환경입니다.

다음 단계를 결정하려 한다면 시장은糟糕해 보입니다. 비트코인은 작년 10 월 126,000 달러의 고점부터 반토막났고, 시장 심리는 공포이며, 대부분의 자금과 거의 모든 관심이 AI 로转向했습니다. 작년 AI 는 약 2,110 억 달러를 유치했으며 이는 모든 벤처 자금의 절반에 가깝고, 블록체인은 약 200 억 달러뿐이었습니다. Electric Capital 의 데이터에 따르면 2025 년 초 이후 블록체인 코드 커밋 수는 약 75% 감소했으며, 2026 년 초 업계에서 가장 유명한 오퍼레이터들이 AI 로 전환을 발표했습니다.

하지만 이 그림에는 누락된 것이 있습니다. 떠난 개발자들은 대부분 지난 불마켓에 진입한 사람들입니다. 여기서 2 년 이상 머물러 온 빌더들은 사상 최고치를 경신했으며 현재 코드의 약 70% 를 작성하고 있습니다. 이는 2022 년에 일어난 일과 정확히 같습니다. 당시 핵심 개발자 그룹은 70% 의 하락장에서도 실제로 성장했습니다. 베어마켓은 방을 비우지 않습니다. 가격을 위해 온 사람들만 청소할 뿐입니다.

따라서 문제는 시장이 돌아올지가 아니라, 시장이 돌아왔을 때 누가 서 있을가입니다. 답은 매 사이클마다 특정 창업자와 특정 시장 간의 적합도로 귀결됩니다. 이것이 창업자 - 시장 적합도이며 가장 지속 가능한 시그널입니다.

무엇이 실제로 복리로 성장하는가

"적합도"라는 단어는 Andy Rachleff 와 Marc Andreessen 에서 왔습니다. 하지만 블록체인은 이 개념을 다른 어떤 시장보다 더 철저히 압축했습니다. 이 기술을 구축하는 사람들, 사이퍼펑크와 초기 자유주의자들은 시장이 존재하기도 전에 이미 시장에 집착했습니다. 그들은 다른 것을 가질 수 없었습니다. 적합도가 전부였습니다.

제품 - 시장 적합도는 제품이 청중을 찾았는지 묻습니다. 창업자 - 시장 적합도는 더 이전이고 더 어려운 질문을 합니다. 왜 이 특정 사람이 다른 누구보다 이 특정 시장에서 이기기 위해 더 적합한가?

이 차이는 베어마켓에서 모든 것입니다. 창업자 로드맵의 다른 것들은 일시적입니다. 블록체인 분야에서 3 년 후 당신이 전달하는 제품은 오늘 당신이 하는 것이 아닐 것이며, 시장은 재평가되고 규제 제도는 당신 발밑에서 움직일 것입니다. 창업자와 시장에 진정한 적합도가 있을 때 이러한 것들은 치명적이지 않습니다. 그들은 전환 동안 우위를 유지할 수 있을 정도로底层动态을 깊이 이해합니다. 적합도가 없을 때 그들은 자신이 이해하지 못하는 공간으로 맹목적으로 전환하고 베어마켓이 그들을 삼켜버립니다.

우리는 불마켓이 아닌 베어마켓에서 최고의 베팅을 했으며, 카테고리 존재 이전에 창업자들을 지원했습니다.最早的이더리움 스케일링 인프라부터 오늘의 토큰화 인프라까지입니다. 이렇게까지 재귀적인 시장에서 적합도는 우리가 가진 가장 지속 가능한 시그널입니다.

우리는 이렇게 높은 적합도를 본 적이 없습니다

여기 인재 유출에 대한 해석을 바꿔야 하는 부분이 있습니다. 이전 사이클에서는 인재가 수백 개의 투기적 내러티브에 분산되었고 대부분 가격을 쫓았습니다. 이번에는 다릅니다. 흥미로운 질문들은 AI 와 핀테크라는 두 개의 버티컬로 수렴되었고, 이러한 문제를 해결하기 위해 블록체인을 선택한 창업자의 질은 제가 4 개의 사이클 동안 본 것 중 가장 높습니다.

가장 명확한 증거는 누가 나타나는가입니다. 블록체인의 하드 문제는 이제 기관급 금융 인프라이며, 이는 전통 금융 분야에서 가장 뛰어난 오퍼레이터들이 경력을 통해 해결해 온 문제입니다. Nathan Allman 은 골드만 삭스 디지털 자산 부서를 떠나 Ondo 를 설립했으며 현재 약 26 억 달러의 제품 세트를 관리하며 국채 및 기타 자산을 온체인으로 가져오고 있습니다. Ed Felten 은 프린스턴 교수직과 백악관에서 나와 Offchain Labs 를 공동 창업하여 Arbitrum 을 구축했습니다. 심지어 우리 회사 내부에서도我的파트너 Franklin Bi 는 JP 모건의 Onyx 블록체인 부서에서 왔습니다. 이제 우리 회의실에 들어오는 창업자들은 골드만 삭스, Citadel, Stripe, Block 에서 왔으며 그들은 내러티브를 거래하러 온 것이 아닙니다. 그들은 이 하드 문제가 마침내 흥미로운 문제가 되었기 때문에 여기에 있습니다.

시장 데이터는 그들을 지지합니다. 퍼블릭 블록체인상의 토큰화된 실물 자산은 300 억 달러를 돌파했으며 2025 년 초 이후 400% 이상 성장했고,此外약 3,000 억 달러의 스테이블코인이 있습니다. 골드만 삭스, JP 모건, BNY 멜론은 모두 토큰화 제품을 출시했습니다. GENIUS 법안은 작년 여름 미국 스테이블코인에 대한 연방 프레임워크를 제공했습니다. BCG 는 2030 년대까지 토큰화 자산이 16 조 달러에 달할 수 있다고 예측합니다. 문제의 진지한 버전이到来할 때 진지한 창업자들도随之옵니다. 이것이 스케일된 창업자 - 시장 적합도이며 우리는 이전 어떤 베어마켓에서도 이러한 집중도를 본 적이 없습니다.

우리가 평가하는 네 가지 측면

내가 이러한 시장에서 창업자를 만날 때 네 가지를 찾습니다.

깊은 도메인 전문 지식. 당신은 시장을 읽은 것이 아니라 시장에서 살아왔습니다. 베어마켓에서 바이어는 중요한 회의에만 참석하며 기술 깊이는每次듣기 좋은 피치를 이깁니다. Ed Felten 은 Offchain Labs 를 공동 창업하고 Arbitrum 을 구축하기 전에 시스템과 보안 분야에서 가장 어려운 문제에 평생을 바쳤습니다. 우리는 시드 라운드를 주도했습니다. 이러한 깊이가 팀이 스케일링 문제를 명확하게 볼 수 있는 이유이며 시장 대부분은 여전히 그것을 논쟁하고 있습니다.

높은 주도성. 밀집되고 회의적인 인재들에게 특정 시장의 방향에 대한 실제 이해 수준을 보여줌으로써 비전을 판매하는 능력입니다. Stani Kulechov 가 이렇게 했습니다. 그는 금융 배경 없이 믿음과 이해만으로 ETHLend 를 Aave 로 전환했으며 DeFi 를 정의하는 머니 마켓 프로토콜을 계속 구축했습니다.

불공정한 네트워크 우위. 배경과 관계를 모두 가지고 있어 다른 사람보다 빠르게 할 수 있을 때 비전은 더 중요해집니다. 따뜻한 소개는 어떤 콜드 스타트보다 더 멀리 가며, 현재 구축 중인 카테고리에서 이러한 우위는 복리로 성장합니다. Nathan Allman 은 골드만 삭스의 디지털 자산 세계에서 네트워크와 믿음과 함께 Ondo 를 출시할 적절한 시기임을 알고 나왔습니다. 저는 2021 년에 우리 시드 라운드를 주도했으며 오늘날 Ondo 는 토큰화 주식 시장의 대부분 점유율을 통제하고 있습니다.

집착. 상황이不好할 때 사람들은 떠납니다. 진정한 집착을 가진 사람들은 이미 수년 동안 게임에 있었으며 사이클을跨越했고 보상이 있기 훨씬 전에 시작했습니다. Hal Finney, Nick Szabo, Adam Back 은 시장도 돈도 없이 수십 년 동안 디지털 캐시를 연구했으며 믿음만으로 했습니다. 이는 이력서에 나오지 않지만 그 어떤 것보다 중요한 특성입니다.

이미 아레나에 있는 창업자들에게

베어마켓에서 믿음은 유일하게 남은 연료입니다

불마켓에서 모멘텀은 창업자가 일을.finish 하도록 도와줍니다. 자본은 저렴하고 채용은 쉬우며 모든 릴리스는 자격 없는 관심을 얻습니다. 베어마켓은 이 모든 것을 박탈하며 창업자를 앞으로 밀어내는 유일하게 남은 것은 믿음뿐입니다.

믿음은 감정이 아닙니다.它是진정한 창업자 - 시장 적합도의 관찰 가능한 출력입니다. 자신의 시장을 깊이 이해하는 창업자는 토큰이 50% 하락하고 모든 헤드라인이 AI 로转向할 때도 계속 구축합니다. 그들이 시장이 아직 가격 책정할 수 없는 종점을 볼 수 있기 때문입니다. 믿음이 없는 사람들은 같은 차트를 보고 용기를 잃은 후 떠납니다. 이것이 베어마켓이 창업자를 평가하기에 가장 좋은 시기인 이유입니다. 가격이 우리를 위해 필터링을 해주며留下的것은 우리가 매수하려는 시그널입니다.

당신이 골드만 삭스, Citadel 또는 Stripe 내부에서 지금이 시기인지 고민하는 오퍼레이터 중 하나라면 이것이我的메시지입니다. 예. 베어마켓은 위험이 아닙니다. 시험장이며 복리 적합도를 구축하기에 가장 깨끗한 환경입니다. 블록체인은 더 많은 관광객을 필요로 하지 않습니다. 금융 인프라의 진전을 주도할 진정한 적합도를 가진 더 많은 창업자가 필요하며, 모든 사람이 떠나는 이 윈도우보다 시작하기에 더 좋은 시기는 없었습니다.

이미 아레나에 있는 창업자들에게: 집중력을 유지하고 계속 구축하십시오. 창업자 - 시장 적합도는 가격이 오르지 않을 때 복리로 성장하는 것이며 가격은 이 믿음을 테스트할 것입니다. 적합도가 그것을 지속할 수 있게 합니다.

우리의 약속은 변하지 않았습니다. 우리는 2013 년 가격이 65 달러였을 때 미국 최초의 비트코인 펀드를 출시했으며 그 이후 모든 베어마켓에서 카테고리 정의급 베팅을 했습니다. 지난 베어마켓의 Arbitrum 시드 라운드도 포함됩니다. 우리는 이번 베어마켓에서도 계속 그렇게 할 것입니다.如果你시장과 믿음의 교차점에서 구축하고 있다면 그곳이 우리가 조기 진입하고 싶은 곳입니다.