중신젠투: 스테이블코인이 달러와 미국 국채를 구할 수 있을까?
저자: 저우쥔즈, 티엔위닝, CSC 리서치 거시팀
중신징투는 현재 스테이블코인의 총 규모가 미국 국채에 비해 여전히 작다고 보고 있다. 시장은 단기적으로 스테이블코인의 규제 정책이 달러 자산 매입 증가(즉, 시장이 기대하는 '스테이블코인이 달러와 미국 국채를 구원한다'는 시나리오)를 이끌 것이라고 기대할 필요가 없다.
시장이 주목해야 할 점은 스테이블코인이 미래에 새로운 발전 시대를 맞아, 달러 중심 통화 체계에서 벗어나 비트코인 등의 디지털 화폐 체계로 회피하려는 지불 수요를 스테이블코인이라는 외형을 통해 다시 중앙집권적 통화 체계로 복귀시키는 데 성공할 수 있는가 하는 것이다.
핵심 견해
팬데믹 이후 지정학적 갈등이 심화되고, 미국의 무절제한 재정 완화로 인해 미국 신용 자산에 대한 의문이 제기되며, 관세 전쟁으로 금융 질서 재편에 대한 우려가 커지고 있다. 최근 몇 년간 점점 더 많은 지불 수요가 달러 중심의 중앙집권적 통화 체계에서 탈출하여 디지털 결제 체계(예: 비트코인)로 이동하고 있다.
스테이블코인은 중앙집권적 특성과 디지털 화폐 특성을 동시에 갖춘 '양면성'을 가진 화폐이다. 스테이블코인의 발전을 유도하기 위한 정책은 안정 메커니즘을 강화하는 데 초점을 맞춰야 하며, 핵심은 시장이 스테이블코인에 대해 '신뢰 공감대'를 형성하도록 하는 것이다. 이것이 바로 최근 스테이블코인 규제 정책의 근본적인 목적이다.
현재 스테이블코인과 달러·미국 국채의 총규모를 비교하면, 스테이블코인의 발전이 단기적으로 달러 및 미국 국채에 대규모 자금 유입을 가져오기는 어렵다.
중장기적으로 보면, 스테이블코인이 안정적으로 발전한다면 우선 법정통화(예: 달러)가 비트코인 시가총액 확장의 기회를 활용할 수 있으며, 또한 법정통화가 스테이블코인이라는 디지털 외형을 입음으로써 중앙집권적 신용 화폐와 디지털 화폐 간 분열을 해소할 수 있다.
요약
최근 미국과 홍콩이 잇달아 스테이블코인 관련 정책 및 규정을 발표했으며, Circle이 미국 증시에 상장됨에 따라 시장의 스테이블코인에 대한 관심이 고조되고 있다.
마침 최근 미국 국채가 약세를 보이고, 미국 신용 자산에 대한 의문이 제기되는 가운데, 시장에서는 "스테이블코인이 달러와 미국 국채를 구원한다"는 서사가 유행하고 있다. 과연 그럴까?
일, 스테이블코인이란 무엇인가?
스테이블코인은 네 가지 운영 요소를 갖춘다.
1. 스테이블코인은 블록체인 상에서 작동한다.
2. 발행자는 스테이블코인을 발행할 때 100%의 실제 자산을 준비해야 한다.
3. 발행자는 중앙은행 등 공식 부서가 아닌 민간 부문이다.
4. 스테이블코인의 가치는 안정적이며, 대부분 시간 동안 앵커링된 법정통화와 1:1 비율을 유지한다.
스테이블코인은 주로 세 가지 종류로 나뉜다: 법정통화 담보형, 암호화폐 담보형, 알고리즘형.
법정통화 담보형은 법정통화 자산에 앵커링된다. 암호화폐 담보형은 암호화폐 자산에 앵커링되며, 알고리즘형은 스마트 계약을 통해 통화 규모와 가치를 동적으로 조절한다.
이, 스테이블코인은 어떻게 안정을 유지하는가?
스테이블코인은 본질적으로 디지털 화폐이며, 과거에는 시장이 가치 안정성에 대한 신뢰를 상실하면서 붕괴 사례가 적지 않았다. 따라서 스테이블코인이 가치 안정을 실현하기란 쉽지 않다.
현재 주류 스테이블코인은 법정통화에 앵커링되며, 이 유형의 스테이블코인이 가치 안정을 유지하기 위해서는 두 가지 핵심 요소가 필요하다: 충분한 준비자산과 정보의 투명성.
스테이블코인의 '안정성'은 완벽한 설계에 의해 보장되는 절대적인 것이 아니라, 위험에 상대적으로 저항 가능한 메커니즘과 시장 신뢰 간의 균형 결과이다.
한마디로 요약하면, 스테이블코인이 '안정성'을 유지하는 핵심은 '신뢰 공감대'에 있다. 즉, 보유자가 언제든지 발행자로부터 동일 가치의 법정통화 또는 담보자산을 환매할 수 있다고 믿는 것이다. 이를 위해 스테이블코인 발행사는 높은 유동성을 가진 우량 자산을 보유하고 투명성을 유지해야 한다.
삼, 스테이블코인과 비트코인의 차이점은 무엇인가?
스테이블코인과 비트코인은 모두 블록체인 기반 디지털 화폐로서 세 가지 공통점이 있다: 가상 자산, 익명성, 탈중앙화 가능성이 있다.
스테이블코인과 비트코인의 가장 큰 차이점은 발행 시 특정 자산에 앵커링되는지 여부이며, 이로 인해 두 통화의 가치 안정성에 차이가 발생한다.
첫째, 스테이블코인은 가격 안정성을 특징으로 하며(적어도 발행자가 가치 안정을 최대한 유지하려 함), 반면 비트코인은 본래부터 가격 변동성이 크다.
스테이블코인은 외부 자산에 앵커링되어 가치를 형성하며, 준비자산이 가치 안정의 핵심이다. 비트코인의 가치는 시장 수요 공급에 의존하며, 공급이 제한적이고 최근 수요가 증가함에 따라 변동 속에서도 장기적으로 가격 상승 추세를 유지하고 있다.
둘째, 비트코인은 상대적으로 희소하지만, 스테이블코인은 일반적으로 희소성이 낮다.
스테이블코인의 발행량과 총량은 준비자산의 양과 사용자 수요에 따라 결정되므로 희소성이 약하다.
비트코인은 총량이 고정되어 있으며(2100만 개), 블록 보상이 이미 네 차례 반감되었으므로 희소성이 명확하다.
셋째, 스테이블코인은 통화 규제 방향으로, 비트코인은 가상자산 관리 방향으로 규제가 진행되고 있다.
각국의 엄격한 규제 하에 스테이블코인은 점차 합법화되고 있으며, 각국은 법률을 통해 준비자산과 발행자의 라이선스를 규정하고 있다.
비트코인은 본질적으로 탈중앙화 자산이므로 각국의 규제 입장이 일치하지 않으며, 각국의 가상자산에 대한 입장이 다르기 때문이다.
사, 스테이블코인의 발전 과정에서 드러난 발전 동력은 무엇인가?
스테이블코인의 발전은 대략 네 단계로 나눌 수 있다: 2018년 이전, 2019~2021년, 2022~2023년, 2024년 이후.
시초기(2018년 이전): 초기 단계로, 스테이블코인 가격 상승 폭은 제한적이었다.
최초의 스테이블코인은 2014년에 탄생했으며, Tether사가 발행한 USDT도 그 중 하나였다.
급속 성장기(2019~2021년): DeFi 생태계의 호황을 타고 스테이블코인이 급속히 확장되었다.
2019년 이후 DeFi 생태계가 등장했고, 2020년 'DeFi Summer'로 Aave 등의 대출 프로토콜과 마이닝이 활성화되면서 암호화폐 세계의 가치 산정 도구 및 지불 수단으로서의 스테이블코인 수요가 증가했다.
규제 조정기(2022~2023년): 붕괴 사건과 규제 하에 스테이블코인이 조정기를 맞았다.
2022년 5월, TerraUSD(UST)가 앵커링을 상실하고 붕괴되면서 시장은 스테이블코인의 불안정성에 대한 우려를 가지게 되었으며, 이는 규제 당국의 주목을 받았다. 이후 미국과 유럽은 각각《Stablecoin TRUST act》 및《암호자산 시장 규제법》(MiCA)을 제안했다.
재부상기(2024년 이후): 디지털 화폐 시대의 부상으로 스테이블코인이 대규모 확장을 맞이했다.
2023년 이후 암호화폐 생태계가 급속히 발전했으며, 2024년 초 SEC가 비트코인 현물 ETF의 발행을 승인하면서 암호화폐 시장이 다시 활기를 띠었고, 중개 통화 역할을 하는 스테이블코인 수요도 급증했다.
스테이블코인의 발전 동력은 주로 세 가지에 있다: 암호화폐 시장 발전, 지불 편의성, 익명성.
스테이블코인은 현재 주요 암호화폐 시장의 가치 산정 및 지불 도구이며, 다른 유형의 암호화폐 및 법정통화보다 지불 편의성이 뛰어나고 비용도 낮다. 또한 익명성 덕분에 일부 상황에서 법정통화보다 수요가 더 크다.
스테이블코인 발전의 문제점은 주로 신뢰 위기에서 비롯된 인출(뱅크런) 리스크에 집중된다.
오, 스테이블코인 정책의 직접적 목적과 근본 목적은 무엇인가?
최근 미국과 홍콩이 연이어 스테이블코인 관련 정책 및 규정을 발표했는데, 이러한 정책은 스테이블코인이 더욱 안정적으로 발전하도록 유도하려는 것으로, 스테이블코인이 두 번째 발전 시대를 맞이했음을 의미한다.
정책 수립의 주요 방향은 스테이블코인의 안정 메커니즘인 '신뢰 공감대'를 중심으로 이루어진다.
세부 내용상 정책은 주로 스테이블코인에 대한 외부 신뢰를 강화하는 데 초점을 맞추며, 어떤 것이 규범적인 스테이블코인인지 명확히 하고, 명확한 규제를 시행한다.
첫째, 스테이블코인 개념의 오해를 배제하여 스테이블코인 발전의 근본 리스크를 방지한다.
둘째, 스테이블코인의 앵커링 자산에 대한 규범을 구체화하여 스테이블코인의 내핵을 더욱 안정시킨다.
셋째, 스테이블코인 규제 프레임워크를 구축하여 스테이블코인 발전에 공식적인 속성을 부여한다.
육, 스테이블코인의 미래 발전 경로는 어떠할 것인가?
스테이블코인은 본질적으로 법정통화(주로 달러)와 디지털 화폐(주로 비트코인) 사이의 접착제 혹은 연결 다리 역할을 한다.
따라서 스테이블코인의 발전은 디지털 화폐와 신용 화폐의 분열을 해소할 수 있다.
과거에 달러 중심 신용 자산과 디지털 화폐 사이에 발생했던 분열을 스테이블코인이 어떻게 해소할 수 있을지, 이것이 바로 최근 정책이 스테이블코인 규제 프레임워크를 마련하고 안정적인 발전을 유도하려는 진정한 의도일 것이다.
전통적인 대리점 모델은 지불 효율이 낮고, 거래 비용이 높으며, 커버리지가 제한적이고, 투명성이 낮다는 결함이 있으며, 팬데믹 이후 지정학적 갈등으로 일부 국가와 지역이 현대적 글로벌 결제 체계에서 이탈하게 되었다. 또한 팬데믹 이후 미국이 국내에서 막대한 재정 및 통화 완화 정책을 시행하며 달러 신용을 남용했다. 이로 인해 달러 기반 국제 거래의 신뢰도가 약화되었다.
2025년 4월 미국의 상호 관세 조치로 글로벌 무역 규칙이 혼란스러워졌으며, 글로벌 경제무역 질서가 불확실성을 맞이하고, 무역 기반의 글로벌 금융시장의 변동성이 커졌고, 디지털 화폐는 한차례 발전 열풍을 맞이했다.
비트코인의 급속한 발전은 현재 세계가 달러 중심 통화 체계에 대한 신뢰를 약화시키고 있음을 반영한다. 점점 더 많은 지불 수요가 달러 중심의 중앙집권적 통화 체계에서 탈출하려 하고 있다. 익명성과 지불 편의성을 갖춘 디지털 화폐는 탈중앙화 화폐의 주요 선택지가 되고 있다.
이러한 시점에서 스테이블코인 발전을 규제함으로써 법정통화 자산 발전에 기여할 수 있는 두 가지 방향이 있다:
첫째, 스테이블코인은 암호화폐 시장에서 가치 산정 및 지불 도구로 사용되며, 동시에 법정통화(예: 달러)에 앵커링된다. 비트코인의 확장은 스테이블코인 수요를 증가시키고, 이는 다시 달러 및 미국 국채 수요를 증가시킨다. 즉, 법정통화(예: 달러)가 비트코인 시가총액 확장의 기회를 활용하는 것이다.
둘째, 스테이블코인은 디지털 화폐 특유의 지불 편의성과 익명성을 갖지만, 동시에 법정통화(예: 달러)에 앵커링된다. 스테이블코인이 거래 영역에서 보급됨에 따라 법정통화 자산(예: 달러 및 미국 국채)은 스테이블코인을 통해 확장될 수 있다. 즉, 법정통화(예: 달러)가 스테이블코인이라는 디지털 외형을 입는 것이다.
현재 시장이 가장 관심을 갖는 질문은 스테이블코인이 궁극적으로 얼마나 많은 법정통화 자산, 예를 들어 달러 및 미국 국채를 유입시킬 수 있느냐는 것이다.
우리의 추산 결과에 따르면, 현재 스테이블코인의 총규모는 미국 국채에 비해 여전히 작다. USDT와 USDC는 2025년 1분기 기준 준비자산으로 약 1200억 달러의 단기 미국 국채를 보유하고 있으며, 현재 미국 단기 국채 전체 규모는 약 6조 달러로, 1200억 달러는 이 중 2%에 불과하다.
즉, 시장은 단기적으로 스테이블코인 규제 정책이 달러 자산 매입 증가를 유도할 것으로 기대할 필요가 없다(즉, 시장이 바라는 '스테이블코인이 달러와 미국 국채를 구원한다'는 기대). 시장이 주목해야 할 것은 스테이블코인이 미래에 새로운 발전 시대를 맞이하여, 달러 통화 체계에서 탈출하여 비트코인 등의 디지털 화폐 체계로 피신하려는 지불 수요를 스테이블코인의 외형을 통해 다시 중앙집권적 통화 체계로 복귀시킬 수 있을지 여부이다. 이것이 바로 미국 등 정부가 스테이블코인 발전 프레임워크를 마련하려는 진정한 의도일 것이다.
서론
5월 19일 미국 상원은《미국 스테이블코인 국가 혁신 지침 및 설립 법안》(GENIUS Act)을 통과시켰으며, 홍콩특별행정구 정부는 5월 30일 관보에《스테이블코인 조례》를 게재하며 시장의 스테이블코인에 대한 관심을 촉발했다.
6월 5일 미국 증시에 상장한 Circle Internet(USDC 발행사)의 종가는 168.48% 급등하며, 스테이블코인의 대규모 발전을 알리는 신호탄을 쏘아 올렸다.
시장의 스테이블코인에 대한 관심과 함께 또 다른 목소리도 나오고 있다. 스테이블코인 정책 규제는 앞으로 스테이블코인 발전이 정상 궤도에 오르게 됨을 의미하며, 대부분의 스테이블코인은 법정통화(주로 달러)에 앵커링되어 있고, 그 백스테이팅 자산은 달러 외에도 미국 국채(단기 중심)를 포함한다. 이는 스테이블코인의 규제 목적은 궁극적으로 스테이블코인 확장을 촉진하여 달러와 미국 단기 국채를 뒷받침하려는 것인가?
마침 최근 미국 국채가 약세를 보이고, 미국 신용 자산에 대한 의문이 제기되는 가운데, 시장에서는 "스테이블코인이 달러와 미국 국채를 구원한다"는 서사가 유행하고 있다. 과연 그럴까?
우리는 스테이블코인의 미시적 운용 로직에서 출발하여 그 운용 메커니즘을 해체하고, 스테이블코인의 발전 과정을 회고함으로써 최근 스테이블코인 정책의 진정한 의도를 깊이 이해하고, 궁극적으로 비트코인의 미래 발전 추세와 경로를 이해할 수 있다.
본문은 다음과 같다:
스테이블코인은 어떻게 안정을 유지하는가?
(1) 스테이블코인의 기본 메커니즘
스테이블코인이란 무엇인가? 우리는 몇 가지 키워드로 요약할 수 있다: 디지털 화폐(블록체인), 앵커링된 준비자산, 민간 발행, 안정된 가치.
스테이블코인의 발행자는 공식 기관(중앙은행 또는 통화당국)이 아닌 민간 부문이다.
스테이블코인 발행 조건은 자산 준비가 필요하다. 발행자는 스테이블코인을 발행할 때 100%의 실제 자산을 준비해야 한다. 실제 자산은 일반적으로 국채, 법정통화, 귀금속 또는 암호화폐 등 국가 신용을 기반으로 하는 자산이며, 이들 중 하나 또는 조합을 준비자산으로 삼을 수 있다.
스테이블코인은 블록체인 상에서 작동하므로 암호화폐 거래소에서 다른 암호화폐의 교환 매개체로 사용될 수 있다. 예를 들어 달러를 USDT로 교환한 후, USDT로 비트코인을 구매할 수 있다.
간단히 말해, 민간 부문의 발행자 샤오타이는 현실 세계의 일정량 자산(예: 달러, 미국 국채, 금, 비트코인, 이더리움 등 암호화폐)을 자산 포트폴리오에 보유하며, 스테이블코인 발행 자격을 취득한 후, 보유한 준비자산과 1:1 비율로 해당 스테이블코인을 발행하며, 이 모든 스테이블코인은 블록체인 상에서 거래된다.
상징적으로 표현하면, 스테이블코인은 암호화폐 세계가 가격을 표현하도록 도와주는 현실 세계와 암호화 세계 사이의 중간 다리 역할을 한다.
비트코인과 이더리움 자체의 가격 변동이 너무 극심하여 거래 및 가치 산정 수단으로 장기간 사용하기 어렵다.
스테이블코인은 바로 이 문제를 해결하기 위해 등장했으며, 현실 자산과 1:1로 연결되어 가치 안정을 유지하면서도 블록체인 상에서 작동하여 블록체인 거래를 용이하게 한다.
(2) 스테이블코인의 세 가지 유형
스테이블코인이 안정을 유지하는 메커니즘과 앵커링 자산의 차이에 따라 세 가지 유형으로 나눌 수 있다.
1. 법정통화 담보형
1:1 비율로 법정통화 또는 국채를 준비자산으로 삼으며, 달러, 미국 국채 등을 담보자산으로 사용한다. 대표적인 스테이블코인은 USDT와 USDC이다.
법정통화 담보형 스테이블코인은 현재 가장 주류를 이루는 유형으로, 전체 스테이블코인의 90% 이상을 차지하며, 대부분 달러에 앵커링되어 있다.
USDT 발행 과정은 대략 두 단계로 나뉜다: (1) 사용자가 달러를 Tether의 은행 계좌에 입금한다. (2) Tether가 사용자 계좌에 동일 가치의 USDT를 발행한 후, 사용자는 이를 사용할 수 있다.
사용자가 달러를 환매할 때는 먼저 USDT를 Tether에 제출하면, Tether는 USDT를 소각하고 동일 가치의 달러를 사용자에게 지급한다.
2. 암호화폐 담보형
주요 암호화폐 자산(BTC, ETH 등)을 담보로 생성된 스테이블코인으로, 대표적인 스테이블코인은 DAI이다.
DAI는 '초과 담보' 메커니즘을 기반으로 발행된다. 즉, 사용자가 보유한 ETH를 MakerDAO 시스템에 보내면, 시스템은 당시 ETH의 가치에 따라 일정한 할인율로 DAI를 사용자 계좌에 발행한다.
담보물의 가치가 담보율(예: 150%) 아래로 떨어지면, 사용자는 즉시 추가 담보를 제공하거나 DAI를 상환해야 하며, 그렇지 않을 경우 시스템이 자동으로 정리한다.
3. 알고리즘형
알고리즘 스테이블코인은 스마트 계약을 통해 통화 규모와 가치를 동적으로 조절하며, 수요가 공급을 초과하면 스테이블코인을 회수하고, 수요가 공급을 초과하면 증발행한다. 준비자산은 법정통화와 암호화폐를 혼합 구성할 수 있으며, 대표적인 스테이블코인은 FRAX, AMPL이다.
(3) 스테이블코인은 어떻게 가치 안정을 유지하는가?
스테이블코인이 가치 안정을 유지하기 위한 두 가지 핵심은 우량한 준비자산과 공개 투명성이다.
스테이블코인의 '안정성'은 100% 절대적인 것이 아니라, 위험에 상대적으로 저항 가능한 메커니즘을 설계하고 시장 신뢰를 최대한 확보함으로써 가치를 가능한 한 안정적으로 유지하는 것이다.
한마디로 요약하면, 스테이블코인이 '안정성'을 유지하는 핵심은 '신뢰 공감대'에 있다. 즉, 보유자가 언제든지 발행자로부터 동일 가치의 법정통화 또는 담보자산을 환매할 수 있다고 믿는 것이다. 이를 위해 스테이블코인 발행사는 높은 유동성을 가진 우량 자산을 보유하고 투명성을 유지해야 한다.
첫째, 대부분의 스테이블코인 준비자산은 단기 미국 국채가 중심이며, 이 외에도 은행 예금, 기업어음(CP) 등이 포함된다.
스테이블코인 발행사는 축적된 자산 중 일부를 투자하여 이자를 수익으로 얻으며, 환전 수수료도 수익 원천이 된다. 따라서 스테이블코인 사업은 규모 기반의 수익 모델이다.
예를 들어 Circle의 경우, 현재 유통 중인 USDC는 600억 달러를 넘으며, 이에 상응하는 준비자산은 베일레이드가 운용하는 머니마켓펀드인 Circle Reserve Fund(주로 단기 미국 국채, 오버나이트 역레포, 은행 예금에 투자) 약 500억 달러와 80억 달러 이상의 은행 예금으로 구성된다.
이자 수익은 Circle의 핵심 수익원이며, 2024년 Circle의 수익은 16.76억 달러로, 준비자산 이자 수익이 98.6%를 차지했다.
둘째, 발행사는 정기적으로 준비자산 상태와 스테이블코인 유통 상황을 공개한다.
대부분의 스테이블코인 발행사 웹사이트에는 '투명성(Transparency)' 카테고리가 있으며, 여기서 준비자산의 규모와 구성, 현재 스테이블코인 유통 상황을 공개하여 사용자가 언제든지 발행자로부터 법정통화를 환매할 수 있다는 신뢰를 주려 한다.
Circle의 'Transparency' 페이지는 이를 가장 직관적으로 보여준다. 그들의 슬로건은 "USDC는 항상 1:1 비율로 달러로 환매 가능하며, EURC는 항상 1:1 비율로 유로화로 환매 가능하다. 언제나 그렇다."이다.
USDT가 일시적으로 앵커링을 상실했다가 다시 복귀한 사례를 통해 이를 더욱 명확히 이해할 수 있다.
2023년 3월 13일, USDC가 달러와 앵커링을 상실하며 1:0.88까지 떨어졌다. 주요 원인은 Circle이 33억 달러(총 준비자산의 8.25%)를 실리콘밸리은행(SVB)에 예치했으며, USDC 보유자들이 환매 불능을 우려해 매도에 나섰기 때문이다.
이후 Circle 창립자는 트위터를 통해 33억 달러의 준비자산이 이미 다른 은행으로 이체되기 시작했으며, 만일 33억 달러를 100% 회수하지 못하더라도 회사 자원이나 외부 자본 유치를 통해 부족분을 메울 수 있다고 밝혔다. 즉, SVB에 묶인 준비자산에 대해 사용자들이 걱정할 필요가 없다고 약속한 것이다.
그 후 USDC는 다시 1:1 앵커링을 회복했다.
스테이블코인과 비트코인의 차이점은 무엇인가?
디지털 화폐가 창조되고 사용이 확산된 이래, 거래 통화에 대한 논의는 탈중앙화 디지털 화폐와 법정 주권 화폐의 두 부류로 나뉘었다.
디지털 및 탈중앙화 특성 측면에서 볼 때, 스테이블코인은 분명히 디지털 화폐이다. 그러나 대부분의 스테이블코인은 법정통화(특히 달러)에 앵커링되어 있어 일정한 법정통화 특성도 갖춘다.
이처럼 스테이블코인은 탈중앙화 디지털 화폐 특성과 안정된 법정통화 가치 특성을 동시에 갖추고 있어, 탈중앙화 디지털 화폐와 법정통화 사이의 '양면성'을 지닌 통화라고 할 수 있다.
(1) 스테이블코인과 비트코인: 익명성을 공유하는 탈중앙화 디지털 화폐
스테이블코인과 비트코인의 공통점은 세 가지: 가상 자산, 익명성, 탈중앙화 가능성.
이 세 가지 공통점은 본질적으로 스테이블코인과 비트코인이 모두 블록체인 기반 디지털 화폐이기 때문이다.
비트코인은 비트코인 퍼블릭 체인의 고유 토큰이다.
스테이블코인은 개발자가 퍼블릭 체인(대부분 이더리움)에 배포한 파생 토큰이다.
블록체인 상의 디지털 화폐 및 거래 행위는 모두 분산 원장에 기록된다.
분산 원장은 분산 네트워크 구성원 간의 거래를 기록하며, 디지털 자산 교환 또는 가상 화폐 수지 등을 포함한다. 즉, 역사상 모든 디지털 자산 교환이 정확히 기록되고 수정 불가능하며, 네트워크의 모든 구성원이 이 공유 원장을 확인할 수 있다.
이는 노드가 충분히 많을 경우, 단일 주권 주체가 이 원장을 통제할 수 없으므로 '탈중앙화'라고 할 수 있다.
분산 원장은 거래자 본명이 아닌 주소만 기록하여 익명성을 보장한다.
예를 들어, 사용자 A가 1달러 상당의 스테이블코인을 보유한다는 것은 퍼블릭 체인의 분산 원장에 A의 주소가 1달러 상당의 스테이블코인을 보유하고 있음을 모든 원장이 기록하고 있다는 의미이다.
A가 B로부터 1달러 상당의 ETH를 구매하기 위해 이 스테이블코인을 사용하면, 모든 원장은 A와 B의 주소 간에 1달러 스테이블코인으로 1달러 ETH를 구매한 거래를 기록한다. 퍼블릭 체인의 모든 참여자는 A와 B의 신원을 알 수 없으며(자기 자신조차도), 단지 그들이 조작하는 주소에서 발생한 거래만을 안다.
(2) 스테이블코인과 비트코인의 가장 큰 차이: 가치 안정성 여부
스테이블코인과 비트코인의 가장 큰 차이점은 발행 시 특정 자산에 앵커링되는지 여부이다.
비트코인의 공급은 프로토콜이 정한 총량 증가와 블록 보상에 의존하며, 다른 자산에 앵커링되지 않는다. 비트코인과 법정통화(예: 달러) 간의 관계는 일정하지 않다. 이로 인해 비트코인의 자산적 특성이 강하며, 가격 변동성도 크다.
스테이블코인은 가치 안정을 유지하기 위해 현실 세계의 법정통화 가치에 앵커링되어야 하며, 대부분의 안정 메커니즘 하에서 스테이블코인 발행은 발행자가 동일 규모의 준비자산을 담보로 제공해야 한다.
(3) 스테이블코인과 비트코인: 하나는 거래 중심, 하나는 투자 중심
스테이블코인과 비트코인의 운용 로직 차이가 두 통화의 속성 차이를 결정한다.
1. 가치는 앵커링 자산의 현금화 능력에 달려 있다.
스테이블코인은 외부 자산에 앵커링되어 가치를 형성한다. 예를 들어 법정통화 담보형은 1:1 달러 준비금이 필요하며, 암호화폐 담보형은 ETH의 초과 담보가 필요하다.
주의할 점은, 스테이블코인의 준비자산이 가치 안정 유지의 핵심이라는 점이다.
스테이블코인 발행자가 충분한 준비자산을 담보로 발행 및 환매를 지원하고, 준비자산 데이터가 공개 투명하여 사용자가 발행자의 자산이 스테이블코인 발행을 뒷받침한다고 인식할 수 있다면, 스테이블코인은 안정을 유지할 수 있다.
그러나 준비자산이 환매 수요를 감당할 수 없거나, 심지어 대규모 인출이 발생하면, 스테이블코인의 가치는 크게 요동칠 것이다.
비트코인의 가치는 다른 자산의 뒷받침 없이 시장 수요 공급에 의존한다.
따라서 일반적으로 스테이블코인의 가격은 비교적 안정적이며, 비트코인은 가격 변동폭이 크다. 정상 상태에서 스테이블코인은 가치 척도가 안정적이므로 지불 수단으로서 비트코인보다 더 적합하다.
그러나 스테이블코인은 특정 상황에서 대규모 인출로 인해 가치가 급락할 위험이 있으며, 비트코인은 그러한 위험이 없다.
2. 희소성은 앵커링 자산에 달려 있다.
스테이블코인의 발행량과 총량은 준비자산의 양과 사용자 수요에 따라 결정되므로 희소성이 약하다.
비트코인은 총량이 고정되어 있으며(2100만 개), 블록 보상이 이미 네 차례 반감되었으므로 희소성이 명확하다.
3. 규제 준수 여부(앵커링 자산 여부 및 규제 대응 필요성)
각국의 엄격한 규제 하에 스테이블코인은 점차 합법화되고 있으며, 각국은 법률을 통해 준비자산과 발행자의 라이선스를 규정하고 있다.
비트코인은 본질적으로 탈중앙화 자산이므로 규제 경계가 모호하며, 정책 충격에 쉽게 노출된다.
스테이블코인과 비트코인의 차이는 그들의 핵심 기능도 분화시킨다. 하나는 지불 수단, 다른 하나는 투자 수단이다.
스테이블코인은 지불 수단 및 DeFi 인프라로 적합하며, 체인 상 금융과 현실 세계 자산을 연결하여 디지털 세계의 결제 정산 핵심이 된다.
비트코인은 희소성 서사와 금융 질서 재편 서사 하에서 저장 가치 자산 및 투자 상품으로서 더 적합하다.
스테이블코인 발전 과정에서 드러난 발전 동력은 무엇인가?
(1) 스테이블코인의 네 단계 발전 과정
스테이블코인의 발전은 대략 네 단계로 나눌 수 있다: 2018년 이전, 2019~2021년, 2022~2023년, 2024년 이후.
시초기(2018년 이전): 초기 단계로, 스테이블코인 규모 확장은 제한적이었다.
최초의 스테이블코인은 2014년에 탄생했으며, Tether사가 발행한 USDT도 그 중 하나였다. USDT는 최초의 규모화된 법정통화 담보형 스테이블코인이자 현재 가장 주류를 이루는 스테이블코인이다.
2017년, MakerDao가 DAI를 발행했으며, 이는 비교적 성공적인 암호화폐 담보형 스테이블코인 모델이다. 같은 해 하반기, 주요 암호화폐 거래소들이 잇달아 USDT 거래쌍을 상장했다.
2018년, Circle이 USDC를 출시했다. 이후 TUSD, GUSD 등 다양한 스테이블코인이 연이어 출시되었다.
급속 성장기(2019~2021년): DeFi 생태계의 호황을 타고 스테이블코인이 급속히 확장되었다.
2019년 이후 DeFi 생태계가 등장했으며, 2020년 'DeFi Summer'로 Aave 등의 대출 프로토콜과 마이닝이 활성화되면서 암호화폐 세계의 가치 산정 및 지불 수단으로서의 스테이블코인 수요가 증가했다.
규제 조정기(2022~2023년): 붕괴 사건과 규제 하에 스테이블코인이 조정기를 맞았다.
2022년 5월, TerraUSD(UST)가 앵커링을 상실하고 붕괴되면서 시장은 스테이블코인의 불안정성에 대한 우려를 가지게 되었으며, 이는 규제 당국의 주목을 받았다.
미국은 2022년《Stablecoin TRUST act》를 제안하며, 스테이블코인 발행자의 준비자산과 발행된 스테이블코인의 면가가 1:1 비율을 유지해야 하며, 발행자는 라이선스를 취득해야 발행할 수 있도록 요구했다.
2023년 4월, 유럽의회는《암호자산 시장 규제법》(MiCA)을 공식 통과시켰으며, 규제 대상 암호자산 유형과 발행, 공중 제공, 거래소 거래 시의 투명성 및 공개 요구사항을 명확히 했다.
재부상기(2024년 이후): 디지털 화폐 시대의 부상으로 스테이블코인이 대규모 확장을 맞이했다.
2023년 이후 암호화폐 생태계가 급속히 발전했으며, 각종 신개념이 등장하며 향후 스테이블코인의 급속한 발전 기반을 마련했다.
2024년 초, 비트코인 현물 ETF가 SEC 승인을 받아 발행되며 암호화폐 시장이 다시 활기를 띠었고, 중개 통화 역할을 하는 스테이블코인 수요도 급증했다.
2025년 5월, 영국, 미국, 홍콩이 잇달아 스테이블코인 관련 법안을 통과시키며, 스테이블코인의 준비자산 지원, 감사 규정, 발행 허가 등을 규정했다.
(2) 스테이블코인의 발전 동력과 결함
스테이블코인의 발전 동력은 주로 세 가지에 있다: 암호화폐 시장 발전, 지불 편의성, 익명성.
스테이블코인은 현재 주요 암호화폐 시장의 가치 산정 및 지불 도구이다. 암호화폐 시장 발전은 스테이블코인 수요 증가를 견인한다. 예를 들어 비트코인 거래가 활발할 때, 중개 통화 역할을 하는 스테이블코인 수요도 증가한다.
암호화 디지털 생태계에서 스테이블코인의 지불 편의성은 다른 유형의 암호화폐 및 법정통화보다 뛰어나며, 비용도 낮다.
블록체인 기반 스테이블코인은 24시간 실시간 정산이 가능하며, 수동 처리가 필요 없고, 거래 완료까지 보통 몇 분밖에 걸리지 않는다.
스테이블코인의 P2P 거래 모델은 중개 기관의 참여를 생략하여 거래 수수료를 낮춘다.
스테이블코인의 익명성은 일부 상황에서 법정통화보다 더 큰 수요를 유발한다.
예를 들어, 최근 DeFi 활동은 사하라 사막 이남 아프리카, 라틴 아메리카, 동유럽 지역에서 가장 두드러지게 증가하고 있다.
스테이블코인의 리스크는 주로 인출 리스크와 공중에서의 무작위 발행 리스크에 집중되며, 이 두 리스크는 모두 스테이블코인의 가치를 급속히 제로로 만들 수 있다.
스테이블코인이 대규모 환매를 맞닥뜨릴 경우, 반드시 국채, 법정통화, 기업어음 등 현실 세계 자산을 매각해야 하며, 환매가 어려워질 경우 스테이블코인 가치는 앵커링을 상실하고 심각할 경우 크게 하락할 수 있다.
스테이블코인 발행자의 준비자산과 담보자산, 그리고 스테이블코인 발행량 사이의 관계는 실제로 투명하지 않아, 발행자가 공중에서 무작위로 스테이블코인을 발행할 수 있는 도덕적 리스크가 존재한다.
2017년부터 USDT 발행사 Tether는 자회사 Bitfinex 거래소의 은행 분쟁으로 인해 시장에서 준비자산에 대한 의문을 계속 제기받았으며, Tether가 '공중에서 스테이블코인을 무작위 발행'하고 있다는 의심을 받았고, 이는 법적 조사를 받기도 했다.
2021년 3월, Tether는 4000만 달러의 벌금을 납부한 후 비로소 준비자산 상황을 정기적으로 공개하기로 결정했다.
스테이블코인 정책의 직접적 목적과 근본 목적
(1) 최신 스테이블코인 정책 내용 해석
미국 상원이《GENIUS 법안》의 절차적 입법을 통과시켰다.
현지시간 5월 19일, 미국 상원은《미국 스테이블코인 국가 혁신 지침 및 설립 법안》(약칭《GEN
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