스테이블코인은 암호화폐 시장의 M2다: 공급량이 1% 감소하면 비트코인의 변동성은 커진다
저자: 안델라 라드밀락
번역 및 편집: TechFlow
TechFlow 리드: 안정화 코인의 시가 총액은 이미 3000억 달러를 넘었으나, 지난 30일간 1.13% 감소했다. 이 수치는 작아 보이지만, 비트코인의 차기 급격한 변동성 신호일 수 있다. 본 기사는 ‘암호화폐 버전 M2’라는 프레임워크를 활용해, 안정화 코인 공급량이 시장의 내재적 저항력(antifragility)을 어떻게 결정하는지 체계적으로 분석하고, 트레이더들이 주목해야 할 핵심 지표들을 제시한다. 현재 유동성 구조를 이해하기 위해 실용적인 분석 방법론을 제공한다.
안정화 코인 공급량은 암호화폐 시장에서 실시간으로 사용 가능한 현금이다. 현재 안정화 코인 시가 총액은 약 3079.2억 달러이며, 지난 30일간 1.13% 감소했고, 월간 증가세는 이미 정체됐다.
공급이 정체될 때 가격 변동성은 더욱 격렬해진다. 비트코인은 먼저 호가 깊이(thin order book)가 얕아지고, 그림자선(shadow line)이 길어지는 현상을 먼저 경험한다.
안정화 코인은 암호화폐 시장에서 특이한 중간 지대를 차지한다. 그들은 현금처럼 행동하지만, 사적 발행사, 예비 자산 포트폴리오 및 환매 메커니즘을 통해 생성되며, 결제 애플리케이션이라기보다는 오히려 자금시장 시스템에 더 가깝다.
그러나 거래 관점에서는 충분히 일관된 역할을 수행하므로, 거시경제 개념과 유사하게 비교할 만하다. 즉, 안정화 코인은 암호화폐 시장에서 ‘실시간 사용 가능한 달러’에 가장 근접한 대체 수단이다.
안정화 코인 풀이 확대될 때 리스크 노출을 더 쉽게 설정하고 청산할 수 있다. 반대로 풀이 성장하지 않거나 오히려 축소되면 동일한 가격 변동이 더 멀고 더 빠르게 진행된다.
안정화 코인 공급량 증가가 정체되면, 동일한 자금 흐름이 더 큰 가격 움직임을 유발한다.
현재 안정화 코인 상황을 설명하는 두 가지 숫자
안정화 코인 시가 총액은 약 3079.2억 달러이며, 지난 30일간 1.13% 하락했다. 겉보기에는 1~2%의 하락폭은 크지 않아 보이지만, 실제로는 시장 심리를 바꾸는 중요한 신호이다. 이는 현금이 유출되고 있거나 유휴 상태로 방치되고 있음을 의미하며, 혹은 암호화폐 생태계 외부로 재배치되고 있음을 나타낸다.
공급량이 1% 감소하면 시장의 미시구조(microstructure)도 변화한다. 신규 안정화 코인 담보 자산이 줄어들면, 강제 청산 물량이 몰릴 때 즉각적으로 매도 압력을 흡수할 수 있는 여유가 줄어들어, 가격이 더 크게 움직여야만 충분한 매수 수요를 찾을 수 있다.
이는 특히 비트코인의 미시구조 측면에서 매우 중요하다. 왜냐하면 안정화 코인은 주요 거래소의 기본 표시 통화이기 때문이다.
안정화 코인은 다수의 암호화폐 레버리지 거래의 주요 담보 자산이며, 거래소, 블록체인, 시장 조성자(MM), 대출기관 간에 가장 빠르게 이동하는 교량 자산이다.
이들은 이제 암호화폐 시장 운영의 핵심이 되어, 시장 깊이를 제공하고 거래 활동에 연료를 공급한다.
M2 유추
M2는 전통 금융에서 광의의 통화 공급량을 의미한다.
M2는 협의의 통화에 더해 소매형 자금시장 펀드 지분 및 단기 예금 등 추가적인 유동성 형태를 포함한다.
안정화 코인 공급량은 트레이더에게 실질적으로 유용한 질문에 답한다: 암호화폐 생태계 내부에 거래 정산, 담보 제출, 다양한 플랫폼 간 이동에 사용 가능한 달러 토큰은 얼마나 존재하는가?
따라서 가격이 겉보기에는 평온할 때조차 공급량 증가 정체는 경계해야 할 요소이다. 이는 시장이 현재 운영을 위해 의존하는 유동성의 질을 묘사하기 때문이다.
트레이더 입장에서 공급량은 슬리피지(slipage) 상승 및 청산 리스크 증가 이전까지 시스템이 재활용할 수 있는 담보 자산의 양을 나타낸다.
공급량 변화 방식: 발행, 소각, 예비 자산
안정화 코인 공급량은 단순한 순환 과정을 통해 변한다: 달러가 발행사의 예비 자산에 유입되면 새 토큰이 발행되고, 보유자가 달러를 환매하면 해당 토큰은 소각된다.
시장에서 관측 가능한 것은 토큰 수량이며, 그 이면에 숨겨진 예비 자산 포트폴리오는 대부분의 사람들이 볼 수 없다.
최대 규모 발행사의 경우, 이 예비 자산 포트폴리오는 점점 더 단기 현금 관리 장부와 유사해지고 있다.
Tether는 정기적으로 예비 자산 보고서를 공개하며, 매일 유통량 지표를 유지하고 주기적으로 제3자 검증을 실시한다. Circle은 USDC의 예비 자산 공개 및 제3자 검증을 공개하고, 투명성 전용 페이지에서 보고 일정 및 보장 프레임워크를 명시한다.
이러한 예비 자산 설계는 암호화폐 유동성과 단기 달러 금융 상품 사이에 기계적인 연동 고리를 형성한다. 순 발행량이 증가할 때 발행사는 현금, RP(리포), 국채 등을 선호하여 매입한다.
순 환매량이 증가할 때는 현금 버퍼를 활용하거나, 국채 만기를 기다리거나, 국채를 매도하거나 기타 유동 자산을 활용해 유출에 대응한다.
Kaiko는 안정화 코인 이용량을 시장 깊이 및 거래 활성도와 연결짓는다. 국제결제은행(BIS)의 연구는 또 다른 기준점을 보완한다: 안정화 코인 자금 흐름과 단기 국채 거래량 사이에 상호작용이 존재한다는 것이다. 이 연구는 일별 데이터를 사용하여 안정화 코인 자금 유입을 안전자산 시장 내에서 정량화 가능한 힘으로 간주한다.
즉, 안정화 코인 공급량은 전통 금융 도구의 예비 자산 관리 방식과 암호화폐 거래소의 호가 깊이(order book depth) 사이에 구조적 연관성이 존재함을 의미한다.
변화의 핵심: 풀의 확장 정체
현재 안정화 코인 시가 총액 감소의 원인은 크게 두 가지로 나뉜다:
첫째, 순 환매: 자금이 안정화 코인에서 달러로 이동하는 것으로, 리스크 감소, 기업 재무관리 또는 암호화폐 생태계 외부의 은행 예금 및 국채로 전환하는 목적이 일반적이다.
둘째, 내부 재배분: 자금이 암호화폐 생태계 내부에 남아 있지만, 발행사 간 또는 블록체인 간에 이동한다. 활성도가 여전히 강건하더라도 이는 전체 공급량 지표를 평탄화시킬 수 있다.
단기 변동과 진정한 추세 전환을 구분하는 간단한 경고선은 다음과 같다: 30일 하락률이 2주 연속 지속되면서 송금량도 약세를 보일 경우.
21Shares는 압력 창 분석(pressure window analysis)에서 유사한 접근법을 채택했다. 해당 보고서는 최고 압력기에서 안정화 코인 총 공급량이 약 2% 하락한 후 안정화되는 사례를 기술하며, 동시에 송금량은 여전히 막대한 수준을 유지한다고 설명한다. 보고서는 30일간 USDT 송금량이 약 1.9조 달러에 달한다고 인용한다. 이러한 분석 프레임워크의 가치는 서로 다른 차원을 분리해 관찰하는 데 있다: 공급량은 하나의 차원이고, 실제 사용량은 또 다른 차원이다.
전체적 수축인가, 내부 재분배인가
핵심 질문은 다음과 같다: 이는 전반적인 수축인가, 아니면 발행사 및 블록체인 간의 재분배인가?
암호화폐 시장에는 다양한 달러 기반 제품이 존재한다. 안정화 코인 시가 총액에서 USDT가 주도적 위치를 차지한다. 그 다음으로 USDC가 있으며, 자체 보고 주기 및 발행·소각 리듬을 갖는다. 또한, 인센티브, 크로스체인 브리지, 특정 블록체인의 활성도에 따라 공급량이 빠르게 변동하는 소규모 안정화 코인들도 존재한다.
재분배는 일반적으로 다음과 같은 형태로 나타난다:
발행사 구조 이동: 트레이더가 플랫폼 선호도, 예비 자산 리스크 평가, 지역 결제 채널 또는 결제 제한 등의 이유로 USDT와 USDC 사이를 전환한다. 이는 총 공급량은 정체되더라도 유동성이 집중되는 위치가 바뀌는 결과를 초래할 수 있다.
블록체인 내 분포 이동: 수수료, 크로스체인 브리지 인센티브 또는 거래소 채널이 변경될 때 유동성이 이더리움, 트론 및 기타 블록체인 간에 이동한다.
크로스체인 브리지로 인한 데이터 왜곡: 크로스체인 브리지 및 래핑(wrapping) 자산은 대규모 이동 전후에 잠시 동안 계정상 잔고 위치를 왜곡시킬 수 있다.
30일 하락률이 여러 발행사 및 주요 결제 허브에서 동시에 나타날 경우, 그 정보량은 훨씬 크다. 반면, 30일 하락률이 높은 유통 속도, 안정적인 거래소 재고 및 안정적인 레버리지 비용과 함께 나타날 경우, 그 정보량은 상대적으로 제한적이다.
‘여유도 점검(Relaxation Check)’ 대시보드
만약 안정화 코인 공급량이 대차대조표라면, 시장은 동시에 현금흐름 관점도 필요로 한다. 세 가지 점검 항목을 통해 대부분의 정보를 포괄할 수 있으며, 이를 간단한 주간 대시보드로 통합할 수 있다.
유통 속도: 현금은 여전히 흐르고 있는가?
안정화 코인의 존재 목적은 송금 및 거래 정산이다. 공급량이 감소하더라도 송금량이 여전히 막대할 경우, 풀 규모가 작아졌다고 해도 채널은 여전히 유동성을 유지할 수 있다. 21Shares 보고서는 압력 창 분석에서 엄청난 USDT 송금량을 인용함으로써 이 지표를 검증하는 한 가지 방법을 제시한다.
빠른 해석: 공급량 감소 + 유통 속도 안정 → 일반적으로 축소된 기반 위에서 계속해서 순환 중임을 의미한다.
위치: 잔고는 어디에 있는가?
거래소 및 주요 시장 조성자 플랫폼에 보관된 안정화 코인과, 수동 지갑 또는 DeFi 풀에 보관된 안정화 코인은 행동 양식이 근본적으로 다르다. 거래소 재고는 즉각적으로 사용 가능한 구매력 및 담보 자산이며, 오프체인 보관은 유휴 유동성, 장기 보관 또는 DeFi 운영 자금일 수 있다.
공급량 감소를 해석할 때 잔고의 이동 방향은 매우 중요하다. 공급량 감소에도 불구하고 거래소 잔고가 증가한다면, 트레이더가 준비 중임을 시사할 수 있다. 반대로 공급량 감소와 동시에 거래소 잔고도 감소한다면, 리스크 선호도가 약화되고 있음을 의미할 수 있다.
빠른 해석: 거래소 잔고 증가는 일반적으로 사용 가능한 담보 자산의 축적을 의미한다.
레버리지 비용: 롱 포지션 보유자는 더 높은 비용을 부담하고 있는가?
영구 선물계약의 자금 요율(funding rate)과 선물 기초차(Futures basis)는 레버리지에 대한 시장의 가격 책정을 반영한다. 안정화 코인 공급이 긴축될 때 레버리지 보유 비용이 상승할 수 있으며, 이에 따라 포지션의 취약성도 증가한다. 구체적인 메커니즘은 거래소, 담보 유형, 마진 제도에 따라 달라진다.
빠른 해석: 자금 요율 및 기초차가 롱 포지션에 압박을 가하는 경우, 공급 긴축 상황에서 시장의 취약성이 증가하고 있음을 일반적으로 의미한다.
이는 더 광범위한 유동성 상황을 반영하는 지표이기도 하다. 유동성 부족은 매도 압력 시 암호화폐 시장에서 극심한 변동성을 유발하는 주요 원인 중 하나이다.
비트코인 가격 흐름에 대한 함의
비트코인은 공급량이 정체된 환경에서도 상승할 수 있고, 안정화 코인 공급이 서서히 감소하는 가운데 수주간 횡보할 수도 있다. 차이는 가격이 급격히 움직일 때 비로소 드러난다.
공급이 확대되는 환경에서는 조정 시 각 거래소 및 시장 조성자 수준에서 더 풍부한 즉각적인 매수 수요를 만나게 된다. 호가 스프레드는 더 좁게 유지되며, 강제 청산 물량은 더 일찍 진짜 매수자와 만날 수 있다.
공급이 축소되는 환경에서는 강제 청산 매도 압력을 흡수할 수 있는 신규 담보 자산이 부족하다. 현물 호가 깊이는 얕아지고 실행 품질이 악화되며, 강제 청산 물량은 진짜 매수 수요를 찾기 위해 훨씬 더 멀리 가야 한다. 하락장에서는 호가 깊이가 얕아지고, 그림자선이 길어지는 느낌이 드는데, 이는 매수 수요가 늦게 나타나기 때문이다.
그래서 단지 30일간 1%의 변화조차 주목할 가치가 있는 것이다. 이는 시장의 ‘지형도’이다. 트레이더는 여전히 방향성을 판단하기 위해 촉매제 및 포지션 데이터를 필요로 하지만, 공급량은 그 경로가 얼마나 격렬할지를 결정해 준다.
간단한 주간 규칙 세트
실용적인 대시보드는 소수의 고정 지표를 사용하며, 매주 같은 요일에 갱신한다.
안정화 코인 시가 총액 및 30일 변화량에서 시작한다. 체인별 분포 데이터를 추가해 변화가 광범위한지, 아니면 집중적인지를 판단한다. 유통 속도 시계열을 추가한다—주요 채널의 안정화 코인 송금량을 간단히 사용해도 되며, 데이터 출처 및 소급 기간은 일관되게 유지한다. 자금 요율 및 기초차를 레버리지 비용 지표로 활용한다.
그 후 세 가지 간단한 규칙을 적용한다:
공급량이 30일 이상 연속 하락
동일 기간 내 유통 속도도 하락
롱 포지션의 레버리지 비용 악화 및 실행 품질 저하
이 세 가지가 동시에 발생할 경우, 진정으로 주의해야 할 순간이다. 이는 시장 운영 여유가 줄어들고 있음을 알리는 리스크 제도 신호이다. 여유가 사라지면, 가격은 더 작은 뉴스에도 더 큰 반응을 보이게 된다.
이번 주 주요 관심사
안정화 코인 공급량(30일): 하락세가 지속되는가?
송금량 및 유통 속도: 탄탄한 순환이 유지되는가, 아니면 전반적 냉각이 진행되는가?
거래소 잔고: 사용 가능한 담보 자산이 축적되고 있는가, 아니면 리스크 선호도가 퇴조하고 있는가?
자금 요율 및 기초차: 레버리지 비용이 상승하고, 취약성이 누적되고 있는가?
마지막 원칙은 발행사 메커니즘과 시장 심리를 구분하는 것이다.
안정화 코인 공급량은 대차대조표 지표이다. 대차대조표가 성장하지 않을 때 시장은 실질적인 자금 유입, 더 명확한 촉매제, 그리고 더 엄격한 리스크 관리에 더 의존하게 된다. 이 교훈은 반복해서 강조할 가치가 있다—특히 안정화 코인 총량이 3000억 달러를 넘었음에도 불구하고, 풀이 이미 월간 증가세를 멈춘 지금과 같은 시점에서 더욱 그렇다.
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