ARK Invest: 스테이블코인이 차세대 통화 체계의 기반이 될 수 있을까?
글쓴이: 로렌조 발렌테(Lorenzo Valente), ARK 인베스트 디지털 자산 연구 총괄 책임자
번역 및 편집: 초퍼(Chopper), 포사이트 뉴스(Foresight News)
2025년, 안정화코인의 공급량, 거래량, 활성 사용자 수는 모두 사상 최고치를 기록했다. 이는 GENIUS 법안의 제정으로 안정화코인이 민간 발행 디지털 통화로서의 지위를 공식적으로 인정받았기 때문이다.
본 고찰은 ARK 인베스트 산하 비트코인 브레인스토밍(Bitcoin Brainstorm) 팟캐스트의 한 에피소드에서 나온 견해를 바탕으로 한다. 해당 인터뷰에는 테더(Tether) CEO 파올로 아르도이노(Paolo Ardoino), 유명 경제학자 아서 라퍼(Arthur Laffer) 박사, 그리고 ARK 인베스트 CEO이자 최고투자책임자(CIO)인 캐시 우드(Cathie Wood)가 출연하였다. 우리는 이 인터뷰에서 안정화코인과 1913년 이전 미국의 민간 발행 통화 간 유사성을 논의하였다. (1913년, 미국 정부는 연방준비제도(Fed)를 달러 유일 발행 기관으로 지정하였다.) 아서 라퍼 박사는 현재 블록체인 기반 민간 달러 발행의 폭발적 성장세를, 연방준비제도가 ‘자유은행(free banking)’ 체제를 종료하기 전의 통화 체계와 비교하였다.
안정화코인의 기반 기술 인프라는 완전히 새로운 것이지만, 민간 발행 통화 자체는 전혀 새롭지 않다. 사실, 민간 통화는 미국 경제의 기초를 다지는 데 핵심적인 역할을 하였다.
이 맥락에서 본 글은 다음 세 가지 핵심 질문에 대해 답하고자 한다: 안정화코인은 어떻게 탄생하였는가? 안정화코인의 기반 기술은 무엇인가? 안정화코인의 미래 전망은 어떠한가?
안정화코인은 어떻게 탄생하였는가?
2014년, 진카를로 데바시니(Giancarlo Devasini)는 디지털 자산 산업이 아직 초기 단계였던 시점에 USDT와 테더 플랫폼을 출시하였다. 당시 암호화 생태계는 여전히 ‘미개척지’ 상태였으며, 규제 부재, 보안 위협, 취약한 인프라 등 여러 문제를 안고 있었다. 글로벌 거래 시장은 크라켄(Kraken), 비트파이넥스(Bitfinex), 코인베이스(Coinbase), 폴로니엑스(Poloniex), 비트스탬프(Bitstamp) 등 소수의 거래소가 주도하고 있었다. 특히 2014년 2월, 당시 세계 최대 비트코인 거래소였던 Mt. Gox의 파산은 이 업계의 취약함을 극명하게 드러냈다.
당시 다른 거래소들은 각기 다른 관할권에 위치해 있었고, 당시 유일한 주류 토큰인 비트코인만을 거래하였다. 비트코인 거래는 이미 글로벌화되었으나, 차익거래자들이 여러 거래소 간 비트코인 차익거래를 수행할 때, 은행·증권사·국가 간 달러를 신속하고 저비용으로 이체할 수 없어 실제 차익 기회를 잡기 어려웠다. 예컨대, 크라켄에서 비트코인 가격이 115달러, 비트파이넥스에서는 112달러일 경우, 차익거래자는 크라켄에서 비트코인을 매도한 후 달러를 비트파이넥스로 송금하고, 다시 112달러에 비트코인을 매수해야 하지만, 실제로 이 자금 이체는 보통 1~2일이 소요되었다.
진카를로와 파올로의 노력 덕분에 USDT는 이러한 문제를 해결하는 방안이 되었고, 달러의 인터넷 속도 이체를 가능하게 하였다. 2014년 7월, USDT는 처음 ‘리얼코인(Realcoin)’이라는 이름으로 출시되었으며, 이때는 이더리움 같은 스마트 계약 블록체인이 등장하기 이전이었기에 비트코인 네트워크 상의 오미 레이어(Omni Layer) 프로토콜 기반으로 개발되었다. 2014년 11월, 이 프로젝트는 공식적으로 ‘테더(Tether)’로 명칭을 변경하고, 달러(USDT), 유로(EURT), 엔(JPYT) 등 3종의 법정화폐 연동형 토큰을 출시하였다.
2015년, 글로벌 주요 거래소 중 하나인 비트파이넥스는 USDT의 거래를 시작하며 최초의 깊은 유동성 풀을 구축하였다. 2017년부터 2019년까지 테더는 USDT의 발행 네트워크를 오미에서 이더리움으로 확장하였고, 이후 트론(Tron), 솔라나(Solana), 아발란체(Avalanche) 등 다양한 퍼블릭 블록체인으로 계속해서 확대하면서 거래 속도를 높이고 수수료를 낮추며 크로스체인 상호운용성을 강화하였다. 2019년, USDT는 세계에서 가장 거래량이 많은 암호자산이 되었으며, 일일 거래액이 비트코인을 넘어섰다. 2019년 말, 경쟁사들이 자사 안정화코인이 100% 현금 또는 현금성 자산으로 완전히 담보된다고 주장하자, 테더는 최초로 자사 준비자산에 A1 및 A2 등급의 상업어음(commercial paper)이 포함되어 있음을 공개하였고, 점차 준비자산을 미국 단기 국채와 현금으로 전환할 계획임을 발표하였다.
신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 팬데믹의 발생은 USDT의 급속한 성장을 촉발시켰다. 2020년부터 2022년 3월까지 2년간, 글로벌 금융 체계는 심각한 압박을 받았으나, USDT 공급량은 33억 달러에서 25배 이상 증가하여 800억 달러에 달하였다. 이 성장은 주로 신흥시장에서 비롯된 것으로, USDT의 핵심 용도는 암호화 시장 내 투기 및 차익거래 도구에서 자국 통화 가치 하락에 대응하는 ‘구원의 끈’으로 전환되었다.
2020년부터 2023년까지 베네수엘라, 레바논, 아르헨티나 등 신흥시장 국가들의 자국 통화는 달러 대비 급격히 가치를 상실했고, 현지 주민들은 자산 가치 유지를 위해 USDT를 선택하였다. 많은 이들에게 USDT는 저축 계좌, 결제 수단, 가치 저장 수단의 기능을 동시에 갖춘 것이다. 각국이 오프라인 거래를 제한함에 따라 검은시장에서 달러를 확보하는 경로가 줄어들자, 젊은 층이 부모와 조부모에게 이 ‘디지털 달러’의 사용법을 직접 가르치기 시작하였다. 사람들은 집을 나서지 않고도 USDT를 통해 더 빠르고 안전하며 확장 가능한 방식으로 달러 자산을 보유할 수 있게 되었고, 취약한 은행 시스템이나 변동성이 심한 자국 통화에 의존하지 않아도 되었다.
일부 국가의 법정화폐 대비 달러 가치 하락. 자료 출처: rwa.xyz, 2025년 12월 31일 기준
안정화코인은 현재 어디까지 왔는가?
현재 테더가 발행하는 USDT의 공급량은 1870억 달러에 달하며, 시장 점유율 60%를 차지하고 있다. 이는 디지털 자산 산업 내 최대 규모의 안정화코인으로, 유일한 경쟁사는 서클(Circle)이 발행하는 USDC이며, 그 공급량은 750억 달러이다. USDT의 글로벌 사용자 수는 4.5억 명을 넘어서며, 분기별 신규 사용자 수는 약 3000만 명에 달한다. 테더 본사는 엘살바도르에 위치해 있으며 현지 규제 당국의 감독을 받고 있고, 준비자산은 캔터 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald)가 신탁 관리한다.
미국 정부는 테더에 대해 전략적 차원의 관심을 기울이고 있다. 테더의 대차대조표에서 대부분을 차지하는 것은 미국 단기 국채이며, 그 보유 규모는 일부 선진국에 버금간다. 이는 미국 국채에 대한 가장 큰 수요처 중 하나이자 성장 속도가 가장 빠른 수요처 중 하나가 되었다는 의미이다.
테더의 준비자산 구성. 자료 출처: 테더, 2025년 12월 31일 기준
2026년 1월 기준, 테더의 준비자산에는 기업채권, 금, 비트코인, 담보부 대출 외에도 과잉담보 자산이 50억 달러를 넘어서며, 유통 중인 USDT 총 부채보다 훨씬 많다. 안정화코인 공급량의 지속적 증가, 신흥시장에서의 테더의 독보적 입지 강화, 그리고 GENIUS 법안의 제정 등이 맞물리면서, 일부 관측통은 현재 은행업계 구조가 19세기 말 자유은행 시대와 매우 유사하다고 지적하고 있다. 반면, 민간 발행 통화의 위험성을 언급할 때 비판자들은 종종 이 시기를 사례로 들곤 한다.
인터뷰에서 아서 라퍼 박사는 안정화코인이 미국에 새로운, 더 효율적인 자유은행 모델을 도입할 것이라고 주장하였으며, 이에 대한 부정적 시각은 근거가 없다고 설명하였다. 비판자들은 테더나 서클 같은 민간 기관이 안정화코인을 발행함으로써 19세기의 ‘야생 고양이 은행(wildcat banks)’ 혼란을 재현할 것이라고 우려한다. 그러나 라퍼 박사는 19세기 민간 은행권이 종종 할인 가격으로 거래되었던 이유는, 사용자가 각 은행의 신용도를 스스로 평가해야 했고, 미국 정부가 이 은행권에 대해 어떤 보증도 제공하지 않았기 때문이라고 설명하였다. 즉, 이 은행권은 각 은행의 부채이며, 오직 발행 은행이 황금이나 은 같은 실물 화폐로 이를 상환할 능력을 갖추고 있을 때만 가치를 지닌 것이었다. 라퍼 센터의 역사학자 브라이언 도미트로비치(Brian Domitrovic)와 라퍼 박사 모두, 1913년 연방준비제도 설립 이전 미국 내 다양한 통화가 서로 경쟁하던 시기가 있었다고 지적한다.
라퍼 박사는 또 1834년 미국 정부가 금 1온스를 20.67달러로 고정함으로써 금본위제를 확립하였으나, 유통 중인 모든 은행권에 대해 정부가 상환을 보증하지는 않았다고 설명하였다. 은행권의 상환 가능성은 오직 발행 은행의 대차대조표와 시장 신뢰도에 전적으로 의존하였다. 이 메커니즘은 통화의 ‘무조건적 상환’ 원칙을 위반한 것이었다. 그럼에도 불구하고 당시 장기적으로 물가가 놀라울 정도로 안정적이었다: 1776년부터 1913년 연방준비제도 설립까지 137년 동안 미국 누적 인플레이션률은 0%였고, 물가는 고정 액면가를 중심으로 소폭만 등락했으며, 장기적인 상승 또는 하락 추세는 존재하지 않았다.
미국 외부의 일부 자유은행 체제는 훨씬 더 훌륭한 성과를 보였다. 특히 스코틀랜드(1716–1845년)와 캐나다(1817–1914년)의 경우, 이 지역의 자유은행 체제는 낮은 인플레이션과 극도로 낮은 은행 파산률을 달성하였고, 이들이 발행한 은행권은 거의 액면가 그대로 유통되었다. 이러한 성공의 부분적 이유는 경쟁적 상환 메커니즘과 수표 교환소(check exchange) 제도가 지역 내 구축되었기 때문인데, 이 두 제도는 모두 시장의 힘을 통해 은행을 규제하였다. 반면 미국(1837–1861년)의 경우, 각 주의 제한적 규제가 산업 발전을 가로막았다. 예컨대 은행의 지점 설립을 금지하거나, 은행이 고위험 주정부 채권을 담보로 요구하는 등의 규정이 그것이었다. 19세기 40년대 초 혼란기를 겪은 후, 미국의 ‘파산 은행권(bankrupt banknotes)’—즉 발행 은행이 상환 불능 상태에 빠진 통화—의 평균 할인율은 2% 미만으로 떨어졌다. 흥미롭게도 이 수치는 오늘날 연방준비제도의 인플레이션 목표치와 정확히 일치한다. 그리고 이 시기 미국 경제는 강력한 성장을 이루었으며, 이는 1865년 남북전쟁 종료 후 본격적으로 시작된 산업혁명의 금융적 기반을 마련하였다.
안정화코인은 이 시기의 통화와 여러 면에서 유사하다. 둘 다 민간이 발행한 부채이며, 준비자산으로 뒷받침된다. 그러나 현대 기술과 규제 감독 덕분에 ‘야생 고양이 은행’ 시대의 여러 단점은 이미 해결되었다. 안정화코인은 은행 지점 설립 규제의 제약을 받지 않는다. 왜냐하면 본질적으로 전 세계적으로 활용되는 디지털 통화이기 때문이다. 오늘날, 청산소와 유사한 기능은 고유동성 2차 시장, 거래소, 차익거래 메커니즘 형태로 존재하며, 이는 안정화코인의 시장가격과 1달러 간 고정 연동을 유지하도록 보장한다. 19세기 말 미국 자유은행이 보유하던 유동성이 낮은 국채와 비교해, 규제 대상 발행기관(예: GENIUS 프레임워크 하의 현금 및 단기 국채)과 일부 비규제 발행기관(예: 테더)의 담보 품질은 훨씬 높다. 정기 감사, 블록체인 상 투명성, 연방 차원 규제 덕분에 대형 발행기관의 사기 위험도 크게 낮아졌다.
자유은행 체제가 중앙은행 체계가 미약하거나 아직 존재하지 않던 시기에 부상했던 것처럼, 안정화코인의 탄생 역시 은행 및 결제 체계의 비효율성, 엄격한 규제, 높은 거래 비용이 남긴 시장 공백에서 비롯된 것이다. 18~19세기에는 철도, 전보, 첨단 인쇄 기술이 자유은행 체제의 발전을 촉진하였다면, 오늘날 블록체인과 글로벌 인터넷 인프라는 안정화코인 발전의 핵심 동력이 되고 있다.
미국의 자유은행 시대는 남북전쟁과 국민은행법(National Banking Act) 제정 이후 종말을 맞이하였다. 통화 발행 권한은 연방정부로 일원화되었다. 미국은 남북전쟁 초기에 금본위제를 일시 중단하였고, 1861~1865년 전쟁 기간 동안 각 주는 은행이 주정부 채권을 준비자산으로 보유하도록 요구함으로써 주정부 채권 수요를 창출하였다. 동시에, 연방정부는 연방정부 우량 채권을 준비자산으로 보유하지 않은 은행이 발행한 통화에 대해 세금을 부과함으로써, 결국 자유은행이 발행한 통화를 시장에서 퇴출시켰다. 1879년 미국은 금본위제를 복원하였고, 19세기 70~80년대는 미국 역사상 경제 성장률이 가장 높았던 시기였다.
미국 경제 성장 속도가 정부 발전 속도를 훨씬 앞질렀던 상황에서, 통화 발행 기관이 대량의 연방 채권을 준비자산으로 보유하도록 요구하는 규정은 실질적인 의미가 없었다. 연방 채권 공급량이 준비자산 요건을 충족시키지 못하자, 은행들은 통화 발행 규모를 자주 축소不得不 하였고, 이는 통화공급 감소와 은행 공포를 초래하였다. 결국 미국 의회는 1913년 연방준비법(Federal Reserve Act)을 통과시켜 준비자산 체계를 국유화하였고, 이에 따라 연방준비제도가 창설되었다.
1913년 이전, 은행 공포가 발생할 때는 민간 수표 교환소 체계와 은행 간 임시 증서 협정이 다량의 유동성을 공급하였다. 그러나 연방 규제는 통화 발행을 연방 채권 준비자산과 묶어버림으로써 통화 공급을 제한하였다. 1913년 연방준비제도가 설립된 후, 미국은 지속적인 인플레이션을 경험하게 되었고, 소비자물가지수(CPI)는 30배 이상 급등하였다. 이와 대조적으로, 연방준비제도 설립 이전 100년 동안 금본위제, 복본위제, 경쟁적 통화 발행이 공존하였음에도, 산업혁명이 본격화되던 시기였음에도 불구하고 미국 누적 인플레이션률은 0%를 유지하였다.
안정화코인의 미래 전망
테더나 서클 같은 안정화코인 발행기관은 적극적으로 토큰을 발행하거나 상환함으로써 앵커 가격을 유지할 수 없다. 오직 화이트리스트에 등재되고 자금세탁방지(AML) 고객확인(KYC) 요건을 충족하는 기관만이 현금을 예치하여 새로운 USDT를 발행하거나, 토큰을 상환하여 테더에 반환할 수 있다. 안정화코인의 앵커 가격은 시장 참여자들에 의한 차익거래 메커니즘을 통해 유지되며, 테더와 서클은 유통 중인 모든 USDT와 USDC가 1달러로 정확히 교환될 수 있다고 약속한다.
라퍼 박사는 이러한 모델이 신흥시장과 고인플레이션 경제체제에서 중요한 가치를 지닌다고 평가하지만, 선진국에서 광범위하게 채택되기 위해서는 더 진보된 안정화코인 모델이 필요하다고 주장한다. 즉, 달러와의 앵커 가격을 유지하면서도 인플레이션률에 맞춰 가치가 상승하여 상품 및 서비스에 대한 구매력을 지키는 안정화코인 말이다.
최근 제정된 GENIUS 법안에 따라, 테더 공동창립자 파올로 아르도이노는 수익을 직접 사용자에게 분배하는 안정화코인은 증권으로 분류되어 미국 증권거래위원회(SEC)의 규제를 받아야 한다고 판단한다. 현재 이자 지급형 ‘토큰화 머니마켓펀드(MMF)’는 허가된 전문투자자만 접근할 수 있다. 반면 라퍼 박사는 미래의 안정화코인이 일련의 상품 및 서비스 지수와 연동되며, 비트코인, 금 등 장기 자산으로 준비자산을 뒷받침할 것이라고 전망한다.
실제로 테더는 금으로 담보된 안정화코인 ‘오로골드 코인(AUSDT)’과 토큰화 금 제품 ‘XAUT’를 이미 출시하였다. 아르도이노는 이 구조를 통해 사용자가 비트코인과 금의 롱 포지션을 보유하면서도 가치가 안정적인 도구로 거래할 수 있다고 설명한다. 또한 담보 자산의 가치 상승은 사용자의 대출 능력을 함께 증대시킨다.
흥미롭게도 이런 모델은 암호화 분야에서 처음 등장한 것이 아니다. 탈중앙화 금융(DeFi) 분야에서 가장 오래되고 생명력 있는 실험 중 하나인 스카이 프로토콜(Sky Protocol, 전신은 메이커다오(MakerDAO))은 암호자산 담보 안정화코인의 선구자이다. 스카이는 탈중앙화 은행으로서 달러 연동 안정화코인 USDS를 발행하며, 사용자는 이더리움 등 자산을 스마트 계약에 예치하여 USDS를 대출받을 수 있다. 상환 능력을 보장하기 위해 모든 대출은 과잉담보 방식으로 이루어지고, 담보 자산 가치가 안전 임계치 이하로 떨어질 경우 자동 청산이 발생한다. 현재 USDS는 리스크를 최소화하면서 효율성과 수익성을 극대화하기 위해 다변화된 담보 자산 포트폴리오를 도입하고 있다.
USDS의 담보 자산 구성
앵커 가격을 더욱 견고히 하기 위해 스카이는 ‘앵커 안정화 모듈(PSM)’을 도입하여 USDC와 USDS 간 직접 교환을 지원한다. 차익거래자들은 이 모듈을 통해 USDS 가격을 1달러 근처에 유지함으로써 안정화코인에 유동성과 상환 능력을 제공하고, 암호자산 담보의 가격 변동성 부족을 보완한다. 거래 기능 외에도, 스카이는 이자 지급 토큰 ‘sUSDS’를 통해 저축 기능을 제공하는데, 이 토큰의 수익은 차입자들이 지불하는 이자, 토큰화 머니마켓펀드, 미국 국채, 탈중앙화 금융 투자 수익 등에서 나오기 때문에, USDS는 단순한 결제 수단을 넘어 글로벌 저축 도구로도 기능한다.
GENIUS 법안 제정 이후, 많은 관측통이 테더가 미국 시장에 어떻게 진입할지 주목하고 있다. 아르도이노는 안정화코인의 성장 속도가 가장 빠른 응용 분야 중 하나가 원자재 거래 결제라고 지적하며, 점점 더 많은 원자재 거래자들이 안정화코인이 가장 효율적인 결제 수단임을 인식하고 있다고 설명하였다. 2025년, 테더는 석유 거래 결제 서비스를 시작함으로써 글로벌 원자재 시장에서 USDT 수요를 급격히 끌어올렸다.
아르도이노는 안정화코인이 현지 경제에 통합되지 않을 경우, 일반적으로 일시적인 결제 계층으로만 기능하며 결국 자국 통화로 전환된다고 설명한다. 반면 자국 통화가 불안정한 신흥시장에서는 USDT가 단순한 결제 수단을 넘어 저축 및 가치 저장 기능까지 수행하기 때문에 현지에서 지속적으로 유통되고 널리 사용된다고 강조한다.
테더는 미국, 라틴아메리카, 아프리카가 서로 완전히 다른 시장임을 잘 알고 있다. 선진국에서는 벤모(Venmo), 캐시앱(Cash App), 젤(Zelle) 등 플랫폼을 통해 전자 달러를 사용할 수 있다. 향후 수개월 내 테더는 선진국 시장을 위한 특화 안정화코인 ‘USAT’를 미국에서 출시할 예정이며, 이는 세계 최대 안정화코인 발행기관이 세계 최대 금융시장에 진입하는 중요한 이정표가 될 것이므로, 그 행보를 주시할 필요가 있다.
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