무허가 체인상 미국 국채, Flux/T Protocol/Ribbon 살펴보기

2023.04.20

무허가 체인상 미국 국채, Flux/T Protocol/Ribbon 살펴보기

현재 DeFi 세계의 주요 모순은 사람들이 증가하는 미국 국채에 대한 수요와 불균형하고 불평등한 미국 국채 접근권 사이의 모순이다.

2023.04.20 - 01:30:07

FluxProtocolRibbon美债RWA

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

현재 DeFi 세계의 주요 모순은 사람들이 증가하는 미국 국채에 대한 수요와 불균형하고 불평등한 미국 국채 접근권 사이의 모순이다.

2022년 3월부터 연준(Fed)은 기준금리를 연속적으로 인상하며 단숨에 4.75%~5%까지 끌어올렸으며, 이는 사상 최고 수준의 속도와 폭을 자랑하는 금리 인상 사이클이었다.

기준금리가 5%라는 것은 당신이 아무것도 하지 않아도 머니마켓펀드(MMF)에 돈을 넣기만 해도 약 5%의 무위험 수익률을 안정적으로 얻을 수 있다는 의미이다.

반면 DeFi 세계에서는 장수 프로토콜(Curve, Aave, Compound 등)의 일반적인 수익률이 0.1~2% 수준에 머물러 있으며, 이 1% 수익률을 얻기 위해 감수해야 하는 위험으로는 스마트 계약 리스크, 오라클 단일 실패 리스크, USD 스테이블코인 디페깅 리스크 등이 있다. 실제로 지난 1년간 수많은 해킹 사건과 오라클 가격 오류로 인한 부실채권, USDT 및 USDC의 일시적이지만 큰 폭의 디페깅 현상이 발생했다.

DeFi 파머들로서는 정말 힘든 한 해였다. 차라리 자금을 인출해 국채를 사는 게 낫겠지만, 전통 금융(TradFi)에는 다양한 진입 장벽이 존재하여 중국 본토에서 살아가는 우리에게는 그 장벽이 너무나 높다. 미국 국채는 말할 것도 없고, 국내에서 I종 계좌를 개설하고 달러 계좌를 만들어 정기예금을 하는 것조차 많은 사람에게 어려운 일이다.

이때 MakerDAO를 중심으로 한 DeFi 프로토콜들은 현실 세계 자산(Real World Asset, RWA)을 블록체인 상으로 가져와 비폰지 구조의 실질 수익률(real yield)을 DeFi에 도입하려는 노력을 시작했다.

그러나 일반 소매 투자자들은 여전히 이러한 혜택을 누리지 못하고 있다. 현재 DeFi 세계의 주요 모순이라면 바로 계속 증가하는 미국 국채에 대한 수요와 불균형하고 불평등한 접근 권한 사이의 모순이라고 할 수 있다. 이 DeFi의 성배를 차지하고 다양한 DeFi 레고들의 연간 수익률 기반이 되기 위해 Flux Finance/T Protocol/Ribbon Finance 등이 등장하게 된 것이다.

Flux

Flux Finance

Flux Finance는 Ondo Finance 팀이 개발한 탈중앙화 대출 프로토콜이다. Flux에 대해 설명하기 전에 우선 Ondo의 OUSG를 소개해야 한다. Ondo Finance는 기관과 협력해 미국 국채 ETF를 담보로 하는 OUSG를 체인 상에 발행한다. 다만 OUSG의 발행 및 환매는 기관만 가능하다. 이를 보고 "결국 또 기관 전용 놀이터 아닌가? 여전히 개인은 참여할 수 없잖아?"라고 생각할 수 있다. 여기서 Flux Finance의 역할이 나타난다. Flux는 기관이 OUSG를 담보로 다른 스테이블코인을 차입할 수 있도록 함으로써 간접적으로 미국 국채 수익률을 무허가(Permissionless) DeFi 생태로 유입시키는 것이다. 개인 사용자는 SSN도, 은행 계좌도, 증권 계좌도 필요 없이 안정적인 4% APY 수익률을 누릴 수 있게 되는 셈이다.

요약

현재 Flux Finance의 총 공급액은 4300만 달러에 달하며, OUSG의 시가총액은 이미 1억 달러를 넘어서 상당한 규모를 형성하고 있다. Flux Finance는 OUSG 기반 DeFi 레고의 첫 번째 단계일 뿐이며, 체인 상 미국 국채의 미래는 매우 밝다. 관심 있는 분들은 한번 시도해보는 것도 좋겠다.

장점:

개인 참여에 진입 장벽이 없으며 KYC 불필요, 무허가 방식;
Flux Finance는 Compound V2 포크이므로 어느 정도 보안성이 보장됨;
Flux에서는 부실채권 발생 가능성 거의 제로인데, 담보 자산 자체가 매우 안정적이기 때문. 추가적인 보안 장치로, Flux의 스테이블코인 오라클은 절대 해당 자산 가격을 1 USDC 이상으로 책정하지 않아 외부 오라클 조작 리스크를 낮춘다.

단점:

이더리움 네트워크에만 존재;
화이트리스트 기반 정산 메커니즘으로, KYC를 완료한 주소만 정산 가능.

T Protocol

T Protocol은 JZ 팀이 개발한 체인 상 무허가 미국 국채 상품으로, Liquity 포크 기반의 프로젝트이다. 프로토콜 내에는 세 가지 토큰이 존재한다: sTBT, TBT, wTBT. sTBT는 KYC를 통과한 기관이 발행하는 리베이싱 토큰으로, TBT의 담보 역할을 하며, TBT 역시 리베이싱 토큰이지만 누구나 무허가로 발행할 수 있다. 리베이싱 토큰이란 무엇인지 궁금하면 ChatGPT에 물어보거나 stETH를 참고하자. wTBT는 TBT의 포장된 형태로 리베이싱이 적용되지 않는다. 현재 wTBT의 APY는 약 4.7% 수준이며, 이자를 지급하는 스테이블코인으로 볼 수 있다. 현재 Optimism의 Velodrome에서 유동성이 형성되어 있다.

요약

wTBT와 같은 real yield 기반 자산은 CDP 스테이블코인, PCV 구성 등 여러 분야에서 활용 가능성이 크다. JZ에 따르면 MIM과 협업을 논의 중이라고 하니 기대해보자. 링크(접속 시 홍콩, 미국, 북한 IP는 차단됨)

장점

무허가, 무진입장벽;
Flux Finance보다 약간 더 높은 APR 제공;
현재는 이더리움 기반이나 Optimism 확장을 계획 중이며, BNB 체인 진출도 고려 중;
$TPS 토큰 에어드랍 진행 중이며, 초기 TBT 발행자에게는 에어드랍 기회 제공.

단점

Flux Finance에 비해 인터페이스가 다소 거칠며, 이는 Liquity 포크의 일반적 문제점;
문서 페이지 구성이 다소 미흡함;
발행 수수료 0.1%, 환매 수수료 0.3% 부과.

Ribbon

Ribbon Finance는 애증이 교차하는 프로젝트다. FTX 붕괴 이전, Ribbon은 무담보 대출 상품인 Ribbon Lend와 원금 보장 옵션 상품인 Ribbon Earn을 출시했다. 당시 Ribbon Lend의 금리는 무려 13%에 달했고, 나는 30만 USDC를 Folkvang(소규모 FTX라 불림)에 빌려주었다. 프로젝트팀은 특정 날짜 이전 입금자에게 에어드랍을 준다고 했지만, 결국 날짜를 변경하며 약속을 어겼고 나는 이자만 받고 RBN 에어드랍은 받지 못했다.

Ribbon Earn의 기본 연간 수익률은 마켓메이커에게 무담보로 자금을 빌려주는 데서 나오는 것이다. 이후 FTX가 붕괴되면서 Ribbon Lend와 Earn 프로젝트는 사실상 종료되었고, 나는 운좋게도 큰 피해를 피할 수 있었다.

그러나 최근 BackedFi와 협력해 국채 기반의 원금 보장 옵션 상품을 다시 출시했다.

그림에서 볼 수 있듯, BackedFi가 제공하는 국채 상품의 연 수익률은 4.65%에 달하지만, 유감스럽게도 Ribbon Earn의 기본 연 수익률은 2%에 불과해 순수하게 무허가 국채 상품을 제공하는 경쟁사들에 비해 훨씬 낮다.

많은 사람들이 이런 옵션 상품의 구조를 잘 이해하지 못하는데, 나 역시 잘 모르므로 문서 내용을 그대로 인용하겠다:

예시를 통해 설명해보자:

1단계: USDC를 R-Earn 벌금고(vault)에 예치합니다.
2단계: 이 벌금고는 IB01 미국 국채에 투자하여 이자를 수취합니다.
3단계: Ribbon은 이 2% 연 수익률을 활용해 매주 평가 근처의 'knock-out barrier option'(장애물 옵션)을 매수합니다.

결과 1: ETH가 상승하거나 하락하더라도 장애선(barrier)을 돌파하지 않으면 벌금고에 수익이 발생합니다.

결과 2: ETH가 장애선을 돌파하면 옵션이 무효화됩니다. 그러나 이 옵션은 예치금으로부터 발생한 이자로 구매한 것이므로, 본인의 원금은 전혀 손실되지 않습니다.

사실 이러한 상품은 OKX에서도 제공되고 있는데, '샤크핀(Shark Fin)'이라 불린다. 하지만 OKX가 어떻게 그렇게 높은 기본 연 수익률을 달성하는지는 알 수 없다.