해외 자금이 가속화되며 미국 국채가 6년 만에 최대 매도 압력을 받고 있다.
글쓴이: 부숙정
출처: 월스트리트 인사이트
미국 국채 시장은 해외 공적 투자자들로부터의 잠재적 매도 압력에 직면해 있으며, 이 움직임은 시장의 높은 경계심을 불러일으키고 있다.
풍향계 트레이딩 데스크에 따르면, 드레스덴 은행(DZ Bank)이 3월 23일 발표한 연구 보고서에 따르면, 뉴욕 연방준비은행(Fed)이 관리하는 외국 공적 계좌의 미국 국채 보유액이 최근 4주간 750억 달러 급감했으며, 이는 2020년 코로나19 충격 이후 최대 단기(단월) 감소 폭이다. 역사적 데이터 모델을 기반으로 추정한 결과, 이 변화는 외국 공적 투자자들이 실제로 순매도한 미국 국채 규모가 약 600억 달러에 달함을 의미하며, 이 역시 팬데믹 이후 최대 규모다.
이 같은 데이터는 최근 미국 국채 수익률의 급등과 상호보완적으로 작용하고 있으며, 특히 중기물(벨리, belly) 수익률의 비정상적인 상승이 두드러진다—그런데 외국 공적 투자자들의 보유 국채는 정확히 이 중기물 구간에 집중되어 있다. 드레스덴 은행은 해외 수요가 지속적으로 위축될 경우 미국 국채의 ‘편의 수익률(convenience yield)’ 이점이 훼손될 수 있으며, 장기물 수익률에는 실질적인 상승 리스크가 존재한다고 경고했다.
관리 계좌 데이터가 드러낸 매도 신호
외국 공적 투자자의 미국 국채 동향을 추적하기 위한 가장 권위 있는 자료는 미국 재무부의 TIC(국제 자본 유동) 보고서이지만, 이 자료는 상당한 시차를 보인다—3월 자료는 최소한 5월 중순까지는 공개되지 않는다.
이에 대한 대체 지표로, 뉴욕 연은이 매주 목요일 발표하는 H.4.1 보고서에는 외국 공적 및 국제 계좌가 연은에 위탁한 증권의 액면가를 기록하는 메모 항목이 포함되며, 이 데이터의 시차는 고작 하루뿐이다. 드레스덴 은행의 전략가 매튜 라스킨(Matthew Raskin), 스티븐 청(Steven Zeng), 앤드류 푸(Andrew Fu)는 보고서에서, 최신 H.4.1 자료에 따르면 주평균 기준으로 최근 4주간 외국 공적 계좌의 미국 국채 위탁 보유액이 750억 달러 감소했으며, 이는 2020년 3월 이래 최대 감소폭이자, 최근 10년간 두 번째로 큰 단기 감소폭이라고 밝혔다.
주목할 점은, 2023년 3월과 유사했던 당시와 달리 이번 FIMA(외국 및 국제 통화 당국) 리포 거래 규모는 동반 상승하지 않았다는 점이다. 이는 이번 매도가 연은과의 리포 거래를 통한 유동성 조달이 아니라, 직접 매각 또는 만기 시 재투자하지 않는 방식으로 이루어졌음을 시사한다. 또한 지난 한 달간 외국 리버스 리포, 외국 공적 예금, FIMA 증권 대여 규모도 거의 변동이 없었다.
관리 계좌 데이터와 TIC 데이터 간 높은 상관성
관리 계좌 보유량 데이터는 외국 공적 투자자 전반의 미국 국채 보유량 변화를 어느 정도 반영할 수 있을까? 드레스덴 은행은 이 질문에 대해 체계적인 검증을 수행했다.
보고서에 따르면, 지난 15년간 관리 계좌 보유량 변동과 TIC 자료 내 외국 공적 순매수량 간 상관관계는 매우 뚜렷하며, 전자가 후자의 변동을 약 50% 설명할 수 있다. 심지어 2019년 이후로 표본 기간을 축소하여 외환보유액 운용 방식의 잠재적 변화가 미치는 영향을 배제하더라도, 이 관계는 여전히 견고하게 유지된다.
이러한 역사적 관계를 바탕으로, 750억 달러의 관리 계좌 보유량 감소는 외국 공적 투자자의 순매도 규모 약 600억 달러에 해당한다. 드레스덴 은행은 이는 코로나19 이후 외국 공적 계좌의 최대 규모 순매도이며, 더 이른 시기로 거슬러 올라가야 한다면 2018년 12월에야 유사 사례를 찾을 수 있다고 지적했다.
외환 개입 배경 속 자금 흐름의 전환
이번 미국 국채 관리 계좌 보유량 감소는 드레스덴 은행 외환 전략팀이 최근 관찰한 시장 동향과 높은 일치성을 보인다.
드레스덴 은행 외환 전략팀의 이전 보고서에 따르면, 이란 전쟁 발발과 유가 급등이라는 상황에서도 달러화는 기대와 달리 강세를 보이지 못했는데, 그 일부 이유는 여러 아시아 중앙은행이 대규모 외환 개입을 시행했기 때문이다. 동시에 이 팀의 고빈도 ETF 모니터링 자료에 따르면, 외국 투자자들의 달러 자산 구매 속도도 명확히 둔화된 것으로 나타났다.
이 두 가지 단서는 서로 중첩되며 하나의 결론을 가리킨다: 외국 공적 투자자들이 달러 자산에 대한 배분을 줄이고 있으며, 미국 국채 매도는 바로 이러한 추세의 직접적인 표현이다.
지속적 매도로 장기물 수익률 100bp 이상 상승 가능성
드레스덴 은행의 분석은 구조적 우려를 드러낸다: 미국 국채 수익률은 오랫동안 달러의 예비통화 지위에서 비롯된 ‘편의 수익률’ 혜택을 누려왔으나, 이제 이 이점이 시험대에 올랐다.
보고서는 드레스덴 은행의 이전 연구를 인용해 현재 10년물 미국 국채 수익률이 미국 순국제투자위치(NIIP)가 암시하는 합리적 수준보다 100bp 이상 낮다고 밝혔다. 또 다른 최근 학술 논문에서는 달러의 예비통화 지위가 미국 장기금리에 약 90bp의 하향 압력을 행사하고 있다고 추정했다.
드레스덴 은행은 외국 수요가 지속적으로 감소할 경우, 위의 편의 수익률이 회귀 압력을 받게 되며, 미국 국채의 만기 프리미엄과 전체 수익률은 실질적인 상승 여지를 갖게 될 것이라고 경고했다. 이는 미국 국채 보유자에게 직접적인 타격이 될 것이다.
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