블룸버그: 미국 국채의 안전자산 매력이 정말 사라졌나
글: Alice Atkins & Liz Capo McCormick, 블룸버그
번역: Felix, PANews
투자자들은 금융시장의 불안을 피하기 위해 일반적으로 미국 국채로 몰려든다. 글로벌 금융위기와 9·11 테러 사태, 심지어 미국 신용등급이 강등된 시기조차도 미국 국채는 반등했다.
그러나 4월 초, 트럼프 대통령이 '상호주의' 관세를 시행하면서 발생한 혼란 속에서 예외적인 일이 벌어졌다. 주식과 암호화폐 등 위험자산들이 폭락하는 와중에 미국 국채 가격은 상승하지 않고 오히려 동반 하락했다. 미국 국채 수익률은 20여 년 만에 가장 큰 일주일간 상승폭을 기록했다.
29조 달러 규모의 미국 국채 시장은 오랫동안 시장 변동성 속에서 안전자산으로 여겨져 왔으며, 이는 세계 최대 경제국인 미국의 독특한 이점이었다. 수십 년간 이를 통해 미국은 차입 비용을 효과적으로 통제할 수 있었다. 그러나 최근 들어 미국 국채의 거래 행태는 위험자산과 더 유사해지고 있다. 전 재무장관 로렌스 서머스(Lawrence Summers)조차 미국 국채가 신흥시장 국가의 채권처럼 움직이고 있다고 지적했다.
이는 글로벌 금융시스템에 중대한 영향을 미친다. 전 세계적으로 '무위험' 자산으로 간주되는 미국 국채는 주식, 주권채권에서부터 주택담보대출 금리에 이르기까지 다양한 자산의 가격 산정 기준으로 사용되며, 매일 수조 달러 규모의 대출 거래에서 담보 역할도 한다.
다음은 4월 미국 국채의 비정상적인 변동을 설명하려는 투자자들과 시장 전망자들의 견해와 잠재적인 새로운 '안전자산' 후보들이다.
관세가 유발한 인플레이션
트럼프 대통령이 대부분의 '상호주의' 관세를 90일간 유예한다고 발표했지만, 중국에 부과하는 관세는 여전히 기존 예상보다 훨씬 높은 수준이다. 또한 캐나다와 멕시코로부터 수입되는 자동차, 철강, 알루미늄 및 기타 다양한 상품에도 관세를 부과하고 있으며, 앞으로 추가로 더 많은 수입품에 대해 관세를 확대할 가능성도 시사하고 있다.
기업들이 이러한 관세 비용을 소비자에게 가격 인상 형태로 전가할 것이라는 우려가 커지고 있다. 인플레이션 충격은 국채 수요를 억제한다. 왜냐하면 국채가 제공하는 고정 수익의 미래 가치를 훼손하기 때문이다.
물가가 급등하는 동시에 경제 생산이 정체되거나 제로 성장을 나타내는(소위 스태그플레이션) 상황이라면, 통화정책은 새로운 불확실성의 시대로 진입하게 되며 연방준비제도(Fed)는 경제 성장 지원과 인플레이션 억제 사이에서 선택을 강요받게 된다.
현금 선호 현상(Cash is King)
일부 투자자들은 미국 국채는 물론 다른 미국 자산들을 매각하고 궁극의 안전자산인 현금을 추구했을 가능성이 있다. 연준이 금리 인하를 계속 연기함에 따라 미국 머니마켓펀드(MMF)에 투입된 자산 규모는 지속 증가하며 4월 2일 기준 일주일 동안 사상 최고치를 기록했다. 머니마켓펀드는 일반적으로 현금과 유사한 자산으로 간주되며, 추가적인 장점으로 시간이 지남에 따라 수익을 창출한다는 점이 있다.
정책 불확실성
투자자들은 정치적 혼란과 경제 불안이 있는 국가에 투자할 때 더 높은 수익률을 요구한다. 그래서 아르헨티나 정부채가 4월 중순 수익률 13%까지 치솟았던 이유 중 하나다.
트럼프의 예측 불가능한 정치 전략과 극단적인 관세 정책으로 인해, 1년 후 미국의 투자 환경이 얼마나 개방적일지 예측하기 어렵다.
미국으로 자본이 몰리는 또 다른 요인은 미국 사법제도와 기타 국가기관들이 정부 권력을 견제하고 일정 수준의 정책 일관성을 보장한다는 믿음 때문이었다. 그러나 트럼프는 자신을 저지하려는 법률가들을 도전하고 연준과 같은 독립기구들에게도 복종을 강요함으로써, 미국이 세계 최대 외자 유치국이 되는 데 기여했던 이러한 견제 구조에 대한 일부 사람들의 신뢰를 훼손할 수 있다.
재정 압박
1970년대 중반 이후 달러가 금을 대체해 세계 준비통화가 되면서 각국 중앙은행들은 달러 외환보유액을 미국 국채로 보관하기 시작했다. 연방정부가 한 번도 채무 이행 의무를 어기지 않았기 때문에 미국 국채는 안정적인 투자처로 여겨졌다.
현재 미국 국채는 국내총생산(GDP)의 121%에 달한다. 트럼프 행정부는 취임 초기부터 감세로 경제성장을 촉진해 재정적자를 줄일 수 있을 것이라고 내기를 걸었으며, 최근에는 관세 수입 역시 재정적자 완화에 기여할 수 있다고 암시했다.
그러나 그의 정책이 국가 부채를 더욱 악화시킬 것이라는 우려도 존재한다. 계획 중인 추가 감세 외에도, 트럼프는 임기 내 시행했던 감세 조치를 영구화하려 하고 있다. 만약 관세가 경제 침체를 유발한다면 정부는 지출 확대라는 압박에 직면할 수도 있다.
이러한 상황에서 피델리티 인터내셔널의 채권운용매니저 마이크 리델(Mike Riddell)은 미국 국채 수익률의 급등이 외국 투자자들이 미국의 재정적자를 더 이상 지원하려 하지 않게 되면서 발생하는 '자본 탈출'(capital flight)을 예고할 수 있다고 말했다. "글로벌 '채권 의용군'은 분명 아직 활발히 존재하고 있다."
미국의 부채 수준은 계속 증가할 전망
국제통화기금(IMF)은 2029년까지 미국의 국가부채가 GDP 대비 131.7%에 이를 것으로 예측했다.
외국인 매도
실시간으로 입증하기는 어렵지만, 미국 국채 가격이 하락할 때마다 외국의 매도가 있었던 것이 아니냐는 추측이 나온다. 이번 경우, 이는 트럼프의 관세 정책에 대한 반응일 수 있다. 중국과 일본은 미국 국채의 최대 보유국이다. 공식 데이터에 따르면 두 나라는 이미 한동안 미국 국채를 순감하고 있다.
중국의 거래 활동은 엄격히 비밀에 부쳐지기 때문에 중국 정부의 역할을 추측하기 어렵다. 그러나 전략가들은 중국이 보유한 미국 국채를 미국에 대한 잠재적 카드로 활용할 수 있음을 자주 지적한다—심지어 대규모 매도가 중국의 외환보유액 가치를 떨어뜨릴 수 있다는 점을 감수하면서라도 말이다.
헤지펀드 거래
4월 초 미국 국채 수익률 급등의 원인 중 하나는 '베이시스 거래'(basis trade)일 수 있다. 이는 현물 국채와 선물 사이의 스프레드를 이용하는 인기 있는 헤지펀드 전략이다.
이 스프레드는 보통 매우 작기 때문에 투자자들은 거래를 위해 대량의 레버리지를 사용하는 것이 일반적이다. 시장이 불안정해질 경우 투자자들이 대출 상환을 위해 신속히 포지션을 청산하려 할 때 문제가 발생할 수 있다. 이 과정에서 수익률의 급등이라는 연쇄 반응이 촉발될 수 있으며, 더 나쁜 경우 2020년 베이시스 거래 청산 당시와 같이 국채시장 자체가 마비될 가능성도 있다.
또 다른 주장은 이전까지 유행했던 '미국 국채가 금리 스왑보다 우월하다'는 베팅이 갑작스럽게 붕괴됐다는 것이다. 실제로는 금리 스왑이 더 좋은 성과를 냈다. 은행들이 고객의 유동성 수요를 충족시키기 위해 채권을 매각한 후, 채권시장이 다시 회복될 가능성을 대비해 스왑 계약을 늘림으로써 노출을 유지했기 때문이다.
만약 미국 국채가 아니라면 무엇이 있을까?
유럽과 일본의 자산운용사들은 이제 미국 국채 외에도 신뢰할 수 있는 옵션이 생겼다고 느끼고 있으며, 이는 정책 전망이 더 안정적으로 보이는 시장으로 자금을 재배분하게 만들 수 있다. 광범위한 불안 상황 속에서 독일 국채는 주요 수혜자 중 하나였다.
금은 4월 사상 최고치로 급등하며 거의 모든 주요 자산군보다 뛰어난 실적을 기록한 전통적인 안전자산이다. 한동안 각국 중앙은행들은 자산 다변화를 추구하며 달러 자산 의존도를 낮추기 위해 이 귀금속을 비축해왔다. 그러나 채권과 달리 금 투자는 고정 수익을 제공하지 않는다. 가격이 상승한 후 매각할 때에야 비로소 수익을 얻을 수 있다.
결론적으로, 미국 국채 시장만큼 강력한 유동성과 깊이를 갖춘 투자처는 존재하지 않는다. 실제로 미국 국채 시장에서 본격적인 자금 이탈이 일어나려면 수주가 아닌 수년이 걸릴 것이다. 그러나 일부 시장 관계자들은 4월의 시장 움직임이 글로벌 판도의 변화와 미국 경제의 주도적 지위에 핵심적인 자산에 대한 재평가를 예고할 수 있다고 보고 있다.
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