수익 폭증, 투자 심리 최저점: 60억 달러 해제로 드러난 암호화폐의 실상
글쓴이: Joel John, Siddharth, Saurabh Deshpande
번역: Saoirse, Foresight News
암호화폐 시장의 공포-탐욕 지수가 사상 최저 수준으로 하락했다. 그러나 동시에 이 산업의 수익성은 전례 없이 높은 수준에 도달했다.
2018년 이후 DeFiLlama 집계에 따르면, 암호화폐 원생 프로토콜이 누적 창출한 수수료는 748억 달러다. 그중 절반 가까이인 314억 달러는 2024년 1월부터 2025년 6월까지 18개월 동안 발생했다.
이 산업이 8년 만에 가장 호황을 누리는 분기들을 맞이하고 있는데도 왜 모두가 여전히 공포에 휩싸여 있는가?
지난 두 달간 엔트로피 프로토콜(Entropy Protocol), 밀키웨이 프로토콜(Milkyway Protocol), 나이프티 게이트웨이(Nifty Gateway), 로데오(Rodeo), 포겟튼 루니버스(Forgotten Runiverse), 슬링샷(Slingshot), 폴리노미얼(Polynomial), 제로렌드(Zerolend), 그리크 파이낸스(Grix Finance), 파섹 파이낸스(Parsec Finance), 앵글 프로토콜(Angle Protocol), 스텝 파이낸스(Step Finance) 등 12개 프로젝트가 직접 종료됐다. 이들은 모두 오랜 기간 열정과 헌신을 바친, 우리가 존경하는 창업자들이 개발한 제품들이다.
OKX, 맨트라(Mantra), 폴리곤 랩스(Polygon Labs), 제미나이(Gemini), 바이낸스(Binance) 역시 인력 감축을 단행했다. 컨퍼런스 참석 인원은 예전만 못하고, 벤처캐피탈은 AI로 관심을 돌렸으며, 개발자들도 AI 쪽으로 몰려가고 있다. 업계 내의 비관적인 분위기는 현실이다. “암호화폐를 하는 사람은 지금 당장 AI로 전향하라”는 목소리가 이제 주류가 되었다.
그러나 정말 그렇게 해야 할까? 지난 몇 주간 우리는 이 질문을 끊임없이 고민해왔다.
새로운 기술이 등장할 때 시장은 그 신선함과 거대한 비전에 따라 초기에 극도로 높은 프리미엄을 부여한다. 19세기 영국에서는 GDP의 거의 6%가 철도 주식에 투입되었다. 2026년에는 초대규모 클라우드 업체들의 자본지출(CapEx)이 미국 GDP의 2%를 차지할 전망이다.
하지만 현실이 드러나면 기술 평가는 합리적인 수준으로 회귀한다.
진정으로 중요한 것은, 이러한 정상화 과정에서 해당 산업이 스스로 유용함을 입증할 수 있는가 하는 점이다.
본 글에서는 다음 세 가지를 심층 분석한다:
- 암호화폐 산업의 수익 구조 진화 양상;
- 창출된 자금의 점착성(Sticky-ness) 정도;
- 이 산업의 진정한 ‘무적의 성채(Moat)’는 무엇인가.
장부 연구: 수익 구조의 대변혁
산업 탄생 초기부터 암호화폐 원생 사업은 이미 수익을 창출해왔다.
비트멕스(Bitmex), 바이낸스, 코인베이스(Coinbase) 같은 거래소는 오래전부터 막대한 수익을 올려왔다. 하지만 이들은 중앙화된 플랫폼이며, 소수의 사람들에 의해 소유되고 있으며, 수익 정보 또한 공개되지 않는다.
한편 유니스왑(Uniswap), 어에이브(Aave)와 같은 디파이(DeFi) 원생 프로토콜은 이러한 상황을 완전히 바꾸어놓았다. 누구나 매일 프로토콜이 실제로 얼마를 벌었는지를 실시간으로 확인할 수 있다. 토큰의 가치는 본래 이러한 기반 구성요소들이 뒷받침하는 경제 활동을 반영해야 한다.
2022년까지는 탈중앙화 거래소(DEX)가 전체 산업 수익의 28.4%를 차지했으며, 당시 수익은 22.7억 달러였다. 대출 분야 역시 고도로 집중되어 있었는데, 어에이브와 컴파운드(Compound)가 대출 수수료의 82%를 독차지했다. 당시 시장은 각 분야에 선두 기업이 존재하되, 장미형(Long-tail) 프로토콜도 충분히 성장할 여지가 있다고 믿었다. 기술 자체가 충분히 혁신적이어서 높은 평가를 받기에 충분했다.
이후 암호화폐는 대중화 단계로 진입했다.
NFT는 문화적 가치가 블록체인 위에서 가격 책정되는 희망찬 비전을 제시했다. 유명 인사들이 트위터 프로필 사진을 교체하자, 일반 대중은 이것이 대규모 보급으로 이어질 것이라 믿었다. 오픈씨(OpenSea)는 당시 15.5억 달러의 수익을 창출하며 NFT 시장의 71.7%를 차지했다.
돌이켜보면, 그 130억 달러의 기업 가치는 결코 비현실적으로 보이지 않는다—오픈씨는 장기 독점 기업이 될 가능성이 충분했다.
하지만 운명과 시장은 다른 길을 선택했다.
2025년 현재, NFT는 전체 수익에서 1% 미만의 비중을 차지한다. 우리는 ‘비니 베이비즈(Beanie Babies)’와 유사한 버블을 경험했지만, 결국 실물 기념품조차 남기지 못했다.
(주: 비니 베이비즈는 1993년 미국 Ty사(Ty Warner 설립)가 출시한 인형 시리즈로, 1990년대 중후반 세계적 유행이자 투기 버블의 대표 사례다.)
이에 비해 탈중앙화 거래소의 수익은 증가했으나, 평가는 처참하게 추락했다. 작년 DEX는 50.3억 달러의 수수료를, 대출 플랫폼은 16.5억 달러를 각각 창출했다. 두 부문 합산 시 전체 수수료의 22.9%를 차지했는데, 이는 2022년의 33.1%보다 훨씬 낮은 수치다. 즉, 이들의 경제 활동 규모는 전체 시장 규모 확대 속에서 상대적으로 줄어들었고, 평가액은 더욱 급격히 축소됐다.
그렇다면 무엇이 성장하고 있는가?
2022년 이후 암호화폐 원생 비즈니스 모델은 어떤 방향으로 진화했는가? 그 답은 데이터 속에 숨어 있다:
2026년 1월 기준, 스테이블코인 발행사 테더(Tether)와 서클(Circle)이 전체 산업 수수료의 34.3%를 차지했다. 즉, 산업 전체에서 1달러를 벌 때마다 34센트가 이 두 기업의 수입이 된다. 이들의 수익은 2023년 초 49.5억 달러에서 2025년 98.9억 달러로 거의 두 배로 증가했는데, 거의 전부 미국 국채 수익에서 나온 것이다.
이는 은행 수준의 금융 상품이지만, 스타트업 수준의 성장 속도를 보이고 있다. 테더의 수익은 서클의 약 3배에 달한다.
그들의 부상은 두 가지 힘에 기인한다:
- 수요
남반구 국가들은 현지 인플레이션을 헤지하고 자유롭게 자금을 이동시킬 수 있는 도구를 항상 필요로 해왔다. 달러, 심지어 디지털 달러라도 이 격차를 메울 수 있었다—현지 통화는 그러한 역할을 하지 못한다. 자본 이탈은 부가 기능이 아니라 필수 기능이다.
- 비용 구조
블록체인은 스테이블코인 운영의 대부분을 담당한다. 전통 은행이나 핀테크 기업과 달리, 테더와 서클은 발행량 증가에 따라 인력을 비례적으로 늘릴 필요가 없다. 체인 위에서 10억 달러를 추가 발행하거나, 주소 간 1000억 달러를 이체하는 데 한계 비용은 사실상 제로에 가깝다.
수요는 강력하고, 비용은 극단적으로 낮다. 이 두 요소가 결합되면서 스테이블코인 발행은 금융사 역사상 자본 효율성이 가장 높은 사업 중 하나가 되었다.
스테이블코인의 무적의 성채는 유동성, 규제 준수, 시간적 우위(Time-to-Market Advantage)에 있다. 다수의 사이클을 살아남은 발행사는 손에 꼽을 정도다.
테더와 서클은 스테이블코인 발행 수익의 거의 99%를 차지한다. 이유는 단순하다: 그들이 가장 먼저 시작했기 때문이다. 여러 거래소의 통합은 네트워크 효과를 창출했고, 이는 순수 기술만으로는 달성할 수 없는 ‘법적 정당성(Legitimacy)’을 제공했다. 테더는 초기 오미(Omni) 사이드체인에서 출시되었는데, 느리고 불편했지만 OTC 및 거래소 창구에서 누구나 쉽게 접근할 수 있었다.
이는 기술적 장벽이 아니라 유통(Distribution) 장벽이다. 이는 코드만으로는 복제하기 매우 어려운 암호화폐 원생 창업가들의 무적의 성채다.
신규 성장 엔진: 거래 중심 애플리케이션의 폭발적 성장
우리가 이전 글에서 언급했듯, 암호화폐의 본질은 거래 경제다. 그러나 당시 우리는 텔레그램 기반 거래 로봇 및 거래 인터페이스를 기반으로 한 제품들의 성장 속도가 이렇게 빠를 것이라고는 예상하지 못했다.
2025년 1월, 이 두 분야의 단일 월 수수료는 5.75억 달러에 달했다. 이유는 간단하다: 사용자들이 진정으로 원하는 것이다.
밈 코인 거래 및 영구선물거래소(perpetual futures exchange)는 사용자가 빠르게 수익을 얻도록 해준다. 높은 수익률을 추구하기 위해 사용자들은 높은 수수료를 기꺼이 지불한다.
2022년부터 2025년까지 이 분야는 전체 수익에서 1%에서 15% 이상으로 급등했다.
트라이포모(TryFomo), 문샷(Moonshot)과 같은 제품은 최종 사용자에 초점을 맞추어 수백만 달러의 수익을 올렸다. 기술적으로는 복잡하지 않지만, 핵심은 암호화폐 원생 기반 구성요소를 통합·패키징하여 훨씬 나은 사용자 경험(UX)을 제공하는 데 있다. 프라이비(Privy)와 같은 도구가 성숙함에 따라, 개발자는 더 이상 유동성을 유도하거나 지갑 관리에 신경 쓰지 않아도 된다. 2022년 우리가 흥분했던 기반 구성요소들은 이미 성숙했고, 불엑스(BullX), 포톤(Photon)과 같은 애플리케이션이 이를 기반으로 구축되고 있다.
2024년 1월부터 2026년 2월까지 이 분야는 19.3억 달러의 수수료를 창출했다. 그러나 밈 자산에는 치명적인 결함이 있다: 이는 경량화 애플리케이션이며 계절성(Seasonality)이 매우 강하다.
익숙해 보이지 않는가?
NFT, 웹3 게임도 유사한 폭발적 성장을 경험한 후 붕괴됐다. 이러한 주기성은 이 산업의 ‘버그’이기도 하지만, 동시에 ‘특징’이기도 하다.
영구선물거래소(그리고 이후 예측시장)는 보다 장기적인 새로운 방향이다.
펌펀(PumpFun)은 밈 코인을 통해 자산 발행을 민주화했지만, 이 게임은 공정하지 않았다. 결국 시장은 깨어났다: 밈 코인은 사라질 것이다.
재미있는 코인 하나를 사서 일夜间에 부자가 되겠다는 꿈은 깨졌다. 사람들은 임의의 코인을 수십 개 관리하고 싶지 않다. 그들은 리스크 노출(Risk Exposure)을 원한다.
영구선물거래소는 바로 그것을 제공한다.
사용자는 높은 레버리지를 적용해 비트코인, 솔라나, 이더리움을 거래할 수 있다. 중앙화된 채널을 대체하려는 마켓메이커들과 거래자들이 몰려든다. 이 카테고리의 핵심은 유동성이다.
하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 선두 기업이 된 이유는 그 주문북(Order Book) 깊이가 중앙화 거래소 수준에 달하기 때문이다. 이러한 동등한 경험 없이는 사용자가 이전할 이유가 없다. 지난 3년간 하이퍼리퀴드와 쥬피터(Jupiter)가 이 분야의 대부분 수수료를 차지했다.
영구선물거래소 및 거래 플랫폼은 암호화폐 산업의 ‘수치스러운 속살’을 드러냈다: 진정으로 수익을 내는 방법은 고빈도 거래에서 미미한 수수료를 징수하는 것이다. 밈 거래 플랫폼과 영구선물거래소는 리스크를 ‘도파민 기계’ 형태로 포장·판매하는 것이다. 이 중 일부는 미래의 핵심 금융 기반 인프라가 될 것이며, 전 세계 사람들이 주말에도 상품, 주식, 디지털 자산을 거래할 수 있게 될 것이다.
블록체인 원생 애플리케이션은 이미 로빈후드(Robinhood), 바이낸스가 오래전부터 제공해온 것을 재현했다: 리스크 채널(Risk Channel).
굶주린 살찐 프로토콜: 공용 블록체인과 디파이의 평가 급락
지금까지 나는 하위 계층의 공용 블록체인(Layer 1)에 대해 언급하지 않았다. 왜냐하면 그들의 이야기는 완전히 다르기 때문이다: 이들은 신선함 프리미엄의 희생양이었으며, 지금은 할인 평가로 향하고 있다.
2023년 1월 기준:
- 옵티미즘(Optimism)의 수수료-가격 비율(PF)은 465배
- 솔라나는 706배
- 아비트럼(Arbitrum), BNB는 약 206배
현재:
- 솔라나는 138배
- 아비트럼은 62배
- OP는 37배
- 폴리곤(Polygon)은 단지 20배로, 전통 핀테크 기업 수준에 근접
- 트론(Tron)은 스테이블코인 생태계를 지원하지만, PF는 10.2배에 불과
이들 공용 블록체인은 지난 몇 년간 더 복잡한 제품을 지원했고, 사용자 수와 유동성은 증가했으며, 금융 애플리케이션도 풍부해졌다. 그러나 PF는 급격히 하락했는데, 이는 시장의 태도 변화를 반영한다.
역사적으로, 레이어1 및 레이어2는 독립 인프라보다 훨씬 높은 프리미엄을 받았다. 이 프리미엄을 잘 활용한다면 새로운 경제를 창출하고, 개발자들에게 진정으로 유용한 애플리케이션 개발을 지원할 수 있었을 것이다. 그러나 오픈소스 + 토큰화가 너무 쉬워졌고, 결과적으로 30개 공용 블록체인 위에 50개의 동질화된 프로젝트가 등장했으며, 상호운용성(Interoperability)은 매우 낮은 수준이다.
디파이 기반 구성요소의 운명은 더 비참하다.
투자자 선택의 폭이 너무 넓고, 신선함이 사라짐에 따라, 경제 활동이 증가하더라도 평가는 여전히 반토막이 났다.
카미노(Kamino), 유러(Euler), 플루이드(Fluid), 메테오라(Meteora), 펌프스왑(PumpSwap) 등이 차례로 등장했지만, 모두 2022년보다 훨씬 낮은 PF를 기록했다. 일부 DEX의 PF는 심지어 1배로 떨어졌다.
즉, 시장은 이들 프로토콜에 대해, 앞으로 1년간 창출할 수수료보다 낮은 가치를 부여하고 있다.
이상한 역설이 나타났다: 하위 계층 프로토콜(디파이 구성요소, 공용 블록체인)의 평가는 하락했지만, 그 위에 구축된 애플리케이션은 더 짧은 시간 안에 더 많은 수익을 창출하고 있다.
단일 분기 수익이 100만 달러를 넘는 팀 수는 꾸준히 증가해 현재 100개를 넘어섰다.
2020년에는 프로토콜이 연간 수익 1000만 달러를 달성하는 데 24개월이 걸리는 것이 빠른 속도였다. 2024년에는 약 6개월이면 충분하다. 2024년 초 출시된 펌프.펀(Pump.Fun)은 단 2개월 만에 1000만 달러 수익을 달성하며 신기록을 세웠다.
이러한 가속화는 기반 인프라의 성숙(더 빠르고, 더 저렴함)을 반영할 뿐 아니라, 블록체인 위에서 수익과 오락을 추구하는 자금의 규모 확대를 의미한다.
개발자와 창업자에게 있어 현실은 명확하다:
- 현재 약 900개의 프로토콜이 수익을 창출하고 있다;
- 중간 수준의 수익을 놓고 경쟁이 치열해져, 각 팀의 시장 점유율은 작아지고 있지만, 전체적으로 수익을 내는 팀 수는 증가하고 있다;
- 월간 수익 중위값은 이미 1.3만 달러로 하락했다.
암호화폐 산업의 세 가지 무적의 성채
블록체인 원생 사업에는 세 가지 무적의 성채가 있다:
- 선점 효과(First-mover Advantage)
테더와 서클의 초기 네트워크 효과는 거의 복제할 수 없다. 이들은 다수의 사이클을 살아남으며 양강 구도를 형성했다. 이들의 사업은 토큰화되지 않았고, 고도로 금융화되어 있다. 테더는 중앙화된 실체이며, 수익 대부분은 미국 국채에서 나온다.
- 유동성 무적의 성채(Liquidity Moat)
어에이브는 자본이 이윤을 추구하는 산업에서 사이클을 넘나들며 깊은 유동성을 유지해왔다. 하이퍼리퀴드도 이를 모방하고 있으나, 아직 검증이 필요하다. 이들 프로토콜은 자금을 유동성 제공자에게 환원하고, 토큰 거버넌스를 최적화한다.
- 유통 무적의 성채(Distribution Moat)
밈 코인 거래 플랫폼과 같은 계절성 애플리케이션은 자금 회전율과 사용자 수요에 의존한다. 웹3 게임, NFT도 이 범주에 속한다. AI가 생산성을 향상시키면서, 작고 정밀한 팀이 C-엔드 제품을 더 빠르게 출시할 수 있게 되었다. 핵심 역량은 ‘시장이 뜨거울 때 신규 사용자 유입 및 유지 능력’이 되었다.
유통 장벽을 기반으로 성공한 제품은 가치가 매우 클 수 있지만, 이는 예외일 뿐 일반적인 경우가 아니다. 전통 스타트업의 가치는 경험의 재사용 가능성에 있다(예: Y Combinator). 그러나 암호화폐는 진화 속도가 너무 빨라, 이러한 경험을 축적하기 어렵다.
그래서 창업자들이 C-엔드 제품에서 성공을 복제하기란 매우 어렵다.
과거 프로젝트의 폭발적 성장을 이끌었던 주기성은 다시 찾아오지 않을 수도 있다. 그렇다고 해서 창업자가 아무것도 하지 말라는 뜻은 아니다. 예측시장, 스마트 경제체의 데이터 서비스 제공업체 등은 단기적으로 현금 흐름이 매우 양호할 수 있다.
그러나 명심해야 할 점은: 이는 고회전·단기화된 게임이며, 장기적으로 지속될 것 같지 않다는 점이다. 함정은 맹목적인 자금 조달이거나, 핫 이슈가 사라진 후에도 이미 실효성을 상실한 토큰을 고집하는 것이다.
거버넌스에 대한 의문: 토큰 가치의 근본적 질문
1999년, 많은 기술주들의 주가매출비율(P/S)은 10–20배에 달했다. 아카마이(Akamai)는 일시적으로 7434배까지 치솟았다. 2004년에는 8배로 하락했다. 다수 기업은 30–50배에서 10배 이하로 폭락했다.
인터넷 버블 붕괴로 수 조 달러의 투기적 가치가 증발했지만, 많은 기업은 실제 사업 기반이 있었기에 살아남았다.
아마존은 94% 폭락했지만, 이후 세계에서 가장 가치 있는 기업 중 하나가 되었다. 암호화폐는 동일한 평가 압축을 겪고 있으나, 훨씬 더 빠른 속도로 진행되고 있다.
2020년, 디파이는 실험 단계였고, 연간 총 수익은 고작 2100만 달러에 불과했으나, 전체 시장의 P/S는 무려 40400배에 달했다.
시장은 ‘미래는 어떨까?’라는 상상으로 가득 차 있었다.
2021년, 디파이의 여름이 수익을 현실적인 수치로 바꾸자, P/S는 338배로 폭락했다. 오늘날 연간 수익은 180억 달러이며, P/S는 약 170배다. 5년 만에 40400배에서 170배로 압축된 것이다.
하지만 여기에 결정적인 질문이 있다:
비자(VISA)의 P/S는 약 18배로, 주주에게 배당, 자사주 매입, 법적 보호를 받는 수익권 및 거버넌스 권한이 있다. 어에이브의 P/S는 약 4배지만, 토큰 보유자는 거버넌스 권한만 있고, 최근에서야 직접적인 경제적 수익권을 얻게 되었다. 하이퍼리퀴드는 구제기금을 활용한 자사주 매입을 통해 HYPE 보유자를 전통적 주주에 가장 근접시켰다. 어에이브는 2025년에 5000만 달러 규모의 연간 자사주 매입 계획을 승인했다.
이러한 조치는 의미 있는 움직임이지만, 여전히 예외에 불과하다.
전체 시장에서 대부분의 프로토콜은 토큰 보유자에게 가치를 환원하는 메커니즘을 갖추지 못하고 있다. 평가가 저렴해 보이지만, 부여된 권리가 전통 시장보다 훨씬 약하다. 그럼에도 이러한 평가가 성립하는 이유는, 이 산업의 수익 규모와 효율성이 전통 상업과 비교할 수 없을 정도로 뛰어나기 때문이다.
암호화폐 P/S를 압축시키는 프로토콜은 수천 명의 대규모 조직이 아니다. 이들은 소규모 팀이며, 전 세계 금융 인프라를 운영하면서 한계 비용은 사실상 제로이며, 물리적 발자취도 없다.
분야별로 보면 더 명확해진다:
- 어에이브: P/S ~4배
- 하이퍼리퀴드: P/S ~7배
- 이는 더 이상 버블 평가가 아니며, 전통적 경쟁사보다 오히려 낮다:
- 코인베이스: ~9배
- CME: ~16배
- 비자: ~15배
윌 클레멘티(Will Clemente)는 우리 팟캐스트에서 이렇게 말했다: “암호화폐는 가장 순수한 자본주의다. 어느 산업에서도, 성공 기업의 1인당 수익이 테더 수준에 근접하는 경우는 없다—테더는 약 125명의 직원을 두고 있으며, 연간 수익은 약 125억 달러로, 1인당 연간 수익은 1억 달러에 달한다.”
비교해 보면:
- 엔비디아: 1인당 520만 달러
- 애플: 240만 달러
- 구글: 200만 달러
테더의 효율성은 기업사상 최고 수준일 수 있다. 전체적으로 170배의 P/S는 광기처럼 보일 수 있지만, 시장은 실제로 수익을 내는 프로토콜에 대해 비합리적이지 않다—가격은 전통 금융 인프라보다 같거나 오히려 낮다.
이제 다음 질문이 자연스럽게 제기된다: 토큰은 도대체 무엇을 위한가?
많은 분야에서 토큰은 공동 비전으로 자본을 유도하는 강력한 도구다. 암호화폐는 이제 양강 구도가 고착화된 단계에 접어들었다.
전통적으로 창업자는 금융 상품에 자금을 투입하기 위해 부채 또는 지분 투자를 받아야 했다. 하이퍼리퀴드, 유니스왑, 쥬피터, 블러(Blur)는 토큰 인센티브를 통해 개인이 신규 제품에 자본을 제공하도록 유도할 수 있음을 입증했다.
토큰이 거버넌스 권한을 부여한다면, 이들은 거버넌스에도 깊이 참여할 수 있다.
토큰은 미래에 두 가지 주요 기능으로 진화할 가능성이 있다:
- 적절한 인재의 자본과 자원을 조율하는 것
- 그들에게 프로토콜 거버넌스 권한을 부여하는 것
순수한 토큰은 더 이상 가치가 없다. 심지어 주식조차 토큰화될 수 있다. 이러한 도구는 반드시 경제 활동 수익권 + 거버넌스 주도권을 함께 가져야 한다. 많은 레이어1 및 레이어2 토큰은 이 두 가지를 모두 충족하지 못한다.
팀과 벤처캐피탈이 대부분의 토큰을 보유하고 있으며, 일반 토큰 보유자는 산발적이다. 일반인은 새로 상장된 자산에 관심을 가질 이유가 없다. 현재 업계는 분열되고 있다. 메타DAO(MetaDAO)는 팀의 허위 진술 시 투자자에게 전액 환불을 보장한다. 그러나 현재까지 큰 규모의 프로토콜은 이를 채택하지 않았다.
암호화폐의 핵심 성찰은 다음과 같다: 전통적으로 토큰이 보유자에게 부여한 권리는 너무 적었다. 이제 프로토콜들은 오래된 질문에 답해야 한다: 사람들이 왜 이런 것들을 보유해야 하는가?
분기점: 암호화폐의 다음 시대
지난 20년간 자본시장은 기술 발전 덕분에 점점 더 긴밀하게 연결되어 왔다.
우리는 상품, 해외 지수, 디지털 자산을 거래할 수 있으며, 미래에는 컴퓨팅 파워(GPU)까지 거래할 수 있을 것이다. 블록체인은 이러한 시장이 전 세계적으로 24시간 거래 가능하도록 만들었다. 나스닥과 뉴욕증권거래소(NYSE)가 24/7 거래로 전환하는 것도, 기술이 시대 정신을 바꾸는 사례다.
우리는 고도로 금융화된 세상에 살고 있다.
창업자에게 이는 ‘무엇을 만들 것인가’, ‘어떻게 만들 것인가’를 새롭게 고민해야 함을 의미한다. 데이터는 이미 분명히 말해준다: 모든 블록체인 제품은 궁극적으로 두 가지 모델로만 수익을 창출한다:
- 고빈도 거래에서 미미한 수수료를 징수하는 것
- 검증 가능성과 신뢰가 필요한 거래에서 높은 수수료를 징수하는 것
핵심 역량은 거래 속도이거나, 검증 가능한 투명성이다. 이윤 추구는 자본시장 참여자의 가장 순수한 동기다. 시장은 궁극적으로 극한의 효율성을 향해 나아갈 것이다. 여러 분야에서 상위 2개 기업이 시장 점유율의 70%를 차지한다는 사실이 바로 그 증거다.
창업자에게 있어서: 당신의 토큰에 투자했던 자본은 이제 변동성이 더 크고, 자본 수익률(ROI)이 더 높은 자산으로 흘러갈 것이다. 장기 자본은 여전히 존재하며, 심지어 프리미엄을 지불하려는 의지도 있지만, 그들은 오직 실제 사업 가치만을 인정한다.
구글과 아마존의 투자자들은 비즈니스 자체가 가치 있기 때문에 공포에 휩쓸려 매도하지 않는다. 소프트웨어 자체의 가치조차 의문시되는 시대에, 블록체인 원생 애플리케이션은 새로운 가치 창출 방식을 찾아야 한다.
우리는 토큰을 재구성할 수 있고, 심지어 스타트업의 지분을 블록체인 위에서 유통시킬 수도 있다. 그러나 이것은 단순한 토큰 문제를 넘어서, 근본적인 비즈니스 모델 문제다.
웹3 소셜, 신원, 게임과 같은 대부분의 장미형 블록체인 애플리케이션은 규모화에 실패했으며, 기존 제품과의 실질적 차별화도 이루지 못했다. 이러한 실험이 가치가 없다는 뜻이 아니라, 우리가 이를 효과적으로 상업화하지 못했다는 뜻이다.
암호화폐 인프라 시대는 이미 막을 내렸다. 미래에는 인터넷과 깊이 융합될 것이다.
이제 ‘온라인 비즈니스’라는 표현은 더 이상 쓰이지 않는다. 당신은 단지 인터넷 안에 존재할 뿐이다. ‘모바일 애플리케이션 개발자’라고도 부르지 않는다. 당신은 단지 개발자일 뿐이다.
블록체인 애호가의 시대는 끝났다. 우리는 이제 단지 장부 극대화주의자일 뿐이며, 이 장부들이 가장 잘 활용될 수 있는 용도를 고민하고 있다.
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