STRC가 사상 최저치로 하락하며 세일러의 영구기관이 멈췄다

2026.06.19

STRC가 사상 최저치로 하락하며 세일러의 영구기관이 멈췄다

STRC가 85달러로 하락하면서 위기에 처한 것은 전략(Strategy)의 생존선이 아니라, 세일러(Saylor)가 고금리 우선주를 통해 지속적으로 암호화폐를 매수하는 자금 조달 피드백 루프이다.

2026.06.19 - 05:26:41

美股比特币

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

글쓴이: 샤오빙, TechFlow

지난해 7월, 마이클 세일러(Michael Saylor)는 월스트리트에 STRC를 소개하며 정교한 비유를 사용했다. 이를 “디지털 신용 엔진”이라 불렀다. 투자자들은 이 우선주를 매입해 연간 11.5%의 고배당을 받고, 전략(Strategy)사는 모금한 자금으로 비트코인을 매수한다. 비트코인이 상승하면 STRC는 100달러 액면가 근처에서 안정적으로 거래되며, 회사는 계속해서 신주를 발행하고 계속해서 비트코인을 매수한다. 자본은 이 폐쇄 루프 내에서 끊임없이 순환하며, 모든 참여자는 승자가 된다.

그러나 1년도 채 되지 않아 이 엔진은 작동을 멈췄다.

6월 19일, STRC는 장중 85.32달러로 하락하며 사상 최저치를 기록했다. 전 거래일에는 82.53달러까지 하락해 액면가 대비 17% 이상 할인된 상태였다. RSI는 24까지 하락해 극도의 과매도 구간에 진입했으며, 거래량은 일평균 360만 주를 훨씬 넘어서 약 800만 주로 급증했다.

“100달러 근처에서 안정적으로 거래되도록 설계된” 우선주로서, STRC가 85달러까지 떨어졌다는 것은 그 근본 논리가 흔들리고 있음을 의미한다.

세일러가 만든 기계는 어떤 것인가?

STRC의 붕괴를 이해하려면 먼저 그것이 왜 만들어졌는지를 이해해야 한다.

STRC의 전체 명칭은 ‘Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock’이며, 2025년 7월 90달러의 공모가로 상장됐다. 총 약 2800만 주가 발행돼 25억 달러의 자금을 조달했다. 배당률은 매월 조정되며, 현재는 11.5%로 설정돼 있다. 설계 의도는 분명하다. 즉, 변동금리 메커니즘을 통해 STRC가 항상 100달러 액면가 근처에서 거래되도록 하는 것이다.

STRC가 100달러 이상에서 거래될 경우, Strategy사는 ATM(시장가 신주발행) 프로그램을 통해 지속적으로 신주를 발행해 프리미엄 부분을 현금으로 전환한 뒤 이를 전부 비트코인 매수에 투입할 수 있다. 이것이 세일러의 자본 기계의 핵심 기어이다. MSTR 보통주는 비트코인의 변동성을 흡수하는 역할을 하고, STRC는 끊임없이 탄약을 공급하는 역할을 한다.

올해 4월 공시된 대리인 성명서에서 Strategy사는 이 기계의 실적을 자랑하기도 했다. STRC 시가총액은 64억 달러, 30일 평균 거래액은 3억 3900만 달러, 변동성은 단 1.7%였다. 세일러는 이를 “비순환적 자금 조달 도구”라고 불렀는데, 이는 비트코인 가격이 오르든 내리든 이 기계는 계속 돌아간다는 의미였다.

하지만 현실은 그에게 날카로운 광대뼈 한 대를 날렸다.

삼중 타격

STRC의 붕괴는 서로 강화되는 세 가지 동력에 의해 발생했다.

첫째, 비트코인 가격이 반토막 났다. BTC는 지난해 10월 사상 최고치에서 현재 약 6만 3000달러 수준으로 하락해 50% 이상 급락했다. 6월 17일 연방준비제도(Fed) 신임 의장 케빈 워시(Kevin Warsh)가 주재한 첫 FOMC 회의에서 매파적 신호가 발표됐다. 점도표(dot plot)에 따르면, 2026년 금리 인상을 예상하는 위원이 9명에 달했으며, PCE 인플레이션 전망치는 3.6%로 상향 조정됐고, 금리 전망에 대한 가이던스는 완전히 폐기됐다. 이날 비트코인은 미국 주식시장과의 동조화를 끊었고, 미-이란 평화협정 소식으로 S&P 500과 나스닥 지수가 크게 상승한 가운데, BTC는 오히려 하락했다.

둘째, 배당 지급 여력이 위태로워졌다. Strategy사는 5월에 15억 달러의 현금을 사용해 2029년 만기의 전환사채를 상환했다. 이 조치로 STRC의 배당 지급 여력 기간은 24개월에서 약 7개월로 급격히 축소됐다. 2800만 주의 STRC는 액면가 100달러 기준 연율 11.5%의 배당률을 적용받아 매년 3억 2000만 달러 이상의 현금 배당을 지급해야 한다. 현금 보유액이 줄어든 후 시장은 “돈은 어디서 나오는가?”라는 질문을 던지기 시작했다.

그 해답은 6월 1일에 공개됐다. Strategy사는 5월 26일부터 31일까지 평균 7만 7135달러에 32개의 비트코인을 매도해 약 250만 달러를 확보했으며, 이 자금을 STRC 배당금 지급에 사용했다고 밝혔다.

이는 세일러가 2022년 이후 처음으로 비트코인을 매도한 사례이다.

32개의 BTC는 Strategy사가 보유한 84만 개의 비트코인 중 극소수에 불과하며, 비중은 0.004%에도 못 미친다. 금액 역시 250만 달러에 불과하다. 세일러 본인의 설명은 “백신 접종”이었다. 즉, 일부러 한 번 매도함으로써 시장이 이를 익숙해지게 해 공포 심리를 제거하려는 의도였다.

하지만 시장은 이를 받아들이지 않았다. MSTR 주가는 장후 거래에서 4% 이상 하락했다. 투자자의 논리는 단순했다. “절대 비트코인을 팔지 않는다”고 약속했던 사람이 비트코인을 팔기 시작했을 때, 판매량이 얼마나 적든 간에 이미 신념에 균열이 생겼다는 것이다.

셋째, 경쟁사 스트라이브(Strive)의 SATA가 STRC 투자자를 빼앗고 있다. SATA 역시 비트코인을 담보로 한 우선주로, 현재 거래 가격은 액면가 100달러 근처에 머물며 연율 수익률은 약 13%로, STRC의 11.5%보다 높다. 더 중요한 점은, SATA가 6월 16일부터 영업일마다 배당금을 지급하기 시작해, STRC의 반기별 지급보다 훨씬 빈번하다는 것이다. 또한 스트라이브는 미상환 부채가 없으며, SATA는 자본 구조상 가장 우선 순위를 차지해 전환사채 채권자와 현금 흐름을 두고 경쟁할 필요가 없다.

STRC와 SATA의 가격 격차는 이미 약 15달러로 벌어져 사상 최대치를 기록했다. 같은 비트코인 담보 고배당 우선주임에도 불구하고 하나는 액면가 근처에서 거래되고 다른 하나는 17% 할인된 가격으로 거래된다. 시장은 발로 투표하고 있는 것이다.

역방향 피드백 루프

STRC가 액면가를 하회하면서 촉발된 연쇄 반응은 바로 세일러의 자본 기계 설계 의도와 정반대의 모습이다.

정방향 루프는 다음과 같다: STRC가 100달러 이상 → ATM 신주발행 → 현금 유입 → 비트코인 매수 → 비트코인 상승 → STRC 안정화 → 계속된 신주발행.

역방향 피드백 루프는 이렇다: 비트코인 하락 → STRC 액면가 하회 → ATM 발행 중단 → 자금 조달 채널 폐쇄 → 배당금 지급을 위해 비트코인 매도 → 시장 신뢰 하락 → STRC 추가 하락.

Strategy사는 이미 STRC의 프리미엄 신주발행 계획을 중단했다. 이는 회사가 중요한 비트코인 매수 수단을 상실했음을 의미한다. 동시에 옵션 시장에서 STRC에 대한 공매도 활동이 눈에 띄게 증가하고 있다.

세일러의 반박도 어느 정도 타당성이 있다. 최근 공개 석상에서 그는 계산을 해보았다. 배당금 지급을 위해 1개의 BTC를 매도할 때, Strategy사는 기타 자본 운용을 통해 10~20개의 BTC를 다시 매수할 수 있다는 것이다. 이 전체 모델이 지속 가능하려면 비트코인 연간 상승률이 단지 2.3%만 되면 된다. 현재 Strategy사는 84만 개 이상의 비트코인을 보유하고 있으며, 평균 매입가격은 약 7만 5540달러이고, 현재 시세는 6만 3000달러로, 시세 차손이 100억 달러를 넘는다. 1분기 순손실은 이미 125억 4000만 달러에 달했다.

수학적으로 세일러의 주장은 타당할 수 있다. 문제는 시장이 수학만 보지 않는다는 점이다. STRC의 가격 신호가 계속 악화되고, “비트코인 매도로 배당금 지급”이라는 서사가 “절대 비트코인을 팔지 않는다”는 신념을 대체할 때, 아무리 정교한 모델이라도 자금 유출을 막을 수 없다.