갤럭시 심층 연구: 비트코인 4년 주기 이론은 여전히 유효한가?
작자: Alex Thorn
번역: 가환, ChainCatcher
비트코인의 17년 역사 동안, 그 가격은 장기적인 주기적 등락을 반복해 왔다. 약 4년마다 한 차례씩 열광적인 고점에 도달한 후 고통스러운 하락으로 바닥을 치고, 다시 회복의 길로 접어든다.
이 리듬은 역사적으로 매 4년마다 발생하는 ‘반감(halving)’을 기준으로 정해져 왔으며, 이 반감은 새로 생성되는 공급량을 절반으로 줄인다. 비록 연속된 반감의 영향력이 점차 약화되고 있으며, 시장에는 다양한 ‘슈퍼 사이클(super cycle)’ 예측이 넘쳐나고 있지만, 실증 데이터는 여전히 4년 주기가 건재함을 다시 한번 입증한다.
본 보고서는 이러한 변동성과, 비트코인 현대사에서 부상한 하나의 패턴—즉, 각 주기의 변동 폭이 이전 주기보다 점차 완만해지고 있다는 사실—을 탐구한다.
2025년 10월 고점은 비트코인 역사상 가장 조용했던 정점이었고, 이후 하락도 예외적으로 온화했다. 고점 자체가 이토록 억제되어 있다면, 최종 주기 바닥 역시 예외적으로 얕을 것이라고 기대해야 하는가? 그렇다면 그 바닥은 대략 어디에 위치할까?
본 보고서는 현재 조정의 바닥이 아직 도달하지 않았다는 가정을 전제로 하며, 이를 뒷받침하는 데이터를 제시한다. 동시에 데이터는 2025년 10월의 더 조용한 정점이 더 높은 주기 바닥을 가져올 가능성을 시사한다.
역사적 유사성 분석에 따르면, 현재 조정의 기본 시나리오 바닥은 4만~4.6만 달러 사이다. 이 바닥은 현재 시점부터 2026년 4분기 사이에 형성될 것으로 추정된다. (기본 시나리오는 설명 목적으로만 제공되며, 실제 결과는 상당히 다를 수 있다.)
핵심은 본 보고서가 완전히 시장 데이터, 체인상 데이터 및 시간 주기 분석에 의존한다는 점이다. 우리가 예측한 주기 바닥 구간은 규제, 시장 또는 지정학적 발전과 같은 외부 사건의 가능성, 시기, 영향을 평가하거나 활용하지 않는다.
비트코인의 ‘4년 주기’는 여전히 유효한가?
비트코인의 각 주기는 이전 저점에서 시작하여 반감을 거쳐 정점에 도달하고, 다시 다음 저점으로 회귀하는 과정을 거친다. 아래는 현재 주기를 포함한 총 네 개의 주기이다:
현재 주기의 바닥은 아직 형성되지 않았다. 2026년 6월 9일 기준 보고서 작성 시점에서, 현재 조정의 하락폭과 경과 기간은 모두 ‘지금까지’의 데이터이다.
본 보고서가 근거로 삼는 두 가지 패턴에 유의하라. 첫째, 각 주기의 정점에서 바닥까지의 하락폭이 점차 감소하고 있다(85% → 84% → 77%). 둘째, 역사적으로 모든 정점 형성 후 약 12~13개월 만에 바닥이 나타났다. 현재 주기는 최근 정점 이후 단 8개월밖에 지나지 않았다.
지수화 비교에 따르면, 2025년 10월 정점은 과거 주기 정점 대비 훨씬 억제된 모습을 보인다. 따라서 시장 참여자들이 보유한 비트코인에 대해 지불한 평균 가격(즉, 실현 가격, 또는 ‘비용 기준선’)은 역사적 최고치(ATH)와 매우 근접하게 형성되었으며, 이전 ATH의 43.7% 수준에 도달했다.
반면, 과거 주기에서는 이 비율이 일반적으로 3분의 1 이하였다.
이는 매우 중요한 데이터 포인트이다: 과거 베어마켓 종료와 동일한 규모의 매도가 재현된다면, 이번에는 훨씬 높은 달러 가격대에서 안정될 것이다. 주기의 타이밍, 진폭, 체인상 지표를 종합적으로 비교해 보면, 현재 조정은 다음과 같은 구간에서 바닥을 칠 가능성이 있다:
위 가격 수준과 보고서 내 분석은 모두 본 주기의 바닥이 아직 확인되지 않았다는 우리의 견해를 지지한다. 역사적 주기 바닥 지표 중 현재까지 활성화된 것은 극소수이며, 시간 측면에서도 현재 하락은 역사적 조정에 비해 여전히 짧다. 게다가 진정한 공포가 발생하면, 비용 기준선 자체도 하락할 것이다.
우리의 핵심 주장은 다음과 같다: 실증적으로 볼 때, 4년 주기는 여전히 유효하지만, 주기의 진폭은 이미 축소되었다. 더 조용한 정점은 하한선을 높였지만, 이를 제거하지는 않았다.
데이터를 통해 주기의 정점과 바닥을 정확히 식별하는 방법은?
정점이나 바닥이 형성되는 순간을 정확히 포착하는 것은 거의 불가능하며, 적어도 극도로 어렵다. 그러나 되돌아보면 언제나 명백하다. 따라서 우리의 접근 방식은 다음과 같다: 과거 정점과 바닥에서 나타났던 조건들을 나열하고, 현재 어느 정도가 동시에 나타나는지를 확인한다.
과거 정점과 바닥을 평가하기 위한 지표 체계를 구축하기 위해, 우리는 다섯 가지 유형의 증거를 검토했다: 평가(보유자의 매입 비용 대비 현재 가격이 높은가 낮은가?), 이익 실현(보유자가 강세장에서 매도했는가, 아니면 약세장에서 항복했는가?), 마이너(비트코인 생산자인 마이너가 풍족한가, 압박을 받고 있는가?), 추세(가격이 장기 평균에서 얼마나 벗어났는가?), 그리고 심리(탐욕인가 공포인가?).
이 5차원 관점을 현재 주기의 양 끝단에 적용하면, 비트코인의 변동 폭이 축소되고 있음을 명확히 보여주는 그림이 나온다. 각 정점의 열광 수준은 이전 정점보다 낮았고, 이어지는 붕괴도 점차 얕아졌다.
만약 이러한 진폭 ‘축소’가 실제로 존재하며 양 끝단 모두에서 확인된다면, 이는 현재 조정에서 예상되는 향후 주기 바닥 위치를 예측하는 데 유용한 정보를 제공할 수 있다. 이를 통해 현재 조정에서 비트코인이 바닥을 칠 가능성이 있는 가격 구간을 추정할 수 있다.
이 분석을 수행하기 위해서는 먼저 지표를 정의하고, 주기 정점 및 바닥을 식별하기 위한 기준선을 설정해야 한다. 양 끝단 모두에 동일한 평가 방법을 적용한다: 즉, 과거 모든 정점과 바닥에서 기록된 수치와 비교하는 방식이다.
주기 정점 복습
정점은 실제로 존재하지만, 역사상 가장 조용한 정점이었다. 10월 고점에서 11개의 고전적 경고 신호 중 단 두 개만 미미한 초기 정점 수준에 도달했으며, 그것조차 간신히 닿았다.
가장 명확한 평가 지표인 시가총액 대 실현 시가총액 비율(MVRV; 보유자가 지불한 평균 가격 대비 현재 가격이 얼마나 높은가를 측정)의 정점 값은 2.29에 불과했으며, 이전 세 차례 정점의 MVRV는 2.93~5.91 사이였다.
‘탐욕’ 관련 지표군 전체는 기록상 가장 낮은 주기 정점 값을 기록했으며, 과거 세 차례 정점을 며칠 이내 오차로 예측했던 타이밍 신호인 Pi 주기 정점(Pi cycle top)은 아예 작동하지 않았다. 이는 비트코인 역사상 처음 있는 일이다.
그러나 타이밍 측면에서는 교과서처럼 정확했다: 해당 정점은 이전 저점 이후 1,062일 차에 나타났으며, 이는 2017년과 2021년 정점 도달 시점과 정확히 일치한다.
전환점은 진정한 열광이 약 18개월 앞당겨져 발생했다는 점이다—즉, 미국에서 현물 비트코인 ETF가 출시되기 전후 시기였다. 이후 열기가 사그라들었음에도 불구하고 가격은 계속 상승했다. 되돌아보면, 이는 소매 투자자의 열광적 매수보다는 오히려 기관 투자자의 매수에 더 가까웠다.
아래는 현재 주기의 완전한 정점 지표 표이다(2025년 10월 역사적 최고치를 기준으로 함).
11개의 강도 신호 중: 두 개가 확정되었고, 두 개는 부분적으로만 확정되었다(최소한 임계치의 85% 이상 달성), 일곱 개는 전혀 작동하지 않았다. 확정된 두 개(RSI와 SOPR)는 2021년에 설정된 가장 약한 임계치를 간신히 넘었으며, 각각 2023년과 2024년에 정점을 찍었지, 2025년 10월 가격 고점에서가 아니었다.
핵심은, 주기 시계가 예정대로 도달했음에도 불구하고 Pi 주기 정점 신호는 여전히 작동하지 않았다는 점이다(시간은 달력상 사실이지, 정점 열광도를 측정하는 기준이 아니므로, 이 두 지표는 별도로 처리됨).
‘과거 정점의 특징’은 2013년, 2017년, 2021년 주기 정점의 범위를 의미하며, 임계치는 세 번 중 가장 열광적이지 않은 정점(2021년 정점)을 기준으로 삼아, 가장 쉽게 넘을 수 있는 최상위 임계치를 설정한 것이다. ‘주기 정점’은 현재 주기에서 각 지표가 기록한 가장 극단적인 수치와 그 발생 월을 의미한다. 보유 리스크 및 Pi 주기 비율은 우리 내부 측정 척도를 사용한다.
주기 바닥 전망
이번 조정 기간 동안, 13개의 바닥 신호 중 단 4개만 활성화되었으며, 이 중 3개는 상대적으로 약한 지표였다: 공포 심리, 바닥 구간에 도달한 추세 지표, 그리고 200주 이동평균선(200w MA)을 처음으로 하향 돌파한 경우.
네 번째 신호는 6월 초에 반전되었으며, 이는 마이너 측면에서 최초로 나타난 경고 신호였다: 해시 리본(Hash Ribbons)의 회복 교차. 즉, 30일 평균 해시레이트가 일정 기간의 항복 기간을 거친 후 다시 60일 평균 해시레이트를 상향 돌파하는 현상으로, 역사적으로 이 신호는 바닥 도달을 예고한다.
그러나 각 진정한 바닥을 표시하는 가장 강력한 신호들—즉, 가격이 비용 기준선을 하향 돌파하고, 보유자 전반이 손실 상태에 진입하며, 지속적인 손절 매도가 발생하고, 심층적 공포에 기반한 대규모 세척(cleansing)이 이루어지는 현상—은 아직 나타나지 않았다. 현재 −51%의 하락폭은 역대 주기 종료 시점의 −77%~−85% 바닥보다 훨씬 온화하며, 2021년 중반의 −53% 하락폭보다도 얕다.
하지만 리듬은 이미 바뀌었다. 주기의 동일 시점(정점 이후 약 8개월, 즉 242일 차)에서 측정해 보면, 최근 하락은 현재 하락폭을 2013~2015년 주기 동일 시점 수준(당시는 반발 반등이 진행 중이었고 하락폭은 −48%)보다 약간 낮게 밀어냈다.
따라서 이는 그래프상 가장 얕은 조정 경로가 더 이상 아니다(이번 조정 대부분의 기간 동안 그렇게 보였음). 2017~2018년 및 2021~2022년 두 주기에서는 이 시점에서 훨씬 깊은 수준(둘 다 약 −68%)에 도달했다. 주기 시계에 따르면, 베어마켓 저점 창은 약 2026년 말에야 열릴 것으로 예상된다.
각 곡선은 정점에서 시작된 주기의 하락폭을 추적하며, 0일을 기준으로 정렬된다. 약 242일 차(점선 위치)에 도달했을 때, 현재 주기(주황색, −51%)는 2013~2015년 주기 수준(−48%)을 약간 하회하여, 더 이상 가장 얕은 조정 주기가 되지 못한다(이전 대부분의 기간 동안 그렇게 보였음).
또 다른 두 과거 주기는 이 시점에서 모두 약 −68% 수준에 도달한다. 모든 주기의 현재 수준은 현재 가격보다 훨씬 높다(녹색 대역은 과거 베어마켓의 바닥 구간임).
아래는 현재 조정의 완전한 바닥 지표 점수판으로, 이전 주기 바닥을 예고했던 동일한 지표를 사용한다.
13개의 목표 지표 중, 4개가 활성화되었고, 2개는 현재 활성화 직전에 있으며, 7개는 아직 활성화되지 않았다.
이 바닥 지표들의 의미를 설명하기 위해, 아래 표는 이들이 과거 주기 바닥에서 활성화된 시기를 나열하고 오늘날과 비교한다.
이 13개 동일 신호를 과거 세 주기와 함께 배열하면 명확한 맥락이 드러난다: 과거 모든 베어마켓 저점에서 이 13개 지표는 결국 바닥 구간에 진입했으며, 유일한 차이는 시기뿐—즉 일부는 조기에, 일부는 늦게 활성화되었다.
그러나 오늘날은 단 4개만 활성화되었고, 이 중 유일한 마이너 측 신호(해시 리본)는 최근에야 활성화되었다.(현저한 차이점은, 이번 해시 리본 반전이 바닥보다 앞서 나타나는 것으로 보이며, 이는 과거처럼 바닥 이후에 나타나는 패턴과 다르다. 이는 인공지능 전환으로 인해 변화한 비트코인 마이너의 외부성에서 기인한 것으로 보이며, 이는 과거 주기에서는 없었던 현상이다.)
과거 주기 셀 내 숫자는, 180일 창 내에서 각 지표가 바닥에 가장 근접한 극단값이 해당 주기 가격 저점보다 얼마나 앞서(−) 혹은 뒤처졌는지(+), 그 일수를 나타낸다. 해시 리본은 회복 교차를 의미하며, 주기 시계는 정점 이후 12번째 달을 의미한다.
모든 지표는 과거 세 차례 바닥에서 모두 활성화되었으며, 신호의 의미는 그것이 조기에 혹은 늦게 활성화되는지에 있다. 본 주기의 저점은 아직 도달하지 않았으므로, 현재 열은 2025년 10월 가격 고점 이후 각 체크박스가 체크되었는지 여부만 표시한다.
정점은 점점 낮아지고, 바닥은 점점 높아진다
어떤 결론을 내리기 전에, 보고서 나머지 부분이 성립하는 전제 하나를 먼저 제시하자: 비트코인의 양 끝단(정점과 바닥)에서의 변동 폭이 모두 축소되고 있다.
정점의 열광도는 주기마다 냉각되고 있다(MVRV는 5.91 → 4.72 → 2.93 → 2.29 순). 이어지는 바닥은 주기마다 높아지고 있으며, MVRV는 2015년의 0.56에서 2018년의 0.69, 2022년의 0.75로 상승했다.
즉, 각 주기에서 가장 과대평가된 지점과 가장 과소평가된 지점 사이의 거리는 점차 좁아지고 있다. 붕괴 시 가격 역시 동일한 이야기를 전한다: 하락폭은 −85%, −84%, −77% 순이며, 이번에는 현재 −51%에 불과하다.
각 정점(빨강)과 이어지는 바닥(파랑)의 가격 대 비용 기준선 비율(MVRV)이 양쪽에서 모두 ‘공정 가치(1.0)’에 가까워지고 있다. 데이터는 현재 주기가 아직 바닥을 치지 않았을 가능성이 높음을 시사한다(빈 다이아몬드는 지금까지 기록된 가장 깊은 수치임). 이는 주기 패턴에 대한 설명일 뿐, 본 주기의 바닥 위치를 보장하지는 않는다.
정점의 냉각과 바닥의 상승은 세 차례 완료된 주기에 대한 설명일 뿐, 자연 법칙이 아니다. 따라서 다음 저점이 반드시 얕을 것이라고 입증하지는 않는다.
그러나 이를 통해 정확한 질문을 제기하고 명확한 답을 도출할 수 있다: 만약 어떤 바닥이 과거 바닥과 동일한 방식으로 나타난다면, 달러 기준 하락폭은 정점의 열광 정도에 의해 얼마나 결정되는가?
높아진 가격 하한선
MVRV는 단순히 현재 가격을 체인상 비용 기준선으로 나눈 값이다. 역산하면, 비용 기준선은 역사적 최고치를 정점 시점의 MVRV로 나눈 값이다. 따라서 정점의 MVRV가 낮을수록, 비용 기준선은 최고치에 더 가까워진다.
10월 정점은 역사상 가장 조용한 정점(MVRV=2.29)이었기 때문에, 비용 기준선은 역사적 최고치의 43.7%에 도달하게 된다(2021년, 2017년, 2013년 정점 시점의 이 비율은 각각 34.2%, 21.2%, 16.9%였다). 조용한 정점은 하한선을 낮추지 않는다. 다른 조건이 동일하다면, 오히려 비용 기준선을 최고치에 더 가깝게 만들며, 이는 하한선을 높이는 효과를 낸다.
각 주기 역사적 최고치에 대한 비용 기준선의 비율은 주기마다 상승하여 2025년에는 44%에 도달했는데, 이는 매번 정점이 더 온화해졌기 때문이다. 각 막대 위 주석은 전형적인 전통적 바닥 형태가 해당 주기에서 몇 %의 달러 하락폭을 의미하는지를 보여준다.
이제 바닥의 행동을 고정시키고(즉, 각 주기가 동일한 MVRV에서 바닥을 친다고 가정), 각 주기의 달러 하락폭이 축소되는 이유가 순전히 비용 기준선의 출발점이 더 높아졌기 때문임을 확인할 수 있다. 다음 표는 어떠한 예측도 포함하지 않으며, 이를 단순히 보여줄 뿐이다:
각 셀은 해당 열의 MVRV에서 주기가 바닥을 치는 경우, 해당 주기 고유의 비용 기준선 대 최고치 비율에 따라 계산된 하락폭을 나타낸다.
같은 행 내 바닥의 행동은 완전히 동일하며, 변화하는 것은 오직 정점의 온화함 정도뿐이다. 전형적인 전통적 바닥(MVRV=0.70)은 2013년에는 −88%의 하락폭을 의미했으나, 본 주기에서는 −69%에 불과하다. 이는 정점의 영향을 독립적으로 분리한 산술적 결과일 뿐, 조용한 정점이 반드시 더 높은 바닥을 가져온다고 단정하는 주장이 아니다.
이번 바닥은 어디에 있을까?
바닥은 단순한 정수 백분율로 정해지지 않고, 두 가지 핵심 앵커—비용 기준선과 200주 이동평균선(200w MA)—을 기준으로 결정된다. 후자는 비트코인의 전체 생애 동안 장기 가격 지지선으로 기능해 왔다.
이 두 앵커를 기준으로 볼 때, 과거 세 차례 베어마켓 저점은 모두 이 두 지표보다 명확히 낮은 위치에 형성되었다: 평균적으로 비용 기준선보다 약 −33% 낮았으며(2015년에는 최대 −44%), 4년 이동평균선보다 약 −14% 낮았다.
여기서 두 가지 사항에 주목해야 한다.
첫째, 비용 기준선을 하향 돌파하는 갭은 주기마다 줄어들고 있다(−44%, −31%, −25%), 이는 정점 쪽의 축소와 정확히 일치한다.
둘째, 현재 가격은 그 지역조차 아직 도달하지 못했다. 이미 51% 하락했음에도 불구하고, 비트코인 가격은 여전히 비용 기준선보다 14% 높다(본 주기 동안 비용 기준선을 한 번도 하향 돌파한 적 없음)이며, 4년 이동평균선보다는 단지 1.5% 낮을 뿐이다. 과거 바닥을 정의하는 기준에 따르면, 이번 바닥은 아직 도달하지 않았다.
과거 베어마켓 저점이 비용 기준선(파랑)과 4년 이동평균선(보라)보다 얼마나 낮았는지를 보여주는 그래프. 과거 저점들은 모두 두 선 아래에 있었고, 현재 가격은 여전히 비용 기준선 위에 있으며, 200주 이동평균선보다는 약간 낮을 뿐이다. 비용 기준선을 하향 돌파하는 갭은 주기마다 줄어들고 있다.
앵커와 산술적 계산은 동일한 결론을 이끈다. 과거 갭을 오늘날의 앵커에 적용하면, 동일한 구간을 가리킨다: 비용 기준선을 −25%~−44% 하향 돌파하는 구간은 약 3만~4만 달러에 해당하며, 4년 이동평균선의 갭은 약 4.1만~6.2만 달러 구간이다.
이는 실제 바닥이 현재 가격보다 낮을 가능성이 높다는 것을 의미하지만, 과거 ‘75%~85% 하락’ 수준보다 훨씬 높은 위치에 있을 것이다.
산술을 가격으로 환산할 때, 현재 5.3만 달러의 비용 기준선을 기준으로 하면 단일 숫자가 아니라 여러 시나리오 집합이 도출된다. 우선 중간 시나리오를 살펴보자.
우리의 기본 시나리오는, 바닥이 공정 가치로의 주기적 접근 추세(MVRV 0.75~0.86)를 단순히 이어간다고 가정하며, 약 4만~4.6만 달러에 형성될 것으로 예상한다. 만약 2018년 또는 2022년 수준의 더 엄격하고 심층적인 세척(MVRV 0.56~0.70)이 발생한다면, 가격은 3만~3.7만 달러 수준에 머무를 것이다.
더 얕은 결과가 발생한다면, 즉 안정적인 매수가 비용 기준선 근처에서 하락을 흡수하는 경우(MVRV 0.95~1.01), 가격은 약 5.1만~5.4만 달러에 도달할 것이며, 상승 중인 4년 이동평균선(6.2만 달러)을 단순히 접촉하는 수준이라면 하락폭은 약 −51%에 불과할 것이다. (설명용으로만 제공되며, 실제 결과는 상당히 다를 수 있다.)
가격 기준으로 그려진 여러 시나리오. 비용 기준선과 상승 중인 4년 이동평균선(역사적으로 바닥이 이 두 선을 따라 형성됨)은 기존의 ‘75%~85% 하락’ 구간(회색, 폐기됨)보다 훨씬 높다.
색상 대역은 과거 바닥 형태를 오늘날의 달러 가격으로 환산한 것이다. 이 가격은 ‘바닥이 이미 형성됨’을 전제로 하며, 바닥이 곧 도달할 것이라는 예측이 아니다. 설명용으로만 제공되며, 실제 결과는 상당히 다를 수 있다.
진정한 관심사는 바로 이 모든 것이 오래된 경험칙을 어떻게 뒤엎는가에 있다. 과거 주기의 정확한 기준이었던 −77%~−85% 하락폭은 이번 바닥을 1.9만~2.9만 달러로 정하게 될 것이다.
그러나 이 법칙은 사실 조용한 정점의 영향을 두 번 계산하고 있다: 과거 75%~85%의 극단적 하락폭은 극도로 열광적인 정점 위에 세워졌고, 이번 정점은 본래 온화하며 비용 기준선에 매우 근접해 있다. 극단적 열광에 기반한 심층 하락 비율을 온화한 정점에 무리하게 적용하면, 바닥 예측은 당연히 심각하게 왜곡될 수밖에 없다.
이 전체 그래프에서, 비용 기준선은 바닥을 밀어올리는 조류처럼 작동하며, 이것이 ‘하한선이 이동한다’는 사실을 가장 명확히 보여준다.
지난 1년 동안, 본 주기의 고가 매수자들이 평균 가격을 지속적으로 끌어올림에 따라 비용 기준선은 약 4.7만 달러에서 2025년 말 5.6만 달러 근처의 정점(20% 상승)까지 상승했다. 이 상승은 현재 바닥이 오래된 법칙보다 훨씬 높은 위치에 있을 수밖에 없는 가장 근본적인 이유이다.
그러나 2024~2025년에 매수된 일부 자산이 하락 중 손실을 입고 교체되면서, 실현 가격은 이후 약 5% 하락하여 5.3만 달러 수준에 머무르고 있다.
2026년 말에 들어서면, 실현 가격(즉, 비용 기준선)은 바닥을 결정하는 핵심 변수가 될 것이다: 조용하고 질서 있는 하락은 이를 안정시켜 기본 시나리오를 4.5만 달러 수준에 고정시킬 수 있으나, 진정한 공포는 이를 추가로 붕괴시켜 전체 예측을 하향 조정시킬 수 있다.
왜 바닥도 이동하는가?
비용 기준선은 반사성(reflexivity)을 갖는다. 그것은 하한선처럼 보이지만, 실제로는 자산이 마지막으로 거래된 가격을 기반으로 계산된 평균이다. 진정한 매도가 발생하면, 손실을 입은 자산의 교체가 이 평균을 낮춘다. 따라서 이 ‘바닥’은 가격을 지탱하지 못하고, 오히려 가격과 함께 계속 하락한다.
이는 하한선을 높인다는 주장이 직면한 가장 큰 제약이다. 버퍼 공간은 매우 얇다: 현재 가격은 비용 기준선보다 약 14%(MVRV=1.14) 높을 뿐이며, 본 주기 동안 이 기준선을 한 번도 하향 돌파한 적이 없다.
만약 매도 물량이 비용 기준선을 10%, 20%, 혹은 30% 낮춘다면, 전형적인 바닥 형태는 약 4만 달러에서 약 3.6만, 3.2만, 혹은 2.8만 달러로 떨어질 수 있으며, 이는 다시 정상적인 역사적 구간으로 돌아가는 것이다.
바닥 형태를 고정하고, 매도 과정에서 비용 기준선이 하락하도록 한다. 암시된 바닥 가격은 약 4만 달러에서 약 2.8만 달러 근처로 미끄러져 다시 정상적인 역사적 구간(앰버색)으로 돌아간다. 조용한 정점은 하한선을 높였으나, 진정한 공포는 그 일부를 다시 훔쳐간다.
현물 ETF와 기업 금고가 제공하는 안정적이고 가격에 민감하지 않은 매수는 과거 주기에는 없었던 요소이며, 이는 더 높은 하한선을 지지하는 경향이 있다. 그러나 이는 하락을 완화할 수도 있지만, 동일하게 하락을 확대할 수도 있다.
이러한 자금의 출처 특성상, 디지털 자산 금고(DAT)와 기업 금고는 일반적으로 고점에서 매수하며, 위험한 ‘날카로운 칼날’을 잡지 않는다. 또한 ETF 자금은 최근 2026년에 순유출을 보이고 있다. 진정한 심층 매도가 발생하면, 펀드 환매가 매도 강제를 유발하여 매수 대신 매도로 전환될 수 있다.
2022년 주기에서는 암호화폐 역사상 최대 규모의 강제 매도 세척이 발생했으나, 하락폭은 −77%에 불과했다. 따라서 ‘이번에는 레버리지가 낮다’는 주장은 반드시 신뢰할 수 없다. (이것들은 보조 논거일 뿐, 핵심 주장의 기둥은 아니다.)
높아진 하한선과 공포 속에서 그 하한선이 침식될 위험은 동일한 메커니즘의 양면이다: 본 주기의 비용 기준선 출발점은 더 높지만, 진정한 시장 항복이 발생하면 이 역시 하락할 것이다. 이것이 우리가 단일 수치보다 구간을 더 중시하는 이유이다.
데이터가 예시하는 조정 방향
우리의 분석 결론은 조정이 얼마나 깊이 하락할지, 또 얼마나 오래 지속될지를 명확히 가리킨다.
더 온화한 정점은 비용 기준선을 역사적 최고치의 43.7% 수준까지 끌어올렸기 때문에, 어떤 특정 바닥 형태라도 달러 기준 하락폭은 기계적으로 과거 어느 주기보다도 온화할 수밖에 없다.
우리는 “비트코인은 전통적으로 75%~85% 하락하므로, 본 주기는 1.9만~2.9만 달러에서 바닥을 칠 것”이라는 경험칙이 문자 그대로의 가격 하한선으로서는 더 이상 유효하지 않다고 판단한다.
과거와 유사한 심층 세척이 발생하더라도, 이제는 훨씬 높은 수치에 해당한다. 따라서 우리가 설정한 더 엄격한 세척 시나리오조차 그 구간보다 높으며, 기본 시나리오는 4만 달러 중반에 위치한다.
과거 주기의 지표 및 시간 데이터를 참조하면, 바닥은 아직 나타나지 않았을 가능성이 높다. 13개의 바닥 지표 중 단 4개만 활성화되었고, 현재 조정은 약 8개월밖에 지나지 않았으며, 역사적 규칙은 12~13개월 후에 바닥이 형성된다는 것이다(게다가 비용 기준선 자체도 하락할 수 있다).
진정한 심층 세척 신호는 여러 가지가 있다: 가격이 비용 기준선을 하향 돌파하는 것, 보유자 전반이 손실 상태에 진입하는 것, 지속적인 손절 매도가 발생하는 것, 4년 이동평균선을 효과적으로 하향 돌파하는 것, 베어마켓 수준의 심층 하락이 발생하는 것 등이다. 만약 이러한 신호들이 과거 구간보다 훨씬 높은 가격대에서 반전되기 시작한다면, 주기 양 끝단의 진폭 축소는 실제라는 것을 입증하는 것이다.
반대로, 전면적인 항복 매도가 예정대로 발생한다면, 조용한 정점은 고통을 단지 지연시켰을 뿐, 완화시키지는 못한 것이다. 어느 경우든, 비용 기준선의 산술은 이 판단의 출발선이 오래된 4년 주기 법칙이 가정한 수준보다 훨씬 높다는 점을 보여준다.
이는 설명적 연구이며, 조용한 주기 정점이 주기 바닥의 산술적 논리를 어떻게 형성하는지를 설명할 뿐, 가격 방향이나 목표 가격에 대한 예측을 의미하지는 않는다. 우리가 설정한 가격은 오늘날의 비용 기준선(이 역시 변동 가능) 대비 현재 하락폭을 역사적 데이터로 유추한 것이다.
부록 A: 차트 라이브러리
우리는 주제별로 분류된 보조 차트를 다수 수록하였다. 첫 번째 그룹은 주기의 틀을 구성하고, 두 번째 그룹은 완전한 바닥 점검 목록을 하나씩 정리한다. 각 지표 차트에서 음영 대역은 해당 지표가 2015년, 2018년, 2022년 저점에서 도달했던 범위이며, 주황색 마크는 최신 수치이다.
주기 차트
가격과 그 주기 정점. 로그 스케일로 표현된 비트코인 전체 가격 역사로, 과거 세 차례 주기 정점(빨강)과 2025년 10월 고점(주황)이 표시되어 있다.
가격과 그 주기 바닥. 동일한 역사로, 기준 저점—2015년, 2018년, 2022년 베어마켓 바닥(빨강)—과 코로나 급락 및 2021년 중반 조정(회색)이 표시되어 있다.
주기 시계. 각 정점이 이전 저점(원) 및 반감(사각형) 이후 며칠째에 도달했는지를 보여준다. 2025년 10월 정점은 정확히 역사적 창 안에 위치한다.
열광이 미리 도달함. 주기의 평가 정점은 2024년 초, 현물 ETF 출시 전후에 나타났다. 이후 체인상 열기가 사그라들었음에도 불구하고 가격은 약 70% 상승하여 2025년 10월 정점에 도달했다.
활성화되지 않은 신호. Pi 주기 정점은 2013년, 2017년, 2021년 정점을 며칠 이내 정확히 예측했던 신호(별표)였다. 그러나 본 주기에서는 이 신호가 한 번도 활성화되지 않았다(어느 주기 정점에서도 처음 있는 일).
바닥 지표 분석
MVRV. 보유자의 평균 비용 기준선 대비 가격 비율. 과거 바닥에서는 이를 1.0을 훨씬 하회하게 만들었으나, 본 주기의 현재 저점은 1.14에서 멈췄다.
NUPL. 미실현 이익에 포함된 시가총액 비율. 과거 바닥에서는 이를 0 이하(전체 손실)로 끌어내렸으나, 현재는 여전히 양수이다.
MVRV Z-Score. MVRV의 표준화 버전. 과거 바닥에서는 깊은 음수 값을 기록했으나, 본 주기에서는 여전히 양수이다.
메이어 배수(Mayer Multiple). 가격을 200일 이동평균선으로 나눈 값. 이 지표는 바닥 구간에 진입했으며, 모든 추세 신호 중 바닥 특성이 가장 두드러진다.
가격 대 4년 이동평균선. 200주 이동평균선은 비트코인의 가장 오래된 지지선이다. 과거 바닥은 이를 접촉하거나 하향 돌파했으나, 현재 가격은 본 주기에서 처음으로 이 선 아래로 떨어졌다.
SOPR. 당일 이동된 자산의 평균 손익. 과거 바닥에서는 수개월간 이를 1.0 이하로 유지하며(손절 매도) 바닥을 나타냈으나, 본 주기에서는 단지 약간 하회했다.
순 실현 손익. 매일 실현된 이익(+) 또는 손실(−) 금액을 시장 규모로 조정한 값. 바닥을 나타내는 극단적 손실 매도의 급증은 아직 나타나지 않았다.
펄 배수(Puell Multiple). 마이너 수입 압박 지표. 과거 마이너 항복 바닥은 0.30~0.41 수준이었으나, 본 주기 저점(약 0.44)은 매우 근접하지만 아직 도달하지는 않았다.
해시 리본(Hash Ribbons). 해시레이트 동력. 1.0 미만은 마이너가 항복 중임을 의미하며, 2026년에는 이 임계치를 지속적으로 하향 돌파했다.
공포와 탐욕 지수. 0~100의 우리 전용 심리 지표로, 이번 하락에서 공포 수준은 과거 바닥 평균보다 더 깊었다. 이는 유일하게 확실히 활성화된 지표이다.
부록 B: 용어집
비트코인 주기. 비트코인의 약 4년 주기로, 여러 해에 걸쳐 역사적 최고치로 상승한 후 급격히 하락하여 바닥을 치고, 이후 장기간 회복하는 패턴이다. 각 주기는 일반적으로 반감을 중심으로 전개된다.
반감. 약 4년마다 새로운 비트코인의 생성 속도가 절반으로 줄어드는 현상이다. 이는 프로토콜의 고정된 특성으로, 역사적으로 항상 각 주기의 앵커 역할을 해왔다.
역사적 최고치(ATH). 비트코인의 역사상 최고 일일 종가. 본 주기의 역사적 최고치는 2025년 10월 6일의 124,824달러이다.
조정. 정점에서 가격이 하락한 정도를 백분율로 표현한 것. −50% 조정은 역사적 최고치에서 절반 하락한 것을 의미한다.
비용 기준선, 또는 실현 가격. 시장이 보유한 비트코인에 대해 지불한 평균 가격의 추정치. 기술적으로는 각 비트코인의 마지막 체인상 이동 가격을 합산한 후 비트코인 수로 나눈 값이다. 본 보고서에서 가장 핵심적인 단일 앵커이며, 네트워크의 비용 기준선이라고도 한다.
시가총액. 현재 가격 기준으로 계산된 모든 비트코인의 총 달러 가치(가격 × 유통 중인 비트코인 수).
실현 시가총액. 각 비트코인의 마지막 이동 가격(현재 가격이 아님)을 기준으로 계산된 모든 비트코인의 총 가치. 실현 가격은 실현 시가총액을 비트코인 수로 나눈 값이다.
MVRV 비율. 시가총액을 실현 시가총액으로 나눈 값이며, 동시에 당일 가격을 네트워크의 비용 기준선으로 나눈 값이다. 1.0보다 크면 평균적으로 각 비트코인이 이익 상태이고, 1.0보다 작으면 평균적으로 손실 상태이다. 이는 본 보고서 전반에 걸쳐 핵심 축이다.
MVRV Z-Score. 시가총액과 실현 시가총액의 차이를 표준화한 값으로, 비트코인의 가격이 극단적으로 다른 여러 시대에서의 극단적 고점과 저점을 비교 가능하게 한다.
NUPL(순 미실현 손익). 미실현 이익이 총 시가총액에서 차지하는 비율. 높은 양수 값은 정점 근처의 탐욕을, 0 이하(전체 계정상 손실)는 바닥 근처의 절망적 매도를 나타낸다.
SOPR(매도 수익률). 당일 이동된 자산의 평균 손익. 1.0보다 크면 자산이 이익을 보며 매도되고, 1.0 이하로 떨어지면 보유자가 손절 매도하고 있음을 의미한다(바닥 신호).
메이어 배수(Mayer Multiple). 가격을 200일 이동평균선으로 나눈 값. 가격이 중기 추세에서 얼마나 벗어났는지를 측정하는 간단한 지표이다.
200일/200주 이동평균선. 지난 200일(중기 추세) 또는 200주(약 4년, 비트코인의 가장 오래된 장기 지지선)의 평균 종가.
펄 배수(Puell Multiple). 새로 채굴된 비트코인의 달러 가치를 1년 평균치로 나눈 값으로, 마이너 수입 압박(낮음) 또는 폭발(높음)을 측정한다. 이 지표는 ARK Invest 애널리스트 David Puell의 이름을 따서 명명되었다.
보유 리스크. 장기 보유자의 가격에 대한 신뢰도를 측정한다. 본 보고서에서는 비율 형태로 표현되며, 상대적 의미로만 사용된다.
Pi 주기 정점. 111일 이동평균선이 350일 이동평균선의 2배를 상향 돌파할 때 활성화되는 타이밍 지표이다. 이는 2013년, 2017년, 2021년 정점을 며칠 이내 정확히 예측했으며, 본 주기에서는 한 번도 활성화되지 않았다.
해시 리본(Hash Ribbons). 30일과 60일 평균 해시레이트를 비교하는 지표. 단기 이동평균선이 장기 이동평균선을 하향 돌파하면, 비용이 가장 높은 마이너가 채굴을 중단(항복)하며, 회복 교차는 역사적으로 항상 바닥보다 앞서 나타난다.
공포와 탐욕 지수. 체인상 데이터, 파생상품 및 자금 흐름 데이터를 기반으로 구축된 0~100 심리 지표이다. 낮은 수치는 극도의 공포(바닥 근처)를, 높은 수치는 극도의 탐욕(정점 근처)을 나타낸다.
RSI(상대 강도 지수). 0~100 사이의 모멘텀 오실레이터 지표이며, 높은 수치는 시장이 과매수 상태임을 나타내며 일반적으로 정점 근처에서 나타난다.
주기 시계. 주기 시작 저점 또는 반감에서부터 정점 또는 바닥까지 경과한 일수. 비트코인의 과거 세 차례 정점은 이전 저점 이후 약 1,060일 차에 도달했으며, 바닥은 정점 이후 약 12~13개월 차에 나타났다.
반사성. 조지 소로스가 1987년 『금융 연금술』에서 대중화한 개념으로, 측정 기준 자체가 가격 변동에 의해 역으로 영향을 받는 현상을 의미한다. 여기서 비용 기준선은 하한선처럼 보이지만, 진정한 매도가 발생하면 손실을 입은 자산의 교체로 인해 하락하게 된다. 하한선은 고정된 빨간 선이 아니라 움직이는 목표이다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@galaxyhq
