ETF는 단지 입장권일 뿐이다: 비트코인의 진정한 기관화는 당신이 보지 못하는 곳에서 일어난다
저자: 안델라 라드밀라츠
번역 및 편집: TechFlow
TechFlow 개요: ETF는 단지 “비트코인을 어떻게 살 것인가?”라는 질문만 해결했을 뿐이다. 그러나 월스트리트가 이미 비트코인을 국채와 금과 동일한 용도—담보 대출, 보험 준비금, 신용등급 부여 채권—로 사용하고 있다는 사실은 거의 주목받지 못했다. 2월의 청산 물결은 이 시스템이 압력을 견딜 수 있음을 입증했지만, 동시에 레버리지 체인 전체가 동시 붕괴되는 치명적 결함도 노출시켰다.
모두가 ETF를 알고 있지만, 거의 아무도 ETF가 모든 관심을 흡수하는 사이에 비트코인을 기반으로 한 수십 가지 기관용 금융 상품이 등장하고 있다는 사실을 모른다. 바베이도스에서 4,000만 달러 규모의 보험 준비금을 조성한 사례부터 제퍼리스(Jefferies)가 월스트리트 투자자들에게 판매한 S&P 등급 부여 채권에 이르기까지 다양한 사례가 있다.
ETF는 단 하나의 질문만 답한다: 일반 투자자와 기관 투자자가 규제된 구조 내에서 비트코인을 보유하는 방법은 무엇인가? 본문에서 다루는 상품들은 다른, 더 중요한 질문에 답한다: 일단 당신이 비트코인을 보유하게 되면, 그것으로 무엇을 할 수 있는가?
그 답은 다음과 같다: 미국 국채와 금이 금융업계에서 오랫동안 해온 것과 똑같은 일을 할 수 있다. 즉, 비트코인을 담보로 자금을 차입할 수 있고, 거래 마진으로 활용할 수 있으며, 보험계약의 뒷받침을 위한 준비금으로 사용하거나 기업의 재무제표 상 자산항목으로 구성할 수도 있다.
이처럼 여러 용도로 동시에 활용 가능한 자산은 때때로 ‘금융 원시요소(financial primitive)’라고 불린다. 이는 ‘구성 요소(building block)’라는 말의 화려한 표현으로, 널리 인정받고 쉽게 평가 가능한 자산을 의미한다. 금융시스템의 나머지 부분은 이러한 자산 위에 대출, 채권, 파생상품 등을 쌓아올릴 수 있다. 국채는 이 지위를 획득했는데, 그 이유는 누구나 그 가치에 동의하고, 거래에 문제가 생겼을 경우 어떻게 압류할 것인지 명확히 합의되어 있기 때문이다.
비트코인도 이제 동일한 시험을 받고 있으며, 초기 결과는 왜 이 시장의 가장 큰 참여자들 중 일부가 가격 변동에 거의 관심조차 두지 않는지를 설명해준다.
보험 준비금, 소비자 신용, 그리고 최초의 등급 부여 비트코인 채권
2025년 3월, 비트렉스(Bittrex) 거래소 출신 전 고위 임원이 창립하고 바베이도스 정부의 인가를 받은 보험사 타비트 인슈어런스(Tabit Insurance)는 전액 비트코인으로 자본화된 4,000만 달러 규모의 재산·손해보험사를 설립했다.
핵심적으로 말하자면, 비트코인 보유자는 폭풍 피해 및 기업 이사회에 대한 소송을 보장하는 실제 보험계약을 발행하기 위해 자신의 비트코인을 제공하며, 그 대가로 연간 약 10%의 달러 수익률을 얻는다. 보험계약 및 보험료는 모두 달러로 표시되므로 고객은 암호화폐에 직접 노출되지 않으며, 비트코인은 문제 발생 시 손해배상금을 지급하기 위한 준비금 역할을 한다.
타비트는 바베이도스 금융서비스위원회(BFSC)로부터 2류 면허를 취득했으며, 분리계정회사(segregated account company) 형태로 설립되었다. 이는 각 투자자 자금풀이 법적으로 서로 분리되어 있어, 한 계좌의 손실이 다른 계좌의 자본을 고갈시키지 않는다는 것을 의미한다.
규제 당국과 감사인은 블록체인 상에서 실시간으로 준비금을 확인할 수 있어, 전통적 보험사가 분기별 보고서를 통해 제공하는 것보다 훨씬 높은 투명성을 확보한다. CEO 스티븐 스톤버그(Stephen Stonberg)는 전 세계 재보험 산업 전체가 약 8,000억 달러의 자본으로 운영되고 있으며, 반면 비트코인은 수 조 달러 규모의 자산군이므로, 이 부의 일부만 보험업계로 유입되어도 업계 전체에 커다란 영향을 미칠 것이라고 밝혔다.
보험 준비금은 비트코인의 예상치 못한 활용 사례이긴 하지만, 대출 시장에서야 진정한 자금 움직임이 시작된다. 비트코인 담보 대출 방식은 매우 간단해 보인다: 당신은 자신이 보유한 코인을 대출기관에 담보로 제공하고, 달러 현금을 수령한 후, 대출금을 상환하면 다시 코인을 회수한다.
보유자들이 이를 선택하는 이유는, 매도 시 과세되는 이익이 발생하고 미래 가격 상승에 대한 노출이 종료되기 때문이다. 반면 코인을 담보로 대출받으면 현금을 확보하면서도 보유 포지션과 상승 가능성 모두를 유지할 수 있다.
각 플랫폼의 거래량은 2025년에 약 20억 달러에 달했으며, 토론토에 본사를 둔 레든(Ledn)은 2018년 이후 지금까지 95억 달러 이상을 대출했다고 발표했다. 또한 JP모건 등 주요 은행들도 자사 고객을 대상으로 유사한 상품을 출시하고 있다.
2026년 2월, 이 대출 사업은 주류 채권시장으로 진입했다. 레든은 1.88억 달러 규모의 증권화를 완료했는데, 이는 5,441건의 대출을 한 번에 묶어 풀(pool)을 구성하고, 그 풀에서 발생하는 원리금 상환을 기반으로 채권을 발행하여 판매한 것이다.
이 채권은 두 개의 계층으로 나뉜다: 우선변제권 채권 1.6억 달러는 최우선 지급을 받으며, S&P 글로벌이 BBB- 등급을 부여했다. 이는 투자등급(investment-grade)이며, 디지털 자산을 담보로 하는 증권에 부여된 최초의 투자등급이다. 또, 2,800만 달러 규모의 하위계층 채권(subordinated notes)은 B- 등급을 받았는데, 이는 더 높은 리스크를 감수하고 더 높은 수익률을 추구하는 투자자들을 위한 것으로, 손실이 발생할 경우 우선적으로 흡수된다.
암호화폐 기준으로 보면, 하위 자산은 매우 보수적인 수치를 보인다. 풀 내 미국 차입자 2,914명은 총 1.991억 달러를 빌렸으나, 약 4,079 BTC(당시 가치 약 3.569억 달러)를 담보로 제공했다. 즉, 대출가치비율(LTV)은 55.8%로, 1달러를 빌릴 때마다 약 2달러 상당의 비트코인을 담보로 제공한 셈이다.
레든의 CEO 애덤 리즈(Adam Reeds)는 이 구조가 유동성을 필요로 하는 비트코인 보유자와 세계에서 가장 깊은 기관 자본 풀 사이에 “직접 연결 통로”를 만들었다고 말했다. 비트와이즈(Bitwise) 유럽 연구 책임자 안드레 드라고슈(Andre Dragosch)는 이 거래가 전통 금융권이 이제 비트코인을 합법적이며 심지어 ‘순수한(pristine)’ 담보자산으로 인식하고 있음을 입증한다고 평가했다.
이 구조는 거의 즉각적으로 압력 테스트를 받았고, 전체 모델의 강점과 취약점을 동시에 드러냈다. 비트코인 가격은 2026년 1월 중순부터 2월까지 약 27% 하락했고, 이는 전체 풀의 LTV를 끌어올려 마진콜(margin call)을 유발했다. 즉, 차입자에게 자동으로 추가 담보를 제공하든지, 아니면 대출기관이 담보물을 매각하도록 요구했다.
결국 레든은 해당 거래에 투입될 예정이었던 대출의 약 4분의 1을 청산했다. 그러나 판매는 여전히 성공적으로 완료되었는데, 이는 자동 청산 메커니즘이 설계된 대로 작동했기 때문이며, 레든은 채무불이행 시 담보물 매각 과정에서 단 한번도 손실을 경험하지 않았다.
주의해야 할 역효과는 다음과 같다: 많은 대출기관이 동일한 변동성 자산에 대해 동일한 트리거를 운영할 경우, 급격한 가격 하락은 동시에 매도를 강제하고, 그 매도 자체가 가격을 더 끌어내리는 악순환을 초래하며, 이는 다시 새로운 매도를 유발한다. 이 시스템은 첫 번째 진정한 테스트를 통과했지만, 동시에 충분한 압력이 가해질 경우 어디서 붕괴될지를 명확히 보여주었다.
담보 네트워크, 아비트리지 거래 및 기업 재무제표
이러한 상품들의 바닥에는 시장의 기본 메커니즘이 재구축되고 있는데, 이는 마치 통화 및 채권시장처럼, 자산을 보유하는 기관, 거래를 수행하는 플랫폼, 거래를 결제하는 시스템이 세 개의 독립된 구성요소로 분리되어 있는 모습이다.
애너캐지 디지털(Anchorage Digital)은 미국 내 유일한 연방 특허 암호화폐 은행을 운영하고 있으며, 2024년 4월 기관 투자자들이 중앙예탁계좌나 거래소에 자금을 사전 입금하지 않고도 직접 거래를 결제할 수 있도록 하는 애틀러스(Atlas) 결제 네트워크를 출시했다.
2026년 3월 기준, 애틀러스는 1년 전보다 4배 증가한 약 600개의 참가자를 연결했으며, 수백억 달러 규모의 결제를 처리했고, 담보 관리 기능으로 확장됐다. 즉, 이 은행은 이제 대출 기관을 대신해 대출 포지션을 모니터링하고, 마진콜을 발송하며, 청산 절차를 처리한다.
칸토어 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald)는 2025년 3월 글로벌 비트코인 자금 조달 사업을 위해 애너캐지와 코퍼.co(Copper.co)를 선정했다. 코퍼의 클리어루프(ClearLoop) 시스템은 거래사가 자금을 위탁기관에 보관하면서도 동시에 여러 거래소에서 거래할 수 있게 해주어, FTX 붕괴 사태가 재현되더라도 고객 자산이 유실되지 않는다.
이 모든 것이 비트코인을 국채만큼 일상적이고 안전한 마진 자산으로 만드는 기반이 되었으며, 본문에서 언급된 나머지 모든 상품의 확장 전제조건이기도 하다.
이 메커니즘을 통해 유입되는 막대한 기관 자금은 비트코인 가격에 대해 전혀 의견을 갖지 않는다. 기관 투자자들 사이에서 ETF 출시 이후 가장 인기 있는 전략 중 하나는 ‘베이시스 거래(basis trade)’인데, 이는 비트코인 선물가격이 일반적으로 현물가격보다 약간 높다는 점을 이용한다. 즉, 펀드는 현물 비트코인 또는 ETF 지분을 매수하면서, 더 높은 가격으로 선물계약을 매도함으로써, 가격이 이후 어떻게 변하든 상관없이 차익을 확보한다. 한쪽 포지션의 이익이 다른 쪽의 손실을 상쇄하기 때문이다.
ETF가 펀드의 현물 포지션 보유를 간편하게 만들어 준 후, 헤지펀드는 CME 선물시장에 사상 최대 규모의 공매도 포지션을 형성했다. 이곳의 미결제약정(Open Interest)은 2024년 초 약 3만 건에서 같은 해 11월 정점 시 약 4만 5천 건으로 급증했다.
이 거래 규모가 너무 커져서, 이제는 해당 포지션의 청산 자체가 시장을 움직일 수 있을 정도가 되었다. 2026년 4월 CME 미결제약정은 100억 달러 아래로 떨어졌는데, 이는 이중 포지션이 해제되면서 기계적인 매도 압력이 가격을 끌어내렸기 때문이며, 이는 어떤 투자자의 심리와 무관하게 발생했다.
CME는 이 그룹을 위해 계속해서 서비스를 확장해, 2026년 5월에는 24시간 거래를 도입했고, 6월에는 가격 방향이 아닌 ‘변동성의 강도’에 베팅하거나 이를 헤지할 수 있는 비트코인 변동성 지수 선물도 출시했다.
기업 자금운용팀은 이 아이디어를 극단까지 밀어붙였다. 2026년 5월 말 기준, 스트래티지(Strategy)사는 843,738 BTC를 보유하고 있었다. 이 회사는 주가 상승 시 주식으로 전환 가능한 전환사채(convertible notes) 67억 달러와, 고정 배당금을 지급하며 부채와 보통주 사이에 위치하는 5종류의 우선주 155억 달러를 발행해, 막대한 비트코인 매입 자금을 조달했다.
단 2025년 한 해 동안만 253억 달러를 조달해, 당시 미국에서 가장 큰 주식 발행사가 되었으며, 전체 발행량의 약 8%를 차지했다. 이 회사는 우선주를 ‘디지털 크레딧(digital credit)’이라 명명하며, 배당금이 궁극적으로 비트코인 기반 재무제표에서 지급되는 완전한 고정수익 상품 라인업으로 마케팅했다.
주주들은 주식을 통해 실질적으로 레버리지가 걸린 비트코인 노출을 확보했고, 배당금 투자자들은 비트코인으로 뒷받침되는 두 자릿수 수익률을 누렸다. 도쿄 증시에 상장된 메타플래닛(Metaplanet)부터 셀머 사이언티픽(Semler Scientific)까지, 마이클 세일러(Michael Saylor)의 위험 전략을 모방하는 기업들이 늘어났다.
사설은행은 부유한 고객을 위해 병렬 생산라인을 운영하며, 비트코인 노출의 하방 리스크를 제한하되, 상방 수익의 일부를 포기하는 구조화 채권(structured notes)을 패키징해, 보수적인 투자 포트폴리오가 원래는 너무 변동성이 큰 자산을 보유할 수 있도록 지원한다.
이로써 본문 초반의 역설은 완전한 순환을 이루게 된다.
ETF는 기관이 어떻게 비트코인을 보유할 수 있는지를 답변했고, 본문에서 설명하는 상품들은 그것을 보유하는 이유를 답변한다. 카리브해 재보험사를 자본화하고, 투자등급 채권을 뒷받침하며, CME 파생상품의 마진으로 활용되고, 우선주 배당금을 지급하는 자산은 이제 단순한 투기적 채택을 넘어, 금융 시스템의 핵심 작동 메커니즘에 진입한 것이다.
이 시장의 역사학자들은 궁극적으로 ETF를 기관화의 ‘가시적인 첫 단계’로 간주할 가능성이 높다. 그러나 진정한 지속적 변화는 자금 조달 및 결제 시스템 내에서 일어나며, 비트코인은 여기서 국채와 금이 수 세대에 걸쳐 해온 일을 수행한다: 담보로서의 역할이며, 그 위에 모든 금융 상품이 쌓여가는 것이다.
리스크는 현실적이며, 2월의 청산 물결이 그 점을 증명한다. 이 리스크는 레버리지와 함께 증가한다. 그러나 방향성은 이미 확정된 것으로 보이며, 비트코인의 가장 중요한 기관적 역할은 자금 흐름 차트에 결코 나타나지 않을지도 모른다. 왜냐하면 그것은 이미 ‘기계 자체의 일부’가 되고 있기 때문이다.
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