체인 상 옵션 폭발의 전야
작성: Delphi Digital
번역: AididiaoJP, Foresight News
암호화폐 옵션 시장의 규모는 대부분 사람들이 인지하는 것보다 훨씬 크다. 시카고상품거래소(CME)의 암호화폐 파생상품 거래량은 작년 기록한 사상 최고치보다 46% 증가했다. 기관 투자자들은 대규모 포지션을 헷징하기 위한 명확한 리스크 관리 도구를 필요로 하며, 옵션은 이를 제공할 수 있는 유일한 암호화폐 도구이다.
시장 구도의 재편
2025년 중반, 비트코인 옵션 미결제 계약 총액은 650억 달러에 달해, 처음으로 선물 미결제 계약을 넘어서게 되었다. 선물은 레버리지 도구인 반면, 옵션은 펀드가 권리금을 지불함으로써 5억 달러 규모의 비트코인 보유 포지션에 대한 손실 상한선을 설정할 수 있게 해준다. 이 전환점은 리스크가 명확히 정의된 도구가 순수한 레버리지 도구를 점차 대체하고 있음을 시사한다.
이 성장은 주로 두 개의 플랫폼에 집중되고 있다. Deribit은 오랫동안 암호화폐 옵션 거래의 주류 플랫폼이었으며, 2025년 코인베이스(Coinbase)에 29억 달러에 인수되면서 기관 차원의 신뢰를 확보하였다. 한편 IBIT 옵션은 2024년 말 출시 이후 전통 금융 자본을 이 분야로 유입시켰다. 옵션 시장은 급속히 확장되고 있으나, 여전히 대부분의 거래는 중개기관을 통해 이루어지고 있다.
블록체인 기반 옵션은 아직 초기 단계
탈중앙화 파생상품의 시장 점유율은 2년 만에 2%에서 10% 이상으로 급증하였다. Hyperliquid은 탈중앙화 거래소(DEX)가 속도와 투명성 면에서 중앙화 거래소(CX)에 필적할 수 있음을 입증하였다. 그러나 블록체인 기반 옵션 분야에서는 이와 동급의 대표적인 프로젝트는 아직 등장하지 않았다.
@DeriveXYZ는 현재까지 가장 선도적인 블록체인 기반 옵션 프로토콜로, 최근 30일간 명목 옵션 거래액이 7억 달러를 넘었다. 이 프로토콜은 2021년 8월 ‘Lyra’라는 이름으로 옵션 자동 조정 시장(AMM)으로 출시되었으며, 불황기를 거쳐 2023년 전면적으로 재구성되어 자체 OP Stack 레이어 2 기반의 무가스(gas-free) 중앙 제한가 주문장(Order Book)을 구축하였다.
이 재구성은 가격 결정 메커니즘을 근본적으로 변화시켰다. 시장조성자(MM)가 직접 주문장에 가격을 제시함으로써 스프레드가 좁아지고, 가격 책정이 더욱 정밀해졌으며, 대규모 거래도 지원하게 되었다. 거래자는 무가스 환경과 밀리초 이하의 실행 속도를 누릴 수 있다.
그들의 포트폴리오 마진 시스템 또한 기관의 관심을 끌고 있다. 이 시스템은 시나리오 분석을 통해 전체 포지션의 리스크를 평가한다. 예를 들어, 특정 거래자가 동일 기초자산에 대해 콜옵션 롱과 풋옵션 숏을 동시에 보유하고 있을 경우, 시스템은 각각의 포지션에 대해 별도로 마진을 부과하지 않는다.
헤징된 포지션에 필요한 담보금은 개별 포지션의 담보금을 단순 합산한 값보다 낮으며, 이는 전통 금융 파생상품 트레이딩 데스크에서 일반적으로 적용되는 논리이다. Derive는 동일한 레이어 2 상에서 영구계약(퍼페추얼 컨트랙트) 및 대출 서비스도 제공하며, 제품 간 교차마진(cross-margin)을 지원한다.
@KyanExchange는 다른 방식으로 동일한 방향으로 나아가고 있다. 이 플랫폼은 주문장 매칭 엔진과 블록체인 기반 포트폴리오 마진 시스템을 결합하여, 단일 원자 거래(atomic transaction) 내에서 다중 레그(multi-leg) 전략을 완료할 수 있도록 한다. 거래자는 몇 차례 클릭만으로 ‘아이언 컨ドル(Iron Condor)’ 전략을 즉시 배치할 수 있다.
Kyan이 채택한 청산 메커니즘 또한 대부분의 DeFi 프로토콜과 다르다. 담보금 임계치가 위반될 경우, 플랫폼은 전체 계좌를 청산하지 않고, 계좌의 담보금 요구 조건을 충족시키기 위해 필요한 최소한의 포지션만 부분 청산한다. Kyan은 현재 아비트럼(Arbitrum) 테스트넷에서 운영 중이며, 메인넷 출시가 임박하였다.
누가 옵션을 필요로 하는가?
구조화 상품(structured products)을 개발하는 자산운용사는 옵션이 제공하는 명확히 정의된 리스크-수익 구조를 절실히 필요로 한다. 예컨대 JP모건의 ‘주식 프리미엄 수익 ETF’는 커버드 콜 전략을 기반으로 구성된 것으로, 세계 최대 규모의 액티브 매니지드 펀드 중 하나이다. 파생상품 기반 수익형 상품의 총 운용자산(AUM)은 이미 1,000억 달러를 넘어섰다. 더 많은 기관 자금이 블록체인 상으로 유입됨에 따라, 이에 따른 헷징 수요 역시 자연스럽게 이동할 것이다.
현재 점차 더 많은 기관 투자자들이 디지털 자산을 이미 보유하거나, 단기간 내에 추가 배치할 계획을 세우고 있다. IBIT 옵션의 미결제 계약은 금 ETF인 GLD를 이미 넘어서고 있다. 2025년 CME는 명목 가치 기준 3조 달러 규모의 암호화폐 파생상품 거래를 처리하였다.
시기가 익어가고 있다
초기 단계의 대부분 블록체인 기반 옵션 프로토콜은 생존하지 못했는데, 그 주요 원인은 규제 불확실성 때문이었다. 예를 들어 Opyn은 라이선스 없이 파생상품 거래소를 운영하다 미국 상품선물거래위원회(CFTC)의 제재를 받았다. 당시 개발팀은 제품을 출시할 때 다음 분기에는 해당 제품이 불법으로 간주될지조차 예측할 수 없었다.
그러나 현재 이러한 상황은 개선되고 있다. 2025년 9월, 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)는 공동 성명을 발표해 규제를 받는 거래소가 현물 암호자산 거래를 수행할 수 있도록 허용하였다. ‘CLARITY 법안’은 하원을 통과했으며, 디지털 상품 현물 시장을 CFTC의 감독 아래 두려는 내용을 담고 있다. 상원 버전은 현재 협의 중이며, 사실상 유보 상태이다. CME 그룹은 5월 29일부터 24시간 연중무휴 암호화폐 옵션 거래를 시작할 예정이다. 이는 블록체인 기반 프로토콜의 승리를 보장하지는 않으나, 전반적인 환경은 실질적으로 변화하고 있음을 의미한다.
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