체인상 대출 시스템이 집결할 때
글쓴이: 프라티크 데사이(Prathik Desai)
번역: 블록 유니콘(Block Unicorn)
신용은 경제의 시간 기계다. 기업이 미래의 현금 흐름을 오늘의 의사결정으로 끌어들일 수 있도록 해준다.
나는 이를 금융 세계에서 가장 과소평가된 요소 중 하나라고 생각한다.
사람들은 신용이 작동하는 모습을 거의 주목하지 않지만, 실제로는 기업 운영 전반에 걸쳐 명확히 드러난다. 효율적인 신용 체계는 매장 진열대가 비기 전에 재고를 미리 보충하게 하고, 공장 설비가 완전히 폐기되기 전에 업그레이드를 가능하게 하며, 인적 자원의 과잉 위기가 발생하기 전에 창업자가 적시에 신입 직원을 채용할 수 있도록 돕는다.
좋은 아이디어와 실제 실행 사이의 격차는 종종 신용 접근성의 한계에서 비롯된다. 은행은 이 격차를 메우겠다고 약속한다.
은행은 고객 예금을 은행 계좌를 통해 받아들이고, 대출이 필요한 사람에게 신용을 제공한다. 은행은 예금자에게는 낮은 이자를 지급하고 차입자에게는 높은 이자를 부과하며, 그 차액이 수익이다. 그러나 은행 신용 역시 여러 가지 도전 과제에 직면해 있다. 그중 가장 두드러진 도전 과제 중 하나가 바로 신용 공급과 수요의 불일치다.
사적 신용(private credit)은 은행 신용이 커버하지 못하는 영역을 메우지만, 여전히 간극이 존재한다. 이 간극은 현재 신용 시장에서 투자자들이 대출을 꺼리는 의향을 반영한다.
2025년 3월 국제금융공사(IFC)와 세계은행이 공동 발표한 보고서 『중소기업(SME) 자금 조달 격차(The SME Finance Gap)』에 따르면, 119개 신흥시장 및 개발도상국(EMDEs)의 자금 조달 격차는 약 5조 7,000억 달러로, 이들 국가의 GDP 총합의 약 19%에 달한다.
이러한 맥락에서, 나는 지난주 체인 상(On-chain) 신용 분야에서 나타난 진전을 매우 고무적으로 평가한다. 체인 상 대출은 새로운 개념이 아니다. 우리는 2022년에 이 분야의 광란적인 주기를 경험했으며, 지금까지도 다양한 이유로 이 주제를 계속 논의하고 있다. 하지만 현재의 주기는 분명히 다르게 느껴진다.
본 글에서는 체인 상 신용 시장에서 일어난 모든 변화를 심층적으로 살펴보고, 왜 이 시장이 신용 산업 전체를 근본적으로 바꿀 수 있다고 생각하는지 설명하겠다.
그럼 시작해보자.
오랜 시간 동안 이더리움 상에는 화폐 시장(Money Market)이 존재해왔다. 초과 담보 대출, 정산 로봇, 금리 곡선, 그리고 때때로 발생하는 연쇄 정산 등은 이미 익숙한 개념들이다. 따라서 지난주 관련 신용 발표가 나왔을 때, 내 관심을 끈 것은 화폐 시장 자체라기보다는 그에 참여하는 주체들과 그들이 신용을 어떻게 새롭게 포장하고 있는가였다.
내가 특히 흥분한 점은, 이러한 산발적인 협력 발표들이 더 광범위한 융합 추세를 예고한다는 사실이다. 2022년 여름 당시 각자 고립되어 움직이던 DeFi 생태계가 이제 강력한 통합의 힘으로 모여들고 있다. 금고 인프라(Treasury infrastructure), 비보관형 래퍼(non-custodial wrappers), 전문 리스크 관리자, 자동화 수익 최적화 기능 등이 통합되고 확산되고 있다.
크라켄(Kraken)은 소매 투자자들을 위한 플랫폼 ‘DeFi Earn’을 출시했다. 이 플랫폼은 대출자의 예금을 금고(이 사례에서는 베다(Veda))로 유입시키며, 금고는 다시 Aave 등의 대출 프로토콜로 자금을 유도한다. 카오스 랩스(Chaos Labs)는 전반적인 엔진을 모니터링하는 리스크 관리자로서 역할을 수행한다. 크라켄은 대출자에게 최대 연간 수익률(APY) 8%를 보장한다.
그렇다면 금고는 무엇을 바꾸는가? 금고는 대출자에게 자기 보관(Self-custody)과 자금 투명성을 제공한다. 전통적 신용 시장에서는 자금을 자산운용사에 맡기고 매월 공시를 기다려야 하지만, 금고는 자금에 대한 채권을 발행하는 스마트 계약을 통합하여, 자금 배치 상황을 블록체인 상에서 실시간으로 공개한다.
거의 동시에, 세계 최대 암호화폐 자산운용사 비트와이즈(Bitwise)는 체인 상 대출 플랫폼 모르포(Morpho)에 비보관형 금고 전략을 출시했다.
이는 체인 상 대출이 기관 차원에서 처음으로 인정받은 사례가 아니다. 2025년, 코인베이스(Coinbase)는 USDC 대출 서비스를 출시하여, 스마트 계약 지갑이 체인 상 금고를 통해 자금을 모르포 플랫폼으로 라우팅할 수 있도록 했다. 스테이크하우스 파이낸셜(Steakhouse Financial)은 이 플랫폼을 활용해 시장 간 자금 배치를 최적화함으로써 수익을 극대화했다.
이런 움직임은 체인 상 대출 시장이 폭발적 성장을 앞두고 있다는 점과도 맞물린다. 데이터 역시 이를 입증한다.
대출 프로토콜의 총 잠금 가치(TVL)는 580억 달러에 달하며, 2년 만에 150% 증가했다. 그러나 이 수치는 2022년 정점보다 단지 10% 높은 수준일 뿐이다.
여기서 미상환 대출 잔고(Outstanding Loan Balance) 대시보드가 실제 상황을 보다 정확히 반영한다.
대시보드에 따르면, Aave 및 모르포 등 선두 프로토콜이 구축한 기반은 매우 탄탄하며, 최근 몇 개월간 활성 대출 규모는 400억 달러를 넘어서 2022년 최고치의 두 배 이상이다.
대시보드는 Aave 및 모르포를 포함한 기존 기관들이 탄탄한 기반을 다졌음을 보여주며, 최근 몇 개월간 활성 대출 규모는 400억 달러를 넘어섰고, 이는 2022년 최고치의 두 배 이상이다.
현재 Aave와 모르포의 수익은 2년 전보다 6배 수준이다.
이 차트들은 투자자들이 대출 프로토콜에 대한 신뢰를 보이고 있음을 보여주지만, 나는 시간이 지남에 따라 금고 예금이 증가하는 추세가 더욱 설득력 있다고 본다.
2025년 10월, 금고 총 예금액이 처음으로 60억 달러를 돌파했다. 현재는 57억 달러에 달하며, 작년 동기(23.4억 달러) 대비 두 배 이상 증가한 수치다.
이 차트들은 사용자들이 금고, 수익 최적화 전략, 리스크 구성, 전문 관리자 등 포괄적인 생태계를 제공하는 제품을 선택하고 있음을 보여준다.
이것이 내가 낙관하는 진화이며, 우리가 DeFi 여름에 목격했던 것과는 완전히 다르다.
당시 대출 시장은 폐쇄된 순환 구조처럼 보였다. 사용자들은 담보를 예치하고, 자금을 대출하며, 그 대출금으로 또 다른 담보를 구매해 다시 예치하는 방식으로 이 순환을 이용했다. 담보 가격이 하락하더라도, 적어도 플랫폼 내 대출 프로토콜 사용에 대한 보상을 받을 수 있었다. 그러나 이 보상 자체가 사라질 경우, 순환은 붕괴되었다.
심지어 현재의 주기 역시 동일한 기본 요소—즉, 초과 담보 대출—를 기반으로 하지만, 그 기반이 훨씬 다르고 훨씬 더 견고하다. 오늘날의 금고는 프로토콜을 자동화된 자산관리 도구로 전환시키는 ‘래퍼(wrapper)’로 진화했다. 리스크 관리자는 안전 장치를 설정하는 핵심 역할을 담당한다.
이러한 변화는 체인 상 대출이 투자자 및 대출자에게 갖는 매력을 근본적으로 바꾸었다.
DeFi 여름 기간 동안 대출 프로토콜은 단지 또 다른 빠른 수익 창출 수단일 뿐이었다. 이 모델은 인센티브가 소멸하기 전까진 효과적이었다. 사용자는 Aave 계정을 등록하고 자금을 예치하며 담보를 제공해 대출을 받는 식으로 반복했고, 인센티브가 사라질 때까지 이 과정을 계속했다. 우리는 Aave의 아발란체(Avalanche) 배포에서도 이를 확인할 수 있다. 인센티브는 예금을 유도했고 초기에는 순환을 유지했다. 그러나 보조금이 감소하자 순환도 무너졌다. 그 결과, 아발란체의 미상환 부채는 2022년 3분기에 전 분기 대비 73% 감소했다.
현재 대출 사업은 리스크 관리, 수익 최적화, 유동성 관리 등 전문 역할을 담당하는 참가자들로 구성된 완성된 생태계로 발전했다.
아래는 내가 전체 스택을 구성하는 방식이다.
가장 하위 계층은 안정화폐 형태의 결제 자금이다. 이 자금은 즉시 이체 가능하며, 어디든 저장하고 언제든지 배치할 수 있으며, 무엇보다도 측정하기 쉽다는 점이 중요하다.
그 위에는 Aave와 같은 익숙한 화폐 시장이 있다. 여기서 대출은 소프트웨어 코드와 담보에 의해 강제 집행된다.
그 다음은 자금을 모으고 대출자로부터 차입자에게 자금을 라우팅하는 ‘래퍼(wrapper)’와 ‘라우터(router)’의 영역이다. 금고는 래퍼 역할을 하며, 전체 대출 상품을 소매 투자자들이 쉽게 이해할 수 있는 방식으로 패키징한다. 예를 들어, 크라켄의 Earn 플랫폼에서 베다 지갑이 수행한 것처럼 “X달러를 예치하면 최대 Y%의 수익을 얻을 수 있습니다”라는 형태로 표현될 수 있다.
위탁기관(custodian)은 이러한 프로토콜 위에 위치해, 어떤 담보를 허용할지, 청산 임계치는 얼마로 설정할지, 리스크 노출 집중도는 어느 수준까지 허용할지, 그리고 담보 가치가 하락할 경우 언제 청산할지를 결정한다. 모르포 플랫폼에서 스테이크하우스 파이낸셜이 행한 방식이나, 비트와이즈와 같은 자산운용사가 자신의 판단을 직접 금고 규칙에 반영하는 방식을 생각해보면 된다.
백그라운드에서는 인공지능(AI) 시스템이 24시간 가동되며, 체인 상 신용 리스크를 관리하고, 인간이 부재할 때 대출 생태계의 신경계 역할을 수행한다. 인간에 의한 리스크 관리는 규모 확대가 어렵다. 제한된 리스크 관리는 시장 변동성 기간 동안 신용 리스크를 증가시킨다. 최선의 경우는 기준 수익률보다 낮은 수익, 최악의 경우는 청산이다.
AI 최적화 엔진은 차입 수요, 오라클 편향, 유동성 깊이 등을 추적하여 적시에 자금 철수를 유도한다. 금고의 리스크 노출이 사전 설정된 임계치를 초과할 경우 경고를 발령한다. 또한 리스크 감소를 위한 조치를 제안하고 리스크 팀의 의사결정을 지원한다.
바로 이러한 24시간 최적화, 리스크 제거, 감사된 금고, 세심하게 기획된 전략, 기관의 후원, 전문적인 리스크 관리 덕분에 현재 시장은 더 안전하고 리스크가 낮아 보인다.
그러나 이러한 조치들조차도 리스크를 완전히 제거할 수는 없다. 그중 하나가 유동성 리스크인데, 이는 가장 쉽게 간과되는 리스크 중 하나다.
금고는 고립된 프로토콜보다는 유동성이 우수하지만, 여전히 동일한 시장에서 운영된다. 거래량이 적은 시장에서는 금고가 자금 청산 비용을 증가시켜 자금 회수를 어렵게 만든다.
또한 큐레이터의 재량권(curation discretion) 리스크도 존재한다.
사용자가 금고에 자금을 예치할 때는, 특정 기관이 시장 상황에 따라 투자 결정을 내리고, 적절한 담보를 선택하며, 상응하는 환급 조건을 설정할 수 있음을 믿는 것이다. 신용 운영 방식은 다양하지만, 대출 기관은 비보관형이라 해도 반드시 무위험을 의미하지 않는다는 점을 명심해야 한다.
이러한 도전 과제에도 불구하고, 체인 상 대출은 암호화폐 생태계뿐 아니라 경제 전반을 변화시키고 있다.
신용 시장의 운영 비용은 시간과 운영 비용에 따라 결정된다.
검증, 모니터링, 보고, 결제, 거래 실행 등에 막대한 자금을 투입함으로써 전통적 신용은 고비용 구조를 지닌다. 차입자에게 부과되는 이자 중 상당 부분은 피할 수 있는 것이며, 반드시 ‘화폐의 시간 가치(time value of money)’와 관련된 것은 아니다.
체인 상 신용은 시간을 절약할 뿐 아니라 운영 비용도 줄인다.
안정화폐는 결제 시간을 최대한 단축시키고, 스마트 계약은 실행 시간을 줄이며, 투명한 원장은 감사 및 보고 시간을 감소시키고, 금고는 사용자 입장에서 복잡성을 단순화한다. 중소기업의 신용 격차 문제 해결 시 이러한 비용 절감 효과는 더욱 두드러질 것이다.
체인 상 신용이 단숨에 신용 격차를 메우지는 못하겠지만, 낮은 신용 비용은 검증을 보다 용이하게 만들고, 신용 접근을 보다 포용적으로 만들 것이다. 이는 경제 구조 자체를 재편할 가능성도 있다.
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