체인 상의 가격 발견
작성: Charlie.hl, desh_saurabh
번역: Block unicorn
서론
뉴욕증권거래소는 주 5일, 하루 6.5시간만 운영되며, 이는 업무일 기준으로 27%에 불과하다. 월요일부터 금요일까지 나머지 73%의 시간 동안 거래 시스템은 정지 상태다. 우리는 어떻게 이 문제를 해결할 수 있을까?
각 업무일마다 17시간 이상이 지나도 우리는 "지금 전 세계에서 누군가 이 자산에 얼마를 지불하려 할까?"라는 질문에 답할 수 없다. 왜냐하면 가격 발견 인프라가 고의로 중단되었기 때문이다. 이는 현대 거래의 근본적인 패러다임에서 모순을 낳는다. 24시간 언제든지 거래 가능한 자산은 하루 6시간만 거래 가능한 동일 자산보다 더 가치 있다—즉 유동성의 가치다. 정보가 발생할 때 즉시 포지션을 진입하거나 청산할 수 있다는 것은 가치 있는 일이다. 뒤에서 설명하겠지만, 기회가 생겼을 때 진입하지 못하는 것은 트레이더에게 직접적인 손실을 초래한다. 그러나 우리는 거래자들이 유동성에 접근하지 못하는 시간이 70% 이상인 시스템 위에 수조 달러 규모의 시장을 구축했다.
이상한 점은 지속적이거나 연장된 거래 시간을 지원할 수 없는 기술적 문제가 아니라는 것이다. 기술이 달성할 수 있는 것과 시장 실제 운용 사이의 격차는 지금까지 그 어느 때보다 크다. 우리는 지구 반대편 사람과 즉시 연결할 수 있고, 몇 초 안에 P2P 결제를 완료할 수 있다. 하지만 토요일 밤 친구와 테슬라 및 미래 전망에 대해 이야기하면서, 친구가 새벽 3시에 테슬라 주식을 사고 싶어한다면, 그것은 전혀 불가능하다. 판매자가 없어서도 아니고, 거래를 성사시킬 기술이 부족해서도 아니다. 시장 운영 메커니즘이 전보로 정보를 전달하고 결제에 물리적 증빙서류가 필요했던 시대에 기반을 두고 있기 때문이다.
이것이 중요한 이유는 시장이 폐쇄될 때마다 정보가 축적되기 때문이다. 실적 발표는 마감 후 이루어지고, 지정학적 사건은 야간에 발생하며, 회사 공시는 주말에 발표된다. 이러한 모든 정보에는 가치가 있으며, 그 가치는 다음 거래일의 처음 몇 분 안에 압축되어 반영된다. 그 결과 가격 갭이 발생하고 변동성이 급등한다. 이로 인한 비효율성의 손실은 모든 시장 참여자들에게 고르게 분배되지 않으며, 오히려 스스로 보호할 도구가 부족한 트레이더들이 주로 부담하게 된다.
시장이 반드시 휴장해야 한다는 가정은 너무나 깊이 뿌리박혀 있어서 대부분의 참가자들은 그것을 의심조차 하지 않는다. 왜 자산의 공정 가격을 발견하는 능력이 당신이 속한 타임존이나 요일에 따라 좌우되어야 하는가? 그 답은 수십 년 전의 제약 조건에 최적화된 시스템을 드러낸다. 본문에서는 이 문제와 함께 가격 발견과 시장의 온체인화(On-chain) 솔루션을 살펴볼 것이다.
야간 갭 문제
시장 휴장으로 인한 비효율성은 데이터 상에서 수익률에 지속적이고 측정 가능한 하락 압력을 가한다. 하나에서 또 다른 연구까지 모두 동일한 이상 현상을 기록하고 있다: 미국 주식시장의 대부분의 상승은 휴장 시간 동안 발생한다.
1993년부터 2018년까지 S&P 500 지수의 누적 야간 수익률은 평균적으로 일간 수익률보다 하루에 2.75bp 더 높았다. 연 복리로 계산하면 연간 수익률 차이는 약 7.2%이다. 이는 결코 작은 금액이 아니다.
특정 기간에 집중하면 상황은 더욱 극단적이다. 1993년부터 2006년 사이 미국 주식시장의 모든 프리미엄은 야간에 발생했다. 매일 장마감 시점에 매수하여 다음날 장개시에 매도하면 모든 수익을 얻을 수 있었다. 반대로 매일 장개시에 매수하고 장마감 시점에 매도하면 수익은 제로 혹은 음수가 되었다. 실제 거래 시간 내에는 시장에 수익이 전혀 존재하지 않았다. 모든 수익은 가격 갭에 축적되었다.
트레이더들은 수십 년간 이를 잘 알고 있었다. 야간 가격 변동을 이용한 통계적 차익거래 전략은 연 수익률 51% 이상, 샤프 지수 2.38 이상을 기록했다. 1998년부터 2015년 사이에 연구진은 S&P 500 지수의 2,128개 야간 갭을 기록했다. 이 패턴은 일관되고 활용 가능하며, 이는 시장이 리스크에 대한 정확한 가격 책정을 하지 않고 있음을 나타낸다. 만약 정확하게 가격이 책정된다면, 이런 기회는 지속적으로 존재하지 않을 것이다.
부정적 갭은 긍정적 갭보다 더 크고 변동성도 더 높다. 악재가 장 마감 후 발표되면 시장은 과도하게 반응한다. 야간 가격 하락폭은 상승폭보다 훨씬 크며, 부정적 갭의 표준편차도 긍정적 갭보다 명백히 높다. 이것은 당일 거래에서 반영되지 않는 꼬리 리스크(tail risk)를 만들어낸다. 만약 야간 보유 포지션을 갖는다면, 시장 휴장으로 인해 헤지를 할 수 없는 하방 리스크에 직면하게 된다.
이것은 효율적 시장의 작동 방식이 아니다. 이론적으로는 가격이 항상 이용 가능한 모든 정보를 반영해야 한다. 그러나 실제로는 시장이 열렸을 때만 정보를 반영할 수 있다. 휴장 시간은 블라인드 스팟을 만든다. 정보는 도달하지만 가격은 즉시 조정되지 않으며, 조정이 완료될 때쯤엔 이미 기회는 사라져 버린다.
장후 거래를 할 수 있는 소수의 투자자들도 다른 문제에 직면한다. 장후 거래는 일일 총 거래량의 11%에 불과하며, 오후 8시부터 새벽 4시까지의 야간 거래는 시장 활동의 0.2%에 불과하다. 이러한 유동성 부족은 예측 가능한 비용을 초래한다.
2025년 1월 나스닥 분당 거래량 분포
거래소가 거래를 중단한 후 호가는 급격히 확대된다. 매일 야간 거래되는 주식의 호가 스프레드는 정상 거래 시간보다 약 40% 더 커진다. 유동성이 낮은 주식의 경우 스프레드는 144%까지 팽창한다. 가장 활발한 주식의 시장 깊이(market depth)는 정상 수준의 47%로 급감한다. 결과적으로 야간 실행되는 소매 주문의 실제 스프레드는 낮시간의 3배이며, 가격 충격(price impact)은 6배 증가한다.
야간 호가 연구 — Eaton, Shkilko 및 Werner
거래 비용에도 큰 차이가 있다. 장후 거래 비용은 정상 거래 시간 대비 4~5배 더 높다. 대부분의 야간 거래는 최적 호가와 같거나 낮은 가격에 체결된다. 이런 환경에서 누가 거래할까? 나스닥 데이터에 따르면, 야간 거래량의 약 80%는 아시아태평양 지역에서 발생하며, 그 절반 정도는 한국에서 온다. 나머지 20%는 주로 미국 개인 투자자들이다. 이 개인 투자자들은 대부분 정보에 실시간으로 반응하려는 개별 트레이더들이며, 그들은 정상 거래비용의 수 배를 지불하고 있다.
개인 투자자들은 이러한 구조적 결함으로 인해 이중 피해를 입는다. 그들은 우수한 사전 거래 인프라를 갖추지 못했으며, 장후 포지션 조정은 높은 스프레드를 지불해야 하므로 불가능하다. 시장이 야간 뉴스로 인해 갭업 또는 갭다운할 때, 그들의 포지션은 잠자는 동안 불리하게 변화한다. 24시간 거래 인프라를 갖춘 전문 트레이더들이 수익을 취하고, 개인 투자자들은 손실을 감수한다.
이러한 부의 이전 규모는 상당하다. 개인 투자자의 평균 연 수익률은 S&P 500 지수보다 5.2% 낮다.
다양한 자산의 20년 연 화 수익률 — Dalbar 및 JP모건
야간 수익률이 지속적으로 일간 수익률보다 7% 높을 때, 개인 투자자들은 포지션 최적화가 불가능하여 이 프리미엄을 체계적으로 놓치며, 장기 복리 효과는 명백하다. 자세히 생각해보라. 이는 단순한 타이밍 능력이나 종목 선택 기술의 문제가 아니다. 시장 구조 자체에 내재된 구조적 불리함이다.
지역 분산
시간의 파편화는 문제의 한 면일 뿐이다. 시장은 공간적으로도 분산되어 있다. 동일한 자산이라도 서로 다른 국가/지역에서 거래되는 가격이 다를 수 있다. 이는 한 시장의 참여자가 다른 시장보다 더 많은 정보를 가지고 있기 때문만이 아니라, 인프라가 가격 수렴을 방해하기 때문이다.
2017-2018년 사이 비트코인은 일본 거래소에서 평균 약 10%의 프리미엄을 보였다. 우리가 Sam Bankman-Fried가 2018년 FTX를 설립하기 전에 수행했던 일본 비트코인 차익거래에서 이를 직접 목격했다. 이 가격 차이는 점점 더 연결된 세계에서 기존 인프라가 낡고 분리되어 있기 때문에 발생한 것이다.
이 현상은 한국에서 더욱 두드러졌다. 2016년 1월부터 2018년 2월까지 비트코인은 한국 거래소에서 미국 거래소보다 평균 4.73% 더 높은 가격에 거래되었다. 2018년 1월에는 프리미엄이 최고 54%에 달했다. 가격이 정점일 때, 미국에서 1만 달러에 비트코인을 구입하고 동시에 한국에서 1.5만 달러에 팔 수 있었다.
왜 이런 프리미엄이 발생할까? 한국은 엄격한 자본 통제를 시행하고 있으므로 자금이 한국으로 유입되는 것은 매우 쉬우나, 해외로 송금하는 것은 돈세탁과 자본 유출을 막기 위한 복잡한 규정을 따라야 한다. 이러한 제한은 명백한 기회가 있음에도 불구하고 대규모로 가격 차이를 이용한 차익거래를 어렵게 만들며, 대부분의 참여자들에게는 차익거래에 필요한 인프라 자체가 존재하지 않는다.
하지만 이것은 암호화폐에만 국한된 현상이 아니다. 전통적인 주식도 동일한 패턴을 보인다. 두 개의 거래소에 상장된 더블리스트 회사(Dual-listed companies)는 종종 지속적인 가격 편차를 보이며, 이 편차는 수개월 또는 수년간 지속될 수 있다. 예를 들어, 로열더치쉘(Royal Dutch Shell)은 오스트레일리아와 런던에서 거래되는 주식 가격이 영국 상장 주식보다 훨씬 높다. 리오틴토 그룹(Rio Tinto Group) 역시 주주들에게 동일한 배당과 자본 권리를 제공하지만, 오스트레일리아와 런던에서의 주식 가격은 현저히 다르다.
이러한 가격 차이는 존재해서는 안 된다. 만약 시장이 진정으로 효율적이고 글로벌로 통합되어 있다면, 차익거래자들이 즉시 모든 가격 차이를 제거할 것이다. 낮은 가격에 매수하고 높은 가격에 매도하여 스프레드를 획득하는 것이다.
그 원인은 지역 분산이다. 유타주의 투자자는 새벽 2시에 인도 주식을 살 수 없다. 인도에 판매자가 없어서도 아니고, 자산에 접근할 수 없어서도 아니다. 구매자가 있고, 판매자가 있지만, 인프라가 그들을 자주 연결하도록 허용하지 않는다. 기술적으로는 전 세계 실시간 거래가 가능하지만, 시장은 여전히 지역적으로 서로 분리되어 있다.
2017-2018년 암호화폐 거래량이 급증했을 때, 미국, 한국, 일본, 유럽 간의 가능한 차익거래 수익은 총 20억 달러를 초과했다. 하지만 당시 인프라는 이러한 수익을 포착할 수 없었다. 이것이 바로 파편화의 대가다. 가격 발견은 고립된 지역에서 이루어지고, 유동성은 각 지역에 분산되며, 잘못된 시간에 잘못된 지역에 위치한 투자자들은 시장이 동일한 자산을 동일하게 인정하지 않기 때문에 프리미엄을 지불해야 한다.
사모시장은 더 악화됨
공개시장은 주 73%의 시간 동안 휴장한다. 반면 사모시장은 결코 열리지 않는다.
2023년 6월 기준 사모펀드 운용자산(AUM)은 약 13.1조 달러로 팽창했다. 과거에는 상장을 서두르던 기업들이 이제는 10년 이상 사모 상태로 머물고 있다. 1999년부터 IPO까지의 평균 시간은 4년에서 현재 10년 이상으로 늘어났다. 일반 투자자가 공개시장을 통해 이 기업들에 투자할 수 있게 될 때, 대부분의 가치 창출은 이미 뒤에서 완료된 상태다.
사모시장의 2차 시장은 존재하지만, 이것을 '시장'이라고 부르는 것은 지나친 낙관이다. 거래는 완료되기까지 평균 약 45일이 걸린다. 오늘날의 시장 환경에서 주식시장의 T+2 결제 속도조차 매우 빠른 것으로 간주된다. 가격 발견은 거래 당사자들 간의 비공개 협상을 통해 이루어지며, 이 당사자들이 기초 자산에 대한 정확한 정보를 갖고 있을 수도, 아닐 수도 있다. 2024년 6월, SpaceX는 일부 2차시장 구매자들에 의해 2100억 달러로 평가됐으나, 불과 6개월 전 거래 가격은 1800억 달러였다.
Stripe도 비슷한 변동을 경험했다. 2차시장 거래에 따르면 회사 가치는 구매자와 거래 시기에 따라 650억 달러에서 700억 달러 사이에서 변동했다. 지속적인 가격 발견 메커니즘이 부족하여 가치 평가는 일치하지 않고 계속해서 표류한다.
이러한 유동성 부족의 대가는 지속적인 할인으로 나타난다. 2025년 1분기, IPO 이전 주식의 2차시장 거래 가격은 최근 펀딩 라운드 가격 대비 평균 16% 할인됐다. 이것이 당신이 자금을 회수하기 위해 지불해야 하는 대가다. 지속적으로 거래할 수 없기 때문에, 매번 거래 시 상당한 가치를 포기해야만 자신의 자금을 활용할 수 있다.
5000억 달러 이상의 자금이 IPO 이전 기업에 묶여 있다. 자금은 이미 투입되었지만 사용할 수 없다. 가치 평가도 불확실하며, 엑싯(exit) 일정도 알 수 없다. 기존 시스템은 이러한 자산들을 유동적으로 만들 수 있는 인프라를 전혀 갖추지 못했다. 투자자들은 가치를 산정할 수 없고 판매할 수도 없는 포지션을 보유한 채 기회를 놓치고 있으며, 자금은 그 안에 묶여 있다.
기술이 달성할 수 있는 것과 사모시장이 실제로 제공하는 것 사이의 격차는 공개 주식시장보다 훨씬 더 크다. 우리는 어떤 자산이든 거래 가능하게 하고, 지속적인 가격 발견을 실현하며, 지역 장벽을 제거할 수 있는 역량을 갖고 있다. 그러나 우리는 접근 여부가 인간관계에 따라 결정되고, 가격 책정이 뒷거래에 의해 이루어지며, 유동성이 권력자의 결정에 좌우되는 시스템을 유지하고 있다.
인프라 불일치
비효율성이 지속되는 이유는 인프라가 우리가 현재 처한 세계에 맞춰 설계되지 않았기 때문이다.
1792년 뉴욕증권거래소가 설립될 당시 결제는 물리적 증빙서류를 필요로 했다. 매수자와 매도자는 종이 증빙서류를 전달하고, 진위를 확인하며, 수기 장부에 소유권 변경을 기록할 시간이 필요했다. 결제 메커니즘이 시장의 리듬을 결정했다. 기술은 발전했지만, 기본 구조는 거의 변하지 않았다.
오늘날 주식을 구매하려면 여전히 영업일 기준 2일이 소요된다. 이를 T+2라고 하며, 2017년 9월 T+3에서 단축된 것이다. 마치 3일에서 2일로 줄이는 것이 혁명적인 진전인 것처럼 느껴진다. 거래는 즉시 실행되며, 당신의 계좌는 즉시 보유내역을 표시한다. 하지만 실제 결제, 즉 소유권이 공식적으로 이전되고 거래가 최종 완료되는 순간은 48시간을 기다려야 한다.
즉시 결제 기술이 수십 년 전부터 존재하는 지금, 왜 이러한 지연이 여전히 존재하는가? 현재 시스템은 여러 단계의 중개기관을 포함하며, 각 단계 추가 시마다 지연이 증가한다. 당신의 브로커는 주문을 거래소로 보낸다. 거래소는 매수자와 매도자를 매칭한다. 거래 정보는 청산소로 이동한다. 청산소는 거래 당사자 간의 거래상대방(counterparty)이 되어 어느 한쪽이 자산을 인도하지 못할 위험을 부담한다. 보관기관(custodian)은 실제 증권을 보유한다. 명의개서대행기관(transfer agent)은 소유권 기록을 갱신한다. 각 기관은 각자의 시간표에 따라 시스템을 운영하며, 실시간 연속 처리가 아닌 일괄 처리(batch processing)를 한다.
중첩된 인프라의 계층
이러한 중개기관의 중첩은 또한 비용의 중첩을 의미한다. 청산소는 수수료를 받고, 보관기관은 수수료를 받으며, 명의개서대행기관도 수수료를 받는다. 인프라 자체가 각 거래에서 가치를 추출한다. 자금이 묶이며, 그 자금은 다른 용도로 사용될 수 있었다. 즉시 완료되어야 할 거래가 여러 중개기관을 거치며 며칠에 걸쳐 분산된다. 디지털 시장이라는 외형은 실물 증권과 전보 통신을 위해 설계된 결제 방식을 여전히 따르고 있다는 사실을 가리고 있다.
결제가 진정으로 즉시 이루어진다면 시장은 어떻게 될까? 거래 실행과 동시에 소유권이 원자 방식으로 이전된다면 시장은 어떻게 될까? 거래 자체가 암호화 기술로 완료 또는 실패 여부가 보장되어 중개기관이 필요 없다면 시장은 어떻게 될까? 이러한 시스템을 구축할 수 있는 인프라는 이미 존재한다. 문제는 기술 능력이 아니라 시장이 기존 기술과 일치하는 궤도로 이전할 것인지 여부다.
지속적 시장의 아키텍처
지속적 시장의 가능성은 단순히 거래소 운영 시간을 연장하는 것을 넘어서는 것이다. 진정한 연속 시장은 가격 발견 메커니즘을 근본적으로 재정의하며, 거래 인프라가 영업시간, 지역 제한, 결제 지연에 관계없이 지속적으로 운영된다.
지속적 시장에서는 미국 동부시간 새벽 3시에 뉴스가 발표되면 시장은 즉시 반응한다. 전통적 시장처럼 압력을 축적한 후 오전 9시 30분 개장 시점에 격렬하게 방출하는 것이 아니라. 야간 갭 문제는 근본적으로 야간 자체가 존재하지 않기 때문에 완전히 사라진다.
결제는 전통적 인프라에서 흔한 2일 주기가 아니라 거의 즉시 완료된다. 투자자가 오후 2시에 포지션을 청산하면, 위험노출(risk exposure)은 즉시 제거된다. 전통적 시장처럼 48시간 후 결제가 완료되어야 비로소 위험이 해소되는 것이 아니다. 거래는 이미 실행되었지만 포트폴리오 위험노출이 여전히 존재하는 리스크 창(window)이 제거된다. 청산소 마진에 묶여 있던 자금은 며칠에 걸친 결제주기 동안 유휴 상태가 아니라 즉시 재배치될 수 있다.
온체인 인프라는 지속적으로 운영되는 글로벌 동기화 원장(ledger)을 유지함으로써 이를 가능하게 한다. Hyperliquid와 같은 플랫폼은 아세컨드 이하의 결제 최종성과 무휴 운영을 통해 이러한 기술의 대규모 적용 가능성을 입증했다. 이 인프라는 초당 수십만 건의 주문을 처리하면서 각 거래의 완전한 투명성을 유지한다. 어디에 있든, 현지 시간이 어떠하든 참가자들은 동일한 유동성에 접근하며, 거래 결제는 과거처럼 중개기관 간 며칠에 걸친 일괄처리가 아니라 합의 메커니즘을 통해 이루어진다.
핵심 돌파구는 전통적 시장의 계층적 구조를 단일 실행 메커니즘으로 대체하는 것이다. 현대 거래소는 실물 주식 거래 시대를 위해 설계된 시스템을 통해 증권사, 청산소, 보관기관 간의 작업을 조정한다. 반면 온체인 시스템은 이러한 계층을 단일 결제 메커니즘으로 통합하며, 거래 실행과 최종 결제가 원자 방식으로 동시에 이루어진다. 매수자와 매도자가 매칭된 동일한 거래가 암호화 최종성을 통해 소유권도 이전하는 것이다.
이러한 가능성은 시장의 작동 방식을 바꾼다. 개인 투자자들은 야간 갭으로 인한 체계적 불리함을 피할 수 있으며, 기관 트레이더들은 장후 거래를 통해 초과 수익을 얻을 수 있다. 도쿄시간 오전 10시, 일본 연기금이 포트폴리오 리밸런싱을 수행할 때, 그들의 거래 유동성은 태평양시간 오후 5시 캘리포니아에서 운영되는 헤지펀드와 동일하다. 두 주문 모두 동일한 글로벌 자금풀에서 유래한다. 이것이 우리가 원하는 가격 발견 메커니즘이다. 누군가 한국에 있다고 해서 미국에 있는 사람보다 비트코인을 구매할 때 50% 더 많은 프리미엄을 지불해야 하는 것은 말이 되지 않는다.
온체인 영구 가격 발견 실현
기존 인프라는 암호화네이티브 자산 이상의 활용을 지원하고 있다. Ondo Finance와 같은 토큰화 기업은 테슬라와 엔비디아를 포함한 글로벌 인기 주식의 블록체인 버전을 이미 만들었다. 이러한 토큰화 버전은 24시간 내내 거래되며, 온체인에서 즉시 결제되며, 마켓메이커는 전통적 거래소와의 가격 차이를 이용해 차익거래를 수행함으로써 1:1 가격 일치를 유지한다. 이러한 차익거래 메커니즘은 토큰화 주식의 가격을 오프체인 대응 가격과 일치시키지만, 온체인 유동성이 강화되고 갱신 속도가 전통시장을 초월함에 따라 가격 주도 방향은 역전될 수 있다. 결국 마켓메이커들은 전통 거래소 가격을 따르는 파생시장으로서 블록체인 시장을 보는 것이 아니라, 온체인 가격 책정을 중심으로 호가를 제시하게 될 것이다.
이러한 변화는 중앙집중형 소유권 데이터베이스에 대한 요구를 완전히 제거한다. Fidelity나 Charles Schwab과 같은 신뢰할 수 있는 플랫폼은 블록체인 인프라 위에서 컨설팅 서비스와 사용자 친화적 프론트엔드 인터페이스를 구축할 수 있으며, 실제 자산 거래와 결제는 백엔드에서 투명하게 이루어진다. 토큰화 자산은 생산적 자본이 되어 대출시장에서 담보로 활용되거나 수익 전략에 사용되며, 동시에 지속적인 거래 가능성과 모든 참가자가 접근 가능한 투명한 소유권 기록을 유지한다.
이 영향은 여기서 그치지 않으며, 현재 공개 주식시장보다 투명성도 낮은 영역으로 확장된다. 2차 주식과 IPO 이전 자산의 사모시장은 정보 비대칭 문제를 안고 있는데, 이는 주로 지리적 위치와 잠재적 거래상대방과의 거리에서 기인한다. 블록체인 인프라는 이러한 불투명한 시장에 글로벌 참여를 가능하게 하며, 지속적인 가격 발견을 실현한다.
Hyperliquid 인프라를 기반으로 구축된 프로토콜은 공개 및 사모주식의 영구 선물계약(perpetual futures contract)을 지원하고 있다. Ventuals는 OpenAI, SpaceX, Stripe 등 IPO 이전 기업에 대한 레버리지 영구 노출을 제공하며, 트레이더들이 이러한 사모 자산에 대해 롱/숏 포지션을 레버리지로 거래할 수 있도록 한다. Felix Protocol과 trade.xyz는 유사한 상장 주식 영구계약을 제공하여 주식 거래가 거래소 거래시간에 국한되지 않고 24/7 연중무휴로 거래될 수 있도록 한다. 이러한 주식 영구계약은 온체인에서 결제되며, 암호화네이티브 자산과 마찬가지로 즉시 최종성과 투명한 실행을 특징으로 하여 전통적 주식 파생상품에서 흔한 결제 지연과 지역 제한을 제거한다.
현재 이 플랫폼들은 다양한 오프체인 출처의 가격 데이터를 집계한 후 체인에 업로드하여 결제에 사용하는 오라클 시스템을 사용한다. IPO 이전 자산의 경우, 오라클은 2차시장, 인수 제안, 최근 펀딩 라운드에서 나오는 조각 정보를 통합하여 기준 가격을 설정한다. 상장 주식의 경우, 거래시간에는 전통적 거래소에서 가격을 가져오고, 비거래시간에는 자체 참조적(self-referential) 가격 시스템을 운영한다. 하지만 점점 더 많은 주식 거래가 온체인에서 1차적으로 실행되면서 이러한 오라클 시스템은 더 이상 필요하지 않게 될 것이다. 온체인 오더북 자체가 지속적인 가격 발견을 제공하며, 영구계약 플랫폼은 이러한 투명한 가격 데이터를 기반으로 직접적으로 레버리지 노출을 제공할 수 있게 된다.
이러한 애플리케이션들은 공통된 아키텍처를 공유한다. 전통 시장은 시간대에 따라 유동성이 분산되며, 지리적 위치나 인증 상태에 따라 접근을 제한하고, 다자간 조정 절차로 인해 결제가 지연된다. 온체인 거래 인프라는 전 세계적으로 유동성을 통합하고, 인터넷 접속이 가능한 모든 참가자에게 개방적인 접근을 제공하며, 암호화 합의를 통해 원자 결제를 실현한다. 그 결과 이전에는 불투명한 양자간 협상이나 제한된 거래시간에 불과하게 거래되던 자산들이 이제는 지속적으로 가격을 발견할 수 있게 된다.
마켓메이커는 시장 변동기나 예정된 유지보수 창구 기간에 철수하는 대신 모든 거래 시간에 걸쳐 지속적인 유동성을 제공한다. 이 인프라는 지역 참여도가 낮아질 때 오더북 깊이가 줄어드는 대신 모든 거래 시간에 오더북 깊이를 유지한다. 글로벌 참가자 그룹의 경쟁이 심화됨에 따라 매수/매도 호가 스프레드는 지속적으로 축소되며, 고립된 거래 창구는 사라진다.
이러한 기능들은 이미 존재하며 상당한 규모로 운영되고 있다. 이 인프라는 월 수천억 달러의 거래량을 처리하면서 아세컨드 이하의 결제와 지속적인 정상 운영을 유지하고 있다. 이 아키텍처를 암호화네이티브 자산에서 토큰화 주식으로, 그리고 궁극적으로 사모시장 도구로 확장하는 데 필요한 것은 기술 혁신이 아니라 규제적 조정이다. 이 기술은 시장이 다수의 지역 거래소들이 일정에 따라 교대하는 집합체가 아니라 통합된 글로벌 메커니즘으로 작동할 수 있음을 입증했다.
지속적 시장은 전통적 인프라가 가격 발견에 가하는 인위적 제한을 제거한다. 이는 파편화된 지역 거래시간을 영구적인 글로벌 접근으로 대체하고, 수일에 걸친 결제주기를 즉시 결제로 대체하며, 불투명한 비공개 협상을 투명한 오더북으로 대체한다. 이 기술은 현재 대규모로 존재하며 운용되고 있어, 시장이 더 이상 폐쇄될 필요가 없으며 자산이 어둠 속에서 거래될 필요가 없다는 것을 보여준다. 가격 발견을 온체인으로 가져오라.
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