월요일 장 개장까지 기다릴 필요 없이, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 HIP-3가 CME의 가격 산정 기준으로 부상하고 있다.
저자: 샤운다 데벤스, 블록워크스 리서치
번역 및 편집: TechFlow
TechFlow 서론: HIP-3 제안의 추진에 따라 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 암호화폐 분야를 넘어 전통 금융(TradFi) 자산으로의 확장을 가속화하고 있다. 최근 은 시장의 극심한 변동성은 이 탈중앙화 파생상품 프로토콜에 대한 훌륭한 스트레스 테스트 기회를 제공하였다.
본 보고서는 상세한 체결 데이터, 호가 데이터, 주문책 데이터를 활용하여 극단 시장 상황 및 주말 휴장 기간 동안 하이퍼리퀴드와 전통적인 선물 거대 기업인 CME(시카고 상품거래소) 간의 미시적 성능을 심층적으로 비교한다.
분석 결과, 전통적인 거대 기업에 비해 유동성 깊이 측면에서는 여전히 미흡하지만, 소매 투자자 수준의 주문 실행 및 ‘24/7 연중무휴 가격 발견(price discovery)’ 측면에서 하이퍼리퀴드는 독특한 경쟁 우위를 보여주었으며, 일요일 재개장 가격 결정의 중요한 참고 도구로도 기능하였다.
전체 내용은 다음과 같다:
HIP-3는 하이퍼리퀴드를 암호화폐 영역을 넘어서 전통 금융(TradFi) 도구로 확장시키고 있으며, 현재 TradFi 관련 도구가 플랫폼 전체 거래금액의 31%를 차지하며, 일일 명목 거래량은 50억 달러를 넘는다. 은은 이러한 자금 흐름 중 가장 핵심적인 부분이며, 지난 금요일 발생한 극심한 시장 변동성은 HIP-3의 시장 건강도를 평가하는 훌륭한 스트레스 테스트 기회가 되었다.
고빈도 체결/호가/주문책 데이터를 활용하고, CME/COMEX 마이크로 실버(Micro Silver) 선물을 기준으로 삼아 분석한 결과, 규모가 작고 소매 투자자 중심의 주문의 경우, 붕괴 이전 단계에서 하이퍼리퀴드 은 선물이 더 좁은 스프레드와 더 나은 실행 성능을 제공하였다. 또한 우리는 일요일 재개장 경매를 위한 포지션 구축 및 가격 설정을 목적으로 하는 완전히 새로운 ‘24/7 사용 사례’를 제시한다.
핵심 발견:
- 붕괴 이전: 영구선물(perpetual) 거래에서 일반적인 규모 수준에서 하이퍼리퀴드는 최상위 호가(top-of-book)에서 매우 경쟁력 있는 성능을 보였다. 하이퍼리퀴드의 스프레드 중앙값은 2.4 베이시스포인트(bps), COMEX는 3bps였다. 실행 슬리피지(slippage) 중앙값은 기준 대비 단지 0.5bps에 불과했다. 자금 흐름은 소매 투자자 중심(체결 중앙값 1,200달러)이었으며, 유동성 깊이는 안정적이었지만 상대적으로 제한적이었다: 하이퍼리퀴드는 ±5bps 범위 내 유동성 깊이가 약 23만 달러였으나, COMEX는 약 1,300만 달러였다.
- 붕괴 기간: 두 플랫폼 모두 성능이 다소 저하되었으나, 하이퍼리퀴드는 실행 후미 위험(execution tail risk)이 더 두드러졌다. 하이퍼리퀴드의 스프레드는 2.1배 확대되었고, COMEX는 1.6배 확대되었다. 시장은 기준 대비 400bps 이상의 편차를 한때 보이기도 하였으나, 이후 자금료(funding rate)를 통해 평균으로 신속히 회귀하였다. 주요 손실 요인은 실행 품질이었는데, 하이퍼리퀴드의 거래 중 1%는 중간가(mid-price) 대비 50bps 이상 편차가 발생했으나, COMEX에서는 그러한 사례가 전혀 없었다.
- 주말 기간: 하이퍼리퀴드는 COMEX가 휴장 중인 동안에도 지속적으로 거래가 가능한 유일한, 거래소와 유사한 주문 기반 은 파생상품 플랫폼이다. 49시간 동안 17.5만 건의 거래를 처리하였으며, 명목 거래금액은 2.57억 달러에 달했다. 스프레드 중앙값은 0.93bps로 축소되었다. 그러나 HIP-3의 주말 거래는 구조적으로 얇은 편으로, 거래량은 평일 수준의 0.31배에 불과하였다.
- 우리는 다음과 같이 판단한다. 재개장 가격 설정 및 단일 가격 개장 전 단계적 리스크 헤징은 24/7 거래의 핵심 사용 사례이다. 다만 현재 하이퍼리퀴드의 주식 관련 자산 성과를 보면, 개장 전 가격 예측 정확도는 금요일 종가보다 유의미하게 높지 않다.
하이퍼리퀴드: HIP-3이 거래량을 흡수함
지난주 은 시장은 구조적 유동성 사건을 맞았다. 소매 투자자, 선물 시장 및 지역 현물 시장의 유동성 수요가 동시에 급증함에 따라 은 가격이 급격히 재평가되었다. 고거래량 속에서 은 가격은 고점 대비 저점까지 약 17% 하락하였다; 미국 소매 투자자들은 하루 동안 은 ETF에 약 1.7억 달러를 유입시켰으며, 이는 기록상 최대 규모의 단일일 유입액으로, 2021년 ‘은 스쿼시(silver squeeze)’ 정점의 거의 두 배 수준이다. 동시에 COMEX 활동성은 수년 만에 최고치로 치솟았고, 상하이 금거래소의 가격은 런던 기준가 대비 두 자릿수 달러 프리미엄을 보였다.
암호화폐 업계 입장에서는 더욱 중요한 진전은 이러한 자금 흐름이 전통 금융 플랫폼에 국한되지 않았다는 점이다. 변동성 증가 및 전통 상품 시장의 주말 휴장에 따라 금속 노출에 대한 추가 수요는 24/7 파생상품 거래 플랫폼으로 이동하였으며, 여기서는 거래 시간 제약 없이 포지션 조정 및 리스크 이전이 계속 가능하다.
하이퍼리퀴드에서 은 영구선물은 일주일 내내 수십억 달러 규모의 명목 거래량을 정산하였다. HIP-3 하의 주식 및 상품 영구선물도 신기록을 경신하였으며, 일일 거래량은 66일 만에 3.78억 달러에서 48억 달러로 급증하였다. 금요일 기준, TradFi와 연동된 도구가 플랫폼 전체 거래금액의 약 31%를 차지하였다. 은은 플랫폼 내 가장 활발히 거래되는 계약군으로 부상하였고, 거래 구성에도 실질적인 변화가 있었다: 금요일 거래량 상위 10위 계약 중 5개는 암호화폐 자산이 아닌 계약이었다.
우리는 HIP-3를 확장 가능한 델타원(Delta-one) 패키징 방식으로 인식해 왔다. 그 수익은 선형적이며, 계약에는 만기일이 없고, 보유 비용은 자금료(funding) 및 기초(Basis)를 통해 반영되며, 옵션과 같은 시간 가치 감소(time decay)는 없다.
투자 관점에서 암호화폐 영역을 넘어서는 거래 플랫폼은 주기적 민감도가 낮은 차별화된 수익원을 창출할 수 있다. 이는 매우 중요하다. 왜냐하면 하이퍼리퀴드의 프로토콜 수익은 변동성에 따라 상위권을 기록하며, 주간 수익 변동률은 약 40%에 달하기 때문이다. 또한, 잠재적 분석에 따르면, TradFi 파생상품 유동성 흐름의 일부만이라도 흡수한다면 수익을 두 배 이상 늘릴 수 있으며, 이는 계단식 성장을 실현할 수 있는 현실적인 경로를 제시한다.
그러나 이러한 시장이 규모를 확장할 수 있는지는 세 가지 구현 제약에 달려 있다: 지속적이고 탄력적인 오라클(oracle) 설계, 가격 마크(mark price)의 무결성을 유지할 수 있을 정도의 주문책 깊이, 그리고 기초 참조 시장이 불연속적일 때 신뢰할 수 있는 헤징 경로. 이 프레임워크 하에서 은 사건은 하이퍼리퀴드의 TradFi 영구선물 연동이 COMEX를 기준으로 수행한 첫 번째 의미 있는 스트레스 테스트이다.
본 보고서는 세 단계(편차 이전, 매도 기간, 주말)에 걸쳐 성능을 평가하고, 외부 시장이 손상되거나 휴장할 때 가격 무결성, 유동성 탄력성 및 리스크 엔진 동작을 측정한다. 우리는 하이퍼리퀴드와 COMEX의 중복 거래 시간대 내 가격, 기초, 유동성 지표를 비교하여 앵커링 분석을 수행한 후, ‘주말에서 재개장’으로의 전환 기간을 활용하여 추격 행동(catch-up behavior)을 정량화한다.
궁극적으로 우리의 목표는 다음 질문에 답하는 것이다: 하이퍼리퀴드의 HIP-3 제품은 영구 주식/상품 노출 거래 장소로서 적합한가? 그리고 하이퍼리퀴드는 이미 고품질의 24/7 주식 및 상품 시장을 창출하였는가?
데이터
우리는 하이퍼리퀴드 은 영구선물(XYZ100)의 틱 단위 체결 데이터, 호가 데이터, 주문책 데이터를 활용하여, COMEX(시카고 상품거래소(CME) 산하 지정 계약 시장) 근월 은 선물(SILH6)과 비교 분석하였다.
하이퍼리퀴드의 경우, 항상 가장 높은 HIP-3 거래량을 처리하는 TradeXYZ 배포 시장을 사용하였다.
우리는 하이퍼리퀴드를 COMEX 마이크로 은(SILH6)과 비교하였는데, 그 이유는 그 단위 크기가 영구선물에서 ‘소매 투자자~중형 규모’ 주문 분포에 더 부합하기 때문이다. 붕괴 당일 SILH6는 641,926계약(약 6.42억 온스, 78~120달러/온스 기준으로 명목 가치 약 500~770억 달러)을 체결하였으며, 매크로 계약(SIH6)은 유동성 깊이는 더 깊었으나, 붕괴 이전 스프레드 및 슬리피지 측면에서 일반적인 성능을 보였다. 본 보고서는 일반적인 영구선물 규모 하에서의 실행 품질을 중점적으로 다루므로, SILH6가 가장 관련성 높은 COMEX 기준이다.
데이터셋은 1월 30일부터 2월 1일까지를 포함하며, 54만 건의 하이퍼리퀴드 거래와 130만 건의 주문책 심도 스냅샷을 포함한다. 이를 붕괴 당일 51만 건의 COMEX 거래 및 완전한 10단계 주문책 데이터와 기준 비교하였다. 분석은 세 단계로 구분하였다: 붕괴 이전(금요일 UTC 12:00–17:00), 매도 기간(UTC 17:00–22:00), 주말(금요일 종가에서 일요일 재개장까지).
붕괴 이전 시장
우리는 먼저 COMEX와 하이퍼리퀴드 모두 정상 거래 중이며 외부 기준이 완전히 유효한 상태에서의 붕괴 이전 기준선을 살펴본다.
겉보기에는 하이퍼리퀴드 은 영구선물은 이미 상당히 성숙한 시장처럼 보인다: 호가는 항상 밀집되어 있고, 활동성도 매우 높다. 최상위 호가 스프레드 평균은 2.7bps(중앙값 2.4bps)이며, 관측치의 90%는 5bps 이하이다.
자연스러운 기준은 중복 거래 시간대 내 유동성이 가장 높은 거래 가능한 참조인 COMEX 근월 은 선물(SILH6)이다. 반드시 언급해야 할 점은, COMEX는 구조적으로 유동성 깊이가 훨씬 깊어 여전히 기관 수준의 유동성 장소라는 점이다. 우리의 목적은 단순한 비교가 아니라, 하이퍼리퀴드가 기초 기준을 추적하면서도 주류 규모 주문에 대해 신뢰할 수 있는 가격 무결성과 실행 성능을 제공할 수 있는지를 테스트하는 것이다.
UTC 12:00–17:00 기간 동안 COMEX의 명목 거래금액은 약 855억 달러였고, 하이퍼리퀴드는 6.79억 달러였다. 규모 격차는 매우 크지만, 스프레드 중앙값은 매우 근접하였다: COMEX는 평균 약 3.1bps, 하이퍼리퀴드는 약간 더 좁았다.
그럼에도 불구하고 COMEX의 스프레드 분포는 후미부가 더 밀집되어 있어, 관측치의 96%가 5bps 이내에 있었던 반면, 하이퍼리퀴드는 90%였다. 이는 주요 선물 플랫폼에서 더 깊고 안정적인 수동 유동성과 일치한다. 또한, 하이퍼리퀴드의 더 좁은 호가는 다음과 같은 맥락에서 이해되어야 한다: 그 자금 흐름은 관리하기 더 용이하며 소매 투자자 중심(평균 거래 약 5,000달러, 중앙값 1,190달러)으로, 이는 메커니즘적으로 주문책 상단의 ‘독성(toxicity)’을 낮춘다.
최상위 호가 실행력은 비슷하지만, 유동성 깊이는 그렇지 않다. COMEX는 ±2bps 내에서 198만 달러를, 하이퍼리퀴드는 3만 달러를 처리한다; ±3bps 내에서는 COMEX가 545만 달러, 하이퍼리퀴드는 8.3만 달러; ±5bps 내에서는 COMEX가 1,300만 달러, 하이퍼리퀴드는 23.1만 달러이다. 스프레드를 넘어 체결되는 소매 투자자 주문의 경우, 더 좁은 호가는 실질적인 이점이다. 그러나 명목 가치 5만 달러를 초과하는 거래의 경우, 깊이의 차이가 최종 실현 비용을 결정한다.
그럼에도 불구하고, 지정 시장 조성자(Designated Market Makers)가 없는 플랫폼이라는 점을 고려할 때, 하이퍼리퀴드가 보여주는 깊이는 결코 사소하지 않다. 주문책은 기본적으로 대칭적이며, 각 호가 단계에서 매수/매도 깊이 비율은 약 1에 가깝고, ±5bps 내 약 23.1만 달러에서 ±10bps 내 81.4만 달러, ±25bps 내 약 150만 달러로 확장된다.
그러나 전통적인 선물 플랫폼과 비교할 때, 하이퍼리퀴드가 보여주는 깊이는 ‘탄탄한 실행력’을 측정하는 데는 다소 약하다. 체결은 블록 단위 정렬이 적용된 체인상 CLOB(중앙 제한가 주문책)에서 이루어지며, 주문 취소는 동일 블록 내 위탁 주문보다 우선 처리된다. 따라서 실행 우선순위는 도착 시간뿐 아니라 거래 유형에 따라 부분적으로 결정되며, 이는 CME와 같은 지속적인 오프라인 매칭 엔진에서 ‘보이는 깊이 = 보장된 체결량’이라는 연관성을 약화시킨다.
실행 품질은 스프레드와 깊이 외에도 추가 정보를 제공한다. 거래 시 최적 매수/매도 호가(BBO)를 사용한 경우, 중간가 대비 체결 슬리피지 중앙값은 COMEX에서 1.5bps, 하이퍼리퀴드에서 2bps였다. COMEX의 실행은 비정상적으로 밀집되어 있어, 거래의 99%가 중간가 대비 5bps 이내에서 체결되었다. 하이퍼리퀴드의 분포는 더 넓었으며, 83%는 5bps 이내, 96%는 10bps 이내에서 체결되었고, 가끔 중간가 대비 20bps 이상 편차가 나는 체결도 나타났다. 이는 간헐적인 주문책 공백 및 얇은 수용력과 일치한다.
슬리피지는 거래 규모에 따라 약간 증가한다(COMEX는 1계약 시 약 1.5bps, 2~5계약 시 1.6bps). 이는 깊은 주문책의 특징이다. 하이퍼리퀴드에서는 기울기가 더 가파르며, 1,000달러 미만에서 약 1.9bps에서 5만 달러 초과 시 2.8bps로 상승한다. 주목할 점은 두 플랫폼 간 실행 격차가 호가 깊이 비율이 보여주는 것보다 훨씬 좁다는 것이다. 하이퍼리퀴드의 중앙값 거래(약 1,200달러)의 실행 비용은 COMEX 중앙값과의 차이가 약 0.5bps에 불과하며, COMEX의 중앙값 거래 규모는 훨씬 크다.
마지막으로, 실행력을 해석하려면 오라클(oracle) 및 마크 가격(mark price) 설계도 고려해야 한다. 왜냐하면 거래자는 깊이는 있지만 기초 가격을 반영하지 않는 마크 주문책에서 체결될 수도 있기 때문이다. HIP-3 하에서 오라클은 배포자가 고정 주기 및 클램프(clamp) 메커니즘을 갖춘 비거래 참조로 게시한다. 자금료, 마진, 강제청산을 관리하는 마크 가격은 오라클과 로컬 주문책 신호의 강건한 집계이며, 급격한 변동을 방지하기 위해 동일한 제한이 적용된다. 이 분리는 체결 가격이 지속적인 프리미엄 또는 디스카운트를 유지하도록 하면서도, 기계적으로 즉각적인 강제청산을 강제하지 않도록 하며, 리스크 관리를 변화 속도가 느린 참조 가격에 고정시키면서도 지속적인 주문책 기반 가격 발견을 허용한다.
붕괴 이전 기간 동안 하이퍼리퀴드는 COMEX 대비 약 29bps의 지속적인 프리미엄을 유지하였다. 이 프리미엄은 두 부분으로 나뉜다: 오라클 대비 COMEX 부분(약 18bps, 오라클 기초 자산 바스켓과 근월 선물 간 차이 반영) 및 영구선물 대비 오라클 프리미엄(약 9bps, 영구선물 자체의 순 다수 포지션 수요 및 자금료 압박 반영). 프리미엄은 매우 안정적이며, 역전은 거의 발생하지 않는다.
실행 상황을 오라클과 비교한 결과, 프리미엄 중앙값은 약 +9bps였다.
요약하자면, 붕괴 이전 기준선 데이터는 해당 규모와 참여자 집단에 비해 플랫폼이 소매 투자자 및 중형 자금 흐름에 대해 명확한 결제를 제공한다는 것을 보여준다. 하이퍼리퀴드는 모든 단계에서 유동성 깊이가 명백히 얇음에도 불구하고, 작은 자금 흐름 규모 덕분에 매우 경쟁력 있는 스프레드를 제공하며, 중앙값 거래와 기관 기준 간 격차는 0.5bps 이내이다.
깊이 격차는 실제로 존재하며, 대규모 거래 및 극단 상황에서 경제적 영향이 크다. 그러나 시장의 전형적인 거래 규모를 고려할 때, 디커플링이 시작되기 전까지 하이퍼리퀴드는 놀라울 정도로 높은 수준의 시장 품질로 운영되고 있었다.
붕괴 기간 시장
UTC 기준 1월 30일 금요일 약 17:00, 트럼프 전 대통령이 연방준비제도(Fed) 전 이사인 케빈 워시(Kevin Warsh)를 파월 의장의 후임으로 지명하려 한다는 보도가 나오자, 워시가 광범위하게 통화 정책 매파로 간주되면서 은 가격이 급격히 재평가되어 1980년 3월 이래 최대 단일일 하락폭을 기록하였다. 은 가격은 목요일 약 120달러/온스의 고점에서 약 31% 하락하여 약 78달러/온스의 당일 저점까지 하락하였다. 선물, ETF, 영구선물의 레버리지 다수 포지션이 동시에 마진 압박을 받으면서 강제청산이 시장의 주요 구성 요소가 되었다.
영구선물 플랫폼의 경우, 이러한 피드백 루프는 자기 강화될 수 있다. 참조 가격이 하락함에 따라 시장 조성자가 영구선물을 공매도하고, 이미 손실을 본 포지션이 주문책으로 강제청산된다. 유동성이 강제청산 흐름의 정산 속도보다 빠르게 철수할 경우, 체결 가격은 여러 단계를 건너뛰며 기초를 확대하고 후미부 실현 슬리피지를 증가시킬 수 있다.
두 플랫폼 모두 호가 스프레드가 악화되었으며, 하이퍼리퀴드의 후미부 반응이 더 컸다. 하이퍼리퀴드에서는 스프레드 중앙값이 붕괴 이전 2.4bps에서 붕괴 기간 5.1bps(2.1배)로 확대되었다. P95는 6.0bps에서 18.2bps로 상승하였고, 관측치의 49.5%만이 5bps 이하를 유지하였다(붕괴 이전 90.5%).
18:20 UTC 근처 최악의 5분 창에서 스프레드 중앙값은 17bps에 달하였다. COMEX도 확대되었으며, 중앙값은 3.0bps에서 4.8bps(P95 12.7bps)로 증가하였고, 전체적으로 더 밀집된 분포를 유지하였다. 최악의 5분 창은 18:20에 10.1bps를 기록하였다.
동일하게, 깊이 축소 역시 유동성 퇴조를 반영한다. 하이퍼리퀴드에서는 ±5bps 내 깊이가 붕괴 이전 약 23.1만 달러에서 전체 붕괴 창에서 6.5만 달러로 감소하였고, 붕괴 정점 시 중앙값은 제로였다—이는 스프레드 자체가 이미 ±5bps 범위를 벗어났기 때문이다.
더 넓은 범위에서는 정점 압박 하에서도 유동성이 존재하였다: ±25bps 내 54.2만 달러, ±50bps 내 약 107만 달러. COMEX도 좁은 범위에서 동일한 기계적 패턴(정점 압박 시 ±2 및 ±3bps는 자주 제로)을 보였으나, 절대 용량은 한 단계 더 높았다. 정점 압박 시 COMEX는 ±5bps 내 약 116만 달러를 유지하였으나, 하이퍼리퀴드는 제로에 가까웠다.
실행 품질은 두 플랫폼 모두 중앙값 수준에서 하락하였으나, 후미부 성능은 분화되었다. 하이퍼리퀴드의 중간가 대비 체결 슬리피지 중앙값은 2.0bps에서 4.1bps(~2배)로 상승하였고, COMEX는 1.5bps에서 2.7bps(~1.8배)로 상승하였다. COMEX는 실행의 밀집성을 유지하였으나, 하이퍼리퀴드는 두꺼운 후미부(heavy tail)를 보였다: 붕괴 체결의 약 1%(약 2,100만 달러 명목 가치)인 1,900건의 하이퍼리퀴드 거래가 중간가 대비 50bps 이상 편차를 보였으나, COMEX는 단 하나도 없었다.
유동성 감소 및 강제청산 흐름의 영향으로 인해 하이퍼리퀴드의 마크 가격은 결국 오라클에서 벗어났다. HL-COMEX 기초는 18:30 UTC에 463bps의 정점을 기록하였으나, 400bps 이상의 시간은 95초에 불과하였고, 정점에서 19분 이내에 50bps 이하로 회귀하였다. 스프레드도 유사한 궤적을 따랐다.
전반적으로 하이퍼리퀴드의 스프레드는 더 크게 확대되었고, 실행 분포는 두꺼운 후미부를 보였으며, 이는 강제청산 흐름 하에서 얇은 주문책의 특징과 일치한다. 그러나 이러한 편차는 지속되지 않았다. 수십 년 만에 보기 드문 극심한 변동성 속에서 하이퍼리퀴드는 지속적인 거래 가능성을 유지하였으며, 기본적으로 기관 기준에 고정되었고, 주요 손실은 급속한 시장 움직임에서의 후미부 실행에 집중되었다.
폐장
UTC 기준 금요일 22:00, COMEX가 폐장함에 따라 은 가격 형성의 전통적인 기관 참조 루프가 일시 중단된다. 하이퍼리퀴드는 계속 개방되어 있다. HIP-3 영구선물의 경우, 이는 외부 오라클 업데이트가 불가능해지고, 플랫폼이 ‘외부 앵커링’에서 ‘제한된 내부 유도’ 참조 과정으로 전환되는 특수한 단계이다.
배포자는 계속해서 지수를 발표하지만, 주문책에서 유도된 충격 가격(shock price)을 사용하여 업데이트하고, 느린 EMA(지수 이동 평균)를 통해 필터링한다. 마진 및 강제청산을 관리하는 마크 가격은 지수, 단기 기초 필터, 로컬 주문책 신호의 강건한 혼합이며, 최대 레버리지 제약에 의해 발견 경계가 제한된다(은의 경우 약 5% 범위).
주말 메커니즘은 이론적으로 비거래 시간대의 가격 발견을 실현한다. 외부 오라클이 월요일에 복원될 때, 이 내부 가격은 외부 참조 가격으로 끌어당겨지지만, 이 중간 창은 거래자가 금요일 앵커링 수준을 기준으로 개장 경매 전 포지션을 구성할 수 있도록 한다.
전체 주말 창의 거래 연속성은 매우 높았다: 17.5만 건의 거래, 거래금액 2.57억 달러. 참여자 구성은 정상 기간에 비해 소매 투자자 중심으로 현저히 기울었다. 체결 중앙값은 196달러(이전 1,245달러)로 하락하였고, 99분위값은 1.81만 달러로 하락하였다.
이 차원에서 호가 유동성은 눈에 띄게 긴축되었다. 주말 최상위 호가 스프레드 중앙값은 0.93bps로, 정상 거래일의 2.40bps보다 훨씬 좁았다. 깊이는 다소 감소하였으나 안정적이고 양방향 균형을 유지하였다. ±10bps 내 양방향 깊이 중앙값은 35.8만 달러였다. 실행력도 동일한 패턴을 따른다.
체결 시 중간가를 사용한 경우, 주말 슬리피지 중앙값은 0.87bps로, 정상 기간의 1.98bps보다 낮았다. 즉, 주말 자금 흐름을 주도하는 거래 규모에서, 스프레드를 넘어 체결하는 비용은 평일보다 더 낮았으며, 절대 깊이의 수용력은 더 약하더라도 말이다.
가격 측면에서는 주말 가격이 정체된 것이 아니라 급변하였다. 은 가격은 주말 창에서 85.76달러에서 재개장 직전 83.70달러로 하락하였으며, 24/7 거래는 실제 변동하는 참조를 생성하였다.
Globex 재개장은 ‘주말 거래가 사용 가능한 참조 수준을 생성했는가?’를 검증하는 가장 명확한 교차 플랫폼 검사이다. 23:00:00 UTC, COMEX의 첫 체결가는 하이퍼리퀴드 중간가보다 약 97bps 높았다. 23:00:01에는 격차가 약 10bps로 축소되었다. 하이퍼리퀴드의 지속적인 주말 시장은 COMEX 개장 경매와 매우 유사한 가격 수준을 생성하였다. 인상 깊은 점은, 일요일 마지막 내부 가격이 금요일 종가보다 월요일 개장가에 더 가깝다는 것이다.
모든 HIP-3 시장에서 거래는 연속적이지만, 주말은 구조적으로 참여도가 낮은 시기이다. 32개 xyz 시장에 대해 5분 K-바 차트를 사용하여 분석한 결과(주말을 미국 동부 시간 기준 금요일 16:00부터 월요일 09:30 이전까지 정의), 업무일 명목 가치 기준으로 가중 평균한 경우, 각 5분 K-바 차트의 명목 가치(Notional)는 평일 수준의 0.31배로 감소하였다(69% 감소); 동일 가중 평균값 기준으로는 0.33배(67% 감소)로 감소하였다.
변동성(Volatility)도 동일하게 수축되었으나, 그 감소 폭은 거래량보다 작았다. 명목 가치 가중 기준으로, 5분 실현 변동성은 평일 수준의 0.75배(25% 감소)로 하락하였고, 시장 중앙값 감소 폭은 36%였다. 일부 시장은 제한된 수축을 보이거나, 오히려 주말에 더 높은 변동성을 보이기도 하는데, 이는 기초 참조 시장의 거래 시간 차이 및 일요일 밤 재개장(Reopen)의 역학이 정의상 여전히 ‘주말’ 범주에 포함되기 때문이다.
은 시장은 이 패턴을 완전히 따랐다. xyz:SILVER의 5분 K-바 차트 명목 가치는 72% 하락하였고, 5분 실현 변동성은 21%만 하락하였다. 더 좁은 스프레드와 안정적인 실행 중앙값은 낮은 전반적 참여도 및 호가(Touch)에서 멀어진 깊이 축소와 공존할 수 있다. 즉, 주말 거래는 기관 수준 용량보다는 연속성과 소액 주문(Small-clip) 실행을 최적화하는 방향으로 설계된 것이다. 주말 거래량이 대폭 감소하더라도, 하이퍼리퀴드는 해당 기간에 주도적인 소액 자금 흐름에 대해 밀집된 실행 품질을 제공할 수 있다.
24/7 연중무휴 거래의 전망
이러한 구조를 고려할 때, 하이퍼리퀴드 24/7 영구선물의 가장 실용적인 사용 사례 중 하나는 COMEX 일요일 재개장 경매(Reopening Auction)의 가격 설정이다. COMEX에서는 일요일 개장은 단일 가격 호출 경매(Single-price call auction)이다: 사전 개장 기간 동안 주문이 축적되고, 참조 개장 가격이 발표되며, 지속적인 매칭이 재개되기 전 짧은 취소 불가 창을 통해 주문책을 잠금(lock)한다. 개장 가격은 최대 체결량을 달성하도록 선택되며, 이후 남은 불균형을 최소화하고, 동률 시 이전 결제가 등 참조 지표를 기준으로 결정된다. 이 방식은 쌓인 주문 흐름을 정리하는 데 효과적이지만, 정보, 헤징 수요 및 손절 흐름을 하나의 이산 가격 포인트에 집중시킨다.
하이퍼리퀴드와 같은 연속 거래 장소는 실행 문제를 변경한다. 왜냐하면 참여자가 경매가 스프레드를 압축하기 전에 위험을 표현하고 이전할 수 있도록 하기 때문이다. 거래자는 재개장 경매의 최종 체결가를 수동적으로 수용할 필요 없이, 주말 동안 실시간 주문책 가격을 기준으로 단계적으로 포지션을 구축할 수 있다. 사실상 하이퍼리퀴드는 거래 가능한 주말 참조 가격과 규모, 타이밍, 가격 제한에 대한 경로 의존적 실행 계획을 제공하며, 이는 COMEX 주문책이 폐장된 기간에는 존재하지 않는다.
오라클(Oracle) 인계 도표에서 보듯이, 거래자는 경매 전 주말 동안 내부 가격을 기준으로 거래할 수 있다. 외부 참조 가격이 복원될 때, 이 앵커는 오라클로 끌어당겨지며, 거래자에게 이 격차를 가격 책정하는 경제적 인센티브를 창출한다. 미묘한 점은 이러한 이점이 주말 동안의 유동성 및 명목 용량에 달려 있다는 점이다. 그러나 이러한 제약이 충족될 경우, 하이퍼리퀴드는 실행 측면에서 우위를 보인다.
모든 xyz 주식 HIP-3 시장에서, 우리는 내부 기간의 가격 책정이 일요일 오라클 재개장 전에 추가적인 가격 발견을 제공하는지 테스트하였다. 비교 방법은, 오라클 개장이 금요일 종가 대비 얼마나 변동했는지, 그리고 재개장 전 15분 동안 관측된 중간가(mid-price) 변동(둘 다 금요일 종가 대비 백분율로 측정)과 비교하는 것이다.
현재 표본(23개 시장; 191개 주말 표본, 이 중 146개는 유효한 개장 전 중간가 스냅샷 보유)에서 오라클 수준의 추가 주말 가격 발견에 대한 증거는 미약하였다. 관측치의 50.7%에서 개장 전 중간가(mid)가 금요일 종가보다 오라클 개장가에 더 가까웠고, 중앙값 개선은 약 +0.4bps로, 실질적으로 무시할 수 있을 정도였다.
즉, 이러한 시장의 경우, 오라클 개장가는 여전히 금요일 종가에 고정되어 있으며, 내부 기간 중간가의 편차는 외부 오라클이 복원될 때 지속되지 않는다. 이는 현재의 HIP-3 구성 및 유동성 메커니즘 하에서 주식 관련 상품은 주말 거래가 아직 강력하고 신뢰할 수 있는 거래 가능한 기준을 생성하지 못하고 있음을 시사한다. 그럼에도 불구하고, 유동성 및 깊이가 구축됨에 따라 우리는 내부 기간이 재개장 전 더 신뢰할 수 있는 가격 기준이 될 것으로 기대한다.
결론
하이퍼리퀴드의 HIP-3 은 영구선물은 수십 년 만에 보기 드문 극심한 변동성 속에서도 정상적으로 결제 및 청산을 완료하였고, 정전 없이 주류 소매 및 중형 자금 흐름에 대해 밀집된 호가 가격을 제공하였다. 시장 품질은 압박 하에서 예상대로 다소 하락하였으며, 특히 후미부 실행에서 그러하였다. 그러나 이러한 불균형은 일시적이었고, 기초는 신속히 평균으로 회귀하였으며, 가격 형성은 기본적으로 기관 기준에 고정되었다. 그러나 HIP-3의 한계는 용량에 있다. 이 플랫폼은 소규모 및 중형 주문을 잘 처리하지만, COMEX의 깊이에 비해 대규모 주문의 실행은 여전히 실질적인 제약을 받는다.
영구선물의 표준 이점 외에도, 주말 모드는 이 제품의 전략적 가치가 가장 두드러지는 부분이다. 하이퍼리퀴드는 전통 시장이 폐장할 때 연속적인 가격 경로를 제공하여, 원래 이산적이었던 재개장 간극을 거래 가능한 참조로 전환함으로써, 경매 전 포지션 조정 및 개장 가격 책정에서 이점을 창출한다.
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