맞지 않음: 이더리움의 자금 유출, 하이퍼리퀴드의 속도 저하

2025.11.24

맞지 않음: 이더리움의 자금 유출, 하이퍼리퀴드의 속도 저하

하이퍼라이크드의 생태계 균열

2025.11.24 - 09:56:43

以太坊Hyperliquid

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

하이퍼라이크드의 생태계 균열

글: 조야

시기가 오면 천지가 모두 힘을 합치고, 운이 떠나면 영웅도 자유롭지 못하다.

바이낸스가 에스터(Aster)를 통해 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 미결제약정(OI)과 거래량을 공격하고, $JELLYJELLY와 $POPCAT이 차례로 HLP를 공격한 것은 사소한 문제일 뿐이다.

화려한 HIP-3 성장 모드(Growth mode), 소문난 BLP(대출 프로토콜), 그리고 $USDH가 100만 개의 $HYPE를 능동적으로 스테이킹하여 정렬된 호가 자산(Aligned quote assets)이 되었다는 소식 외에도, 하이퍼리퀴드는 자체적인 균열을 드러내고 있다. 즉, HyperEVM 생태계와 $HYPE가 아직 맞물리지 못했다는 점이다.

맞추는 것은 복잡하지 않다. 정상 상태에서는 HyperEVM 생태계가 $HYPE를 소비하고, $HYPE는 다시 HyperEVM 생태계 발전을 지원한다.

현재는 비정상 상태다. 하이퍼리퀴드 재단의 중심은 여전히 HyperCore의 스팟 및 선물시장, 그리고 HIP-3 시장에서 $HYPE 활용에 있으며, HyperEVM 생태계의 발전은 여전히 2등 시민 신세다.

얼마 전 제3자가 제안한 HIP-5 제안서에서는 $HYPE의 매입 기금 일부를 생태계 프로젝트 토큰 지원에 사용하자는 내용이 포함되었지만, 커뮤니티 전체의 부정과 의문에 직면하며 거부당했다. 이는 엄연한 현실을 보여준다. 현재 $HYPE의 가격은 오직 HyperCore 시장의 매입에 의해 지탱되고 있으며, HyperEVM 생태계를 추가로 뒷받침할 여력이 없다는 것이다.

타산지석: 이더리움 확장의 성공과 실패

L2가 롤업(Rollup)으로 방향을 전환했음에도 불구하고 ETH는 만족하지 못했고, 제3자 정렬기(orderer)는 거의 터무니없는 수준이다.

한 블록체인의 발전은 세 가지 주체와 관련이 있다: 메인 토큰(BTC/ETH/HYPE), 재단(DAO, 정신적 지도자, 회사), 그리고 생태계 프로젝트 참여자들.

이 중에서도 메인 토큰과 생태계 프로젝트 간의 상호작용 방식이 블록체인의 미래를 결정한다:

메인 토큰 ⇔ 생태계: 양방향 상호작용이 가장 건강한 형태다. 생태계 발전은 메인 토큰을 필요로 하고, 메인 토큰은 생태계 프로젝트를 지원한다. 현재 SOL이 이를 가장 잘 구현하고 있다.
메인 토큰 → 생태계: 메인 토큰이 생태계에 단방향으로 지원하는 경우, 메인 토큰 TGE 이후 일시적 붐만 있고 흩어진다. 대표적으로 Monad나 Story가 있다.
생태계 → 메인 토큰: 메인 토큰이 생태계 프로젝트를 흡수하는 형태로, 생태계는 메인 토큰과 경쟁·협력 관계에 있다.

이더리움과 그 위의 DeFi 프로젝트들, 그리고 L2와의 관계 변화사는 가장 직접적으로 HyperEVM의 현재 실상을 반영하며, 미래 돌파구 가능성도 보여준다.

1kx 연구에 따르면, DeFi 상위 20개 프로토콜이 체인상 수입의 약 70%를 차지하지만, 그 평가액은 베이스 레이어 공공 블록체인에 비해 훨씬 낮다. '뚱뚱한 프로토콜(Fat Protocol)' 이론은 여전히 영향력을 행사하며, 사람들은 하이퍼리퀴드와 USDe보다는 이더리움 상의 유니스왑(Uniswap)과 스테이블코인이 더 신뢰할 만하다고 본다.

게다가 비탈릭은 장기간 DeFi를 '싫어'하면서도 동시에 떼어놓을 수 없었고, 결국 낮은 리스크의 DeFi 이론을 어색하게 만들어냈다. 많은 DeFi 프로토콜들이 독자 포털 구축을 시도하지 않았던 것은 아니다. dYdX V4부터 메이커DAO의 2023년 EndGame 계획까지, 기술 선택은 코스모스(Cosmos)와 솔라나(Solana) 등 알트VM(AltVM) 시스템을 아우른다.

그러나 곧 비탈릭이 $MKR를 공개 매도하면서, 메인 토큰과 생태계 간의 상호작용 외에도 사람들이 장기간 간과했던 것이 바로 공공 블록체인의 '공식적' 정통성 인증, 특히 정신적 지도자의 역할이다.

비탈릭이 대표하는 EF(이더리움 재단)는 DeFi에 장기간 방임적인 태도를 취하며 형이상학적 철학 이념에 집중했다. 갈등 속에서 제3자가 이득을 보았고, 솔라나 DeFi 생태계의 부흥은 이와 무관하지 않다. 결국 하이퍼리퀴드는 거래소 + 공공 블록체인 형태로 출격하여 공공 블록체인 경쟁을 새로운 단계로 끌어올렸다.

솔라나의 도전으로 비탈릭과 EF는 큰 비난을 받았지만, DeFi 외부에서 L2 스케일링의 성패는 더욱 깊이 생각하게 한다. 기술적으로 L2/Rollup 노선은 실패하지 않았으나, L1 수입을 차단함으로써 ETH는 하락 국면에 진입했다.

이미지 설명: ETH 꿈 한 번: L2 Scaling → L1 Scaling

이미지 출처: @zuoyeweb3

이더리움 L1이 DeFi 폭발 후의 확장 수요에 직면했을 때, 비탈릭은 롤업 중심의 확장 로드맵을 직접 결정하고 ZK의 장기적 응용 가치에 올인하며 산업, 자금, 인재들이 ZK 롤업에 대한 FOMO 감정을 갖도록 유도했다. 2020년부터 2024년까지 수많은 부의 효과 또는 비극을 만들어냈다.

하지만 한 가지 사실은, DeFi는 C 단말을 위한 실제 제품이며, 계속해서 등장하는 L2는 본질적으로 이더리움 L1의 인프라 자원을 소모하는 것이며, 즉 ETH의 가치 포착 능력을 분할하는 것이다. 2024년에 L2/Rollup의 종말을 맞이했고, 2025년에는 다시 L1 스케일링 노선으로 돌아섰다.

4년을 떠났다가 돌아오니 여전히 L1 중심이다.

이미지 설명: 속도 증가와 요금 감면이 수익에 부정적 영향

이미지 출처: @1kxnetwork

기술적으로 보면, ZK와 L2/Rollup은 실제로 L1의 부담을 크게 줄였으며, 속도 향상과 요금 감면은 일반 사용자를 포함한 모든 참가자에게 혜택을 제공했다. 그러나 공공 블록체인 <> DeFi(애플리케이션)의 경쟁·협력 관계 외에도, 경제학적 측면에서 공공 블록체인 <> L2 <> 애플리케이션의 복잡한 삼각관계가 새로이 추가되어 결국 삼자 모두 패배하는 결과를 초래했다.

이더리움은 L2에 의해 수입이 감소했고, L2는 과도한 부의 효과로 인해 분산되었으며, 애플리케이션은 계속해서 L2로 사업을 확장하며 정신이 분산되었다.

결국 하이퍼리퀴드는 '공공 블록체인이 곧 애플리케이션이며, 애플리케이션이 곧 거래다'는 통합된 자세로 분쟁을 마무리했고, 비탈릭도 고개를 숙여 EF(이더리움 재단)를 정비하며 사용자 경험에 다시 한번 몰입하게 되었다.

L2에서 L1로 전환하는 과정에서 특정 시점의 기술 선택, 예를 들어 Scroll이 네 가지 ZK EVM을 소중히 여기거나 Espresso가 L2의 탈중앙화 정렬기에 베팅한 것은 결국 모두 잘못된 것으로 판명되었다. 최근 Brevis가 주목받는 이유는 비탈릭이 ZK의 프라이버시 중요성을 다시 강조했기 때문인데, 이는 이미 롤업과는 거의 관련이 없다.

한 프로젝트의 운명은 자신의 노력뿐 아니라 역사적 흐름도 함께 고려해야 한다.

눈이 어지러운 가운데, 연이은 승리를 거듭하는 하이퍼리퀴드도 다시 한번 이더리움의 난제를 맞닥뜨린다. 메인 토큰과 생태계 사이의 관계를 어떻게 처리해야 하는가?

견강부회: HyperEVM의 정렬 선택

BSC는 바이낸스의 부속품이며, HyperEVM은 하이퍼리퀴드의 무엇인지, 팀은 아직 명확히 정하지 못했다.

HyperEVM 웨이브를 만들기 전략에서 소개했듯이, 하이퍼리퀴드는 특색 있는 발전 경로를 걸어왔다: 먼저 통제 가능한 HyperCore를 만들고, 그 다음에 개방형 HyperEVM을 만들며, 동시에 $HYPE로 두 가지를 연결하는 것이다.

최근 동향을 보면, 하이퍼리퀴드 재단은 $HYPE 지원을 중심으로 삼고, HyperCore를 주체로 삼으며 다양한 HyperEVM 생태계가 공동 발전하는 토큰 이코노미를 고수하고 있다.

이는 본문의 핵심 관심사로 이어진다. HyperEVM은 어떻게 특색 있는 발전 길을 걸어갈 것인가?

BSC 생태계는 바이낸스 메인사이트와 $BNB의 부속물이며, 그 위의 팬케이크스왑(PancakeSwap), 리스트아DAO(ListaDAO) 역시 바이낸스의 의지에 따라 요동친다. 따라서 BNB와 BNB 체인 간의 경쟁 관계는 존재하지 않는다.

이더리움처럼 강력한 플랫폼조차도 ETH와 생태계의 자유로운 번영 사이에 장기간 균형을 유지하지 못했는데, 이에 비추어보면 하이퍼리퀴드의 현존 문제는 다음과 같이 구체화된다:

HyperEVM과 HyperCore 사이의 협력 관계를 구축하지 못했으며, HyperEVM의 위치는 난처하다.
$HYPE 자체가 하이퍼리퀴드 재단의 유일한 관심사이며, HyperEVM 생태계 프로젝트 참여자들은 다소 막막한 상황이다.

질문에 답하기 전에 현재 HyperEVM의 상황을 살펴보자. 명백히, HyperEVM 생태계 프로젝트는 하이퍼리퀴드 팀의 사고방식을 따라잡지 못하고 있다.

이미지 설명: HyperEVM 스테이블코인 시장 점유율

이미지 출처: @AIC_Hugo

USDH 팀 선출은 많은 스테이블코인 팀들의 FOMO를 유발했지만, HyperEVM 내 기존 스테이블코인 프로젝트는 눈에 띄는 우위를 갖지 못했고, BLP는 기존 대출 프로토콜과 잠재적 이해충돌도 발생하며, 가장 두드러진 HIP-5 제안 사건에서는 기본적으로 아무도 $HYPE 토큰이 생태계 프로젝트를 지원하는 것을 지지하지 않았다.

$ATOM은 코스모스 팀의 속앓이이며, $HYPE는 생태계 프로젝트 참여자들에게 거울 속 꽃, 물속 달이다. 아무리 열심히 해도 소모품일 뿐이다.

하이퍼리퀴드가 그걸 직접 만들면 어떻게 하라는 것이 하이퍼리퀴드 생태계 참여자들에게 던져진 고전적 질문이다.

이미지 설명: 하이퍼리퀴드 플라이휠

이미지 출처: @zuoyeweb3

하이퍼리퀴드 팀의 일관된 전략을 살펴보면, 업계 위기 상황에서 기민하게 대응하여 자기 자신만의 반취약성(anti-fragility)을 구축하는 데 매우 능숙하다. 업계 침체기에는 신규 인력 채용 비용이 낮을 뿐 아니라, 역마케팅을 통해 자체의 견고함을 홍보하며 오랜 시간을 거쳐 하이퍼리퀴드의 밀접한 커뮤니티 합의를 형성했다.

초기 단계의 VC 반대 서사: 자금 조달 없이 자체 자금으로 시장 조성과 창업을 강조한다. MM과의 제휴나 VC의 토큰 구매는 여전히 이루어지지만, 대중적 인기는 뛰어나 초기 시드 사용자들을 효과적으로 흡수했다.
성장 단계의 마케팅 전략: BD를 고용하거나 KOL에게 리베이트를 주는 방식이 아니라, 이를 프로그래밍화(Builder Code/HIP-3 Growth Mode)하여 사용자가 완전히 자율적으로 설정하도록 한다.
안정 단계의 최대한 투명한 데이터 공개: 이는 하이퍼리퀴드가 탈중앙화 외부(노드 수가 적고 집중적이며 회사 의사결정 중심)에서도 블록체인에 대한 최신 기여로, 투명한 데이터가 체인상 미래를 대표하게 한다.
장기 단계의 HyperEVM 개방화: 인간의 신뢰를 기반으로 체인상 생태계를 구축하지 말고, 무허가(no permission) 방식으로 생태계 발전을 이끌어야 한다.

문제는 장기적인 사고방식에 있다. 하이퍼리퀴드 재단과 $HYPE의 이익은 완전히 일치하지만, 어느 정도로는 HyperEVM이 자체 토큰과 생태계를 우선 발전시키려는 속마음을 갖고 있다. 이는 이해할 만하다. 체인상 생태계란 본래 유동성으로 성장을 교환하는 게임이기 때문이다.

거버넌스 메커니즘이 기술 혁신의 현실적 요구를 따라가지 못하고 있다. 나카모토 사토시가 일을 마치고 떠나는 방식부터 비탈릭의 DAO 존중과 배제, 그리고 재단 모델에 이르기까지 공공 블록체인 거버넌스는 여전히 끊임없이 실험 중이다.

어느 정도로 보면, 금고 관리자(Vault Curator) 또한 기술과 메커니즘의 모순을 나타내는 것이다. 현실 거버넌스 체계를 끊임없이 체인상으로 끌어들이면서 변호사 + 임원 + BD가 결합된 체인상 대기업병은 실리콘밸리와 중관춘보다도 더 추상적으로 발현된다.

하이퍼리퀴드 팀은 적어도 '모든 것을 프로그래밍화'하는 점에서 블록체인 기술 특성에 더 가깝다. 체인상에서는 본래 신뢰 불필요이며, 신뢰 모델을 굳이 구축할 필요가 없다. 하지만 이 시스템조차 HyperCore에서는 여전히 추가적인 추진력이 필요하며, HLP 관리와 같은 위기 상황에서는 수동 조작으로 전환될 가능성이 크다.

적어도 현재 단계에서 HyperEVM은 거버넌스 메커니즘과 유동성 측면에서 진정한 의미의 '무허가'를 실현하지 못했다. 이는 하이퍼리퀴드가 여전히 기술적 제한을 가한다는 말이 아니라, 정통성이 여전히 커뮤니티 전체에 완전히 개방되지 않았다는 의미다.

우리는 먹구름이 몰려오는 약세장에서 HyperEVM과 $HYPE의 공동 진화를 목격하거나, 혹은 하이퍼리퀴드가 Perp DEX로 퇴화하는 모습을 목격하게 될 것이다.