$HYPE 토큰이 중단되다, 누가 장난을 치고 있는가?

2026.01.28

$HYPE 토큰이 중단되다, 누가 장난을 치고 있는가?

Wintermute가 CEX와 체인 상에서 대규모 아비트리지를 수행하는 방식을 분석해 드립니다. 또한 PURR DAT이 여전히 수억 달러 규모의 ‘탄환’을 보유하고 있는 이유와, 이 자금이 어떤 식으로 매수세를 받아줄 준비가 되어 있는지도 살펴봅니다.

2026.01.28 - 03:16:00

Hyperliquid

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

저자: Ericonomic

번역 및 정리: TechFlow

TechFlow 리드:

지난 두 달간 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 토큰 HYPE의 가격은 50달러 수준에서 20달러 근방으로 급락하며 시장 전반에 걸쳐 광범위한 공포와 의문을 불러일으켰다. 이는 과연 상승장 초기의 건강한 조정일까, 아니면 기본적 지표에 균열이 생긴 것일까? 베테랑 연구원 Ericonomic은 철저한 체인상 데이터 분석을 통해 HYPE 가격이 반토막 난 세 가지 핵심 원인을 심층적으로 밝혀냈다: 오해된 팀 언락, 과도한 레버리지 청산, 그리고 신비로운 ‘토네이도 캐시(Tornado Cash)’ 거대 고래의 기계적 매도.

이러한 구조적 매도 압력이 거의 소진 단계에 접어들면서 시장 구도는 미묘하게 변화하고 있다. 본문에서는 윈터뮤트(Wintermute)가 CEX와 체인상 간 대규모 아비트리지를 어떻게 수행하는지, 그리고 PURR DAT이 여전히 수억 달러 규모의 ‘탄약’을 보유한 채 매수를 준비 중인 이유를 함께 살펴본다. 하이퍼리퀴드 생태계에 주목하는 투자자들에게 이 글은 시장 혼란을 해소하고 자금 움직임을 통찰하는 데 반드시 읽어야 할 안내서이다.

전체 내용:

지난 두 달간 HYPE의 가격은 45~50달러 구간에서 약 20달러로 하락했다.

이 흐름은 우연히 발생한 것이 아니며, 단순히 ‘시장 환경’이 좋지 않아서만 일어난 것도 아니다.

이는 세 가지 매우 구체적인 매도 압력 출처가 복합적으로 작용한 결과이며, 모두 체인상에서 명확히 확인 가능하다. 현재 이 압력들은 이미 대부분 해소되었거나 소진 직전 상태이다.

본문에서는 도대체 무엇이 일어났는지, 그리고 왜 향후 구조적 배치가 두 달 전과 근본적으로 달라졌는지를 심층 분석한다.

HYPE/USDT 가격 차트

팀 언락: 오해된 ‘유령 매도 압력’

HYPE에 대한 가장 큰 오해 중 하나는 바로 팀 언락이다.

대부분의 데이터 추적 플랫폼은 여전히 매월 약 990만 개의 HYPE가 언락된다고 표시하고 있으며, 이 때문에 많은 시장 참여자들이 매월 약 2억 달러 규모의 일정한 매도 압력이 존재한다고 가정한다. 그러나 이 가정은 사실과 다르다.

언락(Unlocked)되었다는 것과 분배(Distributed)되었다는 것은 동의어가 아니다.

분배되었다는 것과 매도(Sold)되었다는 것도 동의어가 아니다.

매도되었다는 것과 공개 시장에서 매도되었다는 것도 동의어가 아니다.

지난 두 달간의 언락 데이터를 살펴보면(데이터는 @0x_greasemonkey가 공개적으로 추적함):

첫 번째 달:

언락된 수량: 992만 HYPE
실제 분배된 수량: 260만
재스테이킹된 수량: 약 120만
현물 지갑에 남아 있는 수량: 약 30만
장외 거래(OTC)로 매도된 수량: 약 81.9만
공개 시장에서 직접 매도된 수량: 약 29만

두 번째 달:

언락된 수량: 992만 HYPE
실제 분배된 수량: 약 112.5만
재스테이킹된 수량: 약 37.5만
현물 지갑에 남아 있는 수량: 약 5만
장외 거래(OTC)로 매도된 수량: 약 70만
공개 시장에서 직접 매도된 수량: 0

이 두 경우 모두, 헤드라인에서 언급된 언락 수량 중 실제로 직접 또는 간접적인 매도 압력으로 전환된 비율은 약 7~10%에 불과하다.

그림 설명: HYPE 팀 언락 세부 내역

이 패턴이 지속된다면, 팀 언락은 지속적인 충격 요인이 아니다. 이는 점진적으로 감소하는 잔물결일 뿐, 단절적인 대량 매도가 아니다.

단 하나의 변수는 실행 방식이다. 즉, 해당 공급 물량이 플로우데스크(Flowdesk)를 통해 PURR DAT 같은 실체에 장외 거래로 판매되는 경우, 이는 해당 실체의 공개 시장 구매 수요를 줄이게 된다. 이는 수요가 나타나는 위치에 영향을 미칠 뿐, 수요 자체의 존재 여부에는 영향을 주지 않는다. 이 부분은 나중에 다시 다룰 것이다.

순 효과: 시장에서 오해되었으며, 현재는 상당 부분 소화되었다.

파생상품 및 레버리지 청산

HYPE는 4분기 진입 시점에서 파생상품 구조가 구조적으로 건강하지 않았다.

하이퍼리퀴드 플랫폼에서는 롱 포지션이 압도적으로 우세했다. 이는 신규 매수자의 참여를 위축시키고, 다른 참가자들이 청산을 선점(Front-run liquidations)하도록 유도했다. 결과적으로 이들의 판단은 정확했다.

그림 설명: 12월 16일 하이퍼코어(HyperCore)에서의 HYPE 청산 히트맵

이어진 상황은 매우 참혹했다:

주요 거래소에서 수백만 달러 규모의 롱 포지션 청산이 발생했다.
머니마켓(Money-market) 포지션은 추가적인 강제 매도를 초래했는데, 사용자들이 HYPE를 담보로 USDC를 차입해 다시 HYPE를 매수하는 방식이었다.

이러한 머니마켓 청산은 공개 히트맵에서 명확히 확인할 수 없지만, 그 영향은 실제이다. 대규모 청산이 발생하지 않더라도 많은 사용자들이 대출 상환 또는 담보 증거금 확충을 위해 HYPE를 사전 매도해야 했다.

현재 레버리지 제도는 상당히 변화하였다:

그림 설명: 1월 26일 하이퍼코어(HyperCore)에서의 HYPE 청산 히트맵

15달러 수준에서 여전히 1.5억 달러 이상의 롱 포지션이 청산 대기 중이지만, 대부분의 공격적인 롱 포지션은 이미 청산되었다.
청산은 바이낸스(Binance), OKX, 하이퍼리퀴드 사이에서 더 균형 있게 분산되었다.
레버리지에 의한 역방향 하락 압력은 거의 소진되었다.

이 자체는 상승 신호를 의미하지는 않는다. 하지만 이는 향후 어떤 상승 움직임이든 발생하기 위한 전제 조건이다.

토네이도 캐시 클러스터 및 익명 CEX 매수자

이 요인이 가격 행태에 가장 큰 타격을 준 단일 요인인데, 그 이유는 그들의 매도 규모 때문이 아니라, 많은 참가자들이 이들을 선점하려고 했기 때문이다—즉, 매도하거나 숏 포지션을 취하거나 아예 입찰을 포기하는 식이다.

최초 자금 출처가 토네이도 캐시인 16개 주소로 구성된 클러스터는 누적하여 약 440만 개의 HYPE를 보유하고 있으며, 평균 매입 단가는 약 8.8달러이다.

이 클러스터는 @lookonchain 등 계정과 @m_l_m_0의 대시보드에서 공개적으로 추적되고 있다.

지난 1월 초부터 이 실체는 고도로 기계화된 청산 전략을 실행해왔다:

매일 약 한 개의 지갑이 스테이킹을 해제(Unstake)한다.
스테이킹 해제 후 즉시 시간가중평균가격(TWAP) 방식으로 매도한다.
실행 가격 최적화를 시도한 흔적은 전혀 없다.

전체적으로 이는 8000만 달러 이상의 공급량을 의미한다. 일반적인 상황이라면 HYPE 가격을 10달러 이하로 끌어내렸을 것이다.

그러나 현실은 그렇지 않았다. 여기서 이야기가 전환된다.

그림 설명: 클러스터 지갑 중 하나가 1시간 내 40만 개의 HYPE를 매도한 예시

토네이도 자금 클러스터가 하이퍼코어에서 맹렬하게 매도할 때, 매우 명확한 패턴이 나타났다.

거의 즉각적으로 윈터뮤트가 이 유동성을 아비트리지하기 시작했다:

토네이도 클러스터가 하이퍼코어에서 매도한다.
윈터뮤트가 하이퍼코어에서 매수한다.
윈터뮤트가 HYPE를 바이비트(Bybit) 거래소 주소(0xe401A6A38024d8f5aB88f1B08cad476cCaCA45E8)로 이체한다.
윈터뮤트가 바이비트에서 익명 매수자에게 매도한다.

이러한 운영은 새롭지 않다. 윈터뮤트는 1년 이상 동안 하이퍼리퀴드에서 여러 자산에 대해 유사한 아비트리지 루프를 운영해왔다.

변화된 것은 강도이다.

토네이도 클러스터가 포지션 청산을 시작하자, 이 유동성 흐름은 급격히 가속화되었다.

그림 설명: 윈터뮤트의 하이퍼리퀴드 입금 기록

핵심은 윈터뮤트가 방향성 매수자(Directional buyer)가 아니라는 점이다.

윈터뮤트의 역할은 체인상 매도자로부터 재고를 받아, 대규모이고 지속적인 이탈 매수자에게 전달함으로써, 하이퍼코어 유동성을 압도할 수 있었던 공급량을 흡수하는 것이다.

지난 30일 동안 윈터뮤트는 7000만 달러 이상의 HYPE를 아비트리지했으며, 이는 동기 기간 내 지원 기금(Assistance Fund)의 순 매수액을 넘어서는 수치이다.

그림 설명: 지난 30일간 HYPE 매수자 순위 (자료 출처: @HyperliquidData 봇)

위 그래프에서 지난 30일간 하이퍼코어에서 HYPE를 매수한 사람에 관심이 있다면, 필자의 관측 결과는 다음과 같다:

1~3위: @CumberlandSays, 중립 포지션 운용.
4위: @AntAlphaGroup, 마켓메이커로서 방향성 없는 포지션.
5~7위: 방향성 노출이 있는 익명 매수자(적어도 하이퍼코어 상에서는).
8위: 아마도 @AurosGlobal, 중립 포지션.
9위: 아마도 @Presto_Labs(또는 창업자 제이 추 Jae Chung), 마켓메이킹 활동이지만 방향성 매수 성향이 있음.
10위: 아마도 @The_K_S_K, 하이퍼리퀴드의 초기 지지자로서 방향성 매수 성향.

그 외에도 @m_l_m_0는 또 다른 PURR DAT 소유일 가능성이 있는 클러스터를 식별해냈다:

그림 설명: MLM 텔레그램 채널에 게시된 메시지

이 메시지 게시 이후, 동일한 패턴(700~900개의 HYPE 스테이킹)을 따르는 새로운 주소들이 다수 등장했으며, 이는 PURR DAT이 여전히 지속적으로 매수 중임을 시사한다.

이 실체의 실행은 플로우데스크가 담당하며, HYPE는 바이비트에서 유입되므로 윈터뮤트 유동성을 흡수하는 CEX 익명 매수자는 극히 확률 높게 PURR이다.

그림 설명: 플로우데스크의 바이비트에서의 HYPE 인출 기록

매도 압력은 이 토네이도 클러스터뿐 아니라, 컨티뉴 캐피털(Continue Capital)도 또 다른 주요 매도자로 부상하여 약 2주 동안 약 130만 개의 HYPE(약 2800만 달러 상당)를 매도했다.(현재는 약 80만 개의 스테이킹된 HYPE를 여전히 보유 중이나, 지금까지는 모두 스테이킹 상태 유지 중이다.)

이 매도 역시 동일한 안정적인 실행 패턴을 따르며, 가격 최적화를 시도한 흔적은 전혀 없다. 또한 우리 트로브(Trove) 팀도 몇 달 전에 매수했던 50만 개의 HYPE를 매도했다.

이처럼 복합적인 매도 압력에도 불구하고 가격은 오히려 안정세를 보였다.

이 상황은 이상적이지는 않지만, 올바르게 이해해야 한다: 이러한 클러스터가 20~25달러 수준에서 매도하는 것은, 50달러 이상에서 매도하는 것보다 실질적으로 더 낫다. 왜냐하면 후자의 경우 PURR DAT이 동일한 공급량을 흡수하기 위해 훨씬 더 많은 자금을 투입해야 하기 때문이다.

지금까지의 매도 압력은 종료되었거나(또는 거의 종료 직전이다). 현재 시장에는 대규모 활성 매도자가 더 이상 존재하지 않을 가능성이 높다.

참고: 본문 게재 시점에서 이 클러스터는 여전히 약 30만 개의 HYPE를 보유 중이다. 독자께서 이 글을 읽는 시점에서는 잔고가 더 낮아졌거나 완전히 소진되었을 수도 있다.