2025년 한국 CEX 상장 평가: 신규 코인 투자는 70% 손실인가?
글쓴이: c4lvin, Four Pillars
번역: AididiaoJP, Foresight News
핵심 결론
2025년에 업비트(Upbit)에서 새로 상장된 원화(KRW) 거래쌍 59개 토큰 각각에 100달러씩 투자했을 경우, 2026년 3월 11일 기준 해당 포트폴리오의 가치는 초기 투자금의 31%만 남아 있다(즉, 1달러당 0.31달러로 하락). 빗썸(Bithumb)(144개 토큰)도 동일한 31% 수준이며, 바이낸스(Binance)(92개 토큰)는 약간 낮은 29%를 기록했다. 이 세 대형 거래소 모두 약 70%의 자산 감소를 초래했다.
업비트에서 상장된 59개 토큰 중 최종적으로 수익을 실현한 토큰은 단 두 개뿐이다: KITE(+232.8%)와 BARD(+9.3%). 빗썸은 다소 나은 성과를 보였으며, 144개 토큰 중 8개가 양수 수익률을 기록했다. 업비트의 수익률 중위값은 -80.9%, 빗썸은 -82.1%이다.
동시에 두 한국 거래소에 상장된 50개 토큰의 평균 수익률(-69.4%)은 빗썸에만 상장된 94개 토큰(-68.9%)과 거의 동일하다. 이 데이터는 여러 주요 거래소에 동시 상장된다고 해서 이후 가격 성과가 보장된다는 점을 시사한다.
연구 배경
본 분석은 메사리(Messari) 리서치 애널리스트 @Degenerate_DeFi가 오늘 발표한 한 장의 데이터 차트에서 영감을 얻었다.
데이터 출처: @Degenerate_DeFi
해당 차트에 따르면, 2025년 바이낸스에서 새로 상장된 92개 토큰 각각에 100달러씩 투자했을 경우, 현재 시점에서 1달러당 0.29달러만 남아 있다. 즉, 총 9,200달러 투자금 중 누적 손실률은 71.7%에 달하며, 잔여 가치는 약 2,600달러에 불과하다.
세계 최대 거래량을 자랑하는 암호화폐 거래소인 바이낸스는 일반적으로 소규모 플랫폼보다 더 엄격한 상장 기준과 비교할 수 없는 유동성 우위를 지닌 것으로 알려져 있다. 그런데도 바이낸스의 데이터가 이처럼 부진하다면, 한국 거래소들의 상황은 어떨까? 한국 시장은 개인투자자(리테일) 비중이 매우 높고, 거래 패턴 면에서도 글로벌 시장과 현저히 다르다. 이러한 차이가 신규 상장 토큰의 성과에 영향을 미칠까? 아니면 데이터는 결국 유사한 규칙성을 드러낼 것인가?
본 논문은 바이낸스 분석과 동일한 방법론을 적용하여, 2025년 한 해 동안 업비트 및 빗썸에 원화(KRW) 거래쌍으로 신규 상장된 모든 토큰을 체계적으로 분석한다.
연구 방법
범위 설정 및 선정 기준
본 연구는 2025년 1월 1일부터 12월 31일까지 업비트와 빗썸에 새롭게 추가된 원화(KRW) 마켓 거래쌍을 갖춘 모든 토큰을 대상으로 한다. 이 기간 동안 업비트에는 총 59개, 빗썸에는 144개의 토큰이 신규 상장되었다. 또한 2025년에 상장되었으나 현재는 이미 상장 폐지된 Elixir(ELX), Strike(STRIKE), AI16Z는 전액 손실로 처리하였다.
투자 시뮬레이션 규칙은 메사리가 바이낸스 상장 토큰 성과를 분석할 때 사용한 통일된 프레임워크를 그대로 적용하였다. 우리는 각 토큰 상장 첫날 종가에 100달러씩 투자하고, 이후 매도 없이 보유한다는 가정하에, 해당 투자 포트폴리오의 누적 가치 및 수익률을 매일 추적하여 시계열 데이터셋을 구축하였다.
매수 시점을 상장 첫날 종가로 설정한 것은 신중한 고려에 따른 것이다. 한국 거래소에서는 상장 첫날 시초가가 극심한 변동성과 투기적 매수 수요로 인해 급등하는 경우가 많기 때문에, 종가를 기준으로 삼는 것이 이러한 단기적인 잡음을 효과적으로 제거할 수 있다.
데이터 수집
가격 데이터는 각 거래소의 공개 REST API를 통해 직접 수집하였다. 업비트의 경우 일봉 K-라인 인터페이스를 활용해 각 토큰의 상장일부터 2026년 3월 11일까지의 완전한 일별 OHLCV 데이터를 수집하였으며, 현재 가격은 시세 조회 인터페이스(/v1/ticker)를 통해 교차 검증하였다. 빗썸의 경우 동일 기간 동안 24시간 K-라인 인터페이스를 사용하였다. 모델 단순화를 위해 본 연구에서는 달러-원화 환율 변동 요인은 고려하지 않았다.
전체 성과
아래 차트는 시뮬레이션 결과를 직관적으로 보여준다. 후속 장에서는 해당 데이터를 상세히 해석하고 분석할 것이다.
세 대형 거래소 비교
2025년 세 대형 거래소의 신규 상장 토큰 성과 비교 결과는 다음과 같다:
세 거래소 모두 약 70%의 손실을 기록하였다. 업비트(-69.5%)와 빗썸(-69.1%)은 거의 동일한 수준이며, 바이낸스(-71.7%)도 크게 벗어나지 않는다. 어느 거래소를 선택하든, 상장 첫날 신규 토큰을 매수한 투자자들은 평균적으로 초기 투자금의 약 70%를 잃게 된다.
수익률 분포 특성
전체 평균값만으로는 개별 토큰의 성과 차이를 충분히 드러내기 어렵다. 따라서 아래에서 수익률 구간별로 각 토큰의 성과를 상세히 살펴보았다:
두 거래소 모두 40% 이상의 토큰이 -75% ~ -90% 구간의 손실에 집중되어 있다. 업비트의 경우 이 구간 비중은 46%에 달하며, 9개 토큰(15%)은 90% 이상의 극단적 손실을 기록하였다. 수익을 실현한 토큰은 단 두 개뿐인데, 바로 Kite(KITE, +232.8%)와 롬바드(Lombard, BARD, +9.3%)이다.
빗썸의 수익률 분포는 더 넓게 퍼져 있다. 수익을 기록한 토큰 수는 더 많아 총 8개지만, 동시에 90% 이상의 극단적 손실을 겪은 토큰도 33개에 달한다. 이러한 분산성은 144개라는 더 큰 표본 크기에서 기인하기도 하나, 빗썸의 상장 전략이 업비트보다 더 광범위한 프로젝트 유형을 포괄한다는 점을 반영하기도 한다.
수익률 중위값은 더욱 엄혹한 현실을 보여준다: 업비트는 -80.9%, 빗썸은 -82.1%로, 각각의 평균값보다 낮다. 이는 소수의 비교적 강한 토큰들이 전체 평균을 끌어올렸다는 것을 의미하며, 실제로 신규 상장 토큰의 일반적인 성과는 표면상의 데이터보다 훨씬 처참하다는 점을 시사한다.
상장 시기의 성과 영향
상장 타이밍이 이후 성과에 어떤 영향을 미치는지 파악하기 위해, 데이터를 상반기(1월~6월)와 하반기(7월~12월)로 나누어 비교하였다.
데이터에 따르면, 하반기에 상장된 토큰이 두 거래소 모두에서 더 나은 성과를 보였다. 이는 직관에 부합한다: 연초에 상장된 토큰은 더 긴 하락 기간을 겪었기 때문이다. 2025년 암호화폐 시장 전반의 하락 추세를 고려하면, 보유 기간이 길수록 더 큰 손실이 누적될 가능성이 자연스럽게 높아진다.
주목할 점은 상반기와 하반기 성과 격차가 상당히 크다는 것이다. 빗썸의 경우 상반기 상장 토큰(-77.3%)과 하반기 상장 토큰(-59.4%) 간 수익률 차이는 약 18%p에 달하며, 이는 단순히 시간 요인만으로 설명하기 어렵다. 가능한 이유로는, 하반기 상장 토큰이 실제로 더 강력한 기본적 지지력을 갖추고 있거나, 상반기의 교훈으로 인해 시장 기대치가 보다 합리화되었을 가능성 등이 있다.
선택의 역설
상장 수량과 성과의 관계
2025년 한 해 동안 업비트는 59개의 원화(KRW) 거래쌍을 신규 상장했고, 빗썸은 144개를 상장하였다. 빗썸의 상장 수량은 업비트의 두 배 이상이며, 바이낸스의 92개보다도 훨씬 많다. 업비트는 한국 내 거래소 중 상장 기준이 가장 엄격한 것으로 유명하다. 그러나 상장 수량의 차이가 크더라도, 두 거래소의 투자 포트폴리오 수익률은 거의 동일하다: 업비트는 -69.5%, 빗썸은 -69.1%이다.
교차 상장 토큰 분석
더 깊이 탐구하기 위해, 두 거래소에 동시 상장된 토큰과 빗썸에만 상장된 토큰의 성과를 비교하였다. 분석 결과, 업비트와 빗썸에 동시에 상장된 토큰은 총 50개였다.
이론적으로, 두 주요 거래소에 동시 상장된 프로젝트는 어느 정도 업계의 인정을 받았다고 볼 수 있다. 그러나 이 50개 토큰의 평균 수익률(-69.4%)은 빗썸에만 상장된 94개 토큰(-68.9%)과 거의 동일하다.
이 발견은 다음 두 가지 결론을 시사한다:
첫째, 여러 주요 거래소에 동시 상장된다고 해서 이후 가격 성과가 보장되지 않는다.
둘째, 상장 당일 발생하는 가격 급등은 프로젝트 자체가 얼마나 주목받는지와 무관하게 발생하는 구조적 현상이다.
어떤 토큰이 업비트 상장이라는 ‘영광’을 누리든, 혹은 빗썸에 조용히 상장하든, 상장 첫날 매수한 투자자들이 결국 겪는 손실은 실질적으로 차이가 없다.
소수 생존자 분석
업비트에 상장된 59개 토큰 중에서 최종적으로 수익을 실현한 토큰은 KITE(+232.8%)와 BARD(+9.3%) 단 두 개뿐이며, 손실 폭을 50% 이내로 억제한 토큰은 단 8개에 불과하다.
빗썸의 8개 수익 토큰은 보다 다양한 샘플을 구성한다.
KITE는 +209.6%의 상승률을 기록했는데, 이는 눈에 띄는 이상치이다. 다만, 이 토큰은 상장된 지 고작 4개월밖에 되지 않아, 이를 지속 가능한 장기적 결과로 해석하기는 이르다. STABLE과 DEXE 역시 단 3개월간의 추적 기록만 존재하므로 신중한 해석이 필요하다.
더 시사하는 바가 큰 사례는 PAXG이다. 이 토큰은 실물 금 가격과 1:1로 연동된 토큰으로, 69.0%의 상승률은 전적으로 2025년 금 가격의 안정적인 상승에 기인한다. 이 성과는 암호화폐 시장의 기본적 요인과는 전혀 무관하며, 단지 거시적 금 시장 추세의 반영일 뿐이다. 즉, 빗썸에서 수익을 실현하는 가장 믿을 만한 방법은 암호화폐 프로젝트 자체에 투자하지 않는 것이다.
결론
본 연구는 2025년 한국 거래소의 신규 상장 토큰 성과가 바이낸스와 구조적 차원에서 본질적인 차이가 없음을 결론 내린다. 한국 시장이 개인투자자 중심이고, 거래소 간 상장 전략 및 규제 환경이 다르더라도, 세 거래소에서 상장 첫날 매수한 투자자들의 평균 손실률은 모두 약 70% 수준으로 수렴한다.
우리는 이 데이터가 전달하는 핵심 통찰이 다음과 같다고 본다: 문제의 근원은 특정 거래소의 상장 기준이나 개별 토큰의 품질이 아니라, 상장 사건 자체에 내재된 구조적 역학에 있다. 토큰이 주요 거래소에 새로 상장되면, 집중된 개인투자자 수요가 상장 첫날 가격을 급등시키고, 시간이 지나면서 자연스럽게 가격이 회귀하면서 첫날 매수자에게 손실을 초래한다. 두 거래소에 동시 상장된 토큰과 단일 거래소에만 상장된 토큰의 성과가 유사하다는 점은, 이러한 손실이 특정 거래소나 토큰에 기인한 것이 아니라 상장 사건의 구조적 특성에서 비롯된다는 것을 다시 한번 입증한다.
단, 본 연구는 하나의 특정 전략—상장 첫날 종가 매수 후 보유—의 성과만을 측정한 것이다. 상장 후 수일간의 가격 변동을 활용한 단기 매매 전략이나, 가격이 크게 조정된 후 진입하는 전략을 채택한다면 완전히 다른 결론에 도달할 수도 있다. 그러나 그러한 전략은 타이밍을 정확히 맞춰야 하는 높은 기술을 요구하며, 대부분의 개인투자자의 실제 행동과는 거리가 멀다.
2025년 데이터는 명확한 통찰을 제공한다: 단순히 토큰이 주요 거래소에 신규 상장되었다는 이유만으로 매수하는 것은, 어느 거래소를 선택하든 시스템적으로 손실을 초래하는 전략이라는 점이다. 이 현상은 한국 시장에 국한된 것이 아니라, 전 세계적으로 공통된 구조적 문제이다. 그 원인이 거래소가 열악한 프로젝트를 선정해서가 아니라, 상장 사건 자체가 수요 집중이라는 역학을 창출함으로써, 상장 첫날 매수자에게 지속적으로 불리한 구조를 만들어내기 때문이다.
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