골드 바이잉 가이드: 금리에 주목하세요, 전쟁만 보지 마세요

2026.06.12

골드 바이잉 가이드: 금리에 주목하세요, 전쟁만 보지 마세요

90일 만에 불황으로 진입, 왜 이 전쟁이 오히려 금 매도의 이유가 되었을까?

2026.06.12 - 04:00:02

黄金

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

90일 만에 불황으로 진입, 왜 이 전쟁이 오히려 금 매도의 이유가 되었을까?

저자: David, TechFlow

4개월 전 금을 사려고 몰려들었던 사람들은 아마도 자신이 전쟁조차 막아내지 못할 최고점에 매수했다는 사실을 예상하지 못했을 것이다.

올해 1월 마지막 주, 금은 이 라운드의 강세장에서 가장 격렬한 단계에 있었다. 1월 26일부터 29일까지 현물금 가격은 4일 연속 5,000달러에서 5,500달러 사이의 여섯 개 정수 구간을 돌파했으며, 연속 3거래일 동안 하루 상승률이 3%를 넘었다. 이는 금 거래사에서 매우 드문 현상이다.

1월 29일, 런던 현물금 가격은 사상 최고치인 5,596.33달러를 기록했다.

정점은 그 다음 날 도래했다. 1월 30일, 트럼프 전 대통령이 매파 성향의 케빈 월시(Kevin Warsh)를 차기 연방준비제도(Fed) 의장 후보로 지명하면서, 금가는 30시간 만에 약 670달러 폭락했고, 하루 하락폭은 1983년 이후 최대 기록을 세웠다. 은가격은 당일 한때 36%나 급락하기도 했다.

이 시점을 유심히 살펴보라. 이 시점은 미-이란 간 전쟁 발발까지 정확히 한 달 남은 시점이었다.

금값을 정점에서 밀어내는 첫 번째 손은 통화정책이었다. 이 사실은 이후 4개월간 반복적으로 입증되었다. 이후 전개 과정은 모두 익숙하다. 전쟁, 봉쇄, 반등, 하락… 6월 11일 뉴욕 8월물 금 선물 가격은 4,133.30달러로 마감하며, 3월 고점 대비 20% 이상 하락하여 기술적 약세장(테크니컬 베어마켓)으로 공식 확인됐다. 고점 이후 단 91일 만에 약세장에 진입한 셈으로, 이는 2008년 이후 가장 빠른 약세장 진입 사례다.

요 며칠간 시장 커뮤니티를 열어보면, 개인 투자자들의 질문은 거의 똑같다. 「전쟁이 이렇게 치열하게 벌어지는 데 왜 금은 오히려 하락하나요?」

필자는 이 질문 자체가 방향을 잘못 잡았다고 본다. 진정 물어야 할 질문은 다음과 같다. 왜 전쟁 발발 첫날 시장은 여전히 오래된 시나리오대로 금을 사려고 했는가? 그리고 100일이 지난 지금, 같은 전쟁이 오히려 금 매도의 이유가 되었는가?

금과 금리의 인연 속에서 전쟁은 단지 전령일 뿐이다

난세에는 금을 사라—이 시나리오는 시장이 처음엔 실제로 따랐다.

2월 28일 미국과 이스라엘의 이란 공습 당일, 현물금 가격은 5,296달러에서 5,423달러까지 급등했다. 그러나 이 상승은 단 하루만 지속됐다. 전쟁은 신속한 승리를 거두지 못했고, 충돌은 교착 상태에 빠졌다. 이에 따라 금의 가격 결정 메커니즘도 변화했다.

새로운 메커니즘은 다음과 같이 작동한다고 필자는 분석한다:

호르무즈 해협 봉쇄로 인해 석유 및 천연가스 가격이 급등했고, 에너지 가격 상승은 인플레이션 기대를 끌어올렸으며, 인플레이션 압력은 중앙은행의 긴축 정책 재개를 강제했다. 그런데 금은 이자를 발생시키지 않으므로, 금리가 높아질수록 보유 기회비용도 커진다.

런던 소재 독립 금융 연구 및 투자 자문 회사 Zaye Capital Markets의 최고투자책임자(Naeem Aslam)는 지정학적 긴장이 유가를 끌어올리는 한, 고인플레이션이 장기화될 것이며, 이에 따라 연준의 금리 인하가 어려워지고, 자금은 계속해서 미국 국채를 선호하게 될 것이라고 지적했다.

이 분석이 타당한지 여부는 아래 수치들을 통해 검토할 수 있다.

첫째, CME 연준 관측 도구에 따르면, 다음 주 FOMC 회의에서 금리 동결 확률은 98.2%이며, 거래원들이 내다보는 다음 조치는 12월 금리 인상이다.

둘째, 전쟁 발발 전 시장은 원래 연준이 올해 말쯤 비둘기파(도브)로 전환할 것이라 예상하고 있었다. 유럽중앙은행(ECB)은 더 빨리 움직였는데, 로이터 데이터에 따르면 목요일 25bp 금리 인상이 이미 시장의 합의로 자리 잡았다.

전쟁 이전에는 금리 인하를 기다렸고, 전쟁 이후에는 금리 인상을 기다리게 되었다. 이에 따라 금 다수 포지션의 기반이 지난 4개월간 완전히 붕괴된 것이다.

이 점을 가장 잘 보여주는 사례는 5월의 역설적 상황이다. 5월 18일 이란 언론은 미국이 협상 기간 동안 석유 제재를 일시 면제하기로 합의했다고 보도했다. 이에 원유 가격은 즉각 하락했다. 위험 회피 논리상, 평화 기대가 높아졌으므로 금값은 소폭 하락 정도에 그쳐야 했다.

하지만 실제 금값은 당일 바로 4,500달러를 붕괴시켰고, 이는 3월 말 이후 처음이었다.

평화가 찾아와도 하락하는 이유는 위험 회피 프리미엄이 사라졌기 때문이고, 전쟁이 시작돼도 하락하는 이유는 금리 인상 기대가 고조되었기 때문이다. 다수 포지션 보유자들은 양쪽에서 압박을 받으며, 이것이 이번 금 약세장의 진정한 실체다.

중신건투증권(CITIC Securities)은 리서치 보고서에서 더 강력한 판단을 내렸다:

2025년 금의 급등은 근본적으로 유동성 가치 평가에 기반한 것이며, 미-이란 간 경쟁이 인플레이션 기대를 자극한 후, 유동성 가치 평가가 후퇴함에 따라 금은 다시 기본적인 근본 요인으로 복귀해야 한다.

즉, 작년에 금을 산 사람들은 ‘유동성 공급’에서 이익을 봤고, 올해 손실을 보는 것은 ‘유동성 흡수’ 때문이다. 전쟁 속 미사일은 어디까지나 단지 전령일 뿐이다.

다만, 이것이 단순히 금과 금리 간의 갈등이라면, 6월의 하락 리스트는 이렇게 길어서는 안 된다. 은, 비트코인, 나스닥 지수 등 모두 같은 방향으로 타격을 받았으며, 하락 양상이 점점 하나의 거래처럼 보이기 시작했다.

나스닥과 상관관계 0.9: 레버리지 해제 시장에서는 누구도 예외가 없다

먼저 이상한 현상을 하나 살펴보자.

이번 금 가격 하락이 시작된 지 3개월 넘는 기간 동안, 나스닥 100 지수는 꾸준히 상승하다가 6월 초에야 정점을 찍었다. 하나는 약세장의 중간 지점에 있고, 다른 하나는 강세장의 정점에 있으므로, 본래는 서로 다른 길을 걷고 있었다.

하지만 퍼스트 파이낸셜(First Financial) 보도에 따르면, 선물 브로커 알타베스트(Altavest)의 공동 대표 파트너가 FactSet 데이터를 기반으로 계산한 결과, 6월 초 나스닥 정점 부근부터 현재까지 금 선물과 나스닥 지수 간 상관 계수는 0.91에 달해 거의 완전히 동조화됐다. 그는 이를 “투자자들이 유동성을 확보하려 할 때, 금은 단기적으로 다른 위험 자산들과 함께 움직이기 때문”이라고 설명했다.

이는 무엇을 의미하는가?

이는 전시장 전체의 레버리지 해제(디레버리징)가 진행되고 있다는 전형적인 징후다. 초기 포지션이 과도하게 쌓이고 레버리지가 높아진 상황에서, 투자자들은 손실을 보는 포지션에 대한 증거금을 채우기 위해 우량 자산을 강제 매도해야 했다. 쉽게 말하면, 돈이 부족할 때 팔게 되는 것은 자신이 가장 팔고 싶은 자산이 아니라, 가장 빨리 팔 수 있는 자산이다.

“디지털 금”으로 불리는 비트코인 역시 이 이야기에서 예외가 되지 못했다.

6월 초 비트코인 가격은 7만 달러 아래로 떨어졌고, 일주일간 12% 하락했다. 현물 ETF는 5월 말 기준 9일 연속 약 28억 달러의 순유출을 기록했으며, 당일 강제청산(블로우아웃) 물량 중 94%가 다수 포지션이었다.

비트코인이 일주일간 12% 하락했고, 금 ETF도 연속 순유출을 기록했는데, 이들이 동시에 타격을 받은 원인은 유동성이 부족해서가 아니다. 오히려 반대로, 유동성이 너무 좋아서 레버리지 포지션에 대한 증거금 요구가 발생했을 때, 가장 먼저 팔리는 것은 현금으로 가장 빠르게 전환 가능한 자산이기 때문이다.

흥미로운 또 다른 세부 사항도 있다. 매일경제신문 보도에 따르면, 올해 1월 금값 급등을 주도한 세 대 주요 매수자는 폴란드 중앙은행, 테더(Tether), 세계 최대 금 ETF인 SPDR이었다. 이들은 지난 1년간 총 약 1,780톤의 금을 매입했다.

스테이블코인을 발행하는 기업이 이윤을 금으로 전환했지만, 4개월 후 이들은 1월 말 고점에서 매수한 개인 투자자들과 함께 ‘줄 서서 기다리는’ 상황에 처했다. 암호화폐 세계와 전통 금융 세계가 서로를 모방하다가 이번엔 함께 ‘선생님께 불려간’ 셈이다.

레버리지 해제는 자산의 질보다는 유동성의 질만을 구분한다. 따라서 이 과정이 종료되는 방식도 근본적인 요인과 무관하며, 강제 매도가 완료되면 하락세는 스스로 멈추게 된다.

문제는 언제 강제 매도가 완료됐는지를 어떻게 판단하느냐는 것이다. 역사적으로 보면, 거의 동일한 두 가지 시나리오를 참고할 수 있다.

2022년 시나리오: 이번엔 네 번째 달을 막 지나갔다

금의 약세장은 많지 않지만, 그 시작 양상은 거의 유사하다.

첫 번째 시나리오는 2022년이다. 공개 시장 데이터에 따르면, 우크라이나 전쟁 발발 전 현물금은 1,800달러 근처에서 출발해 전쟁 발발 후 2,070달러를 넘었다. 이후 연준은 당해 3월 급격한 금리 인상에 나섰고, 금값은 7개월 가까이 연속 하락해 9월 말 1,615달러 근처까지 떨어졌으며, 전쟁 이전의 상승분은 모두 소멸됐다.

11월 초 금값이 바닥을 찍었고, 반년 후 모든 하락분을 회복했으며, 이후는 올해 1월까지 이어진 대규모 강세장으로 이어졌다.

전쟁 + 긴축—현재 구조와 거의 동일하다.

두 번째 시나리오는 2008년이다. 공개 시장 데이터에 따르면, 레만 브라더스 사태 당시 금 역시 주식시장과 함께 매도 압력을 받았다. 3월 초 1,000달러를 넘은 고점에서 시작해 10월 말 681달러까지 하락했고, 하락폭은 30%를 넘었다. 이후 연준이 극도의 완화 정책으로 전환하면서, 금값은 11월 바닥을 찍었고, 3년 후 사상 최고치인 1,920달러에 도달했다.

두 시나리오에는 공통된 특징이 있다: 금값 바닥 신호는 언제나 휴전과 무관하며, 정책 전환점을 따른다.

2008년 바닥은 연준이 대규모 유동성 공급으로 전환한 시점에서 나타났고, 2022년 바닥은 인플레이션 지표가 하강세로 전환되고 금리 인상 기대가 정점을 찍은 시점에서 나타났다. 가장 설득력 있는 반례는 우크라이나 전쟁이 오늘날까지 계속되고 있음에도 불구하고, 금값은 이미 2023년 말에 사상 최고치를 기록했다는 점이다.

휴전을 기다린 후 바닥을 잡으려는 사람들은 오히려 기회를 놓칠 수 있다.

시간적 관점에서 비교해 보면, 1월 말 고점으로부터 금값 하락은 이제 막 네 번째 달을 마쳤다. 2022년 당시는 약 7개월간 하락했다.

다만 주의할 점은, 이번 구조에는 2022년에는 없었던 변수가 하나 있다는 것이다: 중앙은행의 금 보유량이다.

각국 중앙은행의 외환보유액 구성 조정이 핵심이다. 금 시장 규모는 미국 국채 시장보다 훨씬 작기 때문에, 주요 미국 국채 보유국이 미세한 자산 배분 조정을 하더라도 금값에 미치는 영향은 상대적으로 크다. 따라서 중앙은행 매수세라는 바닥은 이전 라운드보다 더 두텁다.

바닥 매수, 몇 가지 신호를 기다려야 한다

이 정도로 금값이 하락하자, 바닥 매수를 주장하는 목소리가 나오기 시작했다. 하지만 나는 먼저 두 가지를 명확히 생각해볼 필요가 있다고 본다:

첫째, 앞으로 얼마나 더 하락할 수 있는가. 둘째, 전환점이 어떤 모습일 것인가.

먼저 하락 깊이를 살펴보자. 퍼스트 파이낸셜 보도에 따르면, 시티그룹은 이번 주 금 3개월 목표가격을 4,300달러에서 4,000달러로 하향 조정했으며, 호르무즈 해협 봉쇄가 여름 말까지 지속될 경우 금값이 3,500달러까지 하락할 수도 있다고 경고했다. 이는 시티그룹이 한 달 만에 두 번째로 전망을 수정한 것이다.

금융기관의 목표가격이 반드시 정확하지는 않지만, 이는 기관 투자자들이 이번 하락의 하한선으로 보는 범위를 제시한다. 현재 위치에서 추가 하락 가능성은 약 15% 정도 남아 있다.

다음은 전환점 신호다. 필자가 주목할 만한 신호는 총 세 가지다:

신호 1: 금리 인상 기대가 정점을 찍는다.

앞서 설명한 바에 따르면, 이번 약세장의 엔진은 금리다. 2022년 금 바닥 역시 금리 인상 기대가 정점을 찍은 그 달에 나타났다. 만약 올해 말 금리 인상이 실제로 실행된다면, ‘신발이 떨어지는 순간’ 자체가 바로 반전 신호가 될 수 있다.

다음 주 연준 정책 결정 회의에서는 금리 동결이 거의 확실하다. 진정 주목해야 할 것은 점도표(Point Projection)와 기자회견에서의 연준 관계자 발언인데, 이는 연말 금리 인상이 ‘끝’인지 ‘시작’인지 여부를 결정한다.

신호 2: 호르무즈 해협 재개항.

이는 전체 전달 고리의 가장 상류에 위치한 스위치다. 해협이 개방되면 유가가 하락하고, 유가 하락은 인플레이션 완화로 이어지며, 인플레이션이 완화되어야 금리 인상 기대가 줄어든다. 다만 5월 평화 소식 당시 이미 증명된 바에 따르면, 단순한 휴전 발표만으로는 부족하며, 유가가 지속적으로 하락해야만 전달 고리가 완성된다.

신호 3: ETF 자금 흐름이 순유출에서 순유입으로 전환된다.

앞서 설명한 바에 따르면, 이번 하락의 직접적인 실행 주체는 레버리지 포지션과 ETF 환매다. 금 ETF는 가장 빠르게 현금화할 수 있는 ‘탈출구’다. 언제 ‘탈출구 문 앞에 줄이 서 있지 않을 때’, 그때 강제 매도가 끝나는 것이다.

신호는 여기까지다. 이제 필자의 개인적인 의견을 덧붙이자면, 이는 반드시 맞는 말이 아닐 수 있으며, 참고용으로만 활용해 주길 바란다.

바닥은 누구도 정확히 예측할 수 없다. 앞서 논의한 논리에 따르면, 이번 약세장의 엔진은 금리 인상 기대이며, 시장은 현재 연말 25bp 금리 인상을 가격에 반영하고 있다.

5,596달러에서 현재 4,130달러까지 금값은 약 26% 하락했고, ‘금리 인상이 전혀 없을 것’에서 ‘한 차례 인상’으로 전환되는 과정을 대부분 소화한 셈이다. 금리 인상 기대가 추가로 악화되지 않는다면, 추가 하락 여지는 점차 줄어들고 있다.

몇 가지 공개된 기준치를 통해 범위를 설정할 수 있다:

시티그룹의 기준 시나리오와 비관적 시나리오는 각각 4,000달러와 3,500달러를 제시한다. 2008년 약세장 당시 금값은 34% 하락했고, 이를 적용하면 약 3,700달러 근처가 된다. 2022년 약세장은 22% 하락했고, 이에 해당하는 가격은 4,365달러다.

필자의 개인적 접근법은 이 구간을 세 구간으로 나누어 매수하는 것이다. 4,000달러에서 첫 매수, 3,700달러에서 두 번째 매수, 3,500달러에서 세 번째 매수를 하는 방식이다. 총 매수 규모는 계획된 전체 포지션의 30%를 넘지 않으며, 각 매수는 ‘손실을 감수할 준비가 된 상태’로 진행한다(투자 조언이 아니며, 필자의 개인적 견해임).

세 차례에 걸쳐 매수하는 이유는 바닥을 정확히 계산했기 때문이 아니라, 오히려 바닥을 계산할 수 없기 때문에 판단 오류에 대한 리스크를 분산시키기 위한 것이다.

위 세 가지 신호 중 두 가지가 동시에 나타나면, 나머지 포지션을 즉시 매수 완료한다. 이 시점에는 가격이 이미 최저점을 벗어났을 가능성이 높지만, 일부 상승분을 포기하는 대신 확실성을 확보하는 것이 전체 전략에서 가장 효율적인 부분이다. 다만, 3,500달러가 붕괴되고 호르무즈 해협 봉쇄가 해제되지 않는다면, 미리 매수한 부분은 추가 매수를 중단하고 신호를 기다리는 것이 더 현명하다.

마지막으로, 난세에 금을 사는 건 결코 틀린 선택이 아니다. 다만 전쟁보다 금리에 집중하는 것이 훨씬 더 유용하다.

이해관계 공개: 필자는 금을 보유하고 있다.