워시가 ‘달러 약세 거래’에 치명타를 가하다: 금값 폭락, 비트코인 급락, 반도체 열풍은 과연 얼마나 버틸까?
글쓴이: 쉬차오
올해 월가 시장을 주도해온 ‘달러 약세 거래’가 급속히 붕괴하고 있다. 연방준비은행(Fed) 의장 케빈 워시(Kevin Warsh)의 매파적 입장이 금리 인상 기대를 강화시켰고, 이에 더해 달러 가치가 대폭 상승하면서 이중 압박이 가해지고 있다. 이로 인해 금·은과 비트코인이 차례로 핵심 가격 수준을 하회했다. 동시에 다수의 자금이 귀금속에서 빠져나와 반도체 업종으로 이동하고 있으며, 이러한 칩 열풍의 지속 가능성에 대한 시장의 의문은 점점 커지고 있다.
이번 수요일, 금 가격이 온스당 4,000달러 아래로 하락하며 약 8개월 만에 최저치를 기록했고, 올해 1월 사상 최고치였던 약 5,600달러에서 약 29% 하락했다. 은 역시 온스당 60달러 아래로 내려갔으며, 정점인 121달러 대비 50% 이상 하락했다. 비트코인도 동반하여 6만 달러 아래로 떨어졌는데, 이는 2024년 말 이후 최저치다. 달러지수(DXY)는 이번 달 누적 상승률이 2.8%에 달하며 14개월 만에 최고 수준을 기록했고, 거의 1년 만에 가장 큰 월간 상승률을 기록할 전망이다.
상황이 급변하게 된 결정적 계기로는 워시 의장이 연준 정례 기자회견에서 물가 안정을 절대적 우선 과제로 제시한 것이 꼽힌다. 이 발언은 시장에 그가 훨씬 더 공격적인 인플레이션 억제 태도를 취할 것이라는 확신을 더욱 굳히게 했다. 강세 달러는 달러로 표시되는 귀금속을 해외 구매자에게 더 비싸게 만들었고, 금리 인상 기대가 지속적으로 높아지면서 이자 수익을 창출하지 않는 자산을 보유하는 기회비용도 직접적으로 상승시켰다.
마이크론 테크놀로지(Micron Technology)가 실적 발표 후 예상을 웃도는 분기 실적을 공개하면서 반도체 업종의 매도 압력을 잠시 완화시켰고, SK하이닉스 등 한국 반도체 관련 주가도 이에 따라 반등했다. 그러나 여러 시장 관계자들은 극단적인 변동성을 동반한 이 반도체 열풍이 역사적 정점의 여러 특징을 이미 보이고 있다고 경고하고 있다.
워시의 매파적 첫 등장: 금리 기대 재구성, 달러 약세 논리 붕괴
‘달러 약세 거래’는 재정 적자 확대와 중앙은행의 인플레이션 방임에 대한 우려를 바탕으로 형성된 논리이며, 최근 몇 년간 금·은 및 비트코인의 상승을 지속적으로 견인해왔다. 올해 1월 워시가 연준 의장으로 지명된 당일, 금 가격은 13% 이상 급락하며 40여 년 만에 최대 일일 하락 폭을 기록했고, 이어 비트코인도 붕괴됐으며, 장기간 하락세를 겪던 달러는 바닥을 치고 반등했다. 시장은 가격으로 투표했고, 워시의 매파적 신뢰도가 처음부터 진지하게 받아들여졌음을 보여주는 사례였다.
브루킹스 연구소(Brookings Institution)의 로빈 브룩스(Robin Brooks)는 달러 약세 거래의 근본 원인이 재정 정책 실패에 있으며, 통화정책은 단지 ‘공범’일 뿐이라고 분석한다. 즉, 정책 입안자들이 감당하기 어려운 부채를 인플레이션으로 희석시키려 할 때 비로소 인쇄기를 돌릴 수밖에 없게 된다는 것이다. 이러한 프레임워크는 시장이 연준 인사에 얼마나 민감하게 반응하는지를 설명해주며, 또한 워시가 첫 번째 기자회견에서 물가 안정을 강조한 것이 왜 이처럼 격렬한 자산 재평가를 불러왔는지를 설명해준다.
SPI 자산운용사의 공동 대표 파트너 스티븐 인스(Stephen Innes)는 워시의 첫 공식 등장이 시장에 그가 인플레이션 억제에 대해 훨씬 더 강경한 노선을 취할 것이라는 확신을 심어주었다고 말했다. 실질 경제 성장이 진정한 확장에서 비롯된 것인지, 아니면 통화 약세에서 비롯된 것인지를 판단하는 고전적 지표인 ‘금 기준 S&P 500 지수’는 세 달 전부터 이미 눈에 띄게 상향 전환되었으며, 이는 시장이 달러 약세 서사에 대한 신뢰를 이미 상실했음을 시사한다. 주목할 점은 중동 휴전 합의 도출이 달러에 추가적인 상승 동력을 제공했다는 것이다.
금·은 심각한 조정, 핵심 지지선과 매수 창이 나타나다
이번 귀금속 하락은 올해 초의 역사적 상승세에 대한 극적인 역전이다. 올해 초 금은 온스당 약 5,600달러라는 사상 최고치까지 치솟았고, 은은 121달러를 돌파하며 ‘테크 빅세븐(Tech Big Seven)’보다도 더 높은 상승률을 기록했다. 이는 월가에서 가장 과밀한 모멘텀 거래가 되었다. 그러나 이제 이 화려한 장면은 과거의 일이 되었다.
앰프라이 ETFs의 제품 개발 부사장 네이트 밀러(Nate Miller)는 국채 수익률과 달러 가치가 동시에 상승함에 따라 귀금속 보유 기회비용이 높아졌다고 지적했다. 특히 은은 귀금속이자 산업 원자재라는 이중 속성을 지니고 있어, 거시적 긴축기에 금보다 훨씬 더 격렬한 하락세를 보이는 경우가 많으며, 이것이 이번 은 하락 속도가 유독 빠른 이유라고 설명했다.
IDX 어드바이저스(IDX Advisors)의 최고 투자 책임자 벤 맥밀런(Ben McMillan)은 금리 인상 기대와 유동성 회수(liquidity flush)가 금 하락의 ‘주요 원인’이라고 분석했지만, 동시에 현재의 조정을 ‘세대를 아우르는 매수 기회’로 평가했다. 자너 메탈스(Zaner Metals)의 부사장이자 고급 귀금속 전략가 피터 그랜트(Peter Grant)는 금의 다음 핵심 지지선이 온스당 3,800달러이며, 올해 안에 4,500달러까지 반등할 것으로 전망했다. 다만 금이 사상 최고치를 갱신할 것이라는 시장의 신뢰를 재건하려면 4,800달러 이상으로 회복해야 한다고 덧붙였다.
달러 강세와 비트코인 압박: 음의 상관관계가 암호화폐 시세를 주도
비트코인이 6만 달러 아래로 하락한 것과 달러지수가 14개월 만에 최고치를 기록한 것은 두 자산 간 장기적인 음의 상관관계를 다시 한번 입증한다.
스탠다드차타드은행(Standard Chartered Bank)의 전략가 스티븐 잉글랜더(Steven Englander)는 실제 금리와 명목 금리 간 차이가 5월 초 이후 달러 강세의 주요 동력이 되었으며, 연준은 금리를 동결할 것으로 예상되지만 유럽중앙은행(ECB)은 내년 상반기까지 한 차례 이상 금리 인하 여지가 남아 있어 미·유럽 금리 차이가 달러 강세를 지속적으로 뒷받침할 것이라고 전망했다. 이는 비트코인에 지속적인 역풍을 불러올 전망이다.
스톤엑스 파이낸셜(StoneX Financial)의 빈센트 들루아르(Vincent Deluard)는 중동 휴전으로 유가 충격이 완화되긴 했으나, 인플레이션이 2% 목표로 순조롭게 복귀하지는 않을 것이며, 오히려 3.5%~4% 수준에서 장기간 고공 행진할 것이라고 경고했다.
애폴로 글로벌(Apollo Global)의 수석 경제학자 토르스텐 슬록(Torsten Slok)은 반직관적인 시나리오를 제시했다. 즉, 유가 하락은 사실상 감세 효과를 낼 수 있으며, 이미 과열된 총수요를 추가로 자극해 오히려 인플레이션을 끌어올릴 수 있고, 이는 연준의 금리 인상 근거가 될 수 있다는 것이다. 이 시나리오가 현실화될 경우, 달러 약세 거래는 더욱 큰 압박을 받게 될 것이다.
자금 이동: 반도체로의 대규모 자금 이탈, 칩주가 새로운 모멘텀 주자로 부상
내셔널웨이드(Nationwide) 투자관리그룹의 수석 시장 전략가 마크 해킷(Mark Hackett)은 규모가 크고 고도로 조율된 자금 집단이 암호화폐, 밈 주식(meme stocks), 귀금속에서 대규모 포지션을 일제히 철수해 반도체 주식으로 이동하고 있다고 지적했다. 삼성전자와 SK하이닉스 등 한국 반도체 제조사가 이번 자금 이동의 주요 목적지가 되고 있다.
그는 마켓워치(MarketWatch)와의 인터뷰에서 “달러 강세가 귀금속 매도의 촉매제였고, 연준 정책 기대 변화는 달러 강세의 근본 원인이었다”고 말했다. 이어 “그러나 이는 거의 구실에 불과해, 투자자들이 귀금속을 집단적으로 청산하도록 유도하는 데 사용됐다”고 덧붙였다.
마이크론 테크놀로지의 실적 발표 후 분기 실적이 예상을 웃돌자 반도체 업종의 단기 매도 압력은 해소됐다. 해당 기업의 매출 전망이 기대를 상회했고, 순이익도 크게 개선됐으며, 12개월 롤링 이익이 두 분기 만에 4배로 증가해 실적 발표 후 시가총액이 약 1.4조 달러로 복귀했다. 이전에 저마진 DRAM 메모리 칩 생산에 집중하겠다고 발표하며 매도 압력을 받았던 SK하이닉스도 이에 힘입어 반등했으나, 같은 날 미국 주식 290억 달러 규모의 신규 발행 계획을 공시했다.
칩 시장 정점 신호 부상, 방어적 포지셔닝이 점차 공감대 형성
그러나 극단적인 변동성 자체가 이미 경고 신호다. 베어 트랩스 리포트(Bear Traps Report)의 래리 맥도날드(Larry McDonald)는 반도체 관련 주식이 수시간 내에 수백억 달러 규모의 시가총액 변동을 보이는 일은 매우 드물며, 역사적으로는 주로 시장의 중대한 정점 또는 바닥 근처에서만 발생한다고 지적했다.
BCA 리서치는 올해 들어 이미 두 배 이상 상승한 다중 전략—즉, 신흥시장 반도체 주식을 매수하고, 이를 구매하는 ‘테크 빅세븐’의 초대규모 클라우드 컴퓨팅 기업을 공매도하는 전략—을 종료할 것을 권고했다. BCA는 한국 코스피 지수의 1개월 암묵적 변동성(1-month implied volatility)이 역사적 최고치를 넘어섰으며, 역사적으로 이 수준은 ‘주식시장의 하락장 바닥이지 역사적 정점이 아니다’라고 분석했다. 이는 현재 시장이 ‘고도의 투기적 힘에 의해 과도하게 확대된 정점 특성’을 보이고 있음을 시사한다.
맥도날드는 또 월말·분기말과 미국의 긴 연휴 주말이 겹치는 시점이 역사적으로 대규모 자금 이동과 여름철 시장 위축을 동반한다는 점을 경고했다. 밀집된 신규 주식 발행은 시장의 유동성 수용 능력을 소진시키고, 내부자들의 대규모 매도는 정점 도래의 전조가 될 수 있다. 여전히 반도체 관련 매수 포지션을 보유한 투자자라면, 마이크론 테크놀로지의 실적 발표 후 주가 상승은 비교적 우수한 고점 매도 타이밍을 제공할 수 있다.
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