TOTO: 이 화장실 변기 제조 기업이 현재 AI 칩 산업의 핵심을 억누르고 있다.
글쓴이: kathydotxyz
전 세계 AI 산업의 급속한 성장으로 인해 일부 오래된 기업들이 다시 시장의 주목을 받고 있다. 과거 중국 소비자들 사이에서 화장실 변기 커버 열풍을 일으켰던 일본 위생기기 기업 TOTO는 이제 첨단 세라믹 공정 기술을 바탕으로 전 세계 AI 칩 산업의 상류 원자재 공급망에서 가장 핵심적인 ‘볼록한 고리’가 되었다.
세라믹 원판 한 장이 왜 칩 사업의 ‘볼록한 고리’가 되었을까?
TOTO가 칩 산업 내에서 어떤 위치를 차지하는지 이해하려면, 먼저 눈에 띄지 않는 부품 하나를 알아야 한다—정전 흡착 챔버(Electrostatic Chuck, 이하 ESC).
ESC는 자동차 스티어링 휠 크기의 세라믹 원판처럼 생겼다. 반도체 제조 과정 중 가장 핵심적인 식각(etching) 및 증착(CVD) 등 플라즈마 공정 단계에서 실리콘 웨이퍼는 반드시 완벽히 고정되어야 하며, 동시에 정밀한 온도 조절이 필요하다.
문제는 기계식 클램프가 웨이퍼 표면을 긁을 수 있고, 진공 흡착 방식은 플라즈마 공정에서 요구되는 고진공 환경에서는 전혀 작동하지 않는다는 점이다. 이에 엔지니어들은 다음과 같은 해결책을 고안했다: 소성된 세라믹 원판 내부에 전극을 내장하고, 전류를 흐르게 하여 정전장을 생성함으로써 정전기력(존슨-라베크(Johsen-Rahbek) 힘 또는 쿨롱 힘)으로 웨이퍼를 ‘비접촉식’으로 흡착시키는 것이다. 또한 원판 내부에는 냉각 매체를 순환시켜 웨이퍼의 온도를 정밀하게 제어한다.
ESC는 첨단 공정 식각 단계에서 우회할 수 없는 핵심 소모품이다.
기술적 벽은 어디에 있는가? 원료는 단순히 산화알루미늄(Al₂O₃)일 뿐이지만, 진짜 벽은 공정에 있다:
배합 비율: 순도 ≥99.4%의 산화알루미늄에 정확히 이산화티타늄(TiO₂)을 혼합하여 부피 저항률을 10⁸–10¹¹ Ω·cm라는 극도로 좁은 범위로 제어하며, 입자 크기를 2마이크로미터 이하로 억제해 입자 오염을 막는다. 약간의 편차만 있어도 정전 흡착력이 사라진다.
소성 공정: 액상 소성은 약 1700°C의 고온과 높은 접촉 압력을 필요로 하며, 전용 소성로, 압출기 및 공작기구에 의존한다. 결함은 거의 재수리가 불가능하며, 공정 및 자본 진입 장벽 모두 매우 높다.
기술 이전 능력: 변기 제조와 칩용 세라믹 제조는 동일한 ‘고온 소성 + 성형 + 배합’이라는 노하우를 공유한다. TOTO는 100년 이상 축적된 가마 운영 경험을 칩 부품 분야로 성공적으로 이전했으며, 경쟁사들이 이를 역공학하기는 극도로 어렵다.
진정한 핵심 차별화 요소는 ‘저온 내성’이다.
TOTO는 수십 년에 걸쳐 극저온 환경에서도 작동 가능한 특수 세라믹을 개발했다. 이 세라믹은 약 -60°C에서 -150°C 사이에서도 웨이퍼의 온도 균일성을 유지할 수 있다. 이는 현재 가장 주목받는 분야인 3D NAND 플래시 메모리의 극저온(cryogenic) 식각 공정에 정확히 부합한다. 램 리서치(Lam Research)의 극저온 식각 공정에서는 ESC가 액체 질소를 이용해 웨이퍼를 -100°C 이하로 냉각시켜야 3D NAND에 필요한 초고종횡비(구멍 깊이 대 구멍 너비 비율 >50:1)의 깊은 구멍을 형성할 수 있다. 이를 안정적으로 구현할 수 있는 공급업체는 손에 꼽을 정도로 드물다.
AI 수요 증가로 NAND 시장이 확대되면서 저장장치 제조사들이 식각 장비를 증설하고, 이에 따라 ESC 수요도 함께 증가한다. 게다가 ESC는 소모품이므로 기존 웨이퍼 팹의 가동률이 상승하면 자동으로 교체 수요가 늘어난다. 더 중요한 것은 추세이다: 3D NAND의 적층 층수는 2026년 약 200층에서 2030년 약 1000층까지 급격히 증가할 전망이다. 층수가 높아질수록 구멍이 깊어지고, 극저온 식각 및 ESC에 대한 요구사항도 더욱 엄격해지며, 이에 따라 TOTO의 시장 규모도 지속해서 확대될 것이다.
영국의 급진적 헤지펀드 팔라이저 캐피털(Palliser Capital)이 2026년 초 발표한 보고서 《TOTO 가치 향상 방안》에 따르면, TOTO는 해당 세라믹 기술 분야에서 경쟁사보다 약 5년 앞선 기술 우위를 확보하고 있다.
30년간의 주변부 사업, 마침내 시대의 바람을 타다
이 사업은 결코 ‘새로운’ 것이 아니다.
TOTO는 이미 1984년부터 반도체 세라믹 분야에 진입했으며, 1988년부터 정전 흡착 챔버의 양산을 시작했다. 그러나 그 후 약 30년 동안 이 사업은 계속해서 적자 또는 미미한 이익을 기록하며, 회사 내에서 전형적인 ‘평가만 좋고 실적은 부족한’ 주변부 사업이었다. 그러다 AI가 NAND 수요를 폭발적으로 견인하면서, 30년간 냉대받던 이 주변부 사업이 갑자기 그룹 전체의 이익 창출 엔진으로 부상한 것이다.
바람을 타고 올라선 TOTO의 시장 포지셔닝은 매우 높은 가치를 지닌다. ‘웨이퍼용 정전 흡착 챔버’ 세부 시장에서 TOTO는 약 17%의 점유율로 신코 전기(SHINKO, 약 44%)에 이어 세계 2위를 차지한다. 일본 기업들이 전 세계 ESC 출하량의 97% 이상을 점유하고 있으며, TOTO는 그중에서도 가장 까다로운 극저온 식각 분야에서 사실상 독점적 지위를 확보하고 있다. 핵심 고객사는 램 리서치(Lam Research)로, 양사는 1990년부터 공동 개발을 진행해 왔으며, TOTO는 최근 2년 연속 램 리서치의 ‘최우수 공급업체 상’을 수상했다. 또 그 아래 단계에서는 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론, 캐시오 등 글로벌 메모리 대기업들이 램 리서치 장비를 사용하고 있다. 즉, 전 세계 첨단 플래시 메모리 생산 라인 뒤에는 TOTO의 이 세라믹 원판이 존재한다는 뜻이다.
더 놀라운 점은 이 사업의 수익성이다.
2025 회계연도(2026년 3월 말 종료) 기준, 첨단 세라믹 사업의 매출은 674억 엔(전년 대비 +34%), 영업이익은 289억 엔(전년 대비 +42%)을 기록했으며, 영업이익률은 무려 약 43%에 달했다. 반면, 회사 전체 매출의 약 90%를 차지하는 위생기기 본업의 영업이익률은 단일 자릿수(약 4%)에 불과하다. 결과적으로, 전체 매출의 10%에도 못 미치는 규모의 사업이 전체 이익의 절반 이상을 차지했으며, 이번 회계연도에 처음으로 100년 이상의 역사와 전통을 자랑하는 위생기기 본업의 이익을 넘어서게 되었다.
성장세는 계속된다. TOTO는 세라믹 사업의 연평균 매출 성장률 목표를 약 20%로 설정했으며, 2028 회계연도까지 약 300억 엔 규모의 증설 투자를 계획하고 있다. 후쿠치노 공장의 ESC 생산 라인은 2027년 초 완공 예정이며, 이로 인해 생산능력이 추가로 20% 이상 증가할 전망이다. 회사 최고기술책임자(CTO)는 “향후 반도체 관련 자본지출이 위생기기 사업을 넘어설 것”이라고 단언했다. ‘변기 제조업체’였던 TOTO가 이제 전략적 중심을 조용히 반도체 산업으로 옮기고 있는 것이다.
참고: 43%는 부문별 영업이익률이며, 매출총이익률은 이보다 더 높겠으나, 회사는 해당 부문의 매출총이익률을 별도로 공개하지 않았다.
주가와 재무: 시장은 이미 ‘선행’했다
자본시장은 일반 대중보다 훨씬 먼저 이 기회를 감지했다.
AI/NAND 관련 테마를 타고 TOTO 주가는 52주 최저치인 3,518엔에서 급등하여, 결산 발표 직후(5월 1일) 바로 상한가에 도달해 6,425엔을 기록했다. 이후 6월 중순에는 이미 8,000엔을 넘어서며 시가총액이 약 1.3조 엔에 육박했다. 연초 두 달 동안의 주가 상승폭만 해도 약 40%에 달한다. 이는 전형적인 ‘가치 재평가’ 사례다: 시장이 TOTO를 평가하는 기준이 ‘변기’에서 ‘칩’으로 서서히 이동하고 있는 것이다.
그러나 이 정도까지 재평가가 진행된 지금, 현재 주가 자체는 이미 저렴하지 않다. PER은 약 28~33배, PBR은 약 2.5배, 배당률은 약 1.5% 수준이다. 여기서 모순은 어느 척도로 평가해야 할 것인가에 있다: 성숙한 위생기기 기업으로 보기엔 이 valuation은 분명히 고평가되었지만, 영업이익률 43%, 기술 우위 5년이라는 반도체 소재 기업으로 보면 그리 비싸지도 않을 수 있다. 즉, 현재 주가는 ‘세라믹 수요의 지속 가능성’을 이미 선반영한 상태이며, 이에 대한 어떠한 반증에도 민감하게 반응할 수밖에 없다.
이번 재평가를 뒷받침하는 또 다른 요인은 지분 구조다. 금융기관 보유율이 약 45%, 외국법인 보유율이 약 23%로, 전체 주식의 약 70%가 기관 투자자에게 집중되어 있다. 특히 영국의 급진적 펀드 팔라이저 캐피털이 이미 지분을 취득한 후, 반도체 사업 가치를 보다 투명하게 공개하라는 압박을 가하고 있다. 기관 투자자의 높은 보유율과 활동적 주주주의(activist shareholder)의 개입은 ‘재평가’가 지속적으로 추진됨을 의미하지만, 동시에 기대가 한쪽으로 몰린 만큼, 기대가 뒤집힐 경우 변동성도 크게 확대될 수 있다.
시장이 던지는 질문
TOTO는 30년이라는 긴 시간을 거쳐 한 가지 주변부 부업을 견뎌냈고, AI 시대에 비로소 그 보상을 받았다. 그러나 ‘변기 제조업체가 칩을 만든다’는 이 이야기가 얼마나 멀리 갈 수 있을지는 아직 답하지 않은 몇 가지 핵심 질문에 달려 있다: 극저온 식각 기술의 창구가 대체 기술로 우회될 가능성은 없는가? SHINKO 및 신규 진입 기업의 추격 속도는 얼마나 빠른가? 3D NAND 적층이 1000층 시대로 진입할 때, TOTO의 생산능력과 양산 수율이 고객의 요구 속도를 따라갈 수 있을까?
이 질문들에 대한 답변이 TOTO가 단발성 가치 상승에 그칠 것인지, 혹은 진정한 지속 가능 성장의 ‘두 번째 성장 곡선(second curve)’을 열 수 있을지를 결정할 것이다.
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