Aave 창립자, V4에 대한 심층 해설: 12조 달러 규모의 증권 금융 시장이 단계적으로 블록체인으로 이전 중
저자: 스타니 쿨레초프
번역 및 정리: TechFlow
TechFlow 서론: 증권 금융은 월스트리트에서 가장 크면서도 가장 덜 알려진 시장 중 하나로, 미국 리포 마켓만 해도 일일 거래 규모가 12.6조 달러에 달한다. Aave V4의 허브-스포크(Hub-and-Spoke) 아키텍처는 이 수조 달러 규모의 시장을 블록체인으로 이전시키는 데 정확히 부합한다. 증권 담보 대출, 리포, 증권 대출에 이르기까지 모든 단계에서 프로토콜이 기존 중개자의 ‘임대료’를 제거해 나간다.
증권 금융은 월스트리트 외부에서는 거의 주목받지 않는 가장 큰 시장 중 하나이지만, 이미 블록체인으로의 이행이 시작되었다. 증권 담보 대출은 수조 달러 규모의 사업이다. 미국 리포 시장만 해도 하루 평균 거래 규모가 약 12.6조 달러이며, 마진 대출 규모는 사상 최고치인 1.3조 달러에 달한다. 자산관리 분야의 증권 담보 대출은 여기에 추가로 4000억 달러 이상을 더한다. 별도로 집계되는 증권 대출 시장은 약 4.6조 달러 규모의 자산이 대출 중이며, 2025년에는 사상 최고치인 150억 달러의 수익을 창출할 전망이다. 현재 이 모든 활동은 블록체인과 거의 전혀 접점이 없으며, 바로 이것이 기회다.
이를 블록체인으로 이전시키는 최적의 방식은 시장 구조 자체를 올바르게 설계하는 것이다. 차입자와 대출자 사이에는 신탁기관, 대출 에이전트, 제삼자 담보 관리자, 메인 브로커 딜러, 청산소 등이 자리 잡고 있다. 각 계층은 수수료를 징수하며 결제 지연을 유발하고 정보를 불투명하게 만든다. 담보는 양방향 관계 안에 갇혀 있으며, 재담보화 체인은 시야 밖으로 뻗어나가 문제가 발생하면 며칠 동안도 원인이 무엇인지 파악하기 어렵다. 각 계층은 곧 작업, 마찰, 비용을 만들어낸다.
이러한 시장 구조를 개선하는 것이 바로 Aave V4의 목표이며, 현재 블록체인 상의 인프라는 이미 규모를 확보했다. 스테이블코인 시장은 3220억 달러를 돌파했고, Aave는 약 230억 달러의 유동성을 확보했다. Aave 고유의 달러 스테이블코인 GHO는 이미 출시되었으며, Aave Horizon의 총 예치금은 5억 달러를 넘어서 실물 자산(RWA) 기반 대출을 지원하고 있다. 현금 포지션, 유동성, 담보 파이프라인 모두 이미 구축된 상태다.
V4를 선택해야 하는 이유
V4는 시스템을 유동성 허브와 스포크로 분리한다. 허브는 깊이 있는 자금 풀이며, 스포크는 그 안에 삽입되는 모듈식 시장으로, 각각 고유의 리스크 매개변수, 자산 범위, 규칙을 갖는다. 이 하나의 설계 결정만으로도 증권 금융 시장이 원하는 조직 방식—하위 계층에서 유동성을 공유하고 상위 계층에서 규제 요구사항에 따라 시장을 분리하는 방식—을 거의 완벽하게 반영한다.
이 세 가지 프로세스가 서로 연계되어 전체 시장을 구성한다.
증권 담보 대출(SBL)
토큰화된 증권을 스포크에 담보로 예치하면, 자산별 보수적인 할인율을 적용해 GHO 또는 스테이블코인을 대출받을 수 있으며, 이를 위해 자산을 매도할 필요가 없다. 포지션은 투명하게 유지되며, 할인율은 명확하고, 청산은 백오피스가 아닌 자동화 방식으로 실행된다. 자산 소유자는 가격 상승 잠재력을 유지하면서 유동성을 확보하고, 은행의 대차대조표는 해방된다. 미국 자산관리 분야만 해도 이는 이미 4000억 달러 규모의 미충족 수요를 반영하는 장부이며, 2030년대까지 실물 자산의 토큰화 규모가 16조 달러에 도달함에 따라 모든 자산이 즉시 담보로 활용 가능한 자산이 될 것이다. Horizon의 기관형 RWA 예치금은 이미 5억 달러를 돌파했으며, 수요는 명확하다. 최종 사용자 입장에서는 몇 분 안에 유동성이 확보되며, 담보는 토큰화된 자산이고, 며칠간의 양방향 신용 한도 협상이 아니라 투명한 금리—깊이 있는 공유 자금풀에서 설정됨—를 통해 이루어진다.
리포(Repo)
이것은 거대한 시장이다. 리포는 단기 담보 현금 대출로, 주로 국채를 담보로 한다. 미국 시장만 해도 하루 평균 거래 규모가 약 12.6조 달러에 달한다. 블록체인 상에서 리포는 토큰화된 증권을 담보로 하고, 낮은 리스크의 허브에서 스테이블코인 현금 포지션을 대출받는 방식이며, 바로 V4가 수행하려는 핵심 기능이다. 원자화된 ‘권리-대금 동시 교환(DVP)’ 방식은 결제 실패를 완전히 제거하고, 조건은 프로그래밍 가능하며 은행 영업일에 의존하지 않고 7×24시간 운영이 가능하다. 약 5조 달러 규모의 불투명한 비중앙청산 양방향 리포 시장은 이제 투명해지고 지속적으로 마진화된다. 특히 깨끗한 결제와 실시간 담보 가시성이 절실한 시장일수록, V4가 가장 잘 서비스할 수 있는 시장이다.
증권 대출(Securities Lending)
토큰화된 증권 자체가 허브 내에서 대출 가능한 자산이 된다. 공매도자와 결제 보장자 등 차입 수요는 이자 수익을 지불하며, 이는 자산 소유자에게 직접 흘러간다. 매칭, 가격 책정, 담보 관리 등의 대출 에이전트 기능은 프로토콜 내부로 통합된다. 이는 수수료 풀이 존재하는 영역으로, 2025년에는 150억 달러의 수익을 창출할 전망이며, 수십 조 달러 규모의 대출 가능 공급량을 기반으로 한다. 현재 대출 에이전트는 수익의 약 20~30%를 수취하며, 자산 소유자가 실제로 수익을 보기도 전에 매년 수십억 달러가 차감된다. 동일한 프로세스를 프로토콜 경로로 전환하면 이러한 수수료는 거의 제로 수준으로 압축되며, 차액은 전부 자산 소유자에게 귀속된다.
시장 구조 제안서
두 가지 배치 방식이 있으며, 두 방식 모두 동일한 스포크를 공유한다. 차이점은 하위 계층 유동성의 조직 방식에만 있다.
옵션 A: 단일 공유 유동성 허브
단일 유동성 허브가 결제 및 담보 핵심 역할을 수행한다. 이 허브는 현금 포지션을 보유하고, 모든 포지션에 대해 통합된 장부를 유지하며, 오라클을 통해 담보를 평가한다. 최대 유동성은 한 곳에 집중되어 상위 계층의 모든 요소가 이를 공유한다.
이 허브 주변에는 전용 스포크들이 위치하며, 각 스포크는 독자적인 규칙집을 갖지만 하위 계층 유동성은 동일하다. SBL 스포크는 토큰화된 증권을 담보로 받아, 보수적인 자산군별 할인율을 기준으로 스테이블코인 또는 GHO를 인출할 수 있도록 한다. SBL 스포크는 리스크 수준에 따라 여러 개의 스포크로 세분화될 수 있다. 리포 스포크는 고품질 증권을 담보로 한 단기 현금 대출을 처리하며, 원자화된 결제와 지속적인 마진화를 지원한다. 증권 대출 스포크는 토큰화된 증권을 대출 가능한 자산으로 나열하고, 차입 수수료는 해당 자산을 제공하는 소유자에게 직접 유입된다.
이 배치 방식의 장점은 유동성의 깊이에 있다. 하나의 풀이 곧 최대 유동성과 가장 간단한 장부 관리를 의미한다. 단점은 리스크가 한곳에 집중되기 때문에, 격리는 스포크 계층에서 설계되어야 하며 구조적 격리는 불가능하다는 점이다.
옵션 B: 자산군 및 리스크 수준별 다중 허브
또 다른 방식은 여러 개의 유동성 허브를 운영하는 것으로, 각 허브는 특정 자산군과 리스크 등급에 제한되며, 스포크는 동시에 여러 허브에 연결된다. 저위험 국채 허브는 엄격한 할인율을 적용하여 대부분의 리포 거래가 자연스럽게 이곳에 집중되고, 중위험 신용 및 머니마켓 허브는 기타 수요를 충족하며, 고위험 주식 허브는 더 넓은 할인율과 더 엄격한 청산 임계치를 적용한다. 각 허브는 자신만의 리스크에 맞춰 가격을 책정하고 격리한다.
스포크는 자동으로 이러한 허브들 사이를 경로 설정한다. 리포 스포크는 국채 담보를 국채 허브로 보내고, SBL 스포크는 주식 바스켓을 주식 허브로 보낸다. 동일한 사용자는 하나의 장소만 보지만, 프로토콜은 각 포지션을 매개변수와 일치하는 풀에 자동으로 배치한다.
이는 세 가지 이점을 제공한다. 첫째, 리스크 격리가 구성(configurational)이 아닌 구조적(structural)이 되므로, 주식 관련 충격이 리포를 지지하는 국채 풀에 영향을 주지 않고 제어될 수 있다. 둘째, 가격 책정이 더욱 정밀해진다. 각 허브가 하나의 리스크 등급에 맞춰 금리와 할인율을 설정하기 때문에, 여러 리스크를 혼합하는 경우보다 정확하다. 셋째, 규제 분리가 용이해진다. 하나의 허브는 단일 규제 체계에만 제한될 수 있지만, 스포크는 여전히 모든 규제 체계의 경험을 통합한다. 단점은 각 허브의 유동성 깊이가 얕아질 수 있다는 점이지만, 스포크가 여러 허브에서 유동성을 끌어오기 때문에 총 유동성과 조합성은 유지된다. 특정 허브와 스포크 간의 신용 한도는 리스크 격리의 위험 노출 상한선을 유지하면서도 유동성 흐름을 강화할 수 있다.
실제 진화 경로는 이분법이 아니라 스펙트럼이다. 초기에는 통합 허브로 깊이와 단순성을 확보한 후, 담보 유형이 확장되고 격리가 가치 있게 되는 시점에 자산군 및 리스크 수준별 허브로 업그레이드하는 것이다. 어떤 방식을 선택하더라도 동일한 스포크는 계속 사용 가능하다.
두 모델에서의 역할 변화
과거 다양한 계층에 흩어져 있던 기업들은 이제 매개변수와 참여자로 전환된다. 대출 에이전트는 허브와 스포크의 매개변수를 조정하는 리스크 관리자로, 제삼자 담보 관리자는 허브의 장부 관리 및 청산 엔진—즉 프로토콜 자체—로, 메인 브로커 딜러와 청산소는 허가된 장소를 운영하는 운영자로 전환된다. 신탁기관의 장부는 블록체인 자체가 된다.
구조적 변화
과거 여러 기업에 분산되어 있던 기능이 프로토콜 내 역할로 이전되므로, 업무는 유지되되 ‘임대료’는 사라진다. 담보는 과거 양방향 계약에 갇혀 있었으나, 이제는 작동하게 된다. 동일한 자산이 자격 요건을 충족하는 모든 허브에 대한 리스크 노출을 지원할 수 있고, 더 이상 각 거래 상대방마다 선입고 재고가 멈춰 있지 않으며, 유동성 손실도 발생하지 않는다. 허가된 스포크나 관할권에 제한된 허브는 KYC, 관할권, 적격 자산 규칙을 엣지에서 강제 실행하면서도 공유 유동성에서 유입을 유지한다. 따라서 규제 당국은 자사 규정에 부합하는 장소를 확보할 수 있으나, 시장 전체가 의존하는 오더북은 분쇄되지 않는다.
결제는 완전히 다른 속도로 이루어진다. 전통적 증권 시장은 미국에서 여전히 T+1 결제이며, 유럽 대부분 지역은 T+2 결제인데, 최근 업계가 T+1 결제로 전환하기 위해 약 300억 달러를 투입한 사실만 보아도 그 어려움을 알 수 있다. V4는 원자화된 결제를 통해 7×24시간, 실패 없는, 한계 비용이 거의 제로인 결제를 제공하며, 전통 금융에서 며칠 걸리던 대조 작업은 블록체인 상에서 단 한 번의 상태 읽기로 완료된다.
이로 인해 해제되는 것들
자산 소유자, 차입자, 현금 대출자 모두에게 실질적인 수익이 발생한다. 접근 가능한 시장 규모는 수조 달러에 달하며, 미국 리포 시장의 일일 거래 규모는 약 12.6조 달러, 마진 규모는 1.3조 달러, 증권 대출 중인 자산은 4.6조 달러이다. 이 모든 것은 2030년까지 16조 달러 규모로 토큰화될 담보 자산 위에 자리 잡고 있다.
수익은 추출되지 않고 보존된다. 현재 대출 에이전트가 가져가는 증권 대출 수익의 20~30%가 이제 자산 소유자에게 직접 유입된다. 결제는 더 이상 실패하지 않는다. 원자화된 7×24시간 권리-대금 동시 교환(DVP) 방식이 T+1 및 T+2 주기를 대체하며, 양방향 리포에서 흔히 발생하는 당일 결제 실패 문제도 해결된다. 자본이 더 효율적으로 작동한다. 풀링된 허브 유동성은 유휴 선입고 재고를 종결시키고, 동일한 담보를 여러 장소에서 순환시킨다. 리스크는 가시적이며 통제 가능해진다. 포지션, 할인율, 재담보화 정보가 실시간으로 투명해지고, 자산군별 허브는 충격을 발생 지점에서 제어한다. 접근은 단 몇 분이면 가능하므로, 소유자는 필요할 때마다 토큰화된 보유 자산을 담보로 대출받을 수 있으며, 금리는 투명하고 시장에서 결정되며, 며칠간의 양방향 한도 협상은 더 이상 필요하지 않다.
결론
증권 금융은 중개자 계층 없이도 작동 가능한 결제 및 담보 계층을 오랫동안 기다려왔다. 증권 담보 대출, 리포, 증권 대출은 동일한 대차대조표의 세 가지 측면이다. 당신은 보유 자산을 담보로 현금을 빌리거나, 단기 자금을 조달하거나, 수익을 얻기 위해 자산을 타인에게 대출해줄 수 있다. 이 세 가지는 수십억 달러의 수수료를 흡수하고, 결제에 며칠이 걸리는 파이프라인을 통해 수십 조 달러를 움직인다.
V4는 이 세 가지를 하나의 아키텍처 위에서 모두 수용한다. 단일 깊이 허브이든, 자산군 및 리스크 수준별 허브들의 격자 구조에 스포크가 경로 설정을 수행하든 상관없이, 유동성, 스테이블코인 현금 포지션, 기관용 파이프라인은 이미 가동 중이다. 마침내 파이프라인은 업그레이드되었고, 가치는 자산을 소유한 사람에게 흐르며, 이를 의존하는 시장은 수조 달러 규모이다. 이것이 바로 Aave가 정복할 수 있는 시장이다.
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