Aave 창시자: DeFi의 다음 단계는 태양광, 로봇공학, 우주 분야에 자금을 조달하는 것이다
저자: Stani.eth
번역·편집: TechFlow
TechFlow 편집장의 서두: Aave 창시자가 직접 집필한 양적 투자 논문이다. 태양광 발전, 데이터센터, 로봇, 원자력, 우주 인프라 등 각 분야의 자본지출(CapEx)을 하나하나 정밀하게 산정한 결과, DeFi가 직면한 실질적인 시장 규모는 100조~200조 달러에 달하며, 이는 글로벌 상위 10대 은행의 자산운용 규모 총합의 약 15배에 해당한다. 이 주장이 타당한지 여부는 차치하더라도, 이 분석 프레임워크 자체는 RWA(Red World Assets) 분야를 주목하는 모든 이가 반드시 읽어봐야 할 가치가 있다.
전문은 다음과 같다:
나는 이전에 DeFi가 자본 배분 문제의 공급 측면을 이미 개선했다고 언급한 바 있다. 블록체인 기반 유동성은 고도로 유동적이며, 리스크 조정 후 수익률이 더 높은 기회로 프로그래밍 방식으로 신속히 이동할 수 있다. Aave는 수년간 축적된 신뢰와 암호화폐 담보 대출 모델에서 제공하는 우수한 비용 구조 덕분에 수백억 달러 규모의 유동성을 흡수할 수 있음을 입증해 왔다.
이러한 유동성은 현재 급부상하고 있는 금융 기초 원시 요소(primitives) 및 활용 사례들에 거대한 기회를 창출한다. DeFi의 다음 단계 진화는 수요 측면 문제에 초점을 맞추고, 유동성 균형을 재조정해야 한다.
또한 나는 태양광 인프라만으로도 Aave에 30조~50조 달러 규모의 기회를 제공할 수 있다고 이전에 언급한 바 있다. 그러나 이는 결코 종착점이 아니다. Aave가 파고들 수 있는 미래 기회는 200조 달러를 넘어서기도 한다.
모든 것을 작동시키는 인프라, 모든 것을 자금 조달하는 금융
모든 것을 작동시키는 가장 근본적인 계층은 바로 인프라이다. 이 계층은 우리 전기차가 주행 가능한 주행거리를 확보하도록 하고, 집안을 따뜻하게 하고 조명을 밝히도록 하며, 물이 원활하게 흐르게 하며, 컴퓨터가 계산을 수행하도록 하며, 세계를 연결 상태로 유지한다.
자본 배분 관점에서 볼 때, 인프라는 안전한 선택으로 간주된다. 세상은 에너지, 물, 컴퓨팅 파워, 통신을 필요로 한다. 기존 인프라는 시간 경과와 규모의 경제 효과로 인해 기술 리스크가 점차 감소하며, 성숙함에 따라 기술적 기회에서 금융적 기회로 전환된다.
비록 안정적이고 안전하다고 여겨지지만, 신생 인프라는 보다 높은 수익률을 제공하는 강력한 자본 배분 기회도 함께 제공한다. 기술은 비용 곡선의 초기 단계에 있으며, 이에 상응하는 리스크 프리미엄 역시 풍부하다.
인프라(적절한 유형의)는 우수한 금융 상품이다. 그 이유는 일반적으로 대규모 자본지출이 필요하지만 운영비(OPEX)는 낮기 때문이다. 즉, 운영 비용이 충분히 낮아서 자산의 수명 주기 내에서 부채를 상환할 수 있다는 의미이다. 여러 측면에서 볼 때, 미래를 위한 자금 조달을 목적으로 하는 인프라는 현금 흐름을 발생시키는 ‘단단한 자산(hard asset)’이다.
더욱 중요한 점은, 구조가 올바르게 설계될 경우 인프라 금융은 Aave의 대출 모델을 따르며—사용자의 신용도가 아니라 자산 자체를 담보로 대출한다는 점에서, 오늘날 Aave가 실제로 운영되는 방식과 동일하다는 것이다.
기회 규모는 얼마나 될까?
나는 세계가 풍요로움으로 전환하는 데 있어 핵심적인 인프라 자산으로 다음을 꼽는다: 태양광 발전소, 배터리, 데이터센터 및 GPU, 전기화 교통 시스템, 로봇, 해수 담수화 시설, 광물 채굴, 탄소 포집, 원자력, 우주 인프라 등. 이 목록에 누락된 항목이 있다면, 그것에 대한 신뢰 부족 때문이 아니라 오히려 이 범주의 광범위함을 보여주기 위함이다. 단순히 “풍요 자산(Abundance Asset)”으로 분류되며, 쇠퇴하는 인프라가 아닌 한, 대부분의 자산은 타당한 선택지가 될 가능성이 높다.
태양광 및 배터리: 태양광만으로도 15조~30조 달러 규모의 자금 조달이 필요한 자본지출을 의미한다. 이 규모라면 태양광은 2050년 이전에 화석 연료를 대체하게 될 것이다. 이는 내가 이전 글에서 자세히 설명한 바 있다.
데이터센터 및 GPU: GPU 및 데이터센터의 누적 자본지출은 AI 채택률에 따라 민감하게 변동하며, 15조~35조 달러 사이이다. 맥킨토시(McKinsey)는 오직 2030년까지도 6.7조 달러의 자본지출이 필요할 것으로 추정한다. 나의 일관된 논리는 이렇다: 컴퓨터에 더 많은 컴퓨팅 파워를 제공하면, 그들은 더 많이 계산하고, 더 복잡한 작업을 수행하게 된다. 무어의 법칙에는 한계가 있지만, 우리는 원자 수준의 공학과 GPU의 수직적 계층화 시대로 진입하고 있다. 이러한 진전조차도 우리가 더 많은 컴퓨팅 파워를 건설하려는 노력을 막지 못할 것이다. 양자 컴퓨팅까지 고려하지 않은 것이다. 양자 컴퓨팅은 또 다른 차원의 분산적 컴퓨팅 능력 확장을 촉진할 수 있다.
로봇: 인간 업무의 자동화는 우리가 전환 중인 세계의 결정적 특징이 될 것이다. 창고 전용 시스템이든 일상적인 육체 노동을 수행하는 인간형 로봇이든, 로봇은 인간 노동을 대체하여 우리에게 더 많은 자유를 가져다줄 것이다. 로봇 분야만으로도 2050년까지 8조~35조 달러의 자본지출이 필요할 수 있다.
전기차 인프라: 교통 전기화(전기차, 철도, 항공기, 드론, 충전 네트워크, 선박, 항구)는 화석 연료 기반에서 전기 기반 시스템으로 대규모 전환을 앞두고 있다. 2050년까지 예상 자본지출은 약 10조~25조 달러이다. 자율주행 기술 자체는 자동차가 한 순간도 유휴 상태에 머무르지 않도록 보장하며, 사회를 위해 24시간 내내 서비스를 제공할 것이다.
원자력: 나는 원자력을 풍요 자산으로서 애증 혼재의 감정을 갖고 있다. 원자력은 대량 에너지를 생산하는 확실한 선택지이지만, 동시에 정책과 깊이 얽혀 있어 혁신이 어렵고 자금 조달도 더 어려워진다. 프로젝트는 대개 예상보다 더 비싸고, 더 오랜 시간이 걸린다. 소형 모듈형 원자로(SMR)와 개선된 정책 프레임워크가 이 상황을 바꿀 수 있다. 나는 정책 제약을 고려해 2050년까지의 자본지출을 보수적으로 3조~8조 달러로 추정한다.
태양광 기반 해수 담수화: 해수 담수화는 새로운 개념이 아니다. 수십 년 이상 존재해 왔으며, 중동 국가들은 이미 이를 고도로 의존하고 있다. 여전히 비용이 높지만, 규모의 경제와 태양광 기술의 발전에 따라 우리는 세계 어디서나 사실상 무료로 물을 얻게 될 것이다. 필요한 자본지출: 2050년까지 6조~12조 달러.
이산화탄소 포집: 성장은 정부의 인센티브에 의해 주도될 것이다. 예상 자본지출: 2050년까지 3조~8조 달러.
핵심 광물: 전기화, 로봇, 그리고 기타 분야를 구동하는 구리, 리튬, 니켈, 희토류 원소. 예상 자본지출: 2050년까지 5조~15조 달러.
디지털 네트워크: 광섬유, 통신 타워, 위성 지상국. 예상 자본지출: 2050년까지 6조~15조 달러.
우주 인프라: 우주는 운송 및 발사의 규모의 경제 효과에 따라 크게 성장하는 규모 인자(scale factor)가 될 것이다. 우주는 향후 수십 년간 인프라 투자 기회가 될 것이다. 2050년까지의 보수적인 자본지출 추정치는 2조~6조 달러이지만, 이 숫자는 더 높은 승수(multiplier)를 가질 수도 있다. 발사 비용이 역사적 비용 곡선에 따라 10~50배 감소한다면, 기회는 10조~30조 달러로 확대될 수 있고, 극단적인 경우 50조 달러에 달할 수도 있다. 여기에는 위성 별자리(3조~8조 달러), 발사 인프라(1조~3조 달러), 궤도 인프라(연료 견인선, 정비소—본질적으로 궤도 물류 허브—2조~7조 달러), 우주 기반 태양광(2조~10조 달러), 우주 제조(1조~5조 달러), 달 인프라(1조~5조 달러) 등이 포함된다.
나는 수소 생산을 생략했는데, 이는 전반적인 전기화 전환 속에서 수소가 어떻게 진화할지 확신하지 못하기 때문이다.
종합적으로, 인프라 자금 조달은 DeFi에 약 100조~200조 달러 규모의 기회를 제공할 수 있다. 참고로, 글로벌 상위 10대 은행의 자산운용 규모 총합은 약 13조 달러이다. 이 전환 과정의 대부분을 성공적으로 자금 조달한다면, Aave는 지금까지 등장한 최대 규모의 금융 네트워크가 될 것이다.
Aave를 위한 적절한 형태 선택
DeFi 내 인프라 자금 조달은 두 가지 주요 형태로 나타날 수 있다.
경로 1: 수익형 스테이블코인(YBS)
YBS는 오프체인 수익을 온체인 사용자에게 분배하는 강력한 사례로 자리 잡고 있다. Ethena는 주로 베이시스 거래(basis trading)를 통해 이를 실현하고, USD.ai는 GPU 자금 조달을 통해 이를 구현한다. sUSDAI를 스테이킹하면 연간 수익률은 10~15%이다.
Aave 관점에서 보면, YBS의 성장은 곧바로 프로토콜 성장으로 이어진다. Aave는 순환 기계(circular machine)이다: 만약 YBS 인프라 상품의 수익률이 Aave의 자금 조달 비용(약 4~5%)보다 높다면, 순환 기회가 발생한다—즉, YBS를 담보로 Aave에서 유동성을 차입한 후 다시 재배치하는 것이다. 나는 YBS를 전통적인 오프체인 펀드와 유사한 특성을 갖춘 ‘온체인 수익률 분배 패키지’로 간주한다.
경로 2: 직접 담보화
대체 불가능한 인프라 자산을 직접 담보로 사용한다는 것은, 수익 또는 경제적 이익이 오프체인 또는 차입자 손에 남아 있되, 담보 및 차입 수요를 통해 Aave로 유입되어 예금자에게 스테이블코인 기반의 공급 수익률을 창출한다는 것을 의미한다. 이 경로는 순자산가치(NAV)의 안정성을 추구하지 않으므로, NAV 변동성이 크고 스테이블코인 검사를 통과할 수 없는 자산에 특히 적합하다.
어느 경로가 승리할까? 쉽게 말하기 어렵다. 각각 장점이 있으며, Aave는 이미 두 모델 모두를 잘 지원하고 있다. YBS의 사례로는 Ethena의 sUSDe와 Maple의 SyrupUSDT가 있다. 직접 담보화의 사례로는 Tether의 금(xAUT), 비트코인, 이더리움 담보 대출, JAAA RWA 펀드 등이 있다. 이 펀드에서는 기초 경제적 수익이 자산 소유자에게 귀속되며, 그 대가로 Aave를 통해 온체인 예금자에게 이자를 간접적으로 지급한다. 주목할 점은, Aave 자체의 aToken(예: aUSDC)이 본질적으로 이 유형의 최초 형태의 온체인 YBS였다는 것이다.
두 경로는 사용자 유형에 따라 달라진다. 전자의 사용자상은 YBS 수익률을 극대화하려는 온체인 자산 배분자일 가능성이 높고, 후자의 차입자는 유동성 배분을 확대하거나, 온체인 수익률 분배를 직접 요구하지 않고도 규모를 확장하기 위해 더 많은 인프라를 구축하려는 운영자 또는 펀드일 가능성이 높다.
수익률은 충분한가?
현재 금리 환경에서 DeFi는 분명 자본 과잉 상태이지만, 인프라 자금 조달은 이러한 자본을 이동시키기에 충분한 상향 여지를 제공할 수 있다. 각 분야 평균 지분 내부수익률(IRR): 태양광 10%, 배터리 12%, 데이터센터 13%, 전기차 충전 인프라 13%, 수자원 인프라 9%, 우주 인프라 약 18%. 기술 리스크가 높을수록, 비용 곡선 상의 위치가 초기 단계일수록, 가정된 수익률은 더 높다.
전략을 통해 수익률은 추가로 향상될 수 있다. Aave V4 상의 트레저(treasury)는 연 8~12% 수익률을 제공하는 태양광 발전소에 자금을 배치하고, 이를 담보로 GHO를 차입함으로써 Aave에 고수익 마진 공간을 창출할 수 있으며, 차입한 GHO를 다시 연 12~18% 수익률을 제공하는 배터리 농장이나, 연 10~20% 수익률을 제공하는 GPU 데이터센터 기회에 재투자할 수 있다.
DeFi 사용자는 일반적으로 환매 리스크와 록업 기간(lock-up period)에 민감하다(분야가 성숙함에 따라 이는 향후 변화할 수 있다). 인프라 상품은 일반적으로 현금 흐름을 발생시키므로, 환매 리스크 완화에 도움이 된다. Aave를 유동성 스트랩(liquidity strap)으로 활용하면, 이러한 상품을 사용자에게 보다 접근 가능하게 만들 수 있다—즉, 사용자는 이러한 특정 경제적 특성과 신뢰 가정에 전문적인 집중을 갖춘 전문 허브에 유동성을 공급함으로써, 리스크를 격리 및 통제하면서도 인프라 기회에 접근할 수 있게 되는 것이다. 또 다른 핵심 차이점은, 자산 자체를 직접 토큰화함으로써 경매 기반 청산(auction-based liquidation)을 실현할 수 있다는 점이며, 이는 느린 계층적 부채 패키징 펀드에 비해 이러한 자산의 유동성 특성을 개선한다.
Aave를 금융 인프라 계층으로서
Aave가 RWA 및 인프라 기회에 진입하는 최적의 경로는, 자금 조달 유동성의 기반 계층으로서 기술 리스크가 낮고 성숙한 단말(태양광)에서 시작하여, Aave V4 허브 아키텍처가 제공하는 세밀한 리스크 통제 기능을 활용해 점차 리스크가 높은 자산으로 확장해 나가는 것이다.
현재 대부분의 RWA 토큰화는 이미 깊은 유동성 시장을 갖춘 자산에 집중되고 있다: 국고채, 머니마켓펀드, 기업 신용. 이러한 자산은 원활하게 거래되며, 사용자들은 이미 이 자산을 차입할 수 있는 충분한 채널을 확보하고 있다. 마찬가지로, 사적 신용(private credit)은 표면상 매력적인 DeFi 활용 사례처럼 보이지만, 단점도 있다. 사적 신용은 일반적으로 CLO, 기업 및 사모펀드 자금 조달을 대상으로 한다. 만약 인프라 계층이 내가 말하는 ‘밑바닥’이라면, 이것은 ‘꼭대기’이다. 전례 없이 빠른 속도로 전환 중인 세상에서, 특히 꼭대기 계층에서는 자산이 우리가 구축하고 있는 미래를 향해 기울어야 하며, 우리가 떠나고 있는 과거를 향해 기울어서는 안 된다. 보기에는 훌륭해 보이는 자산 담보 금융 상품도, 장부상에서는 눈부시게 보일지 몰라도, 내일의 세상에서는 그 위치를 잃을 수 있다.
전통 금융 자산의 토큰화는 계속해서 성장할 것이며, 분명 Aave 이야기의 일부가 될 것이다. 암호화폐 토큰 원생 자산과 그 성장이 계속되는 것처럼 말이다. 그러나 더 큰 기회는 미래의 인프라 자금 조달 계층이 되는 것이다. 이것이 바로 내가 RWA와 Aave에 대해 흥분하는 이유이다.
핀테크 기업에게는 어떤 의미인가?
대형 핀테크 기업은 점차 배포 및 경험 계층(distribution and experience layer)으로 자리 잡고 있다: 고품질 금융 상품을 최종 사용자에게 전달하는 인터페이스 역할을 한다. 나는 이전에 DeFi를 활용함으로써 핀테크 기업이 신규 금융 상품에 대해 보다 간소화된 비용 구조를 확보할 수 있다고 언급한 바 있다. DeFi는 거의 자율적으로 작동하며, 더 투명하고, 스마트 계약을 통해 실행을 보장한다. 운영비가 적게 들고, 보다 타이트한 이윤 마진을 실현할 수 있으며, 새로운 금융 기회를 열 수 있다.
금융 접근성(Financial access)이 상품화되어 더 이상 차별화된 가치 제안을 제공하지 않는 세상에서, 독특한 수익 기회를 확보하는 능력은 핀테크 기업(그리고 은행)과 그 사용자에게 새로운 가치를 제공한다. 핀테크 기업이 스테이블코인 발행 영역에 적극 참여하는 것도, 새로운 활용 사례 기회를 개척하고, 인프라 담보를 기반으로 한 대출 스테이블코인의 실제 수요를 창출할 수 있다는 것을 의미한다.
핀테크 기업과 은행은 Aave Kit 및 Aave App을 통해, 우리가 구축하고 있는 미래와 밀접하게 연계된 인프라 담보에서 생성되는 수익률을 Aave V4 상에서 완벽하게 배포할 수 있는 채널이 될 수 있다. Aave를 핀테크 기업과 은행에 통합하여 자본을 유입시키면, 풍요로운 세상으로의 전환 과정을 10~15년 앞당길 수 있다. 이는 Aave와 그 통합 파트너들이 200조 달러 규모의 시장 가치를 포착하고 공유할 수 있는 독특한 기회이다.
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@aave
