2억 달러에 달하는 부실채권이 압도적으로 증가한 가운데, $AAVE의 향후 가격 움직임을 예측하는 여러 가지 가능성
저자: David, TechFlow
Kelp DAO 해킹 사건 이후 AAVE는 $112에서 약 $90으로 하락했으며, 24시간 내 하락폭은 20%에 달했습니다.
동시에 Aave는 1.95억 달러 규모의 부실 채권을 남겼습니다. 이전에 AAVE를 보유하고 있던 대부분의 투자자들이 무차별적으로 타격을 받았거나, 이번 소식을 바탕으로 파생상품 거래를 시도하려는 사람이라면, 가장 궁금해할 한 가지 질문이 있습니다:
이 20% 하락은 이미 끝난 것일까요, 아니면 이제 막 시작된 것일까요?
저는 단기적으로 추가 반등이 있을 가능성이 높고, 변동성은 여전히 종료되지 않았다고 판단합니다. 왜냐하면 현재의 하락은 실질적인 기본적 요인보다는 심리적 반응에 기반한 것으로, 시장이 Kelp DAO라는 부정적 사건이 AAVE에 미칠 영향을 초기에 어떻게 평가했는지를 반영하기 때문입니다.
AAVE 가격의 진정한 방향성을 결정짓는 핵심 변수는 바로 그 1.95억 달러 부실 채권을 누가 메울 것인지입니다.
우선, 사건의 전개 과정을 간략히 정리해 보겠습니다.
Kelp가 해킹당한 후, 해커는 공중에서 생성된 rsETH를 담보로 Aave에서 실제 자금인 2.36억 달러 규모의 WETH를 차입했습니다. 자금은 이미 인출되었고, 담보는 사실상 가치가 없어졌으므로, Aave 내부에는 1.95억 달러 규모의 부실 채권이 그대로 남게 되었습니다.
DeFi 내 복잡한 중첩 구조와 대출 원리가 비록 난해하지만, 이번 사건의 본질은 간단합니다:
즉, AAVE 프로토콜이 피해를 입어 부실 채권이 발생했고, 이 부실 채권을 메워야 합니다. 이를 성공적으로 메운다면 문제가 해결되지만, 그렇지 못하면 훨씬 더 심각한 상황이 전개될 수 있습니다.
여러분은 이렇게 물을 수도 있습니다: “이것이 AAVE 토큰 자체와 무슨 관련이 있나요?”
혹은 단순히 “프로토콜이 신뢰와 자금을 잃으면, 그 토큰은 매도되며 결국 제로가 될 것”이라고 생각할 수도 있고, “부정적 이슈가 해결되면 토큰 가격도 다시 회복될 것”이라고 추론할 수도 있습니다.
그러나 심리는 하나의 변수일 뿐이며, AAVE 프로토콜의 부실 채권 메움 메커니즘 역시 가격에 직접적인 제도적 영향을 미칩니다.
가격에 영향을 줄 수 있는 3가지 가능성
우선 Aave는 ‘Umbrella’라 불리는 부실 채권 흡수 메커니즘을 갖추고 있으며, 여러 계층의 방호막을 통해 부실 채권으로 인한 손실을 최소화합니다. AI 요약은 아래 그림을 참조하세요.
간단히 말해, 부실 채권 규모가 너무 커서 상위 계층의 자금으로도 충당할 수 없는 경우, 프로토콜이 예치한 AAVE 토큰을 동원해 부족분을 메워야 합니다. 즉, 이론적으로 시장에서 AAVE 토큰이 매도되는 상황이 발생할 수 있으며, 이는 가격에 직접적인 영향을 미칠 수 있는 핵심 고리입니다.
따라서 AAVE 보유자 및 뉴스 기반 트레이딩을 하는 사람들에게 가장 중요한 질문은, 이 부실 채권이 어느 계층까지 흘러갈 것인가입니다.
아래는 제가 도출한 몇 가지 시나리오입니다.
1. 첫 번째 시나리오: 상위 두 계층이 부실 채권을 모두 감당함 — AAVE 보유자는 자금을 내지 않음
저는 Umbrella 예치 풀의 실제 규모를 확인해 보았습니다. aWETH 풀은 약 5,580만 달러 규모이며, 부실 채권 규모는 1.95억 달러입니다. 따라서 첫 번째 계층은 전체 부실 채권의 30% 미만만 커버할 수 있고, 나머지 약 1.4억 달러는 반드시 두 번째 계층으로 유입될 것입니다.
두 번째 계층은 모든 WETH 예치자들이 비율에 따라 손실을 분담하는 구조입니다.
현재는 대형 투자자들에 의해 54억 달러가 인출되었지만, Aave의 WETH 총 예치액은 여전히 수십억 달러 수준을 유지하고 있습니다. 따라서 1.4억 달러의 부족분을 메우기 위해 예치자들은 약 2~3%의 손실을 감수해야 할 것입니다. 비율상 크지는 않지만, “단순히 이자를 벌기 위해 예치했을 뿐 rsETH와는 전혀 무관했던” 사용자들에게는 매우 억울한 손실입니다.
제가 가장 가능성이 높다고 판단하는 결말입니다. 상위 두 계층이 부실 채권을 모두 흡수한다면, AAVE 보유자의 원금은 전혀 손상되지 않습니다.
이는 AAVE 토큰 자체에 직접적인 재정적 손실이 없다는 의미이며, 지난 20% 하락은 순전히 공포심에 의한 것입니다. Aave 공식 발표를 통해 “세 번째 계층을 동원할 필요가 없다”는 확정이 나오면 시장은 안도감을 느낄 것이고, 가격은 회복될 여지가 있습니다.
다만 회복 속도는 TVL(Total Value Locked)이 얼마나 빨리 회복되느냐에 달려 있습니다. 자금이 빠져나가는 것은 쉽지만, 다시 유입시키는 것은 어렵습니다. 이를 위해서는 시간과 함께, Aave가 신뢰할 수 있는 리스크 관리 개선 방안을 제시해야 합니다.
즉, 최선의 경우라도 AAVE 가격의 회복은 비교적 느릴 것입니다. 단기적인 반등은 있을 수 있지만, 중기적인 관점에서는 TVL의 하락세가 멈추는 속도와 전반적인 시장 환경에 따라 달라질 것입니다.
2. 두 번째 시나리오: 세 번째 계층까지 유입됨 — AAVE 보유자가 실제로 자금을 내야 함
상위 두 계층이 부실 채권을 감당하지 못하면, 거버넌스 투표가 발동되어 AAVE를 스테이킹한 사용자들의 원금이 삭감됩니다.
다만 저는 이 상황이 추가적인 부정적 소식이 동반되어야만 촉발될 것이라 보며, 첫 번째 시나리오에 비해 가능성은 상대적으로 낮습니다.
예를 들어, 부실 채권 처리 방안이 발표되기 전에 WETH 예치금이 계속해서 대규모로 유출되고, 남은 예치자 수가 급격히 줄어들어 두 번째 계층의 손실 분담 비율이 예치자들이 감내할 수 없는 수준까지 치솟는 경우, 메커니즘이 자연스럽게 다음 계층으로 넘어가게 됩니다.
또는 이 기간 동안 ETH 가격이 급락하여 새로운 청산 실패 사태가 연쇄적으로 발생하고, 기존 1.95억 달러 부실 채권 규모가 더욱 커지는 경우도 있습니다.
이 단계에 이르면 사건의 성격이 근본적으로 바뀝니다.
시장은 지금까지 stkAAVE가 실제로 슬래시(slash)된 사례를 본 적이 없었고, 이 위험은 항상 이론적 조항으로만 간주되어 가격에 거의 반영되지 않았습니다. 그러나 실제 실행이 이루어진다면, 투자자들은 AAVE 보유가 얼마나 큰 꼬리 위험(tail risk)을 수반하는지 재평가해야 합니다.
스테이킹자들은 위험에 대한 보상을 위해 더 높은 수익률을 요구하게 되며, 이를 충족받지 못하면 스테이킹을 철회할 것입니다. 철회된 토큰은 시장으로 유입되어 매도 압력을 형성합니다. 따라서 이 경우의 가격 하방 압력은 첫 번째 시나리오보다 훨씬 크며, 회복 기간도 길어질 것입니다. 왜냐하면 AAVE의 평가 모델 자체가 바뀌기 때문입니다.
3. 세 번째 가능성: 네 번째 계층까지도 부실 채권을 메우지 못함
확률은 매우 낮지만, 완전히 배제할 수는 없습니다. 이 단계까지 도달하려면 여러 부정적 소식이 동시에 발생해야 합니다. 만약 정말 이런 상황이 온다면, 시장은 Aave 전체 보안 아키텍처의 유효성 자체를 의문시하게 되고, 자금은 경쟁 프로토콜로 지속적으로 이탈하며, 토큰 평가 중심은 영구적으로 하락할 것입니다.
종합적으로 볼 때, 저는 이 부실 채권이 상위 두 계층에서 대부분 해결될 가능성이 높다고 봅니다. 근거는 Umbrella 예치 풀 규모가 5,580만 달러에 불과하지만, 두 번째 계층인 WETH 예치 풀은 절반 이상이 유출되었음에도 불구하고, 남은 부족분보다 여전히 훨씬 큰 규모를 유지하고 있기 때문입니다.
현재 $90 수준의 가격은 이미 과도하게 비관적인 기대치를 상당 부분 반영하고 있을 가능성이 있습니다.
어떤 시점에 주목해야 할까요?
어떤 신호들이 나타나면, 최악의 국면이 지났다고 판단할 수 있을까요?
저는 개인적으로 세 가지 요소를 주시하고 있습니다.
첫 번째는 Aave의 공식 부실 채권 처리 공고입니다. 현재는 아직 “해결 방안을 탐색 중”이라는 단계에 머물러 있으며, 구체적인 수치는 발표되지 않았습니다. 공고가 발표되면, 위에서 설명한 부실 채권 메움 방안에서 첫 번째 계층이 얼마만큼 소진되었는지, 두 번째 계층에서 얼마만큼 차감되었는지, 그리고 세 번째 계층을 동원해 AAVE를 매도해야 하는지 등을 시장이 직접 계산할 수 있게 됩니다.
이 시점에서는 불확실성에 대한 가격 조정 압력이 크게 완화될 것이며, 공고 자체가 가장 중요한 단일 촉매제가 될 것입니다.
두 번째는 TVL의 하락세 멈춤입니다. AAVE의 정점 시기인 264억 달러로 완전히 복귀할 필요는 없습니다. 주간 대비 하락이 멈추기만 해도 충분합니다. TVL 하락세가 멈춘다는 것은 예치자들의 공포 기반 인출이 종료되었음을 의미하며, 프로토콜 수익 기반이 계속 악화되지 않을 것임을 시사하므로, 중단기적 관점에서 일정한 지표 역할을 합니다.
세 번째는 핵심 마켓의 이용률이 정상 범위로 복귀하는 것입니다. 현재 USDT, USDC 마켓의 이용률은 모두 100%에 달해 예치자들이 자금을 인출할 수 없는 상태입니다. 이용률이 60~80% 수준으로 돌아오면, 유동성이 회복되고 실질적인 인출 대란이 종료되었음을 의미합니다.
이 데이터는 Aave 프론트엔드 화면에서 실시간으로 확인할 수 있습니다.
이 세 가지 신호 중 두 가지가 나타나면, 저는 최악의 국면이 지났다고 판단합니다. 그 이전까지의 모든 가격 반등은 추세 전환보다는 과매도에 따른 기술적 반등으로 간주하겠습니다.
글 초반의 질문으로 돌아가면: AAVE가 20% 하락했는데, 충분히 하락한 것일까요?
제 견해로는, 현재 가격은 이미 “최악의 경우”를 일부 반영하고 있으나, “최선의 경우”를 확인할 수 있는 신호는 아직 나오지 않았습니다. 이 사이의 기간 동안 가격은 오락가락하며 등락을 반복할 것입니다.
바닥을 잡으려는 투자자라면, 신호를 기다리는 것을 권장합니다. 부실 채권 처리 공고, TVL 하락세 멈춤, 이용률 정상화 — 이 세 가지 중 최소한 두 가지가 나타난 후에야 매수를 고려해 보세요. 그때쯤이면 가격이 바닥에서 일정 부분 회복되었을 수 있지만, 여러분이 구매하게 될 것은 기본적 여건이 상대적으로 명확한 자산이지, 투기성 토큰처럼 도박판의 칩이 아닙니다.
파생상품 거래자라면, 앞으로 몇 주간 변동성은 매우 높을 것입니다. 거버넌스 투표 기간, Aave 공식 입장 발표, ETH의 급격한 변동 등 모든 이벤트가 시장에서 과잉 반응될 것입니다.
방향성이 불확실할 때, 오히려 변동성 자체가 가장 확실한 거래 기회가 될 수 있습니다.
마지막으로, 이번 사건에서 제가 가장 인상 깊었던 점을 하나 말씀드리겠습니다. 이번 사건에서 Aave의 스마트 계약 코드에는 아무런 결함이 없었습니다. 그럼에도 불구하고 1.95억 달러의 부실 채권이 발생한 이유는, 어떤 담보 자산을 상장할지, 담보 대비 대출 비율을 얼마나 설정할지, 또 다른 프로토콜들과 얼마나 깊이 연동할지에 대한 프로토콜 운영자의 선택에 있었습니다.
저는 암호화폐 세계의 DeFi를 점점 더 『삼국지연의』의 적벽대전에서 조조의 전선처럼 보게 됩니다. 여러 프로토콜이 서로 연결되어 있고, 한 번의 동풍과 불길이 스쳐 지나가면 모두 함께 망가질 수 있습니다.
DeFi는 대부분의 전문성이 부족한 일반 사용자들에게 여전히 너무 어렵습니다. 이러한 교훈은 아마도 DeFi의 근본적인 구조상 쉽게 받아들여지지 않을 수도 있지만, 변동성에서 비롯된 거래 기회는 최대한 활용해야 합니다.
참고: 본 글은 공개된 자료를 기반으로 한 메커니즘 분석 및 개인적 판단을 담은 내용으로, 투자 조언을 목적으로 하지 않으며, 독자 스스로의 조사(DYOR)를 권장합니다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
深潮TechFlow
