GPU 렌탈 가격, 3주 만에 30% 하락… AI 가치 사슬, 엔비디아에서 메모리 칩으로 ‘대이주’ 진행 중
저자: 클로드, TechFlow
TechFlow 리더스 다이제스트: 엔비디아 B200 칩의 클라우드 임대 가격은 5월 말 최고치인 시간당 6.11달러에서 4.22달러로 하락하며, 3주 만에 약 30% 감소했다. 한편 반도체 업종 내에서는 이례적인 분화 현상이 나타났다: SMH 반도체 ETF는 지난 한 달간 15% 상승했고, 마이크론과 샌디스크 주가는 각각 약 60% 급등한 반면, 엔비디아 주가는 동기 대비 3% 하락했다. 엔비디아 보유자 또는 AI 인프라 투자를 고려 중인 투자자들에게 핵심 질문이 부상하고 있다: AI 관련 자금이 줄어든 것이 아니라, 단지 다른 곳으로 이동하고 있는 것이다.
엔비디아는 올해 지금까지 약 12% 상승했지만, 현재 시장의 관심은 이미 엔비디아에서 벗어나고 있다.
지난 한 달간, 밴에크 반도체 ETF(SMH)는 강세를 보이며 15% 상승했고, 마이크론 테크놀로지와 샌디스크 주가는 각각 약 60% 급등했다. 엔비디아는 오히려 이 흐름을 따라가지 못하고 역행해 약 3% 하락했다. 더 의미 있는 사실은, 엔비디아의 가격 형성 논리를 뒷받침하는 핵심 지표인 B200 칩의 클라우드 임대 가격 역시 동시에 약세를 보이고 있다는 점이다.
GPU 컴퓨팅 파워 가격 플랫폼 오른(Ornn)에 따르면, B200의 시간당 임대 가격은 5월 30일 6.11달러의 3개월 최고치를 기록한 후 지속적으로 하락하여, 지난 주말 기준 4.22달러로 떨어졌다. 약 30%의 하락 폭이다. 골드만삭스 원-델타 트레이딩 팀의 리치 프리보로츠키(Rich Privorotsky) 헤드는 지난주 직접 이 문제를 지적했다: AI ‘컴퓨팅 파워 부족’ 신화가 이제 신단에서 내려오고 있을지도 모른다.
B200 임대 가격, 3주 만에 30% 하락… ‘컴퓨팅 파워 부족’ 논리 위축
엔비디아 B200은 현재 초대규모 데이터센터의 핵심 컴퓨팅 파워 칩으로, 그 임대 가격은 AI 인프라 수요·공급 상황을 가늠하는 척도로 여겨진다. 여러 제3자 추적 플랫폼의 데이터에 따르면, B200 가격은 현재 유연해지고 있다.
오른(Ornn) 데이터에 따르면, B200의 시간당 임대 가격은 5월 30일 6.11달러의 고점에서 지속 하락해 지난 주말 4.22달러를 기록했다. AIMultiple이 63개 클라우드 서비스 제공업체의 월간 가격 지수를 종합한 자료에 따르면, B200의 중위 가격은 시간당 6.11달러이지만, 신규 클라우드(neocloud) 업체들의 최저 가격은 이미 시간당 3.44달러까지 내려갔다. 겟디플로잉(GetDeploying)가 추적한 26개 B200 클라우드 서비스 제공업체의 데이터는 더욱 극단적이다: 평균 가격은 시간당 4.99달러이며, 최저 가격은 3년 기간 예약 계약 기준 시간당 2.25달러에 불과하다.
가격 하락의 주요 요인은 세 가지다: TSMC의 4NP 공정 양산률 개선으로 B200 출하 비용이 감소했고, SK하이닉스와 마이크론의 HBM3e 공급이 2026년 2분기에 눈에 띄게 완화되었으며, 더 많은 신규 클라우드 업체들이 B200 재고를 확보해 런팟(RunPod), 람다(Lambda), 네비어스(Nebius), 스페론(Spheron) 등이 이미 현물 거래를 시작하면서 경쟁이 전체 가격을 낮추고 있다.
하반기에는 압박이 더욱 커질 전망이다. 엔비디아 차세대 블랙웰 울트라(B300)가 현물 시장에 본격 진입하면, 일부 B200 생산 능력이 ‘온디맨드(on-demand)’ 방식에서 ‘스팟(spot)’ 입찰 방식으로 전환될 예정이다. B300의 스팟 가격은 이미 시간당 2.45달러까지 하락한 사례가 있으며, 이는 B200의 최저 공시 가격보다도 저렴하다. 스페론(Spheron) 및 썬더 컴퓨트(Thunder Compute) 등 기관들은 B200의 온디맨드 가격이 2026년 4분기에 시간당 2.50~3.00달러 구간에서 안정화될 것으로 전망한다.
엔비디아를 보유한 투자자에게 임대 가격 하락은 엔비디아의 하游 고객(클라우드 서비스 제공업체, 신규 클라우드 플랫폼)의 이익률 압박을 의미하며, 이들 고객의 구매 의향은 엔비디아의 주문 흐름을 직접 결정한다.
반도체 업종의 대분화: 메모리 폭등, 엔비디아 홀로 남음
이번 분화 현상의 데이터는 매우 도발적이다.
엔비디아는 2026년 현재까지 약 12% 상승했으나, 지난 한 달간 약 3% 하락했다. 같은 기간 SMH 반도체 ETF는 연초 대비 84%, 지난 한 달간 15% 상승했다. 마이크론은 지난 한 달간 약 60% 상승해 역사적 최고치인 약 1,089달러를 기록했고, 연초 대비 누적 상승률은 700%를 넘었다. 시가총액은 1.2조 달러를 돌파했다. 샌디스크(SanDisk) 역시 지난 한 달간 약 60% 상승했으며, 최근 52주 간 상승률은 4,400%를 넘었다.
시장이 AI 자체를 부정하는 것은 아닐 수도 있다. 다만, AI 가치사슬의 병목 현상이 이동하고 있다고 보는 것이다.
기존 논리는 “GPU 부족 → 엔비디아의 가격 결정권 → 상游 기업이 가장 큰 이익”이었다. 그러나 현재 논리는 다음과 같이 바뀌었다: GPU 공급이 완화되고 있으나, AI 모델이 고대역폭 메모리(HBM) 및 저장 장치에 대한 수요는 폭증하고 있어, 메모리가 새로운 병목 요소가 되었다.
마이크론의 최신 분기 실적(2026년 2분기)은 매출 238억 달러로, 작년 동기(80억 달러) 대비 거의 2배 증가했다. 웨스턴디지털에서 분할된 샌디스크는 2026 회계연도 3분기 매출이 59.5억 달러로, 전년 동기 대비 97% 증가했다.
TrendForce가 6월 16일 발표한 자료에 따르면, 2026년 상반기 메모리 계약 가격은 100% 이상 급등했으며, 구조적 부족 현상은 하반기까지 이어질 전망이다. 애플 CEO 팀 쿡(Tim Cook)은 지난주 인터뷰에서 애플이 더 이상 메모리 비용 상승 압박을 감당할 수 없다고 인정했다. 애플처럼 협상력이 가장 강한 구매자조차 공개적으로 ‘버티지 못하겠다’고 선언한 만큼, 메모리 제조사의 가격 결정권은 명백해 보인다.
마이크론은 내일(6월 24일) 장 마감 후 3분기 실적을 발표할 예정이며, 시장은 또 다시 기록적인 실적을 기대하고 있다. 이번 실적 발표는 ‘메모리 슈퍼 사이클’이 지속될지를 판가름할 핵심 검증 포인트가 될 것이다.
골드만삭스 트레이딩 헤드: 핵심 지표는 임대 가격
골드만삭스 원-델타 트레이딩 팀의 리치 프리보로츠키(Rich Privorotsky) 헤드는 지난주 명확한 판단 프레임워크를 제시했다:
만약 컴퓨팅 파워 자원이 실제로 부족하다면, 임대 가격은 탄탄하게 유지되어야 하며, 이에 따른 지속적인 자본지출(CapEx)도 타당성을 갖춘다. 그러나 공급이 증가하고 임대 가격이 지속적으로 하락한다면, 전체 AI 하드웨어 체인의 기업 가치를 지탱해온 핵심 가정인 ‘컴퓨팅 파워 부족’은 흔들릴 수밖에 없다.
그는 이 압박이 먼저 하드웨어 측면에서 나타날 것이라고 덧붙였다. 진정한 수혜자는 사용량 기반 수익화 모델을 통해 완전한 시스템을 판매하는 기업이며, 단순히 ‘곡괭이와 삽’만 파는 상류 업체가 아니다. 더 큰 위험은 하드웨어 및 인프라 스택의 상류 부문에 있다. 왜냐하면 이 부문의 기업 가치는 여전히 ‘지속적인 부족’이라는 전제 위에 서 있기 때문이다.
이 발언의 지향점은 명확하다: 엔비디아의 비즈니스 모델은 칩(곡괭이와 삽)을 파는 것이지, 사용량 기반 요금제를 운영하지 않는다. 하류 고객의 임대 가격이 하락하는데도 엔비디아의 칩 판매가는 하락하지 않는다면, 중간 유통 단계의 이익률이 압박을 받게 되고, 결국 주문 감소로 이어질 것이다.
시티델 시큐리티스(Citadel Securities)가 최근 발표한 ‘토큰노믹스(Tokenomics)’ 보고서 역시 유사한 판단을 뒷받침한다: AI 채택의 핵심 제약 요인이 ‘모델 성능’에서 ‘비용 및 컴퓨팅 파워 부족성’으로 전환되면서, 사용자들이 더 저렴한 모델로 빠르게 이동하고 있다. 토큰 가격 지수는 7일 연속 하락하며 올해 최장 하락 기간을 기록했다.
샌타클라라 대학교 금융학과 세오영 김(Seoyoung Kim) 교수의 설명은 더욱 직설적이다: 대부분의 구매자들은 내년에 얼마나 많은 컴퓨팅 파워가 필요한지 알지 못하고, 공급업체는 얼마나 많은 GPU를 주문해야 할지 모르며, 엔비디아 역시 얼마나 많이 생산해야 할지 모른다. 세 당사자가 모두 추측하고 있고, 이 추측의 방향이 동시에 ‘부족하다’에서 ‘과잉될 수도 있다’로 전환될 때, 가격은 압박을 받게 된다.
스페이스X-구글 300억 달러 천문학적 장기 계약: 장기 계약 시장은 여전히 뜨겁다
현물 임대 가격은 하락하고 있지만, 장기 계약 시장은 또 다른 이야기를 들려준다.
스페이스X가 6월 5일 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출한 문서에 따르면, 구글은 2026년 10월부터 2029년 6월까지 매월 스페이스X에 9.2억 달러를 지불하기로 합의했으며, 이는 약 11만 개의 엔비디아 GPU와 이를 위한 프로세서, 메모리 및 기타 구성품을 임대하는 계약이다. 계약 총액은 약 300억 달러에 달한다. 앞서 5월에는 앤트로픽(Anthropic)도 스페이스X와 유사한 계약을 체결했는데, 매월 12.5억 달러를 지불하고 멤피스에 위치한 콜로서스 1(Colossus 1) 데이터센터의 전량 가용 컴퓨팅 파워를 임대하는 내용이다. 이 계약의 총 가치는 약 450억 달러에 달한다.
이 두 계약의 배경은, 스페이스X가 2026년 2월 xAI와의 합병을 완료한 후, xAI가 이전에 자체 구축했던 콜로서스 초대규모 슈퍼컴퓨터 클러스터를 외부에 임대하는 상업 자산으로 전환했으며, IPO(목표 기업 가치 1.75조 달러)를 앞두고 대규모 수익을 확보하려는 목적에서 나온 것이다.
엔비디아 입장에서는 모순된 신호이다. 한편으로, 11만 개 GPU의 장기 계약은 대규모 고객이 여전히 대규모 컴퓨팅 파워를 확보하려 한다는 점을 입증한다. RBC 캐피털 마켓스는 계약 발표 직후 엔비디아가 ‘동종 업계에서 가장 유리한 위치에 있다’고 평가하며, 이러한 GPU 임대 계약이 적어도 단기적으로는 ASIC이 엔비디아 시장 점유율을 잠식할 것이라는 시장 우려를 해소해줄 것이라고 판단했다.
다른 한편으로, 구글이 스페이스X로부터 컴퓨팅 파워를 임대해야 하는 이유는 바로 자체 구축 능력이 수요를 따라가지 못하기 때문이다. 구글의 2026년 자본지출 규모는 1,800~1,900억 달러 사이이며, 스페이스X에 매월 지불하는 9.2억 달러는 연간 예산의 6%에도 미치지 못한다. 본질적으로 이는 ‘교차 기간 대체 용량(cross-period bridging capacity)’을 확보하는 일종의 조치이다. 이들 초대규모 고객의 자체 데이터센터가 2027~2028년에 순차적으로 가동되면, 외부 임대 수요가 현재 규모를 유지할 수 있을지는 미지수이다.
계약에는 90일 사전 통보 기간을 두고 계약을 조기 해지할 수 있는 조항도 포함되어 있다. 이는 ‘컴퓨팅 파워가 극도로 부족하다’는 상황에서 체결된 계약 조건처럼 보이지 않으며, 오히려 구매자가 탈출구를 확보해둔 것처럼 보인다.
엔비디아의 위험: 수요 측이 아니라 가격 결정권 측에 있다
위의 단서들을 종합해 보면, 엔비디아가 직면한 문제는 AI 가치사슬 내 이익 배분이 변화하고 있다는 점이다.
GPU 공급 측면에서는 TSMC의 양산률 개선, 더 많은 업체의 재고 확보, 그리고 B300의 본격 양산 등 세 가지 요인이 2024~2025년의 극단적인 공급 부족을 완화시키고 있다. 수요 측면에서는 초대규모 고객이 여전히 대규모 구매를 진행하고 있으나, 구매 방식이 ‘무조건 물건을 확보하려는 경쟁’에서 ‘가격 비교, 장기 계약을 통한 물량 확보, 탈출권 보유’로 전환되고 있다. 이익 측면에서는 하류 클라우드 서비스 제공업체의 임대 가격이 이미 하락하고 있는데, 엔비디아의 칩 판매가가 동기적으로 하락하지 못한다면, 중간 유통 단계의 이익률 압박이 궁극적으로 주문량 감소로 이어질 것이다.
메모리 칩이 새로운 인기를 끄는 현상은 가치사슬 이동의 또 다른 측면이다.
AI 모델이 커질수록, 추론 작업이 많아질수록 고대역폭 메모리에 대한 수요는 점점 더 필수적이 된다. GPU는 아키텍처 업그레이드를 통해 효율성을 높일 수 있다(예: B200의 FP4 정밀도는 매 파라미터당 바이트 수를 절반으로 줄인다). 그러나 메모리 대역폭은 물리적 병목이며, 우회할 수 있는 길이 없다. 마이크론의 HBM 생산 능력은 2026년 전년도 분량이 이미 전부 판매 완료되었으며, 이 ‘돈을 내도 살 수 없는’ 상태는 엔비디아 B200 임대 가격 하락과 뚜렷한 대비를 이룬다.
마이크론의 내일 실적 발표는 다음 핵심 데이터 포인트가 될 것이다. 만약 매출과 향후 전망이 또 다시 시장 기대를 뛰어넘는다면, ‘AI 가치사슬이 GPU에서 메모리로 이동하고 있다’는 논리는 더욱 강화될 것이다. 투자자들에게 있어, 이는 AI 자체를 부정하는 것이 아니라, AI 가치사슬 내에서 누가 가격 결정권을 강화하고, 누가 약화되고 있는지를 다시 생각해보라는 신호이다.
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