5 년 전, 그녀는 창신에 큰 비중으로 투자했다.

저자: 유보

마일스톤적인 순간이다.

7 월 23 일 밤, 창신과학기술 (688825.SH) 은 공시를 통해 회사가 7 월 27 일 커촹반에 상장할 것이라고 밝혔다. 이번 IPO 발행가는 주당 8.66 위안이며, 조달 예정 금액은 약 580 억 위안이다. 이는 커촹반 역사상 최대 규모의 IPO 가 곧 종을 울리게 됨을 의미한다.

외부에서는 모를 수도 있지만, 이번 중국 메모리 부흥 서사 속에서 한 여성 투자자의 모습이 등장했다. 바로 왈든하이테크 관리 파트너 펑구이얼 (Polly) 박사이다. 5 년 전, 바로 그녀가 압박을 견디며 최대 규모인 약 9 억 위안을 투자했고, 역행하여 창신과학기술에 중량급 투자를 단행했다.

얼마 전, 투자계는 베이징에서 출장 온 펑 박사를 만났다. 공중의 시선에 거의 나타나지 않았던 그녀는 처음으로 창신에 관한 과거 이야기들을 차근차근 들려주었다.

5 년 전, 하루에 네 도시

창신에 대해 이야기하자, 펑 박사가 먼저 떠올린 것은 5 년 전의 하루 네 도시였다.

那是 2021 년 8 월 말, 당시 왈든은 항저우 서호 근처에서 내부 월례 회의를 소집하고 있었다. 그중 창신에 관한 투자 안건에 대해 팀은 회의에서 오랫동안 합의에 도달하지 못했다.当天 회의는 매우 늦게까지 진행되었고, 창신 프로젝트 팀은 이미 오랫동안 논의했다. DRAM(동적 랜덤 액세스 메모리) 섹터는 너무 어렵고 위험이 크며 주기가 너무 길었다. 대부분 기관은 피했고, 왈든 내부에도 이견이 있었다.

팀 내부의 우려는 구체적이었다. 당시 산업과 자본 주기가 하향세였고, 팬데믹 기간 동안 투자 시장 신뢰도가 낮았으며, 커촹반 열기도 식어가고 있었다.

회의실은 오랫동안 침묵에 잠겼다.直至 그중 한 파트너가 입을 열어 한 마디 했다. 어조는 평온했고, 마치 증명할 필요 없는 사실을 진술하는 듯했다. "이 프로젝트는 반드시 투자해야 합니다. 비록 어려움이 많지만, 저 개인도 1500 만 위안을 투자하겠습니다. 이 팀은 너무 훌륭합니다."

박수는 없었고 침묵만 있었다. 펑 박사는 나중에 설명했다. 산업이 재무 모델로 정량화할 수 없을 정도로 어려울 때, 창업자에 대한 판단이 가장 큰 모델이 된다고. "바로 우리가 너무 많은 메모리 프로젝트의 실패를 보았기 때문에,

그래서 이 섹터에서는 숫자보다 사람이 중요하다는 것을 압니다."

회의가 끝났을 때는 이미 심야였다. 다음 날 새벽, 동이 트기 시작할 무렵, 그녀는 가장 빠른 항공편을 잡아 출발했다.

그날 펑 박사는 네 도시를 돌았다. 먼저 새벽에 베이징으로 날아가 창신 팀과 함께 기관들을 대상으로 로드쇼를 진행했다.

비행기 위에서, 그녀 앞에는 여전히 두꺼운 데이터 표들이 놓여 있었다.

로드쇼가 끝나자, 그녀는 쉴 새 없이 다싱 공항으로 이동하여 한 시간 후 허페이로 가는 항공편에 올랐다. 오후 허페이에 도착한 후, 그녀는 바로 창신 공장의 일선 작업장으로 향했다. 작업장 안은 불빛이 밝았고, 항온 공기는 약간의 냉기를 띠고 있었다. 창신 창업자 주이밍은 클린룸 복장을 입고 유리를 통해 클린룸 안의 장비를 가리키며 걸으면서 기술 진척 상황을 설명했다. 그녀는 뒤를 따르면서 들으면서도 하나의 현실적인 문제를 생각하고 있었다. 이 생산라인을 유지하려면 도대체 얼마나 많은 자금이 필요할까?

저녁에 공장 회의실에서 도시락을 먹었다. 홍샤오로우와 몇 가지 반찬이었다. 모두 먹으면서 이야기했다. 생산 능력을 어떻게 확보할지, 자금 조달은 어떻게 할지, 이 길을 어떻게 한 걸음 한 걸음 걸어갈지.

심야에, 펑 박사는 마지막 고속철을 타고 상하이로 돌아가 새벽에 집에 도착했다. 휴대폰 메모장에 한 줄이 적혀 있었다. "항저우→베이징→허페이→상하이. 값어치가 있었다."

이후 투자 결정 위원회에서 왈든 팀은 창신에 대해 다시 반복적으로 논의했다. 외부에서 거의 모르는 것은, 당시 그들이 직면한 압력이 상상보다 훨씬 컸다는 것이다. 한 VC 기관으로서 왈든은 초기 투자에 더 중점을 두며, 단일 투자 규모는 보통 수천만 위안인데 반해, 창신이 필요로 하는 것은 하나의 펀드 규모에 가까운 것이었다.

이에 대해 펑 박사는 재무 모델에 대해 많이 이야기하지 않고 반복적으로 강조했다. "이 일은 결국 누군가 해야 합니다. 모두 기다리고 있다면, 누가 하기를 기다리는 것입니까?" 결국 그녀는 다른 의견들을 물리치고 창신에 약 9 억 위안을 투자하기로 결정했다.

이를 통해 왈든차이나 역사상 최대 규모의 투자가 성사되었다.

이러한 규모는 자금 조달 난이도가 만만치 않음을 의미하기도 한다. 이를 위해 펑 박사는 팀을 이끌고 LP 들과 일일이 간곡하게 장시간 대화를 나누며 하나의 공감대를 전달하고자 했다. 창신에 투자하는 것이 곧 국가를 지원하고 국내 반도체 산업 발전을 지원하는 것이라는 공감대. 바로 뒤에서 LP 들의 장기적인 동반자와 확고한 신뢰가 왈든에게 중량급 투자에 대한 확신을 주었다.

10 년 전, 자가이촹신에서 창신과학기술까지

2016 년 창신이 허페이에 설립되었다. 이 프로젝트의 프로젝트 승인 회의, 실사 회의에서 왈든은 한 차례도 빠지지 않았다. 프로젝트를 주도한 허페이 산업 투자는 바로 왈든의 다년간 전략적 협력 파트너였다.

하지만 이러한 연원은 더 오래전으로 거슬러 올라갈 수 있다.

2005 년, 주이밍은 귀국하여 자가이촹신을 창업했고, 왈든은 그의 뒤에 서 있었다. 2016 년 회사 상장 후, 그는 멈추지 않고 더 어려운 일을 하기로 방향을 틀었다. DRAM 시장을 개척하려고 했던 것, 이로 인해 창신과학기술의 이야기가 생겨났다.

반도체 산업에 다년간 깊이 관여한 투자자로서, 펑 박사는 그 속의 어려움을 명확히 알고 있었다. 진입 장벽이 높고, 투자가 크며, 주기가 길다. 반도체의 산업 특징이 DRAM 섹터에서 여실히 드러났다.

"그때 국산 DRAM 을 믿는 사람은 거의 없었습니다. IBM 의 Fab(웨이퍼 공장) 도 무너졌고, 독일과 일본이 전국적인 힘을 기울였음에도 메모리를 성공시키지 못했습니다. 그래서 당시 시장에서 거의 모든 주류 기관들이 피했습니다." 펑 박사는 기억이 생생했다.

2018 년 중싱 사건 이후, 그녀는 한 가지 일을 점점 더 확신하게 되었다. 중국 반도체는 자체 산업 사슬이 필요하다는 것. 더 중요한 점은 이 일을 주이밍이 팀을 이끌고 한다는 것이었다. "이렇게 중요한 섹터와 중요한 노드의 회사는 놓칠 수 없습니다."

펑 박사와 주이밍은 오래전부터 안면이 있었고, 그녀는 그가 "시도해 보고, 안 되면 철수하는" 그런 사람이 아님을 알고 있었다. 이러한 집중력을 그녀는 지켜보았다. "이전 일부 기업들은 상장 후要么 부동산에 진출하거나 금융으로 사업을 확장했지만, 주이밍은 여전히 메모리 섹터에 깊이 관여했습니다. 이 점은 우리를 놀라게 했습니다."

왈든 팀을 가장 감동시킨 것은 주이밍 마음속에 있는 진정한 큰 꿈이었다. 그는 결코 자신과 기업에 한계를 설정하지 않았으며, 감히 생각할 뿐만 아니라 감히 행동하기도 했다. 다시 말해, 이는 '일이 크다'는 것을 두려워하지 않는 창업자였다.

중국 반도체는 돈이 부족하지 않다. 부족한 것은 10 년을 들여 하나의 산업 사슬을 갈고닦을 의향이 있는 사람이다. 펑 박사의 관점에서 투자 본질은 바로 창업자의 꿈을 연결하는 것이며, 창업자의 집중력과 인내가 바로 그녀가 투자하는 결심의 근원이다.

창신과학기술도 기대에 부응하여 몇 년 만에 해외 거물들이 10 년, 심지어 수십 년 만에 완주한 길을 걸어냈다. 곧 이 서사적 IPO 의 탄생을 목격하게 될 왈든 팀의 내부는 감개로 가득 차 있다. 5 년 전의 역행 중량급 투자가 생생한데, 펑 박사의 감수성은 더욱 깊다. 왈든의 피투자 기업은 거의 모두 장기 주기 프로젝트로, 이는 이 차가운 의자에 투자 팀이 10 년 심지어 15 년까지 앉아 있어야 함을 의미한다.

하지만 그녀는 항상 팀에 강조했다. 노력은 결코 배신당하지 않는다고. "실리콘밸리에서 시작하여 여전히 하드테크 투자 일선을 달리는 기관은 이미 매우 적다. 오직 왈든만 계속 지켜왔다. 우리는 굳게 믿는다, 견지하면 빛을 볼 수 있다고."

지킨 사람은 결국 시간의 선물을 얻는다

이는 펑 박사의 투자 경력의 한 단면과 같다.

2015 년 그녀가 막 왈든에 합류했을 때를 돌아보면, 팀이 그녀에게 준 첫인상은 '엔지니어 투자자'였다. 월스트리트의 엘리트 풍모는 없었지만, 이 팀의 중국 반도체 산업 변화에 대한 정확한 판단이 그녀를 감동시켰다.

왈든에 합류한 후, 그녀의 첫 번째 투자는 뇌 - 컴퓨터 인터페이스였다. 당시에는 섹터라고도 할 수 없었다. 그녀는 강뇌과학기술에 300 만 달러를 투자했다. 그때 회사는 아직 실험실을 벗어나지 못했지만, 그녀를 감동시킨 것은 강뇌과학기술 창업자

한비청의 초심이었다. "기술은 선을 향해".

이후 그녀는 이어져 이탕주식, 신마이반도체, 웨신반도체 등에 투자했다..... 창신이 곧 커촹반에 상장을 앞두고 있는 가운데, 왈든차이나 역사상 최대 단일 투자를 단행한 이 여성 파트너는 한 번 한 번의 하드코어 투자로 자신을 증명했다.

왈든과 함께 10 년을 걸어오며, 펑 박사는 이러한 슈퍼 프로젝트들이 '아무도 믿지 않음'에서 '아무도 모름'이 되는 것을 목격했다. 그녀도 서서히 한 가지를 이해하게 되었다. 왈든이 하는 것은 투자뿐만이 아니라, 기업이 가장 동반자를 필요로 할 때 그 곁에 서 있는 것이다. 이는 실제로 한 차례 상호 노력이며, 바로 기업과의 이러한 공명이 왈든이 슈퍼 프로젝트를 놓치지 않는 핵심이다.

"저는 왈든 내부에서 종종 강조합니다. 창업자가 포기하지 않는 한, 우리도 포기하지 않습니다." 그녀는 왈든을 '슬로우 펀드'로 형용했다. 시장 열풍이 불어도 따르지 않고, 산업 저점기에는 역행 중량급 투자를 고수하며, 단기 핫스팟 버블을 추종하지 않는다. 대신 마음을 가라앉혀 기업과 함께 주기를 횡단한다. 이 인내는 왈든이 전승해 온 가장 귀중한 바탕이다.

외부에서 볼 수 있듯이, 창신 뒤의 긴 주주 명단 속에서 시장화 VC/PE 펀드의 모습은 거의 나타나지 않는다. 왈든은 바로 몇 안 되는 동반자 중량급 투자자 중 하나이다. 당시 창신이 어려울 때 도움이 절실했을 때, 펑 박사와 왈든이 주저하지 않았던 이유는 다른 사람보다 더 똑똑해서가 아니다. 그녀는 방향이 맞고 사람이 맞으면, 남은 것은 시간을 기다려 검증받는 것임을 알았기 때문이다.

"아마 비관적인 사람이 맞을지도 모릅니다. 하지만 낙관적인 사람은 영원히 보상을 얻습니다." 마치 5 년 전 그 밤처럼, 그녀는 단호하게 낙관을 선택했다.

중국 벤처 투자 30 여 년, 부침과 변화가 있었다. 구불구불한 시간의 강이 앞으로 흐르며, 어떤 사람은 몸을 굽혀 국면에 들어갔고, 어떤 사람은 조용히 퇴장했다. 투자계와의 교류 말미에, "투자 이렇게多年来, 자신은 무엇을 가장 믿는가?"라고 묻자, 펑 박사는 잠시 고민 후 답을 내놓았다. "투자, 바로 시간을 믿는 것입니다."

그녀는 한 선배가 말했던 것이 생각났다. "투자의 진수는 큰 도리는 간단하다. 단호하게 선택하여 뜻이 같은 사람과 동행 해야 한다. 시간이 가장 좋은 친구이며, 가장 아름다운 선물을 가져올 것이다." 이 말을, 그녀는 지금까지 새기고 있다.