금리 인상이 금을 죽일 것인가? 기관: 현재 상황은 1978년과 유사—금의 새로운 대폭 상승 전야
미국 연방준비은행(Fed)의 매파적 기조가 금 시장 심리를 지속적으로 압박하고 있다. 6월 24일 초도 하락을 거친 데 이어, 6월 25일 현물 금 가격이 다시 4,000달러/온스라는 심리적 관문을 붕괴시켰다. 올해 1월 말 사상 최고치인 약 5,600달러/온스를 기록한 이래, 금값은 누적 하락률 약 29%를 기록했다.
시장에서는 이번 하락세를 주로 미 연준이 발신한 보다 매파적인 정책 신호에 기인한다고 보고 있다. 금리가 장기간 고수준을 유지할 것이라는 기대가 커지면서 달러 자산의 매력이 높아졌고, 무이자 자산인 금의 자산 배분 가치는 명확히 위축됐다.
그러나 Asymmetric Research는 이와 다른 견해를 제시하며, 단순히 금리 인상과 금값 하락을 동일시하는 것은 정확하지 않다고 지적한다. 이 기관은 역사적 경험을 통해, 금의 중장기적 흐름을 결정짓는 핵심 변수는 명목 금리의 절대 수준이 아니라, 미 연준이 인플레이션을 효과적으로 통제할 수 있는지 여부와 경제가 강력한 성장으로 복귀할 수 있는 기반이 마련돼 있는지 여부라고 강조한다.
이 분석 프레임워크 하에서 현재의 거시경제 환경은 1978년, 즉 1970년대 마지막 인플레이션 주기가 심화되고 금의 새로운 추세 상승 국면이 시작되기 직전의 시기와 유사하다. 이러한 역사적 좌표 설정은 이번 금값 움직임을 판단하는 데 중요한 기준이 된다.
1970년대 사례: 금은 금리와 함께 상승하기도 했다
오랫동안 투자자들은 금리 상승이 금 보유 기회비용을 높여 금값을 억제한다고 일반적으로 인식해 왔다.
그러나 Asymmetric Research는 1970년대의 역사가 이러한 관점을 뒷받침하지 않는다고 지적한다. 당시 미국 금리는 지속적으로 상승했음에도 불구하고, 금값은 대부분 기간 동안 상승세를 유지했다.
이 기관의 분석에 따르면, 1970년대 금값이 눈에 띄게 하락한 시기는 미 연준의 금리 인상이 경기 침체를 유발한 후에 주로 발생했다. 그렇더라도 금의 평균 하락폭은 약 19%에 불과했으며, 대개 약 4개월 후 다시 상승세로 전환됐다.
금의 장기 상승국면을 진정으로 종결시킨 두 가지 시기는 1975~1976년과 1983년 이후였다. 이 두 시기 모두 공통된 배경을 갖는데, 바로 시장이 미 연준이 인플레이션을 성공적으로 극복했으며 동시에 경제가 강력한 확장기에 진입했다고 믿었던 것이다. 예컨대 1976년 미국 GDP 성장률은 5%를 넘었고, 1983~1993년 기간에는 미국 경제 평균 성장률이 4%를 상회했다.
현재 상황은 금의 약세장 시작점보다는 1978년과 유사하다
Asymmetric Research는 현재 미국 경제 환경이 1970년대 말과 높은 유사성을 보인다고 판단한다.
해당 기관의 보고서는 현재 미국 소비자물가지수(CPI)의 흐름이 1970년대 후반의 경로를 재현하고 있을 가능성이 있다고 지적한다. 역사적 관련성이 지속된다면, 현재 단계는 1978년, 즉 최종 인플레이션 급등 및 금의 새 상승 국면 개시 직전의 시기와 유사할 수 있다.
이 시나리오 하에서 현재 금은 이미 장기 약세장에 진입한 것이 아니라, 차기 상승세 이전의 조정 국면에 놓여 있을 가능성이 크다. 연구기관은 현재 시장이 금리 변화에 과도하게 집중하면서 인플레이션의 지속성과 재정 압박이 향후 통화정책에 미칠 제약을 과소평가하고 있다고 진단한다.
높은 부채 시대, 미 연준의 금리 인상 여유는 더욱 제한적이다
Asymmetric Research는 현재 미국 금융 체계가 1970년대보다 고금리에 대한 내성이 현저히 낮아졌다고 지적한다. 그 이유는 미국 연방정부 부채가 GDP 대비 비율이 1970년대의 3~4배 수준에 달했으며, 재정 적자도 GDP 대비 비율이 더 높아졌기 때문이다.
이는 곧, 미 연준이 인플레이션 억제를 위해 지속적인 금리 인상을 시도하더라도, 고금리가 정부 자금 조달 비용, 경제 성장 및 금융시장 안정성에 미치는 압박이 훨씬 더 크다는 것을 의미한다. 이 연구기관은 현재 환경이 1980년대 초처럼 급격한 긴축 정책을 통해 인플레이션 주기를 완전히 종결시킬 수 있는 조건을 갖추지 못했다고 평가한다.
금의 조정은 매수 기회가 될 수 있다
최근 금값이 급속히 하락했음에도 불구하고 Asymmetric Research는 여전히 금에 대해 ‘강세’ 전망을 유지한다. 해당 기관의 기준 시나리오에 따르면, 금값 추가 하락 여지는 제한적이며, 현재 시장의 매도 물량은 장기 투자자에게 매수 기회가 될 수 있다.
지난 30년 및 50년 이상의 금 역사적 하락 데이터를 바탕으로 산출한 결과, 이 기관은 금값의 바닥이 약 4,000달러 근처에서 형성될 것으로 전망한다. 구체적으로, 지난 30년간 최대 하락 평균치 중앙값을 기준으로 산출한 금의 합리적 바닥은 약 4,030달러/온스이며, 50년 이상 장기 사이클을 참조하면 극단적 경우 3,640달러/온스까지 하락할 가능성도 있다.
즉, 금값이 추가 조정을 겪더라도 하락 여지는 이미 상당히 제한적일 수 있다.
차기 금 상승 국면은 인플레이션과 달러 방향에 달려 있다
금의 이전 대규모 강세장은 중앙은행의 금 매입, 지정학적 리스크, 인플레이션 우려 등이 복합적으로 작용한 결과였다. 최근 달러 강세와 미 연준 정책의 매파적 전환으로 금이 압박을 받고 있지만, Asymmetric Research는 향후 인플레이션이 빠르게 둔화되지 않고, 미 연준이 고부채 환경에 의해 제약을 받는다면 금이 또 다른 상승 국면을 맞이할 가능성이 있다고 본다.
해당 기관에 따르면, 현재 시장은 1978년의 핵심 전환점을 반복하고 있다. 투자자들은 단기 금리 압박으로 인해 금을 매도하고 있으나, 장기적 추세를 진정으로 결정짓는 요인은 미국 인플레이션이 다시 통제를 벗어날지 여부와 미국 통화 신뢰가 계속해서 도전받을지 여부이다.
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