금값과 유가의 역행 현상은 어떻게 볼 것인가?
미-이란 전쟁이 발발한 이래, 지정학적 리스크와 밀접한 관련이 있는 두 품목인 원유와 금은 완전히 다른 움직임을 보이고 있다. 전자는 급등했고, 후자는 소폭 하락했다. 왜 이런 현상이 발생한 것일까?
천연 통화로서 금은 세 가지 핵심 헤지 기능을 갖는다: 지정학적 리스크 헤지, 인플레이션 리스크 헤지, 달러 리스크 헤지. 금값은 이 세 가지 힘의 동시 작용을 받기 때문에 상황에 따라 각기 다른 정도로 헤지 기능을 발휘한다.
2023년 말부터 귀금속 시장은 초강세 장세를 맞았다. 금가는 1,800달러에서 5,000달러 이상으로 폭등했다. 이처럼 강력한 상승 동력이 형성된 이유는 금이 동시에 지정학적 리스크, 인플레이션, 달러 가치 하락에 대한 헤지 수단으로서 기능했기 때문이다.
2023년 10월, 우크라이나-러시아 전쟁에 더해 이스라엘-팔레스타인 간 대규모 충돌이 발발하면서 중동 지역이 전란에 휩쓸렸다. 2024년에는 홍해 위기(홍해 해상 교통 차단)가 발생했고, 만데브 해협이 봉쇄됐다. 2025년 도널드 트럼프가 재집권함에 따라 국제 질서는 불안정해졌다. 이러한 일련의 사건들은 모두 지정학적 긴장이 고조된 징후로, 금값을 견고하게 뒷받침했다.
한편, 2023년 미국 경제는 과열에서 정체-인플레이션(스태그플레이션) 국면으로 전환됐고, 2024년에는 정치적 요인이 개입하면서 인플레이션이 아직 해결되지 않은 상황에서 연준(Fed)이 단호하게 금리 인하 사이클을 시작했다. 이로 인해 달러 유동성이 다시 풍부해졌다. 즉, 유동성 확대 국면과 동시에 제2차 인플레이션 리스크가 부각되면서, 금은 달러 헤지 및 인플레이션 헤지라는 이중 기능을 수행하게 되었고, 이것이 금값 급등의 주요 동력이 됐다.
세 가지 헤지 기능이 모두 집중된 상황에서 금값이 오르지 않을 리 없었다. 게다가 연준의 완화 정책 혜택을 받아 신 emerging 시장뿐 아니라 선진국 시장, A주 시장뿐 아니라 미국 주식시장까지 전반적으로 강세 장세를 이어갔다.
한편 원유 가격은 지난해 평균 중심가격이 전년보다 명확히 낮았다. 이는 트럼프 행정부가 OPEC과 협력해 원유 생산을 대폭 증산함으로써 러시아를 협상 테이블로 끌어내려는 전략을 펼쳤기 때문이다. 이 전략은 어느 정도 성공을 거두었고, 푸틴 러시아 대통령은 여러 차례 평화 협상에 대해 유연한 태도를 보였다. 만약 미-이란 전쟁이 발발하지 않았다면, 올해 상반기 중 우크라이나-러시아 간 휴전 합의가 체결될 것으로 예상됐다.
중동 전쟁이 발발한 이후 금값과 유가 모두 여러 차례 등락을 반복하며 서로 다른 방향으로 움직였다. 그러나 그 원인은 각기 다르다.
금값의 경우, 1월 중하순(전쟁 발발 약 2주 전)부터 미-이란 간 충돌 가능성이 지속적으로 높아짐에 따라 금값은 상승세를 보였는데, 이는 금의 지정학적 리스크 헤지 기능을 반영한 것이다. 당시 시장의 주류 전망에 따르면 이번 충돌은 작년 ‘자정의 망치(Midnight Hammer)’ 작전과 유사하게 단기간에 종료될 가능성이 높았고, 따라서 일시적인 단기 상승세에 그칠 것으로 예상됐다.
미국이 이란에 대한 ‘제거 작전(Decapitation Operation)’을 단행한 후 금값은 단기적으로 반등했으나, 곧바로 급락했다. 이는 자금의 주요 흐름이 금에서 원유로 이탈했기 때문이다. 앞선 금 시장에서 이미 매수 포지션이 과도하게 집중된 상태였고, 원유 매수를 위한 유동성 확보를 위해 자금 주도 세력이 금을 매도한 것이다. 즉, ‘금에서 원유로의 포지션 전환’이 금값 하락과 유가 상승을 동시에 유발한 것이다.
또 다른 측면에서는, 해외 시장이 미-이란 전쟁의 장기화 가능성을 본격적으로 반영하기 시작하면서 미국 주식시장 등 리스크 자산에 대한 압박이 커졌고, 이에 따른 자금 회수(리디멘션) 물결이 일어났다. 미국 금융시장은 유동성 위기에 직면했고, 현금 다음으로 가장 빠르게 현금화 가능한 자산인 금이 대량 매도됐다. 즉, 3월 초 금값 급락은 국제 투자자들이 금을 비관적으로 전망해서가 아니라, 유동성 위기 상황에서의 자구책으로서 발생한 것이다.
만약 단순한 유동성 위기라면 비교적 양호한 상황이다. 이런 경우 금값은 일반적으로 ‘딥 V’ 형태의 반등을 보이며 저점 매수 기회를 제공한다. 그러나 더 심각한 문제는 그 이후에 나타났다. 3월 중순 이후 해외 시장의 미-이란 충돌 전망은 더욱 비관적으로 바뀌었고, 호르무즈 해협이 장기간 봉쇄될 가능성뿐 아니라, 교전 당사국들이 상대방의 에너지 인프라를 대규모로 공격할 가능성까지 우려되기 시작했다. 이는 유가가 장기간 고수준을 유지하게 만들며 글로벌 경제에 파괴적 충격을 줄 뿐 아니라, 국제 질서 자체의 붕괴까지 초래할 수 있다. 이러한 전망 하에서 연준은 금리 인하 속도를 늦출 가능성은 물론, 2022년과 같이 금리 인상 사이클을 재개할 가능성까지 제기됐다. 이에 따라 금값은 급락했고, 그 조정 폭은 최근 몇 년간 최고 기록을 갱신했다.
즉, 금의 지정학적 리스크 헤지 기능은 여전히 유효하지만, 현재 금값 급락의 주요 원인은 연준의 통화정책 전환에 대한 기대감이다. 금의 ‘달러 역헤지(Dollar Anti-Hedge)’ 속성이 지정학적 리스크 헤지 및 인플레이션 헤지 속성을 압도하며 주도적인 가격 결정 요인으로 부상한 것이다. 이전의 금값 하락과 비교할 때, 현재의 금 기본여건은 근본적으로 달라졌다. 단순한 유동성 위기도 아니며, 이익 실현(프로핏 테이킹)도 아니다. 오히려 해외 시장이 연준의 긴축 정책 전환을 우려하고 있는 것이다. 이러한 우려는 A주 및 미국 주식시장 등 리스크 자산 전반에도 반영되고 있으며, ‘계란 바구니가 깨지면 그 안의 계란도 깨진다’는 말처럼, 피해는 전방위적으로 확산될 수밖에 없다.
미-이란 전쟁 발발 이후 원유 가격 역시 일진일퇴를 거치며 변동성을 보였다. 이러한 급변의 근본 원인은 해외 투자자들이 지정학적 리스크를 잘못 인식한 데 있다. ‘제거 작전’ 이후 유가는 지속적으로 상승해 최고 120달러/배럴에 근접했다. 그러나 3월 초, 트럼프가 “전쟁이 곧 끝날 것”이라고 암시하자 시장은 ‘TACO(Trump Announces Conflict Over)’ 전략을 실행하며 이란 사태 완화 가능성을 기대했고, 유가는 한때 30% 급락하기도 했다. 그러나 관세 문제와 달리, 지정학적 위기의 주도권은 트럼프에게 있지 않다. 만데브 해협이 봉쇄된 상황에서 그는 전면 철수조차 불가능하다. 결국 시장은 원유에 대한 기대치를 정정했고, 유가는 다시 상승 추세로 복귀했다.
지정학적 문제에 있어서 시장은 때때로 인식의 편차를 보이기도 한다. 그러나 이러한 가격 평가 편차가 반드시 나쁜 것만은 아니다. 유가 하락은 오히려 추가 매수 기회를 제공하며, 후발 주자들에게 진입 창구를 열어준다.
앞으로의 전망을 보면, 금값과 유가의 움직임은 미-이란 충돌의 진행 속도에 따라 결정될 것이다. 만약 우크라이나 전쟁과 같은 장기전으로 전개된다면, 올해 상반기 금은 배분 가치가 낮을 수 있고, 단기적으로는 에너지 관련 산업 체인에 주목하는 것이 유리할 수 있다. 다만 사태는 여전히 전환 가능성이 존재한다. 미-이란 전쟁은 매우 중요한 분기점을 맞이할 수 있는데, 이는 호르무즈 해협이 단기간 내에 해제될지 여부에 달려 있다. 이는 결국 트럼프의 선택에 달려 있다.
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