SEC와 맞섰던 그레이스케일이 곧 뉴욕증권거래소에 상장될 예정이다
글: Eric, Foresight News
11월 13일 밤, 북경 시간 기준으로 그레이스케일(Grayscale)이 뉴욕증권거래소(NYSE)에 IPO 신청서를 제출하며 Grayscale Investment, Inc.를 통해 미국 증시에 상장할 계획임을 밝혔다. 이번 IPO는 모건스탠리, BofA 증권, 제프리스(Jefferies), 캔터(Cantor)가 주관사로 참여한다.
주목할 점은, 그레이스케일의 이번 상장은 업-C(Umbrella Partnership Corporation) 구조를 채택했다는 것이다. 즉, 운영 및 통제 주체인 Grayscale Operating, LLC는 상장 법인이 아니며, 새로 설립된 상장 법인 Grayscale Investment, Inc.를 통해 IPO를 진행하고, LLC 지분 일부를 인수함으로써 공개 거래를 실현하는 방식이다. 회사 창립자와 초기 투자자들은 LLC 지분을 상장 법인의 주식으로 전환할 수 있으며, 이 과정에서 양도소득세 혜택을 받고 소득세만 납부하면 된다. 반면 IPO 투자자들은 기업 이익에 대해 법인세를 내야 하며, 배당금에 대해서도 소득세를 납부해야 한다.
이러한 상장 구조는 회사의 '원로'들에게 세제 혜택을 제공할 뿐 아니라, AB주 구조를 통해 상장 후에도 회사에 대한 절대적 지배권을 유지할 수 있게 해준다. S-1 파일에 따르면, 그레이스케일은 모회사 DCG에 의해 전적으로 소유되고 있으며, 상장 이후에도 모회사 DCG가 의결권이 더 큰 B주를 100% 보유함으로써 중요한 사안에 대한 결정권을 유지한다고 명시하고 있다. 또한 IPO를 통해 조달된 자금은 전액 LLC 지분 인수에 사용될 예정이다.
그레이스케일은 익히 잘 알려져 있다. 비트코인과 이더리움 투자 상품을 최초로 출시했으며, SEC와 치열한 법적 다툼을 통해 비트코인 및 이더리움 신탁을 현물 ETF로 전환하는 데 성공했다. 또한 선보인 디지털 대형주 펀드(Digital Large Cap Fund)는 일명 '암호화폐판 S&P 500'이라 불릴 만큼 영향력이 크며, 지난 번 강세장 사이클 동안 해당 펀드의 구성 변경 시마다 제외되거나 신규 편입된 토큰들의 가격이 단기적으로 상당한 변동을 겪었다.
S-1 파일에 따르면, 올해 9월 30일 현지시간 기준 그레이스케일의 총 운용자산(AUM)은 350억 달러에 달하며, 암호화폐 운용자산 규모 세계 1위를 달성했다. 운용 중인 디지털 자산 상품은 40종 이상이며, 45종 이상의 암호화폐를 포괄한다. 350억 달러 중에는 ETP 및 ETF(주로 비트코인, 이더리움, SOL 관련 상품) 운용자산 339억 달러와 프라이빗 펀드(주로 알트코인 투자 상품) 11억 달러가 포함된다.
또한 수익 측면에서 볼 때, 그레이스케일 주요 투자 상품들의 수익 능력은 주요 경쟁사들보다 우세하지만, 이는 주로 환매 불가능한 신탁으로 축적된 AUM과 업계 평균보다 높은 자산운용보수율에 기인한다.
재무 실적 면에서, 2025년 9월 30일까지 9개월 동안 그레이스케일의 영업수익은 약 3.19억 달러로 전년 동기 대비 20% 감소했으며, 영업비용은 약 1.16억 달러로 8.4% 증가했다. 영업이익은 약 2.02억 달러로 30.4% 줄었고, 기타 수입을 더하고 소득세 준비금을 차감한 순이익은 약 2.03억 달러로 9.1% 감소했다. 또한 평균 운용자산 데이터에 따르면 올해 운용자산 규모가 작년 대비 다소 감소한 것으로 나타났다.
비재상적 항목을 제외한 조정 후 순이익은 약 2.08억 달러로, 전년 동기 대비 8.5% 감소했으나 순이익률은 65.3%로, 전년 동기 57.2% 대비 상승했다.
현재 그레이스케일의 부채비율은 매우 건전한 상태이며, 수익과 이익이 모두 감소했지만, 회사 자산 가치 상승, 부채 감소, 마진율 향상이라는 세 가지 측면에서 볼 때 그레이스케일의 운영 상황은 계속해서 개선되고 있다.
S-1 파일은 또한 그레이스케일의 미래 발전 계획을 공개했는데, 프라이빗 펀드 종류 확장(더 많은 알트코인 프라이빗 투자 상품 출시), 패시브형 투자 상품(ETF, ETP)의 보완 역할을 할 액티브 관리 상품 출시, 자사 투자 상품, 암호화폐 또는 기타 자산을 대상으로 한 액티브 투자 등을 포함한다.
유통 채널 확장 측면에서, 그레이스케일은 현재 AUM 총합 14.2조 달러에 달하는 세 개 증권사의 실사를 완료했으며, 금월 1만 7천 5백 명 이상의 재무설계사(Financial Advisor)를 보유하고 있으며, 컨설팅 및 브로커리지 자산 규모가 1조 달러를 초과하는 대형 독립 브로커리지 플랫폼에 비트코인 및 이더리움 미니 ETF를 상장했다. 또한 올해 8월, 6,700개 컨설팅 회사로 구성된 네트워크를 가진 iCapital Network와 협력 관계를 체결하였으며, 계약에 따라 그레이스케일은 향후 자체 액티브 관리 전략을 통해 해당 네트워크 내 기업들에게 디지털 자산 투자 채널을 제공할 예정이다.
전반적으로 그레이스케일이 공개한 정보는 안정적으로 성장하고 있는 자산운용사로서, 수익의 주요 원천이 투자 상품의 운용보수라는 점에서 큰 성장 가능성은 없다는 것을 보여준다. 그러나 기존 전통 자산운용사의 상장 사례를 고려할 때, 그레이스케일의 시가총액, PER 등은 어느 정도 예측 가능하며, 비교적 예측 가능한 투자 대상으로 간주할 수 있다.
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